平衡計分卡下雙重股權結構實施效果分析
——以小米集團為例

蔣曉君

（南京審計大學 江蘇南京 211815）

文獻綜述

雙重股權結構在國外的實施時間較長，并且已有一定的實踐經驗，而在國內允許企業以雙重股權結構上市時間較晚，所以我國雙重股權結構的實施需要注意結合我國的國情以及企業的類型，不斷探索，進一步完善雙重股權制度。

楊夢（2018）認為在我國經濟全面進入新常態的背景下，需要包容雙重股權結構，積極完善雙重股權結構，促進創新的多層次資本市場健康發展。張橫峰、邱晨怡（2018）分析了我國引入雙重股權結構的必要性、可行性，同時從法律和公司制度兩個層面提出雙重股權結構制度設計的建議。張穎芝、李曜（2020）認為使用不同投票權上市的公司給投資者帶來了更多的投資選擇，可以滿足不同偏好投資者的需求，從而增加獲得潛在收益的機會，實現長遠的投資價值。

研究基礎

（一）雙重股權介紹

雙重股權結構，指的是上市公司可以同股不同權，通常為一般股東一股一票，但公司高管或者創始人可以一股數票，即將公司的股票分為高、低兩種投票權。

（二）平衡計分卡介紹

平衡計分卡是一種將財務指標與非財務指標相結合的績效管理工具，用來分析和評價企業的績效水平。本文利用平衡計分卡，從財務維度、客戶維度、內部運營維度、學習和成長維度，采用不同指標研究小米集團雙重股權結構實施后的企業績效變化。

（三）小米集團介紹

小米集團成立于2010年，是一家研發電子產品和智能硬件的移動互聯網企業，同時也是一家進行智能家居生態鏈建設的創新性科技企業。2019年7月9日通過雙重股權結構在香港交易所主板掛牌上市。小米集團雙重股權結構是將股票分為A類和B類，A類股持有人每股10票，B類股持有人每股1票，從而保持了公司的控制權，防止了惡意收購。

案例分析

（一）財務維度

償債能力。償債能力分析是企業財務分析的重要組成部分，選取流動比率和速動比率作為衡量小米集團短期償債能力的指標，資產負債率作為衡量小米集團長期償債能力的指標。小米集團近五年償債能力分析指標數值如表1所示。

表1 小米集團償債能力指標

一般來講，企業正常的資產負債率為50%-60%，從表1中可以看到，在實施雙重股權結構之前資產負債率很高。根據小米集團的發展歷程可以知道小米集團前期發展急需資金支持，進行了多輪融資，在此過程中，發行了可轉換可贖回優先股，在國際會計準則下，這些優先股從上市前的負債變為上市后的普通股，從而資產負債率也達到了正常水平。

流動比率體現的是企業流動資產在短期債務到期前，可以變現用于償債的能力；速動比率則代表企業流動資產中可以立即變現用于償債的能力。總的來說，流動比率維持在2附近，速動比率維持在1附近，都是比較合適的狀態。從表1可以看到，上市后小米集團的流動比率和速動比率的發展態勢都比較平穩?？梢?，小米集團實施雙重股權結構后依然保持著良好的償債能力。

盈利能力。盈利能力與企業的發展密切相關，是衡量企業財務績效的重要指標之一，相關指標數值如表2所示。

表2 小米集團盈利能力指標

從表2中可以看到，剔除一些異常數據的影響，小米集團的凈利潤等指標整體還是呈上漲趨勢。在小米集團上市后，雖然資產面臨大規模擴張，但是凈利潤還是跟上了資產的擴張速度，說明整體盈利能力很強大。

（二）內部運營維度

內部運營維度采用管理費用、應收賬款周轉率、總資產周轉率和存貨周轉率四個指標來衡量小米集團的管理效率及資產配置效率，相關指標數值如表3所示。

表3 小米集團內部運營維度指標（單位：億元）

從表3中可以看到，銷售及分銷成本在逐年遞增，主要是因為小米集團在海外市場提高品牌知名度而增加的市場活動。小米集團為成功上市，2018年的行政支出暴漲，主要是由于行政部門擴張以及業務快速增長導致員工人數增加，從而薪酬對應增加。

總的來說，小米集團為了適應上市后資產規模的增大，實施了一系列的促進保障措施，導致成本增加，這并不能說明它的內部運營效率低下，應當看到由此產生的效益也是巨大的，而內部運營會隨著企業的發展不斷成熟并且完善。

（三）客戶維度

客戶維度主要強調兩個方面的內容：一是如何吸引更多的客戶，提高市場份額；二是提高客戶的忠誠度。

市場調研機構Canalys發布的2021年第二季度全球智能手機出貨量報告顯示，小米集團以17%的市場份額超越蘋果，首次排名全球第二，同比增長83%。2021年7月16日，小米集團創始人、董事長兼CEO雷軍發布內部信回顧了小米集團的發展歷程。對于此次市場占有率成功超越蘋果，雷軍歸因于小米集團戰略的成功，從這一點就反映了雙重股權結構的重要性，維護了創始人及其團隊的控制權，從而保障了其關鍵戰略的順利實施。

關于品牌忠誠度的問題，談及小米集團人們會想到它的低價，小米集團的價格一直非常親民，并且也通過壓低價格來獲取一定的市場份額。但是，低價并不意味著低質。小米集團通過對科技研發的不斷投入來為客戶提供更多低價享受高品質產品的機會和途徑。

2021年小米集團完成了兩件事，分別為建設強大的銷售服務網絡和加大米粉社區建設。強大的銷售服務網絡使得客戶不僅可以更加方便快捷地了解并且購買商品，還可以更好地處理售后問題，增強了顧客黏性。小米集團創始人、董事長兼CEO雷軍認為，過去五六年對米粉社區的投入不足，因此打算通過米粉年夜飯活動作為起點，在今后將持續跟米粉互動，還將單獨為米粉開發一款互動產品，以及時得到米粉的意見及反饋，增強溝通的有效性。

（四）學習與成長維度

學習與成長維度的指標一般涉及員工的能力、企業信息系統的能力和激勵制度等等。小米集團作為一家互聯網企業，其成長與發展能力主要體現在對科技研發的投入，如小米集團研發資金投入有多少、人才引進培養及激勵制度等等。

在科技研發方面，本文主要選取了研發支出及專利數量兩個指標，相關指標數值如圖1和圖2所示。

圖1 2016-2020年小米集團研發支出（單位：億元）

圖2 2018-2020年小米集團累計專利持有數量和累計專利申請數量 （單位：個）

從圖1可見，小米集團的研發支出連年上升，且2018年上升幅度最大。除此以外，小米集團上市以來的累計專利持有數量以及累計專利申請數量也在不斷增長，且增長速度越來越快。

從圖2可見，小米集團2018-2020年累計專利持有數量和累計專利申請數量都在連年攀升，且2020年的增長量比2019年的增長量還要高。小米集團在其2020年年度報告中談及將重視知識產權布局，制定了《小米集團公司專利獎勵與報酬管理辦法》，對專利申請人予以豐厚獎勵。截至2020年底，小米集團共持有19460件專利，其中AI領域專利申請數量很高。

小米集團認為技術為立業之本，因此堅持創新來決定小米“飛行的高度”。2019年，小米在集團層面成立技術委員會，從技術戰略、技術人才、技術組織、技術合作和技術文化五大方面，帶領公司探索未來技術趨勢。其中技術戰略方面，把握技術方向，預研前沿技術；技術人才方面，加強集團技術人才隊伍建設，包括人才的發現、招募、培訓、激勵等；技術組織方面，領導各個專業委員會以及各業務的技術團隊；技術合作方面，建立與政府、高校、企業、科研院所、行業專家的合作；技術文化方面，建立一流的技術文化和卓越的工程師文化，提升工程師成就感。2020年度，技術委員會進一步完善架構及職能，設立技術體系組、技術合作組和技術文化組，統籌相關部門的工作和規劃，促進系統化、專業化和規范化技術管理。

綜上所述，進一步體現了創始人團隊的控制權對于企業研發戰略實施的重要性，而小米集團2018年雙重股權制度的實施為維持并鞏固創始人團隊的控制權提供了保障。

結論與啟示

本文運用平衡計分卡，從財務、內部運營、客戶、學習與成長四個維度，分析小米集團實施雙重股權結構上市前后企業的績效變化，得出以下結論：小米集團實施雙重股權結構之后，公司的償債能力和盈利能力都保持穩定，且有顯著提高；同時小米集團在科技研發上的投入連年增長，說明雙重股權結構的實施保障了公司關鍵戰略的布局，有利于公司的可持續發展。

總的來說，與傳統股權結構相比，小米集團采用的雙重股權結構更符合目前的經濟發展現狀，尤其是互聯網企業，創始人團隊能夠把握控制權，防止惡意收購，為企業發展創造了更多的空間。但是，由于雙重股權結構在我國發展時間短，還不成熟，所以存在著一定的風險，需要得到包容與積極地完善。通過對小米集團實施雙重股權結構的分析，不僅能給小米集團自身帶來一定的參考價值，同時也能給其他企業帶來一定的參考經驗。