生命周期理論下互聯網企業融資決策分析★

于曉宇

（黑龍江財經學院）

一、基于生命周期的互聯網企業融資決策存在的問題

（一）初創期融資決策存在的問題

1.企業內在因素

首先，由于企業正處于初創階段，且互聯網行業通常面臨較大的不確定性及潛在風險。企業往往采用較為激進的發展策略，這意味著企業會偏離行業的常規戰略，進而導致企業經營水平上下波動、內控水平降低等情況，這些情況會使企業財務報告出現違反常規操作的不良現象。對于外部投資者來說，分析企業財務狀況的難度加大，不能充分判斷企業財務水平或者根據相應既定標準來判斷企業經營水平的高低。其次，互聯網企業未來經營狀況存在較大不穩定性，面臨著同行業競爭對手的威脅與挑戰以及資金鏈斷裂的風險。最后，初創期階段企業相關財務制度并不完善，財務處理方面可能存在不合規性，對于投資者來說，往往會采用更加謹慎的處理態度，投資者會謹慎投資或者希望獲得更高的投資回報[1]。

2.信息不對稱程度大

初創期的企業往往面臨著一系列的約束條件，影響企業融資效果。相關約束條件包括政府相關政策、經濟大環境因素、企業治理框架、信息不對稱等。對于初創期的互聯網企業來說，企業初期信息不對稱程度較大，對企業融資過程有較大影響。企業融資過程能否順利進行的關鍵取決于投資方的收購意愿，信息對稱性在該過程中起相當大作用。在融資過程中，投資方往往處于信息劣勢，投資者對被投資企業的相關運營情況了解不充分，將會面臨更大投資風險。對于有資金需求企業來說，為獲得更多投資者的青睞，部分企業可能利用相關機制不完善對外界提供部分虛假信息，進而引起投資機構產生錯誤決策，造成更多危機的出現?；ヂ摼W企業初創期相關財務制度可能并不完善，存在具有漏洞的可能性。相關投資機構對企業了解并不透徹且對企業未來發展狀況不確定，投資機構往往采取更為謹慎的態度。同時，互聯網企業對于外界相關政策了解存在差異，也會錯過相應政策帶來的發展機遇。

（二）成長期融資決策存在的問題

1.融資成本過高

互聯網企業在成長期采用并購融資、銀行借款、政府補貼等方式獲得相應資金來保證企業發展的需求。但互聯網企業所面臨的融資大環境并不樂觀，仍存在融資渠道窄且融資成本過高的問題。相應的投資機構對互聯網企業投資采取更加謹慎的態度，銀行及其他金融機構采用更高的利率來降低借款風險，增加了企業償還債務壓力且可能為企業帶來更大經濟壓力，不利于企業未來長遠且健康的發展[2]。

2.過度依賴私募股權融資

盡管互聯網企業經過初創期的積累，能夠保證企業的發展，但是其融資仍存在過分依靠私募股權融資的現象。相關投資者通常選取具有快速發展潛質且未上市的企業進行投資，通過給予企業資金支持，配合相應的退出機制，在將來獲得相關投資收益。對于互聯網企業融資過程來說，企業過度采用私募股權的融資方式會造成企業資產負債率高于100%，處于同行業中較高的水平，使企業正常運營及發展存在潛在威脅。

（三）成熟期融資決策存在的問題

1.股權存在被稀釋風險

處于成熟階段的互聯網企業主要的融資來源仍然是股權融資，即通過分出企業的股份來獲得相應投資機構的資金支持。但是過度的股權融資會給企業帶來股權被稀釋的風險。若投資者手中擁有足量的可轉換優先股，則相應的投資者會參與企業的重大決策，影響企業發展戰略。同時，不排除投資者撤資，導致企業資金鏈出現較大問題。在互聯網企業中，存在多個因股權稀釋造成企業創始人失去企業控制權的例子。

2.債權融資與股權融資比例失調

部分互聯網企業在初創期、成長期和成熟期會采用私募股權融資的方式進行融資。企業上市之前幾乎不采用債券融資的方式，企業上市之后主要采用的是發行普通股的方式進行融資，導致企業融資過程中債券融資及股權融資之間存在嚴重的不平衡。采用單一模式進行融資活動不能很好的利用財務杠桿，同時會導致企業資產負債率過高?；ヂ摼W企業債權比例低的問題需要特別關注并進一步改善。

二、基于生命周期的互聯網企業融資決策的改進意見

（一）初創期融資決策改進意見

1.完善企業制度使企業運營規范化

互聯網企業初創期時的企業結構及管理制度等并不完善，融資方式相對局限。投資者特別是銀行機構為了規避高風險往往對企業秉持謹慎態度，選擇不放款或者高利率放款，導致企業融資受限或者成本較高。所以處于初創期企業，首要目的應同相應的投資機構或投資者建立良好的信任關系，這要求企業秉持誠信至上的原則，始終把誠信放在首位。要保證經營管理過程的合理性及運營程序的規范性，讓投資者有足夠的信心[3]。在企業財務制度方面，要進一步予以完善，保證企業提供財務信息的準確性、可靠性、及時性等，堅決杜絕企業“暗箱操作”“徇私舞弊”等不合規行為。在內部控制方面，要保證企業內部控制體系的完善性及合理性，要以科學合理為基準建立合理的治理體系，要充分考慮到企業管理、制度、發展戰略、機制等多方面因素，避免因一人或者某部門失誤影響整個企業正常運營。同時，合理的內部控制結構與機制一方面能增加投資者的信任程度，另一方面，能保障企業的正常秩序、提升員工工作效率，減少企業運行成本。

2.充分了解外部信息及加強自身建設

為緩解融資過程中存在信息不對稱情況，互聯網企業應保持企業管理方式的透明化、誠信建設及對相關政策變化的敏感性。企業應時刻注重自身誠信化建設，“誠信為本”是企業立足于市場的基本，同顧客建立良好的信任，會為企業贏得良好的行業口碑；同投資者建立良好的信任，企業融資之路會變得更加順暢。企業可建立嚴格信息標準，嚴格按照要求公開透明的對外界提供準確信息，同時要拓寬自身搜集信息渠道及增強信息甄別能力，時刻注意相關政策變化，抓住機遇實現可持續發展。

（二）成長期融資決策修改意見

1.妥善經營保證有穩定現金流

成長期的互聯網企業正處于發展階段，需要大量資金保證企業經營規模的擴張。但是該階段企業應保持相應的謹慎性，要保證有穩定現金流維持企業正常經營活動，合理規劃企業資金利用情況，防止出現資金鏈斷裂。該階段要進一步加強企業信用建設，要保持良好的誠信水平，同相應投資機構建立足夠的信任。同時繼續改善自身管理水平、及時梳理企業當前業務情況、積極應對外部環境變化，努力發掘具有更高潛質的新業務領域。同時要特別注意企業財務制度的合規性，培養高素質的財務人員。

2.采用多元化融資方式避免風險

對于企業長期發展來說，過度依賴單一的融資手段會影響企業長期向好的發展趨勢。特別是上市后的互聯網企業，可采用的融資渠道會變得更加豐富,除了原有的融資方式以外，可采用債券融資等方式進行融資。多元化的融資方式能夠滿足企業未來發展的較大資金需求，可充分利用企業未被利用的資源且面臨較小的融資風險。同時采用多元化的融資方式，企業可以有效地利用財務杠桿，為企業經營帶來額外收益。互聯網企業應抓住機會，適當地采用更加豐富的融資方式。

（三）成熟期融資決策修改意見

1.借鑒其他企業增強控制權方法

互聯網企業應該充分了解市面上企業增強控制權的方法，采用積極的方式與手段來保證控股股東對企業的絕對控制權。如無錫常欣科技股份有限公司修訂企業章程，相關高層管理人員在離職半年內不得轉讓所持有的企業相關股份，以此來保證企業股權不會由于高層人員的變動在短時間內對企業造成激烈的變化，有利于控股股東穩定企業的控制權。同時還可以利用定向增發來保證大股東對企業的控制權。“定向增發”指上市企業向符合一定條件的特定投資者采用非公開的方式發行股份的行為，該活動能進一步增強大股東對企業的控制力。巧妙地利用定向增發，一方面能實現相應的融資，另一方面能保證大股東的足夠控制權，達到一舉兩得的效果。

2.適當增加債權融資

債券融資是企業進行融資活動的一種手段，屬于直接融資的一種方法。債券融資并不需要第三方機構作為中介來保證融資過程的順利進行，可在一定程度上減少融資成本。在當今資本市場中，債券融資更受到企業的歡迎。對于債券融資來說，根據相關規定，因債券產生的相關股息可進行稅前抵扣，這就意味著企業可利用債券融資作為稅盾，一方面成功獲得所需資金，另一方面可節省融資成本。對于負債經營的企業來說，緩解了企業的壓力，合理地進行了避稅?；ヂ摼W企業可適當進行債券融資，豐富融資手段，節約成本。

三、結論

互聯網新興企業雖前景光明，發展迅速，但是融資過程仍然存在一定的問題，如融資策略過度依賴股權融資，很少通過債券融資方式進行融資等。過高的股權融資會引發股權被稀釋的風險，造成企業控制權的混亂，影響企業健康發展。對此本文提出一定的建議，在初創期要保證企業制度完善、運營規范化并充分了解外部信息不斷加強自身建設。在成長期要妥善經營、采用多元化的融資方式，不能過度依賴單一的融資手段。在成熟期，要適當增加債權融資，優化企業資本結構，同時要采用一定的手段保證對企業的控制權。

本文總結出適用于一般互聯網企業的生命周期融資建議。初創期的企業在求生存的發展需求下，可以選擇風險投資、私募股權融資、股權激勵融資、內源融資等方式。成長期的互聯網企業積累了一定的資本和管理經驗，需要發展自己核心產品，擴大市場規模，此時可以選擇風險投資、銀行借貸、私募股權融資、股權激勵及政府補貼等融資策略，幫助企業進一步發展并鞏固市場地位。成熟期的互聯網企業已經有了一定的規模效益和品牌知名度，需要進一步融資來增加新產品、鞏固市場核心地位，加強科技創新。當企業具備上市條件后還可以選擇上市發行股票融資等。