盤古智能：行業容量小 增速已下滑

林然

1月14日，青島盤古智能制造股份有限公司（以下簡稱“盤古智能”或“公司”）首發上會通過，盤古智能擬于深交所創業板上市，計劃公開發行股份不超過3715萬股，占發行后總股本比例不低于25%。

據了解，本次募集資金用于項目及擬投入的募資金額為：4億元用于盤古潤滑液壓系統青島智造中心二期擴產項目;1億元用于盤古智能（上海）技術研發中心項目;2.50億元用于補充流動資金。合計擬募資金額7.50億元。

本刊記者通過公開資料了解到，公司在風電潤滑系統行業雖然市占率排名第一，但行業空間十分有限，小于10億元;另外隨著風電行業的搶裝潮已于去年底結束，未來行業增速或大幅下降，公司相關業務也可能一損俱損;財務方面，公司產業鏈地位弱，應收賬款占比大，經營性現金流也不太理想。整體來看，盤古智能盈利能力弱，需要引起重視！

本刊記者通過公司招股說明書發現，盤古智能是一家主要從事集中潤滑系統及其核心部件研發、生產與銷售的國家級高新技術企業，致力于發展具有自主知識產權和核心競爭力的集中潤滑系統，為國內外客戶提供有競爭力的設備集中潤滑系統整體解決方案。

公司稱，憑借其精湛的技術工藝、優質的產品質量、 高效的產品交付能力、專業的客戶服務等競爭優勢，先后成為金風科技、遠景能源、上海電氣、東方電氣等國內主流風機制造商的穩定供應商，占國內風機集中潤滑系統市場份額40%以上，基本覆蓋了國內銷量排名前十的風機制造廠商，公司業務收入構成見表一。

其中，公司業務收入在應用領域方面90%以上來自風力發電，如表二所示。

數據來源：公司招股說明書

市占率方面，報告期內，公司集中潤滑系統主要應用在風力發電領域，在風力發電類集中潤滑系統的國內市場占有率達40%以上，相關數據如表三：

從公司業務方向來看，由于過去幾年我國風電行業搶裝潮的出現，行業增速較高，公司業務亦受益于行業爆發，故公司過去幾年位于一個高景氣度賽道中，收入及凈利潤也得到了明顯提升。

但是，隨著風電行業的搶裝潮已于去年底結束，行業增速或大幅下降，公司相關業務也可能一損俱損。公司招股書明確提出風險預警，搶裝潮帶動了風電行業過去2年的高速發展，但也可能會影響搶裝潮后的需求，2021年后風電行業整體新增裝機容量存在下滑的風險， 公司主營業務亦有可能面臨下滑的風險; 同時，收入及凈利潤方面，公司也表示，受2021年國內風電裝機容量下滑以及搶裝潮后風電機組廠商的降本需求凸顯、公司同一規格潤滑系統的銷售價格呈現不同程度下降等多重影響，2021年公司銷售收入預計較去年下降1.74%至14.55%、全年扣除非經常損益后歸屬于母公司所有者的凈利潤預計較去年下降14.45%至31.56%。

記者翻開公司招股書發現，報告期內，公司綜合毛利率分別為54.25%、64.02%、68.04%和61.33%，處于較高水平，未來，受風電平價上網、國家補貼政策退出、整機廠降本增效、市場供求關系等因素影響，包括公司集中潤滑系統在內的各類風機上游零部件未來將面臨價格下調及毛利率下降的壓力。

目前來看，受到上游風電新增裝機容量的下降，公司毛利率已經開始下降，不排除后續繼續降低至過往常態，即54%左右，那么將對公司盈利能力造成不利影響。

應收賬款方面，報告期各期末，應收賬款賬面價值分別為7976.91萬元、11320.79萬元、21730.57萬元和24489.72萬元，占期末資產總額的比例分別為 56.11%、44.56%、39.14%和40.57%，應收賬款周轉率分別為1.32次/年、1.97次/年、2.11次/年和1.48次/年。公司應收賬款余額及其占總資產的比例較高。

經營活動現金流量方面，公司情況更是糟糕。報告期內，公司經營活動現金流量凈額為202.36萬元、2287.79萬元、321.60萬元和-165.09萬元，與各期凈利潤差異非常大。說明公司在產業鏈地位非常羸弱，凈現比低于1說明公司盈利質量弱，需要引起足夠的重視。（見表四）

數據來源：公司招股說明書