增值稅留抵退稅、融資約束與企業研發投入
——基于上市公司的實證分析

肖春明 岳樹民

（1.山西財經大學，太原 030006；2.中國人民大學，北京 100872）

內容提要：本文以2014年-2021年滬深A股上市公司年度財務數據為樣本，實證檢驗了留抵退稅對企業研發投入的影響效應及作用機制。研究發現：一是留抵退稅可以顯著促進企業研發費用投入的增加，對研發人員卻沒有顯著影響；二是留抵退稅對企業融資約束具有顯著的緩解作用；三是融資約束在留抵退稅與企業研發費用投入之間發揮了部分中介效應；四是留抵退稅對不同類型企業的研發費用、研發人員及融資約束的影響存在顯著的異質性，且對民營企業、高稅費負擔企業及小型企業的影響更大。基于實證結論，本文建議提高研發人員費用企業所得稅前加計扣除幅度，激勵企業加大對研發人員投入力度；加大特定企業留抵退稅力度，充分發揮留抵退稅的激勵作用；地方政府應建立相應的財政扶持政策，與留抵退稅形成合力，增強留抵退稅對企業研發投入激勵的持續性。

一、引言及文獻綜述

創新是企業生存發展的核心競爭力，但創新具有不確定性、高風險性、投資大、回報不穩等特征，如何有效促進企業創新成為難題。稅收激勵政策能有效促進企業研發投入與創新（Becker，2015）?，F有研究主要集中在企業所得稅優惠政策對企業研發的影響，研究指出高新技術企業減按15%稅率征收企業所得稅以及研發費用加計扣除對企業創新均會產生激勵效應（梁俊嬌等，2019；賀康等，2020），且研發費用加計扣除通過降低企業稅負對債務產生的“擠出效應”，在促進企業價值提升的基礎上，會激勵企業加大研發力度（薛宏剛等，2020）。增值稅對企業研發投入影響的研究，主要集中在增值稅轉型和“營改增”方面，研究指出增值稅轉型可以通過提高企業盈利水平和投資能力、降低企業技術裝備購入成本等來激勵企業技術創新（洪凱，2009），也可以通過增加企業可支配現金流和降低創新設備投入成本等來激勵企業創新（劉行等，2019）?！盃I改增”則會通過降低企業稅負，通過提升企業研發投入強度，進而對創新產生激勵效應（袁建國等，2018）。從增值稅留抵退稅角度，考察其對企業研發投入影響及作用機制的文獻較少。本文嘗試以滬深A股上市公司為研究樣本，研究增值稅留抵退稅通過緩解企業融資約束對企業研發費用和研發人員投入的影響。本文的邊際貢獻主要體現在：第一，從融資約束角度考察了增值稅留抵退稅對企業研發投入的影響路徑；第二，以企業研發費用和研發人員投入作為企業研發投入的代理變量，較為全面地考察了留抵退稅政策產生的差異性影響。

二、理論分析及研究假設

我國增值稅實行購進扣稅法，即應納稅額為當期銷項稅額抵扣進項稅額后的余額，其不足抵扣部分可結轉，即形成期末留抵稅額。進項稅額屬于企業向政府預繳的稅款，當企業產生凈銷項稅額時，才可以用這部分預繳稅款進行抵扣。在政府無償“占用”這部分預繳稅款時，不僅會擠占企業現金流，而且在現金流不足時，企業為預繳稅款還會加大舉債或融資力度，這樣便會推高資本成本、加重融資約束。現金流被“留抵稅額”擠占、融資約束程度加重的情況下，企業用于研發投入的內源資金不僅得不到保障，其外源融資也會面臨較高成本，最終對企業研發創新產生抑制作用。

為解決留抵稅額占用資金，2018年我國對裝備制造等先進制造業、研發等現代服務業等實行有條件的留抵退稅政策①《財政部稅務總局關于2018年退還部分行業增值稅留抵稅額有關稅收政策的通知》（財稅〔2018〕70號）規定，申請退還期末留抵稅額納稅人的納稅信用等級為A級或B級，退還稅額以申請退稅上期的期末留抵退稅和退還比例計算，并以納稅人2017年底期末留抵稅額為上限。，2019年將留抵退稅范圍擴大到全行業，2022年實施部分符合條件的行業由增量退稅到存量退稅的改革，為緩解企業資金壓力發揮了重要作用。本文從增值稅留抵退稅對企業研發投入及融資約束的直接效應、從融資約束在留抵退稅與研發投入之間發揮的中介效應角度實證分析了留抵退稅的政策影響及作用機制。

（一）留抵退稅與企業研發投入

留抵退稅可從現金流增加、成本降低、需求刺激三個方面對企業研發投入產生激勵作用。政府將留抵稅額退還給企業，企業現金流增加，為研發投入提供了資金來源，即留抵退稅對研發投入的“現金流效應”。留抵稅額作為企業購進固定資產等所含進項稅額不能及時抵扣產生的沉淀資金，增加了固定資產等的成本，留抵退稅則將企業的這部分沉淀資金予以盤活，相當于降低了固定資產等的購進成本。固定資產又是企業開展創新活動必不可少的組成部分（劉行等，2019），在企業創新成本降低的情況下，會激勵企業加大研發投入，即留抵退稅的“成本降低效應”。政府將留抵稅額退給企業，企業流轉稅稅負降低，這種由退稅產生的“減稅紅利”會通過商品降價及流通在生產者和消費者之間實現共享，商品降價會使消費需求增加，生產者為了分享更多的減稅紅利、獲得更多的市場份額，會倒逼其通過創新來提高產品競爭力，即留抵退稅對研發投入的“需求刺激效應”。故提出如下假設：

H1：增值稅留抵退稅可以顯著促進企業研發投入的增加。

（二）留抵退稅與企業融資約束

留抵退稅增加企業現金流，一方面可以通過增加留存收益為內源融資提供資金保障；另一方面留抵退稅還會釋放出企業現金流增加的市場信號（何楊等，2019），以增強企業獲取外源融資的議價能力，使其從外部獲得“更便宜”的資金，即使在原有償債能力下，也會獲得更多的外部資金。內外源融資在現金流增加的預期下，其規模會擴大，資本成本也會降低，使企業融資約束程度得到緩解。2018年留抵退稅政策屬于“有條件”退稅，其中一條為企業納稅信用評級必須滿足A級或B級，納稅信用等級評定是政府為企業提供的“誠信證明”，而誠信納稅又可以提高企業的商業信用融資（張勇，2021）及信貸融資規模（孫雪嬌等，2019），通過外部資金的引入會有效緩解融資約束程度?；诖?，提出如下假設：

H2：增值稅留抵退稅可以顯著緩解企業的融資約束。

（三）融資約束在留抵退稅與研發投入之間發揮的中介效應

企業創新研發的高風險、長周期、不確定性等特性，使得企業創新研發普遍受到融資約束的影響（盧馨等，2013；錢雪松等，2021）。正如假設H2的理論分析，增值稅留抵退稅政策的實施，通過企業現金流的增加、現金流增加市場信號的釋放以及誠信納稅的“政府背書”，會對企業融資約束起到緩解作用。企業融資約束的緩解，無論是內源資金增加，還是外源融資增加，都會為企業研發投入提供必要的資金保障。基于此，提出以下假設：

H3：融資約束在留抵退稅與研發投入之間發揮了中介效應。

三、研究設計

（一）樣本選取與數據來源

本文旨在考察增值稅留抵退稅對企業研發投入的影響，且要運用雙重差分法（DID）進行實證檢驗，為消除2018年之前對特定企業及行業實施留抵退稅可能產生的影響，故將2018年之前已經實施該政策的企業予以剔除。為盡量減小增值稅其他政策可能對企業研發投入產生的影響，故將數據限定為2014年-2021年滬深A股上市公司年度財務數據，數據來源于國泰安經濟金融研究數據庫（CSMAR）及銳思金融研究數據庫（RESSET）。為保證數據的可比性，借鑒已有文獻，對初選數據做如下處理：剔除ST、*ST、金融業、電網等企業數據；為保證面板固定效應的穩健性，剔除連續數據不足四期的樣本；剔除資產負債率大于1的樣本；剔除企業總資產為負的樣本；對主要統計變量進行1%雙側縮尾處理（Winsor）。

（二）變量定義

1.被解釋變量：企業研發投入包括研發費用和研發人員兩部分，本文使用研發費用投入強度，即研發費用投入與營業收入的比值作為研發費用（RDexpense）的代理變量；本文主要為檢驗研發人員的絕對量變化情況，所以使用研發人員數量加1取自然對數作為研發人員（RDperson）的代理變量。此外，在穩健性檢驗中，分別使用研發費用占總資產的比值（RDexpense1）、研發人員占全體職工的比值（RDperson1）作為研發費用和研發人員的代理變量。

2.解釋變量：留抵退稅政策虛擬變量（Retaxt·Treatj）。為檢驗留抵退稅政策效應，引入行業虛擬變量Treatj，屬于留抵退稅行業，取值為1，否則取值為0；引入政策改革虛擬變量Retaxt，留抵退稅實施前，取值為0，留抵退稅實施后，取值為1。本文關注的是Retaxt與Treati交互項Retaxt·Treatj的系數。

3.中介變量：本文使用FC指數（顧雷雷等，2020）測度企業的融資約束程度，FC指數取值在0到1之間，且FC越大，企業的融資約束問題越嚴重。本文使用KZ指數（Kaplan和Zingales，1977；魏志華等，2014）進行穩健性檢驗，KZ指數越大，企業面臨的融資約束程度越嚴重。

4.控制變量：借鑒已有文獻，加入一系列控制變量，具體定義說明見表1。

表1 控制變量定義說明

（三）研究方法與模型設定

為檢驗留抵退稅對企業研發投入及融資約束的影響，構建如下模型：

其中，i表示企業；j表示行業；t表示年度；Yit分別表示研發費用（RDexpens）、研發人員（RDperson）以及企業融資約束（FC）。全文實證結果均為控制了時間固定效應、個體固定效應、證監會行業大類代碼行業固定效應和城市固定效應，并對標準誤進行了個體層面的聚類調整。

為檢驗留抵退稅通過緩解融資約束，進而對企業研發投入產生的間接效應，參考溫忠麟等（2006）的研究構建如下遞歸模型：

其中Zit分別表示研發費用（RDexpens）及研發人員（RDperson）。根據中介效應模型，γ1表示留抵退稅對企業研發投入的總效應；β1表示留抵退稅對中間變量融資約束（FC）的效應；φ1表示控制了中介變量之后，留抵退稅對企業研發投入產生的直接效應；β1×φ2表示留抵退稅對企業研發投入產生的間接效應。根據前文理論分析，我們預期模型（2）中系數γ1顯著為正，模型（3）中系數β1顯著為負，模型（4）中系數φ1顯著為正且系數φ2顯著為負，則可驗證假設3。

四、實證分析

（一）實證檢驗結果

1.基準回歸結果

表2中列（1）、（2）為留抵退稅對企業研發費用效應的實證結果。列（1）中只控制了時間和行業固定效應的情況下，Retax·Treat的系數在1%的顯著性水平下顯著為正，列（2）中引入全部控制變量的情況下，Retax·Treat的系數依然在1%的顯著性水平下顯著為正，說明留抵退稅可以顯著促進企業研發費用（RDexpens）投入的增加。列（3）、（4）為留抵退稅對企業研發人員效應的實證結果，無論是否引入控制變量，Retax·Treat的系數均不顯著，說明留抵退稅對研發人員不存在顯著影響。列（5）、（6）為留抵退稅對企業融資約束（FC）效應的實證結果，結果顯示，是否引入控制變量，Retax·Treat的系數均在1%的顯著性水平下顯著為負，說明留抵退稅可以有效緩解企業的融資約束。

表2 基準回歸結果

2.中介效應回歸結果

在進行留抵退稅對企業研發投入中介效應檢驗中，無論是采取傳統的回歸系數逐步檢驗法，還是采取Sobel檢驗或Bootstrap檢驗，留抵退稅對企業研發人員的影響均不顯著，在對研發人員進行一階及二階滯后回歸時，結果依然不顯著，再次說明留抵退稅對企業研發人員沒有顯著的促進作用。表3匯報了留抵退稅對企業研發費用投入的中介效應回歸結果。列（1）、（3）、（5）變量未進行中心化，列（2）、（4）、（6）變量均做中心化處理。列（1）、（2）為方程（2）的回歸結果，且Retax·Treat的系數在1%顯著性水平下顯著為正，進一步說明留抵退稅對企業研發費用投入具有促進作用，且該系數表示留抵退稅對企業研發費用投入的總效應。列（3）、（4）為方程（3）的回歸結果，Retax·Treat的系數在1%的顯著性水平下顯著為負，說明留抵退稅可以有效緩解企業的融資約束（FC）。列（5）、（6）為方程（4）的回歸結果，Retax·Treat的系數在1%的顯著性水平下顯著為正，且該系數為留抵退稅對研發費用投入產生的直接效應；FC的系數在1%的顯著性水平下顯著為負，說明企業融資約束在留抵退稅與企業研發費用投入之間發揮了部分中介效應。

表3 中介效應回歸結果

同時，對中介效應分別進行了Sobel及Bootstrap檢驗，檢驗結果見表3。Sobel檢驗結果顯示，方程（2）、（3）、（4）的系數均顯著；Bootstrap 檢驗中，95%和99%的置信區間，間接效應和直接效應均顯著，再次說明融資約束在留抵退稅與企業研發費用投入中發揮中介效應的假設成立。

3.異質性檢驗

為進一步分析留抵退稅對企業研發費用、研發人員、融資約束的影響，本文從三個角度進行了異質性分析（詳見表4）。一是根據企業產權性質將樣本分為國有企業和民營企業，分別檢驗了留抵退稅對企業研發費用、研發人員、融資約束的影響。結果顯示，留抵退稅對民營企業研發費用及研發人員投入均具有顯著的促進作用，對國有企業研發費用及研發人員投入的影響卻不顯著。留抵退稅對民營企業及國有企業的融資約束均具有顯著的緩解作用，但對民營企業的緩解作用更大。二是企業稅費負擔是影響企業經營決策及融資決策的重要因素之一，本文以稅費負擔為標準，將樣本企業按照稅費負擔大小分為三組，稅費負擔最高的一組確定為高稅費負擔組，把稅費負擔最低的一組確定為低稅費負擔組，分別檢驗留抵退稅的政策效應。其中，稅費負擔=（應交稅費－收到的稅費返還）/企業總資產。結果顯示留抵退稅對高稅費負擔企業研發費用投入具有顯著的促進作用，對低稅費負擔企業的影響卻不顯著。留抵退稅對兩個組別企業的研發人員影響均不顯著，但對融資約束均產生顯著的緩解作用，且對高稅費負擔企業的緩解作用更大。三是按照企業規模（Size）大小將樣本分為三組，規模最大的一組確定為大型企業，規模最小的一組確定為小型企業，實證檢驗留抵退稅對不同規模企業的影響。結果顯示，留抵退稅對兩個組別的研發費用投入均具有顯著的促進作用，對兩個組別的融資約束也均具有顯著的緩解作用，但是留抵退稅對小型企業的促進及緩解作用更大。留抵退稅對小型企業的研發人員具有顯著的促進作用，但對大型企業的影響卻不顯著。

表4 異質性檢驗

（二）穩健性檢驗

1.平行趨勢檢驗

為保證雙重差分法的準確性，進行了平行趨勢檢驗。如果平行趨勢檢驗假設成立，則留抵退稅對企業研發費用和融資約束的影響只會發生在政策實施后，而在政策實施前，實驗組和控制組企業應該不會存在顯著差異。具體做法為：以2018年為基準期，分別生成2020年、2019年、2018年、2017年、2016年、2015年時間虛擬變量與處理組虛擬變量的交互項（共5個）。假設每年虛擬變量當期取值為1，其他年份取值為0，則交互項回歸系數所衡量的即為特定時期實驗組與控制組之間的差異。再將所有交互項納入方程（1）中進行回歸，回歸結果即為平行趨勢檢驗，詳見表 5中列（1）、（2）。列（1）結果顯示，Retax·Treat2015、Retax·Treat2016及 Retax·Treat2017的系數均不顯著，但 Retax·Treat2018、Retax·Treat2019、Retax·Treat2020的系數顯著為正，列（2）中Retax·Treat2015、Retax·Treat2016及 Retax·Treat2017的系數均顯著為正，說明在留抵退稅之前樣本企業受到了不同程度的融資約束，在留抵退稅之后，列（1）、（2）中Retax·Treat2018、Retax·Treat2019、Retax·Treat2020的系數均發生顯著變化，符合雙重差分的假設前提。

2.檢驗留抵退稅政策是否被高估

本文樣本數據時間范圍為2014年-2021年，在這期間，我國增值稅分別進行了“營改增”全面試點及稅率三次下調等改革。雖然這兩項政策實施行業范圍和留抵退稅存在差異，但不能確定其對留抵退稅行業是否產生間接影響，故本文通過引入相關政策虛擬變量的方式以控制這些政策對留抵退稅行業的影響，進而檢驗留抵退稅政策效應是否被高估。按照“營改增”全面試點時間和行業范圍生成虛擬變量Treat·Btv，按照增值稅2017年-2019年三次稅率調整時間和行業范圍生成虛擬變量Treat·Rate2017、Treat·Rate2018、Treat·Rate2019，將這四個虛擬變量與留抵退稅虛擬變量Retax·Treat同時納入方程（1）進行回歸?；貧w結果見表 5列（3）、（4），從結果來看，Retax·Treat的系數和基準回歸結果一致，再次說明實證結果可靠。

3.更換被解釋變量

本文采用企業研發費用與總資產的比作為研發費用的代理變量，研發人員與全體職工的比作為研發人員的代理變量，KZ指數作為企業融資約束的代理變量，再次進行了穩健性檢驗。在更換被解釋變量之后，結果與基準回歸結果一致，進一步驗證了本文回歸結果的可靠性（見表5）。

表5 穩健性檢驗

五、結論及政策建議

本文以2014年-2021年滬深A股上市公司年度財務數據為樣本，實證檢驗了留抵退稅對企業研發投入的影響效應及作用機制。研究發現：一是留抵退稅可以顯著促進企業研發費用投入的增加，對研發人員卻沒有顯著影響；二是留抵退稅對企業融資約束具有顯著的緩解作用；三是融資約束在留抵退稅與企業研發費用投入之間發揮了部分中介效應；四是留抵退稅對不同類型企業的研發費用、研發人員及融資約束的影響存在顯著的異質性，留抵退稅對民營企業、高稅費負擔企業及小型企業的影響更大。

根據本文的理論分析及實證結果，提出如下政策建議：

1.提高研發人員費用企業所得稅前加計扣除幅度，激勵企業加大研發人員投入力度。本文實證結果顯示，增值稅留抵退稅對企業研發費用具有顯著的促進作用，但是對研發人員規模的影響卻不顯著。研發費用投入中包括用于研發的設備、材料、燃料等費用，還包括直接從事研發活動人員的工資薪金及五險一金等費用，在留抵退稅促進研發費用增加的情況下，卻沒有促進研發人員的增加，一定程度上說明，留抵稅額作為企業資產性投入的沉沒成本，留抵退稅則可以降低資產性投入的成本，使得用于研發的資產性投入替代了研發人員的投入，對研發人員產生了“替代效應”。企業在購進設備或原材料時，其進項稅可以抵扣，用于繳納增值稅的現金就會減少，而研發人員費用卻不適用進項抵扣政策，因此，企業更傾向于將由于物質資本投入適用進項抵扣政策節省下來的現金流用于研發物質資本投入。企業在外購服務時也可以辦理進項抵扣，比如委托其他單位進行研發、直接購進技術及專利等，其進項稅均可以進行抵扣。另外，由于企業進行自主研發時，研發人員費用不適用進項抵扣會對企業選擇外購研發還是自主研發產生一定扭曲，反而不利于企業自主研發。建議在全面推行留抵退稅政策的情況下，為避免出現物質資本投入對人力資本投入可能產生的“替代效應”，可以通過提高研發人員費用企業所得稅稅前扣除幅度，擴大政府對企業研發成本的分擔比重，以激勵企業加大對研發人員投入及自主研發力度。

2.加大特定企業留抵退稅力度，充分發揮留抵退稅的激勵作用。本文在進行異質性檢驗時發現，留抵退稅在促進企業研發費用投入和緩解融資約束方面，對民營企業、高稅費負擔企業和小型企業的影響分別比對國有企業、低稅費負擔企業和大型企業要更大，并且留抵退稅對民營企業和小型企業的研發人員規模也表現出了顯著的促進作用。充足的資金是企業研發投入的重要保障，但是民營企業和小型企業經常面臨“融資難、融資貴”問題，高稅費負擔企業的稅費則會擠占企業現金流，同樣會造成比較嚴重的融資約束問題，在融資約束嚴重的情況下，這些企業的研發投入就會受到抑制，對企業的發展會產生不利影響。基于此，應有針對性地加大對民營企業、高稅費負擔企業和小型企業的留抵退稅力度，放寬這些企業留抵退稅的條件，盡快推進由增量留抵退稅向存量留抵退稅的過度，以最大限度發揮留抵退稅激活經濟實體活力的作用，為“穩增長”提供保障。

3.地方政府應建立相應的財政扶持政策，與留抵退稅形成合力，增強留抵退稅對企業研發投入激勵的持續性。本文從留抵退稅通過緩解企業融資約束進而對企業研發投入產生激勵效應入手，實證分析了留抵退稅對研發投入的影響機制。大量研究指出，融資約束是阻礙企業健康發展、抑制研發投入的主要障礙之一，各級政府應在緩解企業融資約束上加大財政扶持力度，與留抵退稅形成政策合力，以增強留抵退稅對研發投入激勵的持續效應。一方面，地方政府要全面落實好留抵退稅政策，及時將留抵稅額退還給企業，另一方面，地方政府應研究實施針對性的財政扶持政策，為企業融資提供有益補充，通過緩解企業融資約束與留抵退稅形成合力以促進企業研發投入的增加。