尋找2022年全球經濟引體向上的能量

張銳

經過近兩年的復蘇，世界經濟已經完全走出了階段性底部，雖然接下來的某些時段可能還有波折，但總體復蘇性增長趨勢不會輕易改變。對此，國際貨幣基金組織在最新一期的《世界經濟展望報告》中預測，2022年全球經濟將增長4.9%，而且IMF強調，2022年世界經濟增長幅度遠高于過去50年的平均增幅（3%），并將成為上世紀70年代初以來全球經濟連續增長最強勁的一年。

但分析IMF的預判數值發現，2022年全球經濟增長幅度要顯著低于2021年經濟增長程度（預測值為5.9%），而且與前一期的預測值相比，IMF最新預測值實際進行了小幅下調;另外，雖然明年經濟持續復蘇，但卻并未恢復至疫前正常水平，同時還須注意到，正如IMF所指，總體經濟增長并不意味著所有國家的經濟增長都已觸頂，全球還有不少國家經濟增速可能會在2022年放緩，經濟增長不平衡性的特征還在放大。

2022年經濟增長基數要明顯大于2021年并由此決定當年經濟增幅相對弱一些是完全可以理解的，但全球經濟并未恢復至疫前增長力度以及IMF還在動態中調低經濟增幅的事實說明，世界經濟在新的一年中仍會遭遇更多變量因素的擾動，對此，我們需要從不確定性因素中厘清與甄別出更多的確定性成分，以對2022年世界經濟的演變趨勢獲得盡可明朗與清晰的認知。

新冠肺炎依舊還是擋在全球經濟復蘇道路上的最大攔路虎，總體判斷是隨著各國抗疫、防疫經驗的增強，特別是疫苗接種人群的更為普及，新冠肺炎所帶給人類生產與生活負面牽絆與沖擊會呈現出邊際減弱態勢，但未來一年時間內病毒銷聲匿跡的可能性微乎其微，主要原因是各國政府以及民眾對病毒的認知以及行為控制千差萬別，且只要病毒傳染途徑得不到阻斷，疫情就必然存在間歇性與局部性暴發的可能。而問題的關鍵是，疫苗的進展性成果永遠會落后于病毒的變異速度，如果出現新的病毒變異，最終變異的數量、病毒的毒性以及傳染的能力等等，都直接決定著疫情的輕重程度，從而給經濟產生不同程度的襲擾。

如同新冠肺炎還會以各種變種繼續尋找著自己的存在外，已經持續了一年的通貨膨脹至2022年也不會銷聲匿跡，但問題是通脹會延續多久，又是否還會繼續惡化，以及期間何時出現高點后物價開始轉頭向下？彭博社在2021年年底做了一次全球性調查，受訪的大多數經濟學家認為2022年通脹會出現下降，具體來說，上半年將是物價可能小幅走高的時段，但到下半年會呈現下降態勢，到年底全球消費者價格將降至2.6%，但仍高于疫情之前十年1.8%的平均水平。雖然如此抽樣民調結果的靠譜成分存疑，但可以肯定的是，未來一年全球貨幣政策的收斂多少會對物價起到抑制作用，從而讓通脹維持在一個溫和的水平，如果如此，便有利于企業經營的改善與商業周期的擴張。

不錯，貨幣政策的收縮已成今年基調，但一些國家減少購債還只是數量工具的應用，問題的核心是在調動數量工具的同時會否使用價格工具，而最為關鍵的是美聯儲是否會啟動加息，以及加息的頻率和幅度如何？標準答案顯然難以做出，但有一點可以肯定，在縮債沒有完成之前，美聯儲不可能同時投放利率工具進行貨幣政策緊縮，因此加息至少推到了2022年的第二季度;而且美聯儲還要視通脹狀況而行事，如果當時通脹還未減弱，加息將隨時啟動，但若隨后物價出現回落或者漲幅不大，美聯儲勢必會選擇靜觀其變。這樣，鑒于通脹未來一年前高后低的格局，美聯儲年度加息次數不會太多。另外，不同于金融危機期間美聯儲實施量化寬松貨幣政策總共持續了約六年時間，本輪QE從投放到收縮僅延續兩年多，收斂節奏更迅疾，對市場的震動可能更大，考慮到金融危機之后政策收緊過程曾產生的不小機會成本，預計美聯儲在每次加息之前都會選擇與市場保持及時的溝通，升息幅度也會每次控制在25個基點，以減弱政策收縮對金融市場與宏觀經濟形成的沖擊。

財政政策可以說是貨幣政策能量邊際減弱后的最好替代動能，從而給全球經濟的穩定復蘇增添了更多的期待，其中拜登政府的經濟援助特別是基建計劃都將實質性落地，除了擬投資1.2萬億美元在國內開始進行橋梁、機場、水道、公共交通等的改造升級外，美國還發起了一個名為“重建更美好世界”的全球基建計劃，該計劃將聯合歐盟、日本等七國集團成員國共同出資，在世界各地投資多達10個大型基礎設施項目，對此，歐盟已承諾計劃募集3000億歐元在全球進行針對數字化、健康、能源、氣候等領域的基建投資，而英國也提出了30億英鎊的“清潔綠色倡議”，打算幫助發展中國家推行綠色技術，以更環保的方式進行基礎設施建設。不僅如此，歐盟2022年財年總預算支出達到了1706億歐元，日本在2022財年中追加了有史以來最大的補充預算，且這些新增資金絕大部分都將由于經濟的振興。另外，作為新興市場最大經濟體，中國政府已經承諾將提前開展一些基建投資項目，2022年極有可能成為中國的“基建大年”。只要作為全球經濟主力陣容的美國、歐盟、日本以及中國投資加碼增速，世界經濟就不會失去引體向上的基本動能。

產業鏈與供應鏈的正常化無疑成為了觀測全球經濟復蘇前景的重要維度。除了各國本土產業鏈積極尋求打通關節的配方外，像芯片等全球性短缺中間品也度過了最緊張的時期，彭博最新預測最遲至2022年下半年有望恢復供應穩定狀態;另外，根據英國咨詢公司德魯里的全球集裝箱碼頭運營商年度回顧和預測報告，未來5年全球集裝箱港口操作能力將保持年均2.5%的增長，但同期全球需求將會保持年均5%的增長，海運行業的復蘇成長周期為2-3年，也就是說2022年全球海運可能還將受到集裝箱、船舶及港口操作能力吃緊等因素的制約，但至少不會出現如同2021年那樣罕見的物流擁堵與擠壓狀況，其中最能說明問題的指標是，代表全球海運價格水平的波羅的海指數已經從2021年10月份開始連續下降，盡管中間受到了奧密克戎新病毒的刺激而試圖重新拐頭向上，但最終還是回到了低調平穩的軌道，反映全球供應鏈最糟糕的階段已然過去。在壓力逐步得到釋放與渠道得到日益暢通的前提下，企業的生產品需求與消費者的生活品需求空間將會更大口徑地打開，且投資與消費的共振定會為全球經濟的上行助上一臂之力。

當然，看到未來一年全球經濟引體向上集合能量的同時，我們還必須清醒地認識到，一些新興市場經濟體與發展中國家的債務風險敞口可能呈現出越來越大的格局。與發達國家相比，許多發展中國家并不具有同樣的借新債還舊債的自我循環能力，原因是不僅僅融資的信用度不如前者，更重要的是其償債成本的顯著提升。在美聯儲寬松貨幣政策條件下，出于抗御新冠疫情以及提振經濟之所需，新興市場國家利用資產端成本降低的時機融入了不少增量外債，但如今美聯儲貨幣政策收緊趨勢基本已定，美元利率中樞的上移必然增大新興市場與發展中國家的償債負擔，尤其是像阿根廷、委內瑞拉以及土耳其等國本來就沒有從原有債務困境中脫離出來，如今又添新債，償還能力十分有限的情況下不排除出現大面積違約的可能。此外，美聯儲貨幣政策轉向也會導致先前流入新興市場的資本大規模外逃，新興市場資產在出現重新估值的同時，匯率貶值的壓力也會加大，從而進一步增大其再融資與債務償付的風險敞口。而只要新興市場經濟因此受到擠壓與沖擊，包括發達經濟體在內的全球經濟復蘇過程就會一波三折。