低估值修復之后A股機會在“超預期”

張俊鳴

本周一，東方財富因為未知原因暴跌13.36%。有的說是因為東方財富申請注冊“關燈吃面”商標，引來了某種神秘力量導致下跌；有的說是“東財轉3”提前贖回導致的，但都似是而非，沒個準兒。

這一幕也出現在上周的茅指數和寧組合們當中，到了本周，這些龍頭都有一定的反彈，好像要重回C位。

如果看看A股市場最近總體的日成交額，就會發現，無論是反彈或是調整，單日成交額已經連續16個交易日低于1萬億元。1萬億元是A股市場保持活躍的基礎，低于這個數字往往代表著市場活躍度偏弱，資金參與熱情不高。換句話說，現在是場內存量資金博弈，而存量資金實際也有調倉的需求，如果出現市場承接乏力或者機構資金有較大贖回，那么機構重倉股莫名其妙的出現大跌就成為可能了。

那么，怎么避免自己的持倉股不出現這種情況呢？估計要靠運氣了，因為誰也說不準。

另外就是在市場重回活躍之前多看少動，除非自己十分確信某只標的出現明顯機會。正如在剛剛開完的DailyJournal股東會上董事會主席查理·芒格所說：“我關注的還是價值到底是什么，需要把錢投向哪里。我盡可能的希望在逆風或者是逆流的情況下能夠游泳，但是我不會去判斷逆風或逆流從哪里來。如果你是一位長期的投資者，那么就需要忍受一些周期性的波動。”

投資人社區主持人李壯

今年以來，以消費、醫藥為主的“茅指數”和新興行業龍頭股組成的“寧組合”風光不再，盡管本周有所企穩，但二者都面臨估值較高、漲幅巨大的窘境，在技術面走勢元氣大傷之后，大部分品種都需要“以時間換空間”來進一步整固，等待業績追上股價的腳步。而近期“中字頭”為首的低估值大藍籌補位護盤，雖然有一定的低估值修復的合理因素，但也將面臨雙重“天花板”的制約。相比之下，在“國企改革三年行動”的收官之年里，關注具備“烏雞變鳳凰”潛質的國企改革公司，將是投資者在低估值藍籌修復之后“彎道超車”的關鍵。

雖然“茅指數”和“寧組合”被賦予不同的內涵，“茅指數”更側重內需行業，“寧組合”則科技含量較高，但二者也有兩大共同點，一是市值較大；二是業績存在增長的預期。對公募基金為代表的機構投資者來說，在業績和流動性俱佳的“茅指數”和“寧組合”當中淘金，不僅可以“師出有名”打出價值投資的旗號，還可以在上市公司家數不斷增加的情況下“縮小包圍圈”，降低選股難度。而在啟動之初，“茅指數”和“寧組合”在估值和成長性方面，確實也具有較高的“性價比”。在多重因素驅動下，公募等機構抱團“茅指數”和“寧組合”，不斷營造賺錢效應，帶動更多的資金涌入公募基金，而“新增血液”又進一步推高“茅指數”和“寧組合”股價，不斷實現“正反饋”。

“正反饋”看起來很美好，但天下沒有不散的宴席，“正反饋”終有曲終人散的一天。在股價過度上漲遠超業績增速，出現泡沫之后，這樣的“正反饋”就變得越來越脆弱，最終發生逆轉，演變成“負反饋”。公募基金不僅難以提供大量新增資金，反而需要應付基民贖回而套現賣出，加重拋壓；而大量跌到清盤線附近的私募基金，更成為不定時“一鍵賣出”的未爆彈。即使本周稍有喘息，但“茅指數”和“寧組合”整體估值仍高，“拆彈行動”不會快速完結，“以時間換空間”將是這些昔日“核心資產”不得不面對的局面。

“茅指數”和“寧組合”走弱之后，以“中字頭”為代表的低估值藍籌股補位上漲，其中既有低估值修復、資金騰挪的因素，也有近期政策“穩增長”預期的題材因素。但從指數調整的狀況來看，“中字頭”的賣力演出仍無法完全填補“茅指數”和“寧組合”缺位的影響，此前動輒日成交上萬億元的盛況也已經不復存在，顯示“中字頭”對市場人氣的帶動較為有限。筆者認為，這和“中字頭”估值修復存在“天花板”有關，盡管這批股票業績穩定良好，但想象空間有限，市場難以賦予其類似“茅指數”和“寧組合”的較高估值。2015年“南北車”合并為中車前出現的大幅炒作，在利好兌現之后大幅回落，目前比當時高位已經跌去85%左右，讓許多長線投資者

心有余悸。因此，在估值適度回升之后，“中字頭”將面臨機構投資者無可回避的減持壓力。

另一方面，“中字頭”也面臨同類H股的“折價競爭”。在AH股同時上市的公司中，僅有招商銀行和中國平安的H股比A股價格高，大量“中字頭”的A股都比H股有顯著溢價，甚至不乏超過100%的品種。而這些“中字頭”H股都列入港股通標的，內在價值顯著強于同類A股。這也決定了，A股的“中字頭”這一波估值修復，很難完全擺脫H股的影響。而H股的流動性在一定程度上又受制于美國加息預期下全球流動性收縮的影響，對A股的“中字頭”形成第二層“天花板”。

另一方面，“中字頭”走強也有國企改革的因素存在。今年作為“國企改革三年行動”的收官之年，市場對國企的資產整合、混改等方面的預期較強，但“中字頭”的市值巨大，即使“強強聯合”也容易受制于行業飽和度的制約，惟有小市值的國企具備“烏雞變鳳凰”的可能。通過資產整合，那些具備“大股東、小市值”特點的品種存在“超預期”的想象空間。事實上，國企改革指數從去年8月以來就已經悄然走強，不僅強于“茅指數”和“寧組合”，也完勝滬深300和“中字頭”指數。

筆者認為，在“茅指數”和“寧組合”需要進入整固期等待業績追趕股價、“中字頭”未來面臨雙重“天花板”制約的情況下，2022年大盤整體將呈現箱體整理，小市值的國企改革概念股有望扮演“奇兵”的角色，前期的文山電力、西儀股份等就是類似的案例。投資者如果能夠以風投的心態分散逢低參與，耐心等待重組題材的兌現，或許會有意想不到的“彎道超車”的效果。筆者重點觀察的品種包括寧夏建材、國統股份、中遠海科、東安動力、西昌電力、中環裝備、金自天正等。（本文提及個股僅做舉例分析,不做投資建議。）