醫藥股整體估值創近10年低點當前已進入長期布局合理區間

劉增祿

年初以來，醫藥股持續調整，申萬醫藥生物指數自1月4日的11383.79點開盤，至2月10日9742.45點收盤，累計回撤14.43%，遠遠高于同期上證綜指4.23%的跌幅，整體估值回到了近十年低點位置。

隨著股價的持續調整，目前醫藥行業的整體估值以2月10日的收盤價進行測算，平均動態市盈率只有28.99倍，這一數值已經與申萬醫藥生物指數在2012年12月4日創下3173.82點階段低點時的27.11倍平均市盈率相距很近。

數據來源：Wind

從統計數據來看，在醫藥細分子行業中，醫療服務的估值下移幅度最深，其2021年2月18日的市盈率曾高達145.04倍，但今年2月10日，市盈率已降至52.16倍，調整幅度超過了50%;生物制品行業目前最新動態市盈率為29.39倍，而其2021年2月18日的市盈率為65.84倍，相較其2012年12月4日時30.21倍的市盈率，估值也明顯更低。

小豐私募證券投資基金基金經理張小豐在接受《紅周刊》記者采訪時表示，目前一些醫藥公司的股價已經處于超跌狀態，特別是一些龍頭公司的無差別暴跌，讓其迎來了長線布局的機會。

森瑞投資董事長林存也向《紅周刊》表示，從長期角度配置看，醫藥依然是最好的賽道之一，很多個股股價的大幅回撤更多是市場悲觀情緒的過度反應。

注：數據來源于興業證券醫藥行業月報

“短期來看，醫藥板塊仍可能會繼續悲觀，除非有能夠快速改變投資者情緒的催化劑出現，否則就需要企業時間換空間，以持續的增長向市場證明其投資價值。”張小豐在長期看多的同時也提示短期還需謹慎。

雖然醫藥股調整趨勢仍未見明顯好轉，但結合陸續出臺的2021年財報來看，仍有不少醫藥公司還保持著較快的成長性。統計數據顯示，A股市場414只醫藥股中，目前已有3家公司完成正式年報披露，另有240家公司以預告或快報形式公告了2021年度業績情況。在這些公司中，2021年度凈利潤實現或預計實現同比增長的有123家，占比51.25%。

在提前公布業績快報的公司中，疫苗龍頭智飛生物的業績增長目前最為顯著，101.97億元的凈利潤較2020年同期凈利潤同比增長了208.88%。而最新資料也顯示，智飛生物2022年的業績也有望維持高增長態勢，在旗下新冠疫苗貢獻收入增量的同時，常規疫苗業務同樣實現了持續高增長。新冠疫苗方面，2022年以來，不僅印度尼西亞藥監局批準了公司重組蛋白新冠疫苗作為新冠滅活疫苗的序貫（異源）加強針，且在哥倫比亞也獲批緊急使用。常規疫苗方面，23價肺炎疫苗、四價流感疫苗、MRC-5狂犬病疫苗均即將報產，預計2022～2023年獲批;HPV-9的女性9～45歲年齡段適應癥已于2021年4月向CDE遞交了臨床試驗注冊核查申請，預計2022年底適應癥擴充落地;PCV15、MCV4、雙價痢疾也已處于臨床3期。或正是這些利好因素刺激，智飛生物股價在近日也得以持續上行，自1月24日發布年度業績預告以來，股價已累計上漲了19.98%。

在發布年度業績預告的公司中，濟民醫療的業績增速是最為彪悍的，其預計2021年度的1.4億元～1.55億元凈利潤較2020年度同比增長2088.45%～2322.93%。此外，熱景生物、力生制藥、哈三聯3家公司的業績增長預期同樣強勁，均較2020年度預計實現10倍以上同比增長。而業績的向好同樣刺激了股價，其中力生制藥的表現最為搶眼，虎年一開市，4個交易日內收獲了8.75%的漲幅。

數據來源：Wind

股價雖然在反彈，但仍需注意的是，濟民醫療、力生制藥的業績同比大幅增長主要原因是2020年因商譽減值導致同期對比基數偏低，熱景生物是2020年新冠抗體檢測試劑獲證較晚同樣導致利潤對比基數偏低，哈三聯則是對所持股權進行增資產生了投資收益。對于這幾家公司，未來能否繼續保持業績的快速增長，還需要時間的驗證。

值得一提的是，持續調整的醫藥股在近期也迎來了政策利好。工業和信息化部、國家發展和改革委員會等九部門在今年1月30日聯合印發的《“十四五”醫藥工業發展規劃》提出，“十四五”期間醫藥工業營業收入、利潤總額年均增速保持在8%以上，增加至占全部工業的比重提高到5%左右，行業龍頭企業集中度進一步提高，全行業研發投入年均增長10%以上。

對于這一規劃要求，張小豐表示，從規劃預期來看，醫藥行業的長期發展邏輯并未改變，依然是十分明確的。湘財證券分析師蔣棟也認為，醫藥工業營收及凈利潤持續穩健增長將成為醫藥創新投入的重要支撐，在全行業研發投入年均增長10%以上的目標之下，預計醫藥工業企業對醫藥研發投入的積極性將繼續高漲，從而有利于創新產業鏈相關公司發展。

“我更看好創新藥的機會，通過創新能夠解決人類疾病，創造新的需求，經過這幾年的研發投入，部分創新藥企業已經開始進入收獲期。”對于醫藥股，深圳翼虎投資董事長余定恒表示，醫藥生物行業中細分領域非常多，雖然未來類似于過去兩年全行業的上漲趨勢應該很難再出現了，但醫藥板塊仍會存在結構性機會。

在細分醫藥產業中，張小豐看好的是創新藥頭部公司，“目前醫藥板塊已經觸發了類似于供給側改革的趨勢。《“十四五”醫藥工業發展規劃》明確給出了行業年化8%的增速，且重點提及創新藥占比要提高，那就意味著規劃中創新藥的占比會高于8%，而行業中做的最好的頭部企業或者執行力強的企業，增速又會高于平均值，所以對于創新藥公司尤其是創新藥頭部公司的成長性我們可以給予其信任。”

數據來源：Wind

對于創新藥，《紅周刊》記者統計相關概念股的年度業績表現，發現創新藥公司目前雖然還沒有披露2021年正式年報，但已有29家公司以預告或者快報的形式對年度業績做出了預測，除了公布凈利潤增長208.88%的智飛生物，信立泰、藥石科技、天士力等公司均預計2021年度業績有望實現翻倍增長。

在創新藥中，龍頭公司恒瑞醫藥是值得一提的，其在此輪醫藥股回調大潮中，調整幅度超過了60%。股價的大幅回調顯然是與政府的“集采”有關，公司有大量仿制藥被納入政府帶量采購，導致相關產品的利潤率有明顯下滑，直接帶來了公司業績的明顯下滑。當然，若從更長的時間周期去看，政府集采對于恒瑞醫藥業績的影響已經在逐步減弱，因為其旗下創新藥的不斷出現在一定程度上對沖了政策集采的負面影響。資料顯示，截至2021年底，恒瑞醫藥已有達爾西利片、恒格列凈片、氟唑帕利、海曲泊帕等10款創新藥獲批上市。

相較張小豐看好創新藥頭部公司，林存更看好“CXO”產業鏈公司。目前26只概念股中有20家提前發布了業績預告，其中有14家公司預計全年業績實現增長，1家公司成功扭虧。海特生物、聯化科技、博濟醫藥、藥石科技、美迪西的業績增長預期均超過了100%。頭部公司藥明康德全年的業績增長預期也高達68%～70%。

仍需一提的是，2月7日一則藥明生物子公司被美國商務部納入“未經核實名單”的消息導致CXO概念股股價出現了集體回調，“藥明系”整體市值下滑明顯。對此情況，張小豐認為，CXO概念股股價的下跌雖然更多還是情緒的宣泄，但未來還是要密切關注是否能從名單中移除。

相對來說，林存更為樂觀，他認為此事件并不會對相關公司或CXO行業的經營產生實質影響，只是限制了采購設備，但相關設備近1～2年已經不需要再采購，并且還有替代品的選擇供應。

（本文提及個股僅做分析，不做投資建議。）