為什么投資者只要有70分的智商就夠了

崔鵬

投資大概是進步最慢的一門學問。有時候甚至讓人懷疑，它是不是門學問。造成這種疑問最主要的原因是，關于怎么買股票并賺得最多，每套理論似乎都能做到邏輯自洽，甚至內容華麗，但人們真的通過這些理論賺到了錢嗎？

問題就在這。

市場的運行似乎并不總是遵守某一種規律，有時候理論脫軌的程度已經不能完全用“短期”這種條件輕描淡寫地解釋。這樣一來，某個投資理論的信徒發現自己遵守的規則在實踐中失效一段時間后，就會像童話故事《快樂王子》中描述的那樣，氣憤得把原先的偶像推倒，然后再依附到另一位腳下去。原先的理論也許能在下一個周期咸魚翻身，也許永遠被扔進垃圾堆里。

投資領域的很多認知不像某個自然學科—比如像醫學那樣—會隨著技術的進步而進步。原本全球有幾萬種妄圖通過喝下熬草根的水來驅除體內“魔鬼”的方法，如今已經進化到只需服用幾種小膠囊了;也不會再有人相信癲癇病是神靈附體的征狀。

但當談起投資，大家的理解不但沒有收斂趨勢，反而隨著技術的發展越來越多樣化。時至今日，還有很多規模不小的投行想通過風水學來預測股市，而且信眾頗多。很多最基礎的概念同樣還有討論的余地。比如，投資者買一家公司的股票是看它的現在還是未來。

初看這是個非常蠢的問題。即使是最淺顯的，比如《股市一日通》這類書，首先也會告訴投資者，要小心哦，買股票要看股票背后公司的未來。那么以購買未來為標準的投資方式真的會有更好的結果嗎？

如果投資者真的這么做，最恰當的選擇標準應該是在眾多上市公司中找那些市場占有水平或者利潤預期增長率最高的。先不把時間條件考慮在內，假設一個投資者真的能從浩瀚如星辰的公司列表中找到投資圣杯，那當然最好。他肯定能因此發大財。但不得不說這種事難度太高了。

我看過一本關于宇宙未來的科普讀物，書里提到人們如果想穩定地把預期未來的準確度提高一個百分點，已有的信息儲備需要增長10的若干次方。具體數字我記不清了，反正那是個人類還不能企及的數字。很明顯，投資未來的想法很聰明，問題是，操作起來太難了。而投資現在呢？要簡單得多。

投資現在也就是說，投資者認為從他買入某個公司的股票，一直到他因為某些原因賣出股票這段時間里，這個公司以及其所在的行業都沒什么劇烈變化。那么，只要知道一些基礎的知識—比如，認字和識數—然后找到公司列表上最優質的那家，就能做好投資。

“投資現在”的方式，智商在70以上的人大概都可以做到，但結果肯定有不完美的地方，不然為什么基金經理的平均智商要高于70呢？

的確是。現實是在不斷變化的，要預測未來是如此困難，這種困難也包括很難預測現在最牛的行業最牛的公司以后會變成什么一樣。放眼全球，最著名的例子應該是柯達和諾基亞，它們曾經是所在行業無可置疑的王者，但是很快，其所在行業里掀起的革命把這兩家巨型公司打翻在地。柯達申請破產保護，從紐交所退市。后來雖然重新來過，但與曾經的成就相比已不可同日而語。

諾基亞的挑戰者是蘋果公司，而且諾基亞衰敗的速度非常快，從全球第一到被微軟收購只用了5年時間。現在它還在紐交所掛牌，業績偶爾說得過去，但昔日風光同樣不再。

由此我們大概可以確定一個算式。投資者需要明確的是，一家最好的公司變差的概率有多大？如果這種概率足夠小，那么投資者只要智商達到70就能戰勝皓首窮經以期找到下一個投資圣杯的志士們。同時也說明，買股票是買未來這句話大概率是錯的。

雖然有那么多先例可以說明這個世界是在極速變化的，但對于大多數行業的頭部公司來說，人們對變化速率的想象稍微有點夸張。

再舉兩個我關注過的行業的例子。

一個是白酒類公司。茅臺、五糧液、瀘州老窖這三家的品牌和銷售水平從1970年代開始就在眾多競爭中顯得出類拔萃。這種優勢經歷經濟體制變革、消費者偏好扭轉，以及營銷方式的各種搗亂，還是保持到了現在，持續了50年左右。

如果一個“傻子”在茅臺剛上市的時候就買入這家公司的股票，到現在，他大約可以獲得436倍的收益，年化收益率33.5%。這個收益水平應當超越了中國所有基金經理的過往業績。

如果你認為茅臺所在的行業太過傳統，在眾多賽道中屬于非常特立獨行的類別，我們就再舉個IT行業的例子。

2007年的時候我曾買入騰訊公司的股票。但是在漲了幾倍后我就把它賣了。我為什么賣掉騰訊這些股票？這里面還有個故事。

十幾年前沒有滬港通，普通投資者要在香港開賬戶買股票是非常麻煩的事。我和一個朋友投入等量的錢，共用一個賬戶投資港股。但幾年后，出現了一個問題—他離婚了，而且他太太知道這個家伙的港股賬戶上有筆相當可觀的錢可以被視為婚后共有財產來分配。

他被迫賣掉那些股票，同時勸我也賣了（賬戶是以他的名義開設的，所謂勸說其實是半強迫的）。當時我考慮到騰訊這家公司已經在動蕩的互聯網行業最賺錢公司的位置上待了那么長時間，很可能要改朝換代了，所以就認可了那個離婚的家伙的看法。但沒想到，騰訊后來一直保持著自己的地位，而且股價又上漲了10倍。

這是個教訓。它告訴大家：第一，不要和喜歡離婚的人一起做關于掙錢的事;第二，如果你不能接受和別人共同擁有一個妻子，那就也不要和別人共同擁有一個股票賬戶。

第三，也是更重要的，在弱周期性行業中，占有相當大市場優勢的公司保有當前地位的能力和韌性是相當強的。即使在技術迭代頻繁的行業中也是如此。也就是說，投資者若發現某家公司是其所在行業的賺錢能手，完全有機會買入它的股票，然后享受10年的紅利。

從統計的角度看，我這樣列舉厲害的賺錢的公司是非常無厘頭的。那有歷史資料能幫到我們嗎？

美國管理專家吉姆·柯林斯在1994年寫過一本當時特著名的書叫作《基業長青》。他在書里煞有介事地列舉了18家特別牛，而且可以牛到人類毀滅—起碼是他自己死后—的偉大公司。

18家公司中一如既往優秀的也就50%，其他的大部分只能說還過得去，有的甚至可以用糟糕來形容。最過分的，柯林斯還把福特汽車和摩托羅拉題上榜—我猜如果這個柯老師有微博賬號，恐怕會因為看好過這兩家公司而被迫在深夜起來刪除評論區里吊打他的留言。

但從另一個角度看，我們不妨把柯林斯選出的公司組合看成一個投資指數，比如就叫“煞有介事”指數。

如果投資者拿一筆錢購買這個指數，并且，指數的權重分配是算數平均分配，那么從1994年開始到2021年年底，煞有介事指數的投資收益是多少呢？大約是75倍，年化收益率是16.7%，依舊遠超公募基金經理的平均水平。

看來真的是這樣—投資者沒必要猜測未來，他們只要關注現有的公司業績就好了。而基金經理保持70分的智商就夠了，而且會做得更好。