湯臣倍健并購LSG 商譽減值成因分析與對策研究

◎鄭涵月

一、引言

隨著市場競爭的加劇，在競爭中出現的企業并購操作屢見不鮮，企業并購行為就會產生一項特殊無形資產——商譽（商業信譽），并且這項資產需要在并購方編制的合并報表中單獨列示。并購行為發生過程中，由于一些企業品牌價值、發展潛力等因素的影響，并購交易時常常會出現高溢價行為，這也意味著商譽會隨之增加，但是畢竟屬于無形資產，商譽在交易運行過程中也存在發生巨額貶值的風險，這就需要引起并購方的注意。自2003 年以來，A 股板塊中并購行為數量持續增加，并購的規模也愈加龐大，隨之一些企業的商譽就相應上漲，但其中暗含的減值風險一直存在，尤其是輕資產行業中的并購行為更容易產生商譽減值風險，著名企業湯臣倍健收購LSG 后出現的兼職情況就是并購行為帶來商譽減值的經典案例，這家公司隨后的應對管理行為也更為經典，為母公司挽回了大量損失，這就值得深入研究。

二、湯臣倍健收購LSG 案例簡介

1.湯臣倍健與LSG 的具體情況。

成立于1995 年的湯臣倍健股份有限公司，簡稱為湯臣倍健，2002 年實現跨行業發展，將膳食營養補充劑引入中國非直銷領域，隨后公司業績不斷上漲，2010 年12 月在深圳交易所創業板掛牌上市，股票代碼為SZ300146。作為保健品行業的龍頭企業之一，湯臣倍健主打功能性膳食營養補充食品，如蛋白質、維生素與礦物質等，同時還為不同年齡、不同性別、不同體質的消費者提供個性化保健服務，2019 年這家企業成功進入2019全國醫療健康品牌價值第4 名，2020 年又榮登2020 年胡潤中國百強大健康民營企業排行榜，位列第56 位。

成立于2009 年的Life-Space Group Pty Ltd 是位于澳洲的非上市公司，其市場規模位居澳洲第二位，約占總體規模的33.9%，簡稱LSG.LSG 是一家兼生產與銷售益生菌產品于一體的公司，產品線主要包括魚油、精油、維生素營養液與其他綜合保健品等。2015 年LSG 以跨境電商的途徑打開中國市場，2016年該公司的天貓商城旗艦店正式開張。到2018 年為止，LSG 公司的系列保健品在天貓、淘寶商城平臺中的市場占有率排名前三，具有良好的發展潛力。湯臣倍健之所以決定并購LSG，就是計劃充分利用后者在益生菌行業的品牌優勢與電商版塊的網絡優勢，不斷延長母公司的產品線，實現跨境發展，充分利用實體與電商兩個銷售渠道的有機融合。

2.并購行為發生過程。

根據制定的并購計劃，湯臣倍健公司通過現金對價支付途徑購買LSG 100%的股權，從而順利完成并購操作。第一步，湯臣倍健向4 家境內PE 公司發起融資行為，通過私募并購基金的途徑成立了廣州湯臣佰盛有限公司（簡稱湯臣佰盛）；第二步，湯臣倍健通過其控股的子公司湯臣佰盛向位于澳大利亞的全資子公司AustraliaBy Saint Pty Ltd（簡稱澳洲佰盛）進行現金增資，然后通過澳洲佰盛出資全額收購LSG100%的股權；第三不，湯臣倍健再次發行股份，購買4 家PE 公司持有的湯臣佰盛46.67%股權，交易完成后，這4 家PE 公司順利換股退出，湯臣倍健最終通過100%控股的子公司湯臣佰盛順利完成對LSG的全額股權的收購操作。

3.商譽減值行為與結果。

2018 年底，在順利結束對LSG 并購行為的操作后，根據湯臣倍健編制的合并報表，當年的商譽賬面金額約為22.35 億元，但是到了2019 年，湯臣倍健遭遇到《電子商務法》的沖擊，根據當年度的財務表中，LSG 在澳洲的銷售額、利潤額等數據都沒有實現并購時的預期值，故此，根據現行的會計準則，湯臣倍健會計人員立即對當初并購LSG 時所確認的商譽進行減值測試操作，同時聘請中聯資產評估集團，對LSG 業務含商譽資產組的可收回金額進行價值估算。最終，中聯資產評估集團給出了評估結果，2019 年，湯臣倍健計提的商譽減值金額約為10.09 億元，故此，與當初并購時22.35 億元相比，商譽金額達到了將近一半的減值，給湯臣倍健帶來了嚴重的不利影響。

三、商譽減值行為對湯臣倍健后續發展所產生的影響分析

從并購行為操作經歷來看，這種行為過程中發生的計價差額基本上都展示為商譽減值或增值，其中減值是最明顯、也是影響較大的差額部分，當然，不可否認的是，部分企業在并購行為時出現了溢價效應，這種溢價差額基本上都計量為“外購商譽”，這就與商譽效應的內在屬性與本質內容并不相符，現實情況上看，商譽溢價中的絕大部分數額只能是暫時、短暫的虛擬增加值，并不是持續盈利的表現，從長遠來看，一旦管理階層被虛擬的溢價效應所迷惑，就會做出錯誤評價，會影響到企業的盈利能力，甚至給企業的償債能力帶來不利影響。除此之外，根據現行會計準則，我國企業只需在年底進行一次商譽減值測算即可，但是這種測算過程并沒有明確的計算標準，故此，難以真實衡量出上市公司商譽減值與溢價的真實數據，這就會帶來不利影響。

1.影響償債能力。

從會計監督與審計控制的角度來看，反映企業財務運行現狀與盈利能力的指標有多種，其中有一項就是償債能力，這一指標還直接影響到現代企業的信譽度與應還賬款的償還能力。對于湯臣倍健而言，并購行為操作中，由于收購過程中出現了高溢價效應，母公司為了增加出資額，與前年度相比，無形中增加了負債數額，但是當時的高溢價效應遮掩了年度應償還債務，隨著時間的推移，計提的巨額商譽出現了減值情況，償債壓力就暴露無遺，其實商譽并不是實實在在的資產，而是一種無形資產，湯臣倍健并不能使用商譽來償還債務，所以真實的償債能力就大受影響。

2.造成盈利能力出現下降。

湯臣倍健并購行為后發生的商譽減值直接影響了本公司的盈利能力，2019 年度的銷售凈利潤率不容樂觀，出現了自上市以來的首次負利潤率，這就反映出湯臣倍健盈利能力出現了明顯的下滑。反映出一家公司市盈率最重要的指標就是盈利能力，盈利能力越強，則帶來利潤率上升，這是正相關關系。具體情況來看，2018、2019、2020 年，湯臣倍健銷售毛利率分別為67.66%、65.78%、62.82%，凈利率則分別為20.88%、-7.89% 與25.33%，表面上看，毛利率并沒出現明顯變動，但是由于巨大的商譽減值行為的影響，導致了凈利率潤出現了顯著下滑，尤其是2019 年居然出現了負值，就意味著母公司銷售凈利率出現了大幅度下降，導致了盈利能力的顯著下滑，也影響到投資方的預期收益。

3.增加了盈余管理操作空間。

現行的會計準則并沒有明確規定商譽減值的測算技術，故此一些上司公司在估算時會依靠主觀判斷來進行，但是這些信息一般都不會向外界公布、紕漏，故此，這就給管理階層提供了操作空間，充分使用信息管理優勢，利用商譽減值來拓展盈余管理空間。根據財務報表，2019 年湯臣倍健計提的商譽減值約為10.09 億元，這就屬于巨額減值行為，導致了一次性虧足行為的發生，管理階層已經預測出虧損數據，并且意料到短期內無法扭虧為盈，故此就將商譽減值一次性計提完畢，提前預留虧損數額，為以后的以及提升、增強市盈率奠定基礎。

四、湯臣倍健并購LSG 出現商譽減值的具體原因

1.沒選對科學的評估方法。

確定并購戰略后，湯臣倍健在對LSG 進行價值評估時，沒有選擇科學的評估方法，使用了收益法與市場法，并且涉及到一些主觀因素，使得評估過程與評估結構都出現了理想化態勢。湯臣倍健在對LSG 固有業務發生時的現金流量進行預測時，正好趕上LSG 先后用幾種新產品在中國打開了市場，這就使得銷售額出現了明顯增長，故此，管理階層就誤認為LSG 未來一段時間的營業額依然會持續增長，沒能正確評估出LSG 的現實盈利能力，不可避免地出現了高溢價收購行為的發生。

2.LSG 供應商模式風險因素較大。

并購行為發生前的市場調查中，湯臣倍健發現LSG 的供應商數量不多，主要的供應商只有5 家，生產模式屬于外包操作，因此存在一定的風險。2018 年，湯臣倍健編制的《重大資產購買報告書》中明確指出，LSG 的采購數量主要來源于這5 家，供貨量比重達到了75.9%，這其中，位于丹麥的丹尼斯克系杜邦集團子公司的供貨量就高達58.6%，而且合作的雙方并沒有簽訂正式書面合作協議或者是建立固定的供貨機制。故此，收購后的湯臣倍健與原先供應商能否繼續維持合作關系、益生菌菌種的研發投入與質量保證等，存在一些不確定因素。一旦LSG 在以后的經營過程中因為自身因素出現了經營不善、利潤率下滑，或者是新產品銷售無法跟湯臣倍健的固有銷售模式相對接等問題，這就意味著前期的預測評估價值就很難順利變現。實際操作進程中，湯臣倍健并沒有跟LSG 簽訂任何跟銷售業績相關的條款，故此，并購后一旦LSG 若出現業績下滑的情況，就會給湯臣倍健帶來一定的損失，但是按照協議LSG 卻不用承擔任何責任。

3.并購后運行過程中出現的不可控風險因素的影響。

并購行為結束后，湯臣倍健公司順利接管了LSG 的經營控制權，雙方進入并購后的融入階段，隨后一些因為觀念不同的小問題就逐步爆發。這兩家企業在企業文化、管理理念、銷售渠道建設、經營理念與發展規劃等環節中，都存在需要進一步磨合的地方，自然，這種磨合就需要一定的時間周期，尤其是對于跨境融合并購行為，這種磨合周期就稍長一些，雙方只有實現完全融合，才能發揮出1+1＞2 的效果。宏觀管理理念環節中，LSG 的銷售市場主要集中于澳洲，湯臣倍健則計劃通過并購良機向這一地區擴大銷售規模；企業文化領域，這兩家公司的風格存在較大差異，尤其是并購結束后，作為原班人馬的澳洲LSP公司，能否迅速適應中國市場的挑戰，這也是一項較大的挑戰；發展規劃環節中，LSP 的長期發展規劃較為具體、詳細，而湯臣倍健則稍顯模糊。并購結束后，為了擴大宣傳效果，LSG 在本土加大了廣告投放量，同時，為了盡快打開中國市場，LSG 設計了新的針對中國消費者消費心理的包裝，還聘請新的明星作為代言人，加大宣傳力度，但是新的品牌形象的塑造并非一日之功。銷售渠道建設環節中，這兩個公司理念剛好相反，湯臣倍健側重于實體店銷售，而LSP 則主要依靠網絡電商銷售，而且其包裝與運營管理的主體都在境外，故此，兩種銷售渠道的如何有效融合，也需要一個長的周期進行磨合。

五、降低企業并購商譽減值產生不良影響的管理措施

1.充分做好并購前的各項準備工作。

第一，科學選定并購對象。市場競爭環境中，并購行為經常發生，但也不能意味著隨意就可以決定并購公司，并購行為的選擇與確定就應結合發展目標與經營行業，選擇跟本公司發展戰略相接近或相關的公司，這就會實現較強的并購效應。湯臣倍健這次并購行為，并不是一項隨意行為，LSG 的發展戰略與行業類型都與本企業相關，隨后出現的問題并不是因為因為并購對象選擇錯誤。第二，聘請專業機構對并購對象進行科學價值評估。湯臣倍健并購行為出現的問題，就出在這個環節，一定要引以為戒，并購戰略實施前，一定要做好充足準備工作，并且并購過程中還存在一定的風險，前期需要進行大量的調研工作，在精選到合適的并購對象后，還應聘請專業評估機構進行價值評估，避免主觀因素的出現，確保并購行為的每一環節都處于規范化管控之中。并購價值評估操作可見圖1-1。

圖1-1 并購價值評估操作示意圖

2.有效防范與化解并購風險。

一般而言，并購溢價高主要源于對目標企業的期望值高，是看中了目標企業的核心發展前景。但是在此過程中，影響企業經營的因素很多，行業競爭也相對激烈，導致前期的預案存在不確定性。特別是跨國并購的雙方在法律法規、社會環境、文化理念、商業慣例、經營理念以及財務制度等方面存在一定的差異，導致跨國并購的復雜性尤為突出，因此，如果并購之后目標企業無法達到預期業績或者盈利能力下降，再加上缺乏有效的溢價風險控制措施，這樣就會對企業造成巨額的商譽減值，導致企業利潤受損。所以，并購雙方應約定業績承諾或者簽署對賭協議，以有效避免由于目標企業的經營風險，而對收購方造成巨大的損失。并購風險化解圖見1-2。

圖1-2 并購風險化解示意圖

3.強化并購后商譽的持續管理。

適當的商譽能夠為上市公司未來帶來利益，但商譽存在很強的不確定性，過高的商譽會對企業經營帶來困境。因此，并購后的公司應依據相關制度要求，關注商譽減值問題，要及時核對衡量標準并進行減值測試，同時對于商譽的會計處理一定要規范，時刻監督商譽的變化情況。在日常監管中，主辦券商要對高商譽公司進行重點監控，在知悉標的企業存在業績下滑、無法完成業績承諾等情況時，及時通過臨時報告揭示風險，避免商譽風險。

六、結語

故此，湯臣倍健并購LSG 盡管隨后出現了商譽減值問題，但并不意味著這次并購行為是倉促的決策，減值問題在于一些細節問題沒有處理好，只要加強管理、順利度過了磨合期，并購溢價效應就會逐漸體現出來。