A股或已進入新一輪上升周期起點短期調整關注抗跌公司

周脊梁

2022年以來，全球主要市場出現無差別下跌，A股也隨同外圍市場出現單邊下跌。截至2月17日收盤，上證指數收跌4.72%，深成指收跌9.65%，創業板指收跌14.53%。這樣的走勢在A股32年的歷史演繹中并不多見，在筆者印象里，也只有2008年市場見頂和2016年熔斷發生過這種情形。這不免給包括機構在內的所有市場參與者心里蒙上一層陰影，一時間“市場見頂”“熊市開啟”的聲音甚囂塵上，悲觀消極的氛圍籠罩著A股市場。

但在筆者看來，A股市場本輪的調整主要是受到美國通脹高企、美聯儲加息預期升溫、地緣政治緊張等外部情緒的影響，A股市場其實本身并不具備大幅調整的空間。相反，A股此時已具備開啟新一輪上升周期的條件。

據筆者梳理，A股市場多數年份的開年都會在貨幣流動性投放偏寬松等背景下上演春季行情。但區別以往的是，就在大家對2022年的A股市場充滿期待時，市場卻呈現出單邊下跌的走勢，尤其是其中行業龍頭公司的調整再次讓所有市場參與者猝不及防。那么，究竟是什么原因導致了這種情況的出現呢？

在筆者看來，首先，外圍市場環境惡化是一個因素；其次，A股市場在2019年度~2021年度實現了年線“三連陽”，連續三年的上漲使得市場積累了豐厚的獲利盤。所以，市場本身就有震蕩甚至調整的需要。而對于這種變化，筆者傾向于認為是技術性的調整或者周期性的調整，因為這并不是我國經濟基本面出現了惡化而導致的。要知道，受疫情影響的2021年，全球主要經濟體的經濟仍然處在艱難復蘇過程中，而我國經濟依然呈現高速發展的態勢，全年GDP增長8.1%，遙遙領先全球主要經濟體。

需要指出的是，這樣的經濟增速還受到了疫情防控、消費端萎靡、大宗商品價格上漲（引發通脹）、房地產去杠桿、（碳中和背景下）企業限產減產、教育減負、醫藥和互聯網整頓等多種因素的掣肘。如果沒有上述因素的發生，我國的經濟或許還能向前邁一大步。

而實際上，在穩經濟、保就業的預期下，寬松的貨幣政策和積極的財政政策正在不斷加碼，如央行降準、將息相繼落地等。此外，國家發改委也加快重大基建項目和產業項目的審批，同時各地方政府重點的基建項目相繼開工，這為實體經濟復蘇打下牢固基礎。

所以筆者認為，在政策的超預期之下，2022年的A股市場不具備“走熊”的條件。

而從估值角度來看，A股市場也不具備大幅調整的空間。以上證指數為例，截至目前，其動態市盈率為13.33倍，而其自1999年至今的平均市盈率為16.98倍（見圖1）。

從決定市場走勢的主要板塊來看也是如此。據筆者梳理，目前滬深北三市上市公司的總市值是94.85萬億元，其中銀行、非銀金融（主要是券商）、“兩桶油”的總市值合計為18.40萬億元，占比19.40%，而它們的估值水平均處于歷史的低位。

相反，在2022年A股很可能迎來史詩級別的大行情。首先，因為A股市場每一輪的市場化改革都能催生出一定級別的牛市行情，如1999年政策性干預的“5·19”行情、2005年股改和匯率改革的“6124點”行情以及2014年貨幣放松同時去庫存的“5178”行情，均是如此。而在筆者看來，2022年或將迎來的全面注冊制就提供了這種契機。

圖片來源：Wind

巧合的是，據筆者梳理，如今距離“5178”行情的起點2014年已經過去8年，距離“6124點”行情的起點已經過去16年，距離“5·19”行情的起點1999年已經過去23年左右。從這方面看，平均每個史詩級別行情的起始時間間隔為8年左右（見圖2）。如今，這是否是一個新上升周期的開始呢？

其次，A股歷史上的這三次史詩級行情均有著相似的宏觀背景，如海外經濟萎靡不振、出口受阻、中美關系進入冰點等。如今，A股市場同樣面臨著這些挑戰。

圖片來源：Wind

最后，從上證指數和深證成指的點位來看，當下正處在2014年構筑的頸線位附近。就是說，兩大市場指數又回到了2014年末2015年初的“原點”。雖然資本市場是實體經濟的晴雨表，但目前我國的經濟基本面與當初卻有了質的飛躍，如在2014年~2021年，GDP由63.65萬億元擴容至114.37萬億元，而資本市場卻裹足不前，這顯然是不符合資本市場定位以及不符合經濟運行基本規律的。并且我國近些年已成為經濟發展最快的國家之一，資本市場的漲幅卻遠遠落后于世界上其他主要經濟體國家的資本市場，這同樣是不合理的。因為沒有理由我們國家繁榮富強，在經濟領域取得了舉世矚目的成就后，資本市場卻波瀾不驚。以美國為例，其典型的牛市是在1990年到2000年，主要原因就是1991年前蘇聯解體、美蘇爭霸結束，美國因此成為了全球惟一的超級大國，經濟體量得到空前發展。

所以，筆者認為，蟄伏已久的A股市場或正在以自身的邏輯醞釀厚積薄發的行情。

當然，由于外部環境的變化，A股市場未來可能還會出現一定幅度的波動。但站在“6124點”時有誰會計較股指從2005年的1300多點跌到了998點呢？需要指出的是，在市場調整和波動加大之際，或許正是我們挑選好公司的時候。如在2005年的調整中，我們可以看到，一些以洪都航空、山東黃金、馳宏鋅鍺、豫光金鉛等為代表的好公司已經拒絕下跌，并在隨后普遍走出了10倍的走勢。

“熬過眼前所有的苦，余生都是坦途”，筆者想用這句話形容當下的A股市場。我們在2018年實現了金融降杠桿，在2019年扛過了貿易戰，在2020年克服了疫情沖擊，在2021年（基本）完成了房地產、教育、醫療領域的整頓。現在可以說，A股市場最艱難的時候已經過去，青春韶華正在路上。（文章僅代表作者個人觀點，不代表《紅周刊》立場。）