平衡市基調(diào)下兩類折價(jià)機(jī)會(huì)有助“虎年防御戰(zhàn)”

張俊鳴

一月份A股主要指數(shù)在調(diào)整中結(jié)束，“牛年無(wú)牛市”讓許多投資者失望不已，而本周A股虎年迎新則一掃頹勢(shì)，上證指數(shù)力守3400點(diǎn)整數(shù)關(guān)，讓投資者多了幾分“?；⑸S”的期待。不過(guò)，盡管指數(shù)有所企穩(wěn)，但市場(chǎng)內(nèi)部的分化依然加劇，在銀行、基建、石油等“中字頭”大藍(lán)籌表現(xiàn)相對(duì)強(qiáng)勢(shì)的同時(shí)，過(guò)去兩年累積較大漲幅的新能源、白酒等品種卻欲振乏力。筆者認(rèn)為，在“上壓下托”的態(tài)勢(shì)下，以上證指數(shù)、滬深300為代表的大指數(shù)在虎年大概率維持一種震蕩平衡市，踩對(duì)節(jié)奏的投資者可望“如虎添翼”，而跟錯(cuò)節(jié)拍則可能面臨“虎頭蛇尾”的風(fēng)險(xiǎn)。在指數(shù)反彈之后保持定力，選擇防御型品種打好“虎年防御戰(zhàn)”，才能在震蕩平衡市中“虎口余生”，讓自己的賬戶做到“虎躍龍騰”！

“虎”在中國(guó)十二生肖里給人“勇猛”的感覺(jué)，但正如牛年未必有牛市一樣，A股誕生以來(lái)的兩個(gè)虎年走勢(shì)，卻給投資者帶來(lái)“猛虎下山”的風(fēng)險(xiǎn)。2010-2011年的虎年，上證指數(shù)下跌7.26%;1998-1999年的虎年則下跌了10.86%。雖然以生肖年份來(lái)簡(jiǎn)單套用2022年的走勢(shì)并不嚴(yán)謹(jǐn)，但單純從技術(shù)面來(lái)看，上證指數(shù)在一月份一度跌破3400點(diǎn)強(qiáng)支撐和所有短、中、長(zhǎng)期均線，其他多個(gè)主要指數(shù)的走勢(shì)也大抵如此。在這種情況下，A股要再起升勢(shì)需要反復(fù)震蕩、夯實(shí)才能實(shí)現(xiàn)。筆者認(rèn)為，這樣的震蕩過(guò)程，恐怕需要以月來(lái)計(jì)算，最樂(lè)觀的話可能也需要等到下半年才有實(shí)質(zhì)性突破。在反復(fù)波動(dòng)中，必然伴隨不同板塊的劇烈洗牌，投資者如果站錯(cuò)隊(duì)極有可能大幅度跑輸大盤。因此，筆者建議虎年A股以防御為主，重點(diǎn)關(guān)注上證指數(shù)3400點(diǎn)的強(qiáng)支撐，如果有效跌破則不排除下探3000點(diǎn)整數(shù)關(guān)、挖出中線“黃金坑”的可能。

不過(guò)，從以年計(jì)算的長(zhǎng)周期來(lái)看，A股主流指數(shù)的估值水平并不算高，境內(nèi)外資金對(duì)A股的配置力度還有較大的增長(zhǎng)空間。只要把握長(zhǎng)線投資和價(jià)值投資兩個(gè)尺度，2022虎年的波動(dòng)只不過(guò)是又一次逢低布局的機(jī)會(huì)而已。而相比A股，筆者認(rèn)為兩類折價(jià)品種更有助于投資者打好虎年防御戰(zhàn)，實(shí)現(xiàn)“虎口拔牙”，一類是H股相對(duì)A股折價(jià)率較高、同時(shí)具備高分紅潛力的H股，另一類則是新近在交易所掛牌的場(chǎng)內(nèi)FOF基金。

港股弱勢(shì)已久，去年初一度有內(nèi)地資金掀起“搶奪定價(jià)權(quán)”的風(fēng)潮，但黯然收?qǐng)?。今年以?lái)港股卻呈現(xiàn)不同尋常的強(qiáng)勢(shì)，雖然漲幅不大，但相比A股、美股和全球大部分市場(chǎng)來(lái)說(shuō)卻是“萬(wàn)綠叢中一點(diǎn)紅”，顯示其顯著的“價(jià)值洼地”效應(yīng)已經(jīng)逐漸得到中外機(jī)構(gòu)投資者的關(guān)注。而在香港上市的H股，本質(zhì)上是在中國(guó)內(nèi)地經(jīng)營(yíng)發(fā)展的企業(yè)，又有A股價(jià)格可供參考，在估值極低的情況下呈現(xiàn)比A股極高的折價(jià)率，本身就是一種內(nèi)在價(jià)值的體現(xiàn)。如果同時(shí)還具有良好的現(xiàn)金流和分紅紀(jì)錄，在虎年防御戰(zhàn)中實(shí)現(xiàn)“虎口拔牙”的概率較大。

除了內(nèi)在價(jià)值之外，近期有兩個(gè)因素有望使H股相對(duì)A股出現(xiàn)價(jià)值修復(fù)。一是A股市場(chǎng)新股表現(xiàn)平淡、破發(fā)率上升帶來(lái)的“打新紅利”衰減，以往在解釋A股相比H股溢價(jià)的原因中，A股的“打新紅利”是重要的一環(huán)，原因在于A股在“新股不敗”的情況下采用市值配售打新機(jī)制，形容賦予A股存量流通股“免費(fèi)彩票”的價(jià)值，這就是“打新紅利”的由來(lái)。而港股并沒(méi)有類似的機(jī)制，相比A股就少了這部分價(jià)值，這也是過(guò)往H股折價(jià)的原因之一。但近期A股中新股破發(fā)現(xiàn)象不斷抬頭，未破發(fā)股的漲幅也比以往小了許多，而在未來(lái)全面注冊(cè)制實(shí)施的預(yù)期下，留給投資者的“打新紅利”已經(jīng)越來(lái)越少，這部分因素帶來(lái)的H股折價(jià)也勢(shì)必減少。

第二則是中國(guó)移動(dòng)H股的回購(gòu)效應(yīng)，在其A股IPO之前中國(guó)移動(dòng)宣布回購(gòu)10%的H股，讓H股出現(xiàn)一波顯著的走強(qiáng)，并對(duì)A股產(chǎn)生一定的帶動(dòng)效應(yīng)。對(duì)于那些AH股價(jià)差極大、股價(jià)深度破凈的H股來(lái)說(shuō)，上市公司完全可以比照中國(guó)移動(dòng)，利用自身充沛的現(xiàn)金儲(chǔ)備進(jìn)行回購(gòu)，縮小總股本、提升每股含金量，未來(lái)再伺機(jī)到估值較高的A股再融資，實(shí)現(xiàn)“高拋低吸”。即使沒(méi)有類似的資本運(yùn)作，這些H股本身投資價(jià)值也比較突出，具備較好的長(zhǎng)線投資價(jià)值，筆者觀察的品種有：四川成渝高速公路、金隅集團(tuán)、中國(guó)人壽、秦港股份、中信建投證券等。

除了H股之外，另一個(gè)容易被人忽視的機(jī)會(huì)則是場(chǎng)內(nèi)FOF基金。所謂FOF基金就是投資一籃子基金的公募基金，在目前已經(jīng)進(jìn)入“萬(wàn)基時(shí)代”的情況下，投資者選擇基金的難度已經(jīng)逐步超過(guò)選股，F(xiàn)OF基金正是為投資者解決選擇基金“痛點(diǎn)”的重要產(chǎn)品。相比一般公募基金，F(xiàn)OF基金的波動(dòng)整體較小，在市場(chǎng)震蕩中抗跌性更強(qiáng)。從通達(dá)信軟件編制的FOF基金指數(shù)來(lái)看，2018年指數(shù)編制以來(lái)累計(jì)上漲近36%，遠(yuǎn)超同期滬深300指數(shù)和中證500指數(shù);而從年度漲幅來(lái)看，F(xiàn)OF基金指數(shù)主要在2018年下半年的指數(shù)單邊下跌、2022年初的震蕩市優(yōu)勢(shì)明顯，在2019年和2020年雖然表現(xiàn)落后兩大指數(shù)，但也取得14～21%的正收益。對(duì)一般投資者來(lái)說(shuō)，F(xiàn)OF基金這種“回撤較小、震蕩上升”的走勢(shì)有更好的投資體驗(yàn)，同時(shí)也有助于抵御股市可能的大幅波動(dòng)。

相比一般FOF基金，目前已經(jīng)在滬深交易所掛牌的FOF基金更有優(yōu)勢(shì)，目前這些場(chǎng)內(nèi)FOF基金相比凈值存在一定的折價(jià)，通過(guò)股票賬戶買入的交易成本也更低。相比同一家基金公司的其他FOF，這些折價(jià)的FOF基金多了折價(jià)保護(hù)的安全墊，對(duì)有意持有封閉期結(jié)束的長(zhǎng)線投資者來(lái)說(shuō)，存在未來(lái)數(shù)年凈值增長(zhǎng)和折價(jià)修復(fù)的“雙擊”機(jī)會(huì)。除了折價(jià)率因素，今年以來(lái)的大幅震蕩也給了投資者觀察這些場(chǎng)內(nèi)FOF基金“抗震能力”的絕佳機(jī)會(huì)，筆者重點(diǎn)將一些凈值回撤較小的FOF納入觀察范圍，如富國(guó)行業(yè)精選FOF、民生加銀優(yōu)享FOF、廣發(fā)優(yōu)選配置FOF等。（本文提及個(gè)股僅做舉例分析，不做投資建議。）