蘇寧易購引入戰略投資者的動因和市場反應

管浚怡 葉曼玲 蔣君涵

摘要：戰略投資者的引入有助于企業調整產業結構，提高競爭能力，達到合作共贏的目的。本項目選取國內零售業龍頭蘇寧易購為研究對象，分析其引入戰略投資者的動因，并運用比較研究法分析蘇寧易購引入戰略投資者的市場效應，最后得出啟示，提出建議，以期對即將或可能引入戰略投資者的相關企業提供一定的借鑒意義。

關鍵詞：戰略投資者;動因;經濟后果

一、引言

隨著當前我國市場經濟的不斷發展與完善，我國社會經濟效益不斷得到提高，許多上市企業正處于激烈的市場競爭中。因此，當企業自身的技術、管理經驗、資金等資源難以支撐其進一步發展時，這些企業便亟需引入外部投資者，通過協同合作以實現企業核心競爭力的增強、產業結構調整升級以及市場份額的提升等經營目標。

本項目通過對我國零售商龍頭企業——蘇寧易購引進戰略投資者的動因及市場反應研究，分析戰略投資者的引入是否達對企業有積極的市場效應。并根據以上研究得到啟示，提出相關建議，對即將或可能引入戰略投資者的相關企業具有一定的參考和借鑒意義。

二、案例背景

蘇寧易購集團股份有限公司于南京創辦，是中國零售業企業的領先者。蘇寧易購的經營模式與其競爭對手不同，主要突出經營范圍的全面性，包括傳統家電、消費電子、百貨、日用品、圖書、虛擬產品等綜合品類。

為實現互聯網零售轉型，蘇寧易購計劃引入戰略投資者，汲取經驗技術，針對問題突出的物流等進行重點改善，為打通線上零售掃清障礙。此前，為降低債務風險、提高線上零售業績，蘇寧云上也曾引入阿里巴巴為戰略投資者。

深國際控股（深圳）有限公司（以下簡稱“深國際”）以粵港澳大灣區、長三角和環渤海經濟帶為主要戰略區域，以物流、收費公路為主業，致力于成為國內領先的城市基礎設施開發商和運營服務商、智慧交通物流產業的建設者和促進者。2021年2月28日，蘇寧易購發布公告表示，公司將引進兩家國有戰略投資方，即深國際和深圳市鯤鵬股權投資管理有限公司（以下簡稱“鯤鵬資本”）戰略投資，以完善蘇寧易購線上零售的物流板塊、提高企業資產質量。據公告，公司引進戰略投資者，將有利于公司進一步聚焦零售服務業務，提高公司資產及業務的運營效率和盈利能力等，推動企業長期戰略的實施。蘇寧易購此次引進的兩家戰略投資方，背后實際控制人均為深圳市國資委。

股權變更后，張近東及其一致行動人蘇寧控股集團、蘇寧電器集團總計擁有蘇寧易購21.83%的股權，仍然為蘇寧易購第一大股東。

三、動因分析

（一）滿足快速增長的資金需求

首先，蘇寧易購外部融資速度難以跟上快速增長的資金需求。

蘇寧易購控股股東主要采取兩種方式為蘇寧易購籌資。一是大股東股權質押。二是是將旗下業務拆分融資。

綜合來看，控股股東質押股權較為頻繁、蘇寧易購將旗下業務拆分融資，均體現了蘇寧易購對資金的需求較大。

戰略投資者的引入，將對蘇寧易購進行投資，提供線上營銷、物流等多方面的經驗技術，同時將參與企業的決策與管理，有助于企業資產管理和提高資產質量，推動企業銷售業績的增長，從而緩解蘇寧債務壓力，解決現金流問題。

（二）適應企業戰略調整的需要

其次，蘇寧的投資節奏較快，主要體現為同時投資于多個領域。

2018年是蘇寧易購多元化發展的頂峰，其線下門店遍布全國，此時的線下零售也最為繁榮，由此帶動包括蘇寧物流、蘇寧置業、蘇寧體育、蘇寧文創等各大產業板塊的運營。蘇寧產業板塊的擴張初衷是讓更多的年輕消費者接觸蘇寧這一品牌，但蘇寧在這些方面投入成本過多，資本回報率低，損失也較大。

近年來，由于利息成本越來越多，蘇寧不得不縮減產業板塊，保留與零售相關度較高的板塊如物流板塊，同時引入相關戰略投資者，推動其主營業務的發展。現如今，除縮減產業板塊外，蘇寧將積極實施線上線下共同發展的戰略決策。

然而，根據2018-2019年中國網絡零售B2C企業交易規模市場份額變化情況，蘇寧易購零售所占有的線上市場份額較低，2018年占有3.46%，2019年占3.04%，與電商領先者天貓、京東相比，蘇寧易購線上零售模式的水平有待提高。其重要原因之一在于蘇寧易購第三方物流滯后、物流成本過高。蘇寧易購要想構建具有一定知名度的電子商務平臺，打造國際化的智慧企業，必須解決物流這一問題。深國際作為國內領先的城市基礎設施開發商和運營服務商、智慧交通物流產業的促進者，進駐蘇寧易購將解決其線上零售模式中所出現的物流問題，帶動線上零售的發展，加速蘇寧從線下零售到互聯網零售模式的轉型。

四、市場效應

（一）股價波動

以2021年2月25日為事件日（2月25日起至2月28日停牌，3月1日起復牌），樣本數量定為10個，即選取事件日前后各5個開盤日蘇寧股票的收盤價為研究對象，根據所收集數據繪制折線圖如圖1所示。

圖2 蘇寧易購股價變化折線圖（資料來源：東方財富網）

在2021年3月1日蘇寧易購宣布復牌后，開盤即封停至漲停板，直至當日收盤始終沒有再變化，股價為7.7元。從圖9中可以清晰看出，蘇寧股價呈現總體上漲趨勢。在2月25日之前，蘇寧股價最低6.89元，最高7.22元，平均7.07元;在蘇寧引進戰略投資者后，與停牌前一日收盤價對比，開盤后股價達到7.7元，有大幅度增長，事件日之后的5個研究日內，股價最低7.35元，最高價7.82元，最低價高于事件日前5個研究日的最高價，平均價格為7.56元，高出事件日前5個研究日的平均價格0.49元。蘇寧易購引入戰略投資者前后，蘇寧股價的總漲跌幅存在明顯差異，但在戰略投資者進駐蘇寧易購之后，股價略高于蘇寧引入戰略投資者之前，且開盤日當天股價開盤即封停至漲停板，體現群眾對引進戰略投資者后的蘇寧易購有更強的信心。從總體變化趨勢上來看，戰略投資者的引入對蘇寧易購短期股價的影響是正面的。

（二）短期超額收益率

首先，項目選取2021年2月25日為事件日t0（2月25日起至2月28日停牌，3月1日起復牌），以事件前后15天為考察期（t0-15，t0+15），選取2021年1月28日至2021年2021年3月19日共30個連續交易日蘇寧易購的日收盤價和股票收益率為樣本數據，與較為權威的深證成指對比。第一步，收集并整理數據如圖2所示。

第二步，選取市場調整模型作為計算超額收益率的數學模型，該模型可概括為：

ARit = Rit - Rit’ = Rit - Rmt??????????????????????????????????????????????? ???（1）

其中，Rit是目標股票的實際收益率，Rmt為市場收益率，ARit為超額收益率，計算考察期內蘇寧易購股票的超額收益率，結果如圖3所示。

圖4 考察期內蘇寧超額累計收益率情況（資料來源：東方財富網）

最后通過兩次加總計算，可以計算出蘇寧易購事件日前后15天兩個時間段內的股票累計超額收益率（CAR）以及兩者之間的差額，如圖4所示。

圖5 事件日前后蘇寧考察期內累計超額收益率

由表中數據可以看出，事件后15個交易日內，蘇寧累計超額收益率大于事件日前15個交易日的該項指標，說明此次蘇寧引入戰略投資者帶來了良好的市場反應。

五、結論及建議

（一）結論

第一，蘇寧易購引入戰略投資者的動因可能是蘇寧對提高企業資產質量，提高企業盈利能力的需求。深國際的引入將給蘇寧物流提供先進技術和經驗，從而有助于蘇寧易購改變經營戰略，聚焦線上零售，提高營運能力和盈利能力。同時，蘇寧易購引入鯤鵬資本，將有利于緩解資金壓力，維持企業正常的經營活動。

第二，戰略投資者的引入會影響外部投資人對企業價值的判斷，體現為股價的波動和市場反應的變化。一般情況下，戰略投資者可以為企業帶來不同領域的經驗和技術等，為企業提供資金方面的支持，同時戰略投資者能夠參與企業的管理與決策，減少決策和經營戰略上的失誤。本案例聚焦引入戰略投資者對企業市場效應的研究。戰略投資者的引入能夠提升公眾對該企業的信心，體現為短期內股價總體呈正向波動以及超額累計收益率的提高，說明引入戰略投資者能給企業帶來良好的市場反應。

（二）建議

在經濟越來越發達、競爭越來越激烈的當下，引進戰略投資者這一做法越來越受到上市公司的青睞，但在引入戰略投資者過程中，企業需要明確自己的發展目標，找出自身現階段存在的問題，針對問題，引入合適的戰略投資者。

在引進戰略投資者之后，企業應根據自身發展情況，結合戰略投資者的優勢，互相尊重對方企業文化，整合資源，積極跟進每一階段的戰略合作，力求穩定發展，完善股權制衡機制，充分發揮董事會獨立性，與戰略投資者達到合作共贏的目的。

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作者簡介：

管浚怡（2000-），女，漢族，江蘇常州人，江蘇大學本科在讀，會計學方向。