經營、資產、負債三者相關性及其管控
——基于貿易與投資型集團的經驗

許玲璇

（江蘇省海外企業集團有限公司）

貿易與投資型集團是指以貿易與投資為主要經營業務的集團，存在的形式有國有企業和民營企業、上市公司和非上市公司。該類集團在經營發展和財務管控上有其共同特點，加強經營、資產與負債三者規模及其結構的合理管控，對保證貿易與投資型集團持續運行和健康發展，有著較廣泛、緊迫和重要的現實意義。

一、問題的提出

通過對多個貿易與投資型集團公開的或內部的財務報告研究分析，發現該類集團中有的隨著經營發展，因外部形勢環境變化和內部經營與財務管控不夠到位，產生了以下一些問題：

1.集團合并或母子公司的資產負債率居高不下，資產負債率超過行業標準線或預警線，負債規模逐步增大、負債結構不盡合理。

2.貿易項下形成的應收賬款、存貨等“兩金”和投資項下形成的有關金融資產、低效資產占用資金增大，資產周轉速度降低，甚至有的資產存在潛在風險損失，如逾期賬款、超期庫存和金融資產市場浮動虧損，經營與資產規模及其結構亟待優化。

3.集團母公司作為管控中心和投資中心，不開展貿易經營活動，但存在大量流動資金貸款，再投資能力受限，卻仍不斷擴大投資規模，投資規模及其結構有待調整。

4.集團合并報表體現出：一方面有大額貨幣資金存放，另一方面有巨額有息負債，資金有效運用不夠充分。同時，母公司長期存在的對子公司擔保和借款，面臨一時難以壓降的局面，內部資源整合有待加強。

集團應高度重視上述問題，一旦外部形勢和融資環境趨緊或收縮，資產占用不能有效周轉和變現時，集團及其子公司將面臨重大經營與財務風險。

二、問題產生的原因分析

1.貿易與投資型集團是在多年開展貿易的基礎上，通過經營積累、投資設立子公司或重組整合形成的，因一些歷史沿襲和先天原因，有的雖然資產總量相對較大，但資產負債結構失衡，集團合并或母子公司資產負債率高企。

2.集團管理層對經營、資產與負債規模的相關性和資產負債率約束的重要性認識有待提高，對母子公司的財務管控能力有待加強，防范財務風險的有效措施不夠到位。

3.對貿易規模管控不夠有力，未及時調整經營結構和優化經營模式，因循原有的經營慣性，特別是在制訂經營業績考核指標時逐年加碼，致使有關經營規模、資產規模和負債規模不斷推高以及流動資產周轉率降低、風險資產占用加大。

4.對投資規模管控不夠有力，因市場競爭加劇，主業盈利水平降低，資本金補充和現金流入不足以支撐投資規模的擴大，特別是在集團合并資產負債率未超過預警線的掩蓋下，雖母公司再投資能力已然不足，仍單純依靠增加母公司對外融資而擴大投資規模。

5.對集團經營資源管控不夠有力，集團貿易子公司、業務單元經營主體眾多，且存在同質化經營，在不同銀行開設眾多賬戶，日常周轉性資金存款分散，未有效實行資金集中管理，最重要的經營資源難以合理統籌利用。

總之，以上問題的產生，既有歷史因素和思想認識原因，也有對財務管控、貿易與投資管控和經營資源管控不夠有力的原因，這些原因往往相互交織而產生共同的影響。

三、加強對三者規模及其結構合理管控的原則、方法與路徑

（一）提高對三者相關性規律的認識，堅持資產負債率約束的原則

根據恒等式：資產=負債+所有者權益，在所有者權益相對穩定的情況下，除使用免保證金的銀行信用等不增加財務報表表內負債的方式外，當經營規模發生增減變動時，必將引起資產內部結構增減變動，或資產與負債規模同時發生增減變動，當資產與負債總體規模一方增減變動時，必將使另一方總體規模同時發生增減變動。由上可見，貿易與投資型集團擬擴大經營規模，或通過加速資產端有關資產的周轉和變現，或通過提高盈利水平而加快權益端的資本積累，否則，只能依靠增加負債端的有關負債規模。對于任何企業而言，其資本實力、商業信用和銀行信用等經營資源終將是有限度的，負債規模不可能無限制地擴大，為防范企業發生流動性風險，必須接受資產負債率約束，建立以資產負債率為核心的管控體系，堅持在資產負債率約束的前提下，加強對經營、資產與負債三者的動態管控。

（二）加強對三者的結構性分析，尋找改善三者結構的著力點

貿易與投資型集團為加強對三者的結構性分析，可將上述恒等式分解為以下等式：貨幣資金+貿易項下形成的非貨幣資產+投資項下形成的非貨幣資產+其他資產=貿易項下經營性負債+貿易性融資+投資項下融資+銀行綜合性有息負債+長短期應付債券+其他負債+權益。其中：貿易項下形成的非貨幣資產主要包括應收賬款、應收票據、預付款、存貨、合同資產；投資項下形成的非貨幣資產主要包括固定資產、股權資產、金融資產；貿易項下經營性負債主要包括應付賬款、應付商業票據、預收款、合同負債；貿易性融資主要包括應付銀行票據、進出口業務銀行押匯、福費廷和信用證打包貸款；投資項下融資主要包括針對投資項目的有關融資和并購貸款；銀行綜合性有息負債主要包括從銀行獲取的綜合性各類有息貸款；長短期應付債券主要包括企業發行的公司債、中期票據、短期融資券等直接融資。可根據以上等式計算得出：貿易與投資項下形成的各類資產規模及在總資產中的占比、各類負債規模及在總負債中的占比，通過對其結構合理性及其變化影響的分析，積極尋找改善三者結構的著力點。

（三）加強對三者的有關指標分析，提升財務管控水平

貿易與投資型集團應重視分析與經營運行、資產、負債狀況相關的指標，如反映盈利水平的指標：銷售利潤率、毛利率、凈資產收益率、投資收益率等；反映資產周轉速度的指標：總資產周轉率、流動資產周轉率、應收賬款周轉率、存貨周轉率等；反映償債能力的指標：資產負債率、長期資產適合率、現金流動負債比率、產權比率、已獲利息倍數、經營與投資活動現金流及營運資金情況等。對以上指標在橫向上分別與理論標準值、行業平均值、先進企業指標值，在縱向上分別與自身不同時期的指標值和設定的目標值進行比較分析，找出存在的差距與突出問題。特別應關注出現資產負債率超過預警線、長期資產適合率小于1、毛利率低于有息負債利率、應收賬款和存貨周轉速度低于行業平均值、經營活動現金流凈流出額增大、營運資金負數增大等情況，及時采取有關改進措施，提升財務管控水平。

（四）加強對貿易規模的合理管控，進一步優化經營結構

貿易與投資型集團應全面開展對各級企業進出口與內貿業務的梳理排查，對各類貿易業務逐項進行毛利率、資金占用、經營模式與風險點分析。為準確反映逐筆業務的盈利水平，其中毛利率分析應按其銷售收入減銷售成本、銷售費用等直接成本費用計算，而不能簡單按其銷售收入減銷售成本的進銷差價計算。通過排查與分析，嚴控毛利率偏低、資金占用較大或風險偏高類的業務，重視加強對大宗業務、合作與代理業務的風險管控，明確禁止性、限制性和鼓勵性的業務類別，進一步調整貿易經營發展定位和發展規劃。圍繞加強供應鏈、產業鏈、價值鏈建設，打造企業核心競爭力，積極開展業務賦能和經營模式創新。按照資產負債率約束和調整經營結構的要求，合理制訂子公司經營考核指標，認真開展年度經營預算和單筆業務預算工作，不斷提升企業經營質效。

（五）加強對投資規模的合理管控，進一步優化投資與資本結構

貿易與投資型集團開展投資活動前應加強其投資能力分析，投資能力須受資產負債率約束，并取決于凈資產水平、長期資產占用大小、償債能力、資產變現能力、盈利能力及通過經營活動和籌資活動創造現金流的能力。在對以上方面進行綜合分析和平衡的基礎上，決定投資規模和制定投資預算，母子公司不能一味依靠增加有息負債和提高資產負債率而增加投資規模，特別是當企業資產負債率達到預警線、長期資產大于凈資產與長期負債之和時，須嚴格加強對投資規模的控制。按聚焦主業培育發展潛力、推動創新發展和符合國家和地方產業發展政策導向的原則，進一步明確投資方向，加強投資的經濟、技術、市場可行性分析和投資后評價工作。對于不符合企業戰略導向、不具備競爭優勢的非主業投資和低效投資，應通過多種途徑予以剝離、清算或退出，并加大對內部同質化子公司整合的力度，進一步優化資本布局。同時，通過增強企業盈利能力，提高投資回報率，為企業發展提供持續的內源性資本。

（六）加強對資產規模的合理管控，進一步優化資產結構

貿易與投資型集團的資產主要來源于開展貿易、投資等經營活動中，通過使用權益資金、商業負債或有息負債獲得的。應在資產負債率約束下，通過加強對貿易規模、投資規模、負債規模和其他經營活動的有效管控，加快資產周轉速度，提高資產利用效率。全面開展對貿易項下、投資項下和其他經營活動項下形成的各類資產占用規模及其結構和存在狀態的動態排查，重視分析資產周轉速度、資產使用效率和資產減值情況等指標情況，特別要加強對其中逾期賬款、持有存貨與金融資產市場浮動虧損、超期庫存及低效資產占用等潛在風險的分析，查明原因，提級管理，分別制定有針對性的處置措施，積極盤活各類存量資產。同時，加強集團對子公司的資金集中與統籌管理，改變貨幣資金不必要的分散存放現象，充分發揮資金使用效益。

（七）加強對負債規模的合理管控，進一步優化負債結構

貿易與投資型集團的負債主要產生于其在權益既定或相對穩定情況下，為開展貿易、投資等經營活動需要而開展的籌資活動或形成的經營性負債。加強對負債規模及其結構的合理管控路徑，按照資產負債率的行業基準線和設定的預警線，通過對貿易與投資規模的有效管控，并根據自身長短期資產占用情況，合理安排負債規模及其結構。根據各長短期負債項目、有息負債與無息經營性負債、直接與間接融資等有關負債結構與還款期限情況，加強對有關償債能力指標的動態分析，堅持問題導向，采取相應的有效措施，以保證企業負債規模及其結構的合理性與安全性。集團應加強對母子公司負債規模與結構的預算控制，認真開展負債風險識別和防控，及時下達負債風險提示函。同時，優化子公司經營結構與經營模式，適時降低集團對子公司擔保與借款規模。母公司如不開展貿易經營活動，則盡量壓降母公司銀行流動資金貸款規模，必要時可適當通過發行債券開展直接融資，子公司結合自身經營實際，合理調整有息負債和經營性負債規模，進一步優化集團及其子公司的負債結構。

四、結語

貿易與投資集團應提高對經營、資產與負債三者相關性規律的認識，加強對經營、資產與負債三者結構性和有關指標的分析，針對存在的問題，為防范經營與財務風險，堅持在資產負債率約束的前提下，加強對貿易與投資規模、資產與負債規模的合理管控，進一步優化經營、資產與負債結構。