港股反彈帶動A股補漲“寧組合”等抱團股泡沫或難持續

玄鐵

農歷虎年開盤以來，茅指數和寧組合未改熊市格局，抱團股凜冬已至，部分長期資金開始撤離。滬綜指在去年2月18日的高點3731.69點，基本可確認為始于2019年1月的本輪牛市的峰值，后市慢熊風險增大。

1月24日，納指一度觸及360日均線，較去年峰值下跌17.6%，此后逐級上行，較年內谷底反彈10.7%。美股大牛市格局未變，只是高位震蕩概率加大。于是，抄底長期超跌+低估的新興市場，似成國際資本新動向。

巴西股市和香港恒指去年分別下跌11.7%和14.1%，今年以來（截至周四下午19時，下同）分別上漲7.1%和6.5%，似是否極泰來。StockQ數據顯示，香港恒生紅籌指數領漲全球，年內漲幅達11.7%。恒生AH股溢價指數收于138點，年內跌幅為6%，已失守年線，H股強于A股的格局重現。滬綜指、深綜指和創業板指的年內跌幅分別為4.23%、9%和14.93%。相關指數對比顯示，估值越低，漲勢越強，成虎年新變化。

作為紅籌股中最大權重股，中國移動H股較去年谷底的最大漲幅是27.8%，周四盤中最高漲至68.4元。紅籌股中流通市值排二至四名的中海油、華潤置地和中國海外年內分別上漲22.8%、20.9%和31.2%。顯然，中國移動快速回歸A股的IPO綠燈閃亮，紅籌股照葫蘆畫瓢意愿強烈，買家已提前入場炒作。

中國移動異軍突起，是冷門權重股重新進入機構配置池的縮影，至少體現兩大玄機：一是市場護盤和政策維穩資金已同時啟動，虎年開盤以來中字頭指數（880853）連拉四陽，累計上漲7.84%。二是市場成交縮量，仍是存量博弈格局。自1月21日以來，深滬兩市總成交額連續失守萬億元，寧組合（BK1000）周四再創歷史新低，死多頭信心受挫。

截至周四收盤，茅指數和寧組合較去年峰值分別縮水20%和32%，雙雙進入熊市，同期滬綜指較去年峰值縮水6.6%，涵蓋核心資產的指數跑不贏滬市全市場指數，抱團機構漸拆伙。

當下，寧組合24只成分股的市盈率和市凈率中位數約為70倍和10倍。48只銀行股的平均市盈率和市凈率分別為5.39倍和0.42倍。在A股總市值排名前十的行業中，年內惟一上漲的是銀行板塊，整體漲幅為5.06%，流通市值上升至6.82萬億。同期寧組合跌幅逾兩成，流通市值為3.95萬億元，約為創業板流通市值的45.6%。

抱團股持續下行主因：一是熊市預期增強，高漲幅、高估值和機構高配置的熱門牛股面臨機構套現壓力。二是市場流動性縮水，估值下行風險大。三是全球央行加息預期上升，經濟減速甚至硬著陸風險增高，牛股盈利高成長難以維系。

最關鍵的是，抱團股的數倍漲幅對應的是熊市增持現金的鐵律，只能通過下跌來吸引投機盤。機構抱團共識一旦扭轉，主流出貨方式有二：一是康美藥業式連續跌停，二是下跌中繼型，以時間換空間，突破均線壓制（弱則20天線，強則60天線壓制）是誘多。

回頭看，滬綜指本輪牛市峰值早在去年2月18日已觸及，創業板指峰值姍姍來遲，為去年7月22日的3576點。與創業板權重樣本高度重合的寧組合在去年11月12日才見頂965點，周四最低跌至701點。寧德時代流通市值在寧組合中的占比為26.7%，在創業板牛熊中有話語權。

占據寧組合主體的概念是新能源汽車、創新藥和芯片行業，三者皆面臨全球貿易戰的風險。“被美國制裁”的坊間傳聞，近期讓寧德時代股價數度暴跌。因被美國列入“未經核實名單”，CXO概念龍頭藥明生物港股周二盤中大跌逾三成，周四收盤價較去年峰值大跌逾六成，此時的動態市盈率達50倍。可以說，如果全球貿易戰風險提升，核心資產概念高成長性堪憂，相關高估值邏輯將落空。

當新經濟龍頭股受挫，舊基建概念交通設施和建筑板塊開始領漲，年內漲幅分別是9.06%和7.11%，帶動煤炭和石油股上漲，年內漲幅分別上漲10.6%和7.8%。周期股炒作難以持久，主因是在全球貿易梗阻和疫情損失的雙重擠壓下，原材料大宗商品價格在歷史高位，資金供給方之一的財政支出捉襟見肘。此時加大政府投資，不僅低效且易加大經濟滯脹風險，代價高昂。

通常來說，牛市到來的前提是貨幣政策由緊轉松。央行數據顯示，1月末，廣義貨幣（M2）和狹義貨幣（M1）余額同比分別增長9.8%和-1.9%，M1增速為月底歷史最低紀錄之一。曾幾何時，一輪牛市拉開序幕的時點，是單月M1增速比M2低5個百分點。上月M1和M2差距達11.7個百分點，牛市預期卻難成共識，慢熊或震蕩市的概率最大。原因有二：一是美股牛市泡沫未破，中國難以像2008年9月那樣大舉救市。二是A股并未出現大熊市，股市監管主基調仍是“不干預指數”。