東方日升：逆向“加碼”賭未來?

王東岳

2022年1月29日，東方日升（300118.SZ）發布定增預案，擬募集總額不超過50億元資金，用于5GW N型超低碳高效異質結電池片與10GW高效太陽能組件項目（下稱“5GW電池片與10GW組件項目”）、全球高效光伏研發中心項目建設以及補充流動資金。

自2020年下半年以來，東方日升擴產計劃不斷。截至本次定增預案發布前，東方日升規劃建設產能已超過17GW。根據公告，東方日升本次定增涉及項目的最終總投資規模超過150億元。項目建成后，公司將再增15GW N型電池片及電池組件生產產能。

與持續的產能擴張相對，東方日升的業績不佳。2021年，公司預計扣非凈利潤為-5.95億元至-6.13億元，連續兩年扣非凈利潤虧損。

上市至今，東方日升已累計募集資金119.75億元，其中直接融資金額為57.13億元;累計分紅金額為7.89億元，不及直接融資規模的1/7。2020年年末，東方日升已建成的組件產能約為14.1GW，產量為7.01GW，產能利用率不足50%。伴隨新產能的陸續釋放，東方日升原有產能的利用率及相應資產的減值問題值得關注。

根據定增預案，東方日升本次定向發行股份募集資金共涉及兩個項目建設。其中，5GW電池片與10GW組件項目的計劃投資總額為74.01億元，擬使用募集資金33億元，占本次募資總額的66%;全球高效光伏研發中心項目投資總投金額為6.03億元，擬使用募集資金5億元，占比10%;此外，剩余12億元募集資金將被用于補充流動資金。

定增預案中，東方日升表示，5GW電池片與10GW組件項目將由公司新設子公司于寧波南部濱海經濟開發區實施，新項目有利于進一步擴大公司生產能力，增強公司產品競爭力。

在本次定增預案發布前，東方日升剛剛與寧波南部濱海經濟開發區管理委員會簽署了《年產15GW N型超低碳高效異質結電池片與15GW高效太陽能組件項目投資合作協議》（下稱“合作協議”）。根據合作協議，東方日升將投資152億元用于前述15GW N型電池片及太陽能組件項目投資，項目分兩期建設，總開發建設周期為30個月。

根據公司披露的可行性研報，上述項目建成達產后，東方日升將新增年HJT光伏組件不含稅營業收入250.17億元，年凈利潤19.52億元。

統計數據顯示，自2020年7月起，東方日升先后在安徽滁州、浙江義烏、常州金壇以及馬來西亞等地的籌劃建廠。其中滁州項目計劃投資43.77億元，項目建成后預計新增5GW高效電池片和5GW高效太陽能組件產能;義烏項目擬投資44.36億元，項目建成后預計新增高效太陽能電池片產能和高效太陽能組件產能各5GW;馬來西亞項目預計總投資規模22.42億元，預計新增高效太陽能電池片產能和高效太陽能組件產能各3GW。

2021年3月，東方日升發布公告，擬投資23.95億元用于新增4GW高效太陽能電池片和6GW高效太陽能組件項目。

經統計，截至本次定增預案發布前，東方日升擬投資建設的電池片及電池組件產能已達17GW。加上濱海15GW N型電池片及電池組件項目，公司規劃投資產能已超過30GW，擬投入資金規模超過280億元。

在項目預期收益環節，東方日升表示，本次項目稅后投資財務內部收益率16.64%，靜態投資回收期6.13年（含建設期），項目預期效益良好。

然而，近年來，東方日升的實際經營狀況并不樂觀。1月25日，東方日升發布業績預告，預計2021年實現的歸母凈利潤為-3500萬元至-5250萬元。

業績預告中，東方日升表示，受上游原材料漲價、海外運輸費用成本增長以及管理費用增加等因素影響，2021年，公司歸母凈利潤預計同比下降121.17%-131.75%;在扣除非經常性損益后，2021年，東方日升的預計扣非凈利潤為-5.95億元至-6.13億元，同比下滑341.56%-354.55%。

2020年，東方日升的扣非凈利潤為-1.35億元，至此公司已連續兩年扣非后虧損。2021年三季度末，東方日升資產負債率已增至68.29%，為上市以來最高值。

自上市以來，東方日升已累計募集資金119.75億元，其中直接融資金額為57.13億元;累計實現凈利潤為33.77億元，累計分紅金額為7.89億元。與直接融資規模相比，東方日升的分紅金額僅占公司直接融資金額的13.81%。

以募集資金計，2017年3月，東方日升通過非公開發行股份方式募集資金32億元，是公司上市至今規模最大的一筆募資計劃。根據發行方案，東方日升募集資金應用于內蒙古150MW集中式光伏發電項目、墨西哥杜蘭戈州100MW集中式光伏發電項目、池州市80MW集中式光伏發電項目等5個光伏項目建設。

彼時，東方日升曾預計，上述非公開發行項目的實施將為公司帶來年均4.34億元的營業收入以及年均1.99億元的凈利潤。

需要指出的是，在完成前述非公開發行后，東方日升對其中大部分募投項目進行了用途變更，涉及金額22.54億元，占募集資金總額的71.45%。上述資金先后被用于收購高郵振興新能源科技有限公司高郵市100MW魚塘水面光伏電站（下稱“高郵項目”）、澳洲昆士蘭州121.5MW光伏電站（下稱“澳洲昆士項目”）等項目。

經統計，2020年和2021年，東方日升前次32億元非公開發行項目實現的效益合計數分別約為1.71億元和1.04億元，均未能達到公司的預期目標。

由于持續的產能投放，近年來，東方日升的產能規模不斷攀升。年報數據顯示，2018年和2019年，東方日升的光伏組件產能分別為6.6GW和11.1GW;2020年，東方日升光伏組件產能躍至14.1GW。

從產能利用率角度來看，近年來，東方日升產能投放的消化速度則相對滯后。2018-2020年，東方日升產量分別為3.28GW、6.83GW和7.01GW，產能利用率分別為49.7%、61.53%和49.7%。

截至2021年6月，公司產能已達到19.1GW，同比增長72.07%;同期，公司光伏組件產量為3.5GW，僅同比增長12.18%。受此影響，2021年1-6月，東方日升的產能利用率下滑至36.65%，較上年減少了19.21個百分點。

在本次定增后，東方日升的規劃投資產能將超過30GW，擬投入資金規模超過280億元。截至2021年三季度末，東方日升固定資產的賬面價值為101.75億元。以上述數據對比，公司未來三年內的產能投放足以再造一個東方日升。

由于摻雜工藝的區別，目前，市場主要將電池片分為P型和N型。其中，P型電池以PREC為代表，N型電池以HJT、TOPCon等為代表。根據此前公告，未來，東方日升的產能投放將主要集中于N型電池片及光伏組件。

由此產生的疑慮在于，面對如此大規模的新型產能投放，東方日升原有的PREC產能是否將受到沖擊，公司原有產能是否存在資產減值的風險？

此外，與同行業公司相比，東方日升新投建項目在成本控制上又是否具有優勢？

根據東方日升披露的可行性報告，公司15GW N型超低碳高效異質結電池片與高效太陽能組件項目的計劃總投資規模為152億元。其中，本次定增涉及的5GW電池片與10GW組件項目投資總額為74.01億元。

以濱海15GW N型電池片及電池組件項目的總投資規模計，東方日升濱海項目的單GW電池片及電池組件的投資成本約為5.07億元，其中本次定增項目涉及的5GW電池片與10GW組件項目的單GW投資成本約為4.93億元。

2021年12月，隆基股份曾發布公告，擬投資55.12億元用于15GW高效單晶電池項目，擬投資12.48億元用于3GW單晶電池制造項目。

以上述數據計，隆基股份每GW單晶電池項目的平均投資成本約為3.76億元。（其中，15GW項目平均投資成本為3.67億元，3GW項目平均投資成本為4.16億元）。

與隆基股份募投項目相比，東方日升5GW電池片與10GW組件項目的總投資金額超出隆基股份15GW高效單晶電池項目18.89億元，公司每GW平均投資成本高于隆基股份1.17億元。

在未來的產業競爭中，東方日升的成本控制和產品利潤率能夠形成競爭優勢嗎？

針對文中所涉問題，《證券市場周刊》記者已向東方日升發送采訪函，截至發稿未收到公司回復。