央行：注重充足發力、精準發力、靠前發力

在目前抗“疫”、財政“可持續”及地產去杠桿一系列的穩增長制約下，貨幣政策惟有加大發力力度才可能部分對沖經濟下行壓力。往前看，考慮到疫情對財政的巨大壓力及地方政府清理隱性負債和輔助地產去杠桿軟著陸等一系列潛在制約，結構性貨幣政策工具有望承接一部分直接穩增長、擴需求的“準財政”職能。

我們認為一季度央行仍可能有進一步放松政策出臺，降息概率仍不低，同時降準的可能性有所提升，降息意在穩定銀行負債成本并進而引導實體融資利率下行刺激實體融資意愿回升，而降準則是從總量層面發力引導貨幣信貸合理增長。雖然海外經濟體政策擾動的不確定性提升，但我們認為央行仍會維持自身政策操作的獨立性，在中外經濟動能和物價走勢均背離的情況下，貨幣政策取向背離是正常的結果。

向前看，如果后續信貸出現疲弱跡象，或者商業銀行信貸投放出現壓力，不排除人民銀行仍有降息操作。同時，今年政府債券凈融資額或高達7.56萬億元，考慮到整體發行節奏或將前置，將對銀行間市場流動性形成一定沖擊。為配合政府債券發行和創造較為寬松的融資環境，人民銀行有望再次適時降準以維護銀行間流動性穩定。

本次報告堅定了以“穩增長”為第一目標的貨幣政策導向，提出將綜合運用預期引導、宏觀審慎、微觀監管等方式削弱外部政策收緊帶來的溢出影響，實現內外均衡的平衡。據此推測，“寬貨幣”還有加碼空間，但“寬信用”將會加快到來，十債收益率上行是確定性事件。建議投資者可逐漸將資產配置重心從債市向股市傾斜，并預留現金作為防御性準備。

本次報告表明經濟穩增長為當前首要任務，在貨幣政策已確立全面轉松的背景下，后續寬貨幣趨勢仍然明確。同時，隨著當前貨幣政策的傳導效果明顯改善，寬信用效果逐漸顯現，在政策更加注重穩增長的環境下，需關注兩條投資主線，一是穩增長思路下基建地產鏈條的建筑建材、電力、水利等逆周期行業的投資機會;二是寬信用已成定局，利率上行趨勢確定下保險、銀行、龍頭地產等金融板塊的投資機會。

我們預計有可能再次降準降息仍有可能，不過次數將有限。隨著穩增長政策的逐步發力，信貸社融也有望保持高增。此外，房地產領域，“房住不炒”、“堅持不將房地產作為短期刺激經濟的手段”等表述未變，較三季度相比，刪去了“保持房地產金融政策的連續性、一致性、穩定性”的表述，新增強調“更好滿足購房者合理住房需求”，整體態度更為主動積極。

1月CPI、PPI同比增速雙雙回落，主因去年同期基數走高，而環比增速均由降轉升。往后來看，一方面，CPI短期大幅上行風險不高。受春節假期需求增加影響，鮮菜、鮮果和水產品等食品價格環比漲幅擴大，春節前出行增加及城市生活性服務業人員返鄉推動服務價格環比正增，但豬肉供應充足，環比由升轉降，也拖累食品價格同比下行，使得CPI同比增速走低，而2月豬肉價格繼續回落，短期看CPI增速大幅上行風險不高;另一方面，PPI增速下行幅度放緩。在國際原油和有色金屬價格走高帶動下，PPI環比增速降幅收窄，而國內定價的煤炭、鋼鐵等工業品價格環比降幅也同步縮小，在去年同期基數走高的情況下，PPI增速延續下行，但近來同比增速下行幅度有所放緩。近期國常會部署繼續做好大宗商品保供穩價工作，在穩增長訴求較強的情況下，上游原材料成本的上行預計將會得到控制。

——摘自中泰證券宏觀經濟研究報告