企業(yè)債務(wù)重組的動機及影響研究

邵小青

摘要：資金是企業(yè)生產(chǎn)運營的血液，缺乏資金將會使企業(yè)寸步難行。企業(yè)在經(jīng)營的過程中，由于管理不善或者其他不利因素的影響，導(dǎo)致企業(yè)債務(wù)難以償還;或者債權(quán)很難收回，此時都會尋求解決企業(yè)債危機的方法，債務(wù)重組由此產(chǎn)生。債務(wù)重組的動機和重組的影響值得研究。本文基于相關(guān)的理論研究，對企業(yè)債務(wù)重組的動機和影響進行分析，找尋問題所在，提出具有建設(shè)性的建議。

關(guān)鍵詞：企業(yè)債務(wù);債務(wù)重組;企業(yè)績效

債務(wù)重組對企業(yè)的影響是多方面的，最直接的影響是體現(xiàn)在債權(quán)債務(wù)數(shù)量上的變化，能夠幫助債務(wù)公司減輕債務(wù)負擔，債權(quán)公司能夠收回部分債權(quán)減少壞賬損失。其次，公司的一系列財務(wù)指標，如經(jīng)營業(yè)績，企業(yè)價值等指標在經(jīng)過債務(wù)重組之后也能在一定程度上發(fā)生改變。同時，計入到當期損益的準則容易導(dǎo)致上市公司利用債務(wù)重組產(chǎn)生的損益來粉飾利潤，借以達到保殼，避免監(jiān)管和退市的目的。因此債務(wù)重組對公司的盈余管理也存在一定程度的影響，成為盈余管理的手段之一。最后，債務(wù)重組能使公司由危轉(zhuǎn)安，使公司向市場發(fā)布利好消息，容易影響投資者的判斷。對債務(wù)重組的研究成果在一定程度上是必須的，能夠發(fā)現(xiàn)實務(wù)中的需索問題，并以理論指導(dǎo)實踐。

一、國內(nèi)關(guān)于債務(wù)重組影響的研究回顧

企業(yè)進行債務(wù)重組能夠產(chǎn)生多方面的影響。首先，最大的影響便是降低了企業(yè)的債務(wù)資本，改善了企業(yè)的財務(wù)狀況。2019年多位國外專家對此進行了多種方式的研究，他們認為，設(shè)計債務(wù)重組的主要目的是削減債務(wù)的幅度;雖然債務(wù)重組能給主權(quán)國家?guī)硪恍├妫热鐪p少債務(wù)，降低償債成本，從而可以使用一些刺激增長的企業(yè)政策。這是好的影響。但是債務(wù)重組對主權(quán)國來說仍舊有壞的影響，如債務(wù)違約所帶來的債務(wù)重組，導(dǎo)致主權(quán)國信譽下降，產(chǎn)生主權(quán)信用危機。同時，對與主權(quán)國的再度籌資來說，其籌資成本也可能會相應(yīng)的提高。

關(guān)于債務(wù)重組對資本結(jié)構(gòu)、經(jīng)營業(yè)績的影響方面，熊正文（2019）認為，債務(wù)重組可以一定程度上降低債務(wù)人的負債率和資產(chǎn)負債率，改善企業(yè)的經(jīng)營狀況。但是，債務(wù)重組對企業(yè)的影響并非都是正面，熊正文認為，企業(yè)資產(chǎn)負債率的降低并不代表實際主營業(yè)務(wù)能力就有了提升。企業(yè)的實際的償還能力主要依靠其主營業(yè)務(wù)能力的提升，如果債務(wù)重組只是暫時將公司脫離險境而沒有質(zhì)的改善，那么公司的未來發(fā)展并不一定就能得到良好提升。

而且，債務(wù)重組能對盈余管理產(chǎn)生重大的影響。鄭煒、吳雨（2019）認為，債務(wù)重組可以解決償債困難的上市公司的債務(wù)問題。并且新準則依舊延續(xù)了債務(wù)重組利得計入當期損益，所以對公司的盈余管理也能產(chǎn)生影響。債務(wù)重組可以幫助上市公司操縱利潤。謝德仁（2019）認為，上市公司增加利潤的主要是為了避免虧損，或避免虧損導(dǎo)致股票暫停上市（停牌）乃至終止上市。2006年債務(wù)重組新準則頒布后，進行債務(wù)重組的上市公司又開始增多，有著很大的盈余管理的動機。

趙林（2018）認為，企業(yè)集團債務(wù)重組過程中還存在一些不規(guī)范的問題，有的企業(yè)集團對于債務(wù)重組沒有正確地認識，有的違規(guī)將債務(wù)重組作為企業(yè)集團內(nèi)部操控的手段，有的甚至以債務(wù)重組來制造虛假利潤信息，進而導(dǎo)致了企業(yè)集團風險問題的發(fā)生。債務(wù)重組能夠?qū)ν顿Y者產(chǎn)生一定的影響，若債務(wù)重組的債權(quán)人過多讓步，使得賬面價值高于實際價值，便會產(chǎn)生大量資產(chǎn)虛列，從而導(dǎo)致會計報表不真實，影響到投資者的價值判斷。

二、債務(wù)重組動機分析

本文認為，由于上市企業(yè)進行債務(wù)重組前對債務(wù)重組后產(chǎn)生的預(yù)期結(jié)果和預(yù)期的影響不同，上市企業(yè)進行債務(wù)重組的動因也是不同的。由此，可以總結(jié)出下面幾點動因。

1.改善資本結(jié)構(gòu)

對于債務(wù)人來說，大量的無法償還的債務(wù)，會極大的提高企業(yè)資產(chǎn)負債率，產(chǎn)權(quán)比率，對于債務(wù)企業(yè)來說，不僅會導(dǎo)致長期償債能力惡化，而且更為重要的是企業(yè)的存續(xù)問題受到挑戰(zhàn)。進行債務(wù)重組，企業(yè)的預(yù)期結(jié)果便是減少債務(wù)，減少呆賬壞賬，改善資本結(jié)構(gòu)，讓債務(wù)企業(yè)繼續(xù)存續(xù)下去，讓債權(quán)企業(yè)能夠獲得最大的收益。

2.改善經(jīng)營業(yè)績

由于負債過多的上市企業(yè)，將大量現(xiàn)金償還債務(wù)，使得企業(yè)無法在自身的經(jīng)營上面做出更多改變，導(dǎo)致企業(yè)無法進一步累計利潤，甚至可能因為債務(wù)的存在，而使企業(yè)沒有閑置資金去進行業(yè)務(wù)拓展或者繼續(xù)經(jīng)營，導(dǎo)致企業(yè)陷入破產(chǎn)的邊緣。債務(wù)重組的主要誘因是改善資本結(jié)構(gòu)和生產(chǎn)經(jīng)營，但有些公司債務(wù)重組的目的并非是為了改善企業(yè)的資本結(jié)構(gòu)和生產(chǎn)經(jīng)營。企業(yè)預(yù)期可以通過債務(wù)重組，使債務(wù)企業(yè)減少部分債務(wù)，將自己的資金多用于改善自己的經(jīng)營上，進一步的提升盈利能力，進而增加企業(yè)的整體價值。

3.盈余管理動機

由于上市公司的財務(wù)報表必須對外進行披露，所以一旦陷入了財務(wù)困難，或者利潤長期為負，就會影響投資者對其進行的投資。因此，陷入財務(wù)困難的上市公司，預(yù)期可以借用債務(wù)重組這一工具進行盈余管理。減輕部分債務(wù)，使得自身的資本結(jié)構(gòu)得到良好改善。利用債務(wù)重組損益計入到當期損益的處理，改善利潤情況。最終對外界放出對本公司有利的信號，增強投資者的信心，引導(dǎo)投資者重新購買本公司的股票，重新增加企業(yè)在市場的價值。

4.上市公司出于扭虧，保殼，避免退市的動機

由于中國證券準入機制是核準制，不同于美國的注冊制，使得上市公司在審批上市的過程中存在主觀性，使得一些上市公司面臨破產(chǎn)的邊緣時不是想著如何改變自身的主營業(yè)務(wù)情況，而是想著如何利用自身殼資源的稀缺來吸引大量資本進行債務(wù)重組。債務(wù)重組可能使得上市公司的凈利潤由負轉(zhuǎn)正，從而避免了被退市的風險。

三、債務(wù)重組產(chǎn)生的影響分析

1.對資本結(jié)構(gòu)的影響分析

資本結(jié)構(gòu)有廣義和狹義之分。廣義資本結(jié)構(gòu)指企業(yè)全部資本的構(gòu)成及其比例關(guān)系。狹義資本結(jié)構(gòu)指企業(yè)各種長期資本的構(gòu)成及其比例關(guān)系，尤其是指長期債務(wù)資本與（長期）股權(quán)資本之間的構(gòu)成及其比例關(guān)系。債務(wù)重組可以適當?shù)臏p少債務(wù)資本，減少利息支出，必要時還能通過債務(wù)轉(zhuǎn)為權(quán)益工具，增加資本平衡資本結(jié)構(gòu)。

2.對經(jīng)營業(yè)績的影響分析

企業(yè)陷入財務(wù)困境的原因有很多，其根本原因是企業(yè)現(xiàn)金流發(fā)生了斷裂，無法按時償還債務(wù)和債務(wù)所產(chǎn)生的利息。而現(xiàn)金流的產(chǎn)生主要與主營業(yè)務(wù)和其他業(yè)務(wù)息息相關(guān)。進行債務(wù)重組的上市公司，其主營業(yè)務(wù)收入會呈現(xiàn)下降趨勢，與同行業(yè)相比或者整個行業(yè)都會出現(xiàn)業(yè)績慘淡的現(xiàn)象。

債務(wù)重組一方面能夠減少企業(yè)的債務(wù)償還支出，減少應(yīng)償付的應(yīng)付賬款，減少利息費用，讓企業(yè)可以用更多的資金投入到主營業(yè)務(wù)當中，實現(xiàn)盈利或者突破現(xiàn)有的現(xiàn)金流短缺現(xiàn)象，改善當前的經(jīng)營業(yè)績。另一方面，債務(wù)轉(zhuǎn)為權(quán)益工具的方法，能使得債權(quán)人有可能成為企業(yè)的新股東，對企業(yè)未來的發(fā)展提供更好的指導(dǎo)，甚至改變企業(yè)的經(jīng)營發(fā)展方向，以此來改善企業(yè)未來的經(jīng)營業(yè)績，增強其成長能力。

如：東方銀星，其在2001年到2007年期間，因為經(jīng)營不合理和管理者的不務(wù)正業(yè)，導(dǎo)致自身經(jīng)營業(yè)績的下滑，使公司陷入財務(wù)困難的境地。那個時間段的東方銀星，其資產(chǎn)負債率達到了百分之七十以上，各種資本結(jié)構(gòu)，經(jīng)營業(yè)績指標也遠遠弱于同行業(yè)的指標。先后經(jīng)歷了兩次債務(wù)重組，最后在2006年進行了成功的重組，改變主業(yè)成房地產(chǎn)開發(fā)后，成功扭虧為盈，摘帽成功。

但同時，也有很多上市公司或者企業(yè)在債務(wù)重組之后，其經(jīng)營業(yè)績并沒有發(fā)生改變，僅僅是停留在了不破產(chǎn)的境地，具體體現(xiàn)在主營業(yè)務(wù)收入沒有增長，或者出現(xiàn)負增長，其帶來的凈利潤除去非經(jīng)常性損益之后依舊為負。這種情況下，其債務(wù)重組便沒有起到根本性的作用。

3.對盈余管理的影響分析

新債務(wù)重組準則延續(xù)了舊會計準則下的制度，債務(wù)重組所產(chǎn)生的利得計入到當期損益中，影響著凈利潤的大小。上市公司的凈利潤可能會由于債務(wù)重組從虧損到盈利，從而影響著企業(yè)的盈余管理。也就是說，在一定的程度上，企業(yè)可以憑借債務(wù)重組來粉飾當期的財務(wù)報表，使得資產(chǎn)負債率有所降低，使凈利潤上升等。

4.對企業(yè)價值的影響分析

由于債務(wù)的減少或者債務(wù)的轉(zhuǎn)變，導(dǎo)致凈利潤和所有者權(quán)益可能都會發(fā)生改變，公司的每股收益，每股凈資產(chǎn)也可能發(fā)生相應(yīng)改變。

在上市公司中，股東財富是由其所擁有的股票數(shù)量和股票市場價格這兩方面來決定。當股東的股票數(shù)量一定時，股票的價格達到最高點，股東的財富也就會達到最大，企業(yè)價值自然也就最大。

在經(jīng)過債務(wù)重組后，企業(yè)的債務(wù)得到部分減免，或者增加當期損益，體現(xiàn)在凈利潤當中，或者轉(zhuǎn)為權(quán)益工具，增加所有者權(quán)益。總的來說，債務(wù)重組對企業(yè)將會是一項利好的工具，而企業(yè)的價值也可能會因此增加。

5.對投資者的影響分析

目前上市公司只在重大事件公告和年報中披露部分信息，由于債務(wù)重組的信息較為零散，位于公司年報的不同地方，并且只報金額，不報具體的過程。而在重大事件報告中，債務(wù)重組的過程也比較粗略，對債務(wù)重組損益的來源及構(gòu)成和債務(wù)重組的過程披露不夠全面。

新債務(wù)重組準則中，債務(wù)人需要分組披露債務(wù)賬面價值，和債務(wù)重組的相關(guān)損益以及債務(wù)重組導(dǎo)致的股本等所有者權(quán)益的增加額。新準則對債務(wù)重組的信息分解程度要求更高，這樣能為投資者提供更多的信息。

同時，企業(yè)發(fā)布債務(wù)重組的信息，也是對外傳遞企業(yè)的利好消息。企業(yè)在降低債務(wù)負擔，改善資本結(jié)構(gòu)，有可能會改善經(jīng)營業(yè)績等結(jié)果。而中國市場的投資者往往會因此增加股市股票的購買。

四、研究建議

1.完善企業(yè)的管理體制，提高經(jīng)營管理效率。企業(yè)要將債務(wù)重組的動機提高到可持續(xù)發(fā)展上，使債務(wù)重組產(chǎn)生積極的影響，加強企業(yè)的內(nèi)部建設(shè)，優(yōu)化會計環(huán)境，使企業(yè)日常財務(wù)管理有序可循。

2.在進行債務(wù)重組時，上市公司應(yīng)該充分理清，在債務(wù)重組后，對自身企業(yè)如資本結(jié)構(gòu)、經(jīng)營業(yè)績、企業(yè)價值等產(chǎn)生的一系列影響，并選擇能夠?qū)ζ髽I(yè)產(chǎn)生積極作用的債務(wù)重組模式。而并不是僅僅把債務(wù)重組當作是一項保護殼和粉飾財務(wù)報表的手段。如果僅僅以這一目標進行債務(wù)重組，并不會使企業(yè)得到積極的影響，獲得長足的發(fā)展。

參考文獻：

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