資產證券化在企業金融管理中的應用分析

匡義

(湖南財政經濟學院 湖南長沙 410006）

隨著我國經濟的高速發展，一方面，金融市場的產品種類、工具、規模得到進一步的擴大，宏觀有國家完善相應法律規定及制度。例如，近十年來我國根據宏觀金融情況不斷完善公司法、證券法等金融法律；微觀有企業的金融工具與科技日新月異。資產證券化作為2005年引進，2008年由于次貸危機引起的金融危機被迫叫停，2012年又重新進行的新型工具，已經得到了大放光彩的一面。比如，2021年的REITs公募基金，十只證券產品被快速搶購，為我國基礎建設給予極大的支持。另外，經濟形勢的高速發展將企業個體之間的經濟聯系愈發緊密，應收賬款作為商業信譽的產物，也在這個繁榮的環境下規模變得越來越大。在公司財務管理框架中，應收賬款與現金作為重要流動指標，如何運用資產證券化進行相應的運用成了關鍵。此外，資產證券化及其產品在公司財務管理的其他角度運用也有較大的效果。由于融資角度資產證券化對于不同企業的方法不一樣，故本文挑選應收賬款作為論述對象，重點分析應收賬款證券化的運用。

1 資產證券化與企業金融管理

1.1 資產證券化

資產證券化是指以基礎資產未來所產生的現金流為償付支持，通過結構化設計進行信用增級，在此基礎上發行資產支持證券（Asset-backed Securities，ABS）的過程。它是以特定資產組合或特定現金流為支持，發行可交易證券的一種融資形式，資產證券化僅指狹義的資產證券化。1970年，美國政府國民抵押協會首次發行以抵押貸款組合為基礎資產的抵押支持證券——房貸轉付證券，完成首筆資產證券化交易，資產證券化逐漸成為一種被廣泛采用的金融創新工具而得到了迅猛發展，在此基礎上，又衍生出如風險證券化產品。資產證券化包括以下四類：（1）實體資產證券化，即實體資產向證券資產的轉換，是以實物資產和無形資產為基礎發行證券并上市的過程。（2）信貸資產證券化，就是將一組流動性較差的信貸資產，如銀行的貸款、企業的應收賬款，經過重組形成資產池，使這組資產所產生的現金流收益比較穩定并且預計今后仍將穩定，再配以相應的信用擔保，在此基礎上，把這組資產所產生的未來現金流的收益權轉變為可以在金融市場上流動、信用等級較高的債券型證券進行發行的過程。（3）證券資產證券化，即證券資產的再證券化過程，就是將證券或證券組合作為基礎資產，再以其產生的現金流或與現金流相關的變量為基礎發行證券。（4）現金資產證券化，是指現金的持有者通過投資將現金轉化成證券的過程。

1.2 企業金融管理

在企業內部管理工作中，企業金融管理是重要組成部分，是對企業的資產、資產配置及投資決策等開展的管理工作。企業金融管理對于企業的重要性不言而喻，可以稱之為企業的管理核心，企業在行業市場中的競爭力及地位與金融管理的關系非常密切。對金融管理展開研究的過程中，除了要在適應企業發展環境的前提下外，還要不斷加強企業管理的合法性。該合法性不僅指的是法律層面，還是相關監督結構對企業合法性的評估，以及社會大眾對于企業的接受度。企業在經營發展的過程中，要不斷提高自身的合法性和合規性，為外來金融資金資源的注入奠定堅實的基礎，以吸引更多外來資金。企業金融管理工作的開展是否高效，直接影響著企業的經濟效益，也與企業所面臨的風險有一定的聯系。隨著經濟一體化進程的深入，企業的發展更需要借助外來資金的供給。從這個層面上而言，企業要想吸引外來資金的注入，就必須加強對企業資金鏈的管理，因此也要加強企業的金融管理，不斷探析企業金融管理的價值定位，為金融管理做出精準的判斷，以不斷推動企業的發展，促進企業的生產經營，提高行業市場競爭力，為社會經濟建設注入活力。

2 資產證券化在企業融資方面的應用分析

2.1 對于企業的流動性及流動性風險分析

流動性，指的是一項資產變現時在變現時間和變現成本兩方面的能力，在財務管理的各項能力計算中，流動性一直是財務管理計算的重點，代表了一家企業短期償債及營運能力，在對于應收賬款的處理時，企業的傳統處理方式往往是到期收款，使得企業承擔信用風險的同時，降低企業資產流動性。在使用了應收賬款證券化之后，企業將獲得現金，并且將信用風險轉移到企業之外。同時，在提高了流動性之后，企業的流動性風險也得到降低。企業在進行經營業務時，常常會因為現金流的問題導致經營不善，例如沒有現金購買原材料停工待料、變賣資產以償付短期負債等，這些風險在使用了應收賬款證券化之后得到了較大的改善。

2.2 從信用風險及其衍生方向分析

從信用風險角度來看，第一，由于信用風險導致企業在財務及會計核算中，必須計提壞賬準備以應對信用風險，這就引發了稅收問題，由于稅法規定在計算所得稅時，壞賬準備不能計算其中，傳統處理方式是到期再結轉信用損失到當期損益，所以在面對稅收籌劃時，在這一塊較為被動。在使用了資產證券化之后，把應收賬款的壞賬損失部分計入應收賬款和折現現金的差價，計入當期損益從而當期抵稅，使得原本極為被動的點可以有選擇地沖銷當期損益或是壞賬發生年度。第二，由于壞賬率的存在，哪怕是直接當事人的應收賬款擁有者，都難以準確估計真實的壞賬發生額及發生時間，這就會引起預算的效率下降，即引起預算松弛，在使用了資產證券化以后，不確定的未來現金流變為確定的現在現金流，使得現金預算和損益預算都可以更加精準。

2.3 資產證券化的應用弊端

雖然資產證券化有著諸多優點，但也有對于企業不適應的地方，首當其沖的便是資信問題。由于資產證券化是來自歐美資本主義國家，他們的法律體系不同于我國的法律體系，在他們的法理中，資產是可以憑空運轉的，即資產是可以背離受益人單獨運轉，也就意味著在資產證券化中，SPV可以充分發揮純凈的防火墻作用，隔絕發起人或基礎資產的持有人由于自身風險而波及到基礎資產上來，而我國的法理是一物一權，這本意是為了保護貧困及工人階級在債務糾紛中，不會因債務人利用信托的方式逃避債務，保護弱勢階層，但也使得我國SPV的實際作用并沒有太大，很多時候都是名存實亡，基礎資產甚至是由發起人間接控制，使得在進行證券評級過程中，我國的企業資產證券評級普遍較低，因為證券除了本身風險外還攜帶了來自公司企業的風險。

此外，資產證券化的流程使得其具備較高的法務、財務門檻。若是在企業當中不具備較強的財務、法務團隊，會使得在資產證券化過程中外聘的成本較高，另外，對于企業來說，在使用資產證券化時，第一步就是組建資金池，對于商業銀行或是大型企業或者集團，他們的一個項目或一種金融服務的信貸資產可能就足以單方面組成資金池。但對于中小型企業來說，他們資金池的組建就顯得極為困難，要想實行資產證券化，還得找券商提供一定服務費才能實現。結合上述兩點，資產證券化對于中小型企業實在太不友好。

2.4 對于資產證券化融資角度的弊端應對方式

當然，既然有弊端，那就應該有相應的解決方式，或是保留弊端在最后的成本效益原則做最終的權衡。對于資產證券化的上述弊端，大致可以提供以下幾種解決方案：第一，提供擔保服務，也就是在資產評級上，既然做不到完全避免公司的風險帶來的評級降低，那就用擔保的方式將證券的評級增加以達到SPV的同等效果。第二，應當在企業中建立健全內控制度及在資產證券化這一金融活動期間盡量降低高風險的金融或者經營投資，以降低企業的財務及營運風險，并且應當多進行一些有利于企業公信力的活動，例如公益、捐贈，成立一些非營利性的機構回饋社會，都會使得在證券評級中有高等級的評級，以提高證券流轉效率。第三，面對對中小型企業不友好的現狀，中小型企業的財務決策者應當有清晰的認知，不能盲目使用或直接忽視這一工具，當可以出現商業聯盟，或是可以進行企業間的優質合作時，可以與關系較好的企業一同進行組建資金池，以降低來自券商的這種“拼單”服務費。

3 對于企業投資資產證券化的產品分析

資產證券化的產品（以下簡稱證券產品）同樣是投資的優質選擇。在一項投資中，風險和收益一直是任何財務管理者都極為關注的兩個重點，由于企業不同于投行及投資基金，在金融市場中一般選擇貨幣市場較多。一項具備較高收益及較低風險且流動性較高的資產，無疑可稱得上優質選擇。

3.1 從風險角度進行產品分析

在收益方面，以宏觀金融為例，2020年我國的國債收益率為2.3591%，而同期證券產品市場的平均收益率為3.87%；以微觀為例，以阿里巴巴和螞蟻集團為例，阿里巴巴的10年期債券收益率為2.125%，20年期債券為2.7%，30年期債券為3.15%。以螞蟻集團2020年資產證券化最優質也是最高等級的A層來說，評級不僅不低為AAA級證券，收益率更是達到了6.1%之高，這種高收益率的證券不但持有收益極高而且流動性極高，對于企業的現金需求來說，無疑是一個非常優質的選擇標的。

3.2 從收益角度進行產品分析

在風險方面，由于宏觀方面無法分析個例，故就微觀方面分析證券產品的風險。從微觀角度來說，依舊以螞蟻集團為例，極高的收益率背后的風險卻很小，這是由于它的債券設計導致的，螞蟻集團將證券產品分為ABC三層，其中BC層分別承擔全部責任，如果不足以承擔之后才到A層，實際上，B層投資者都基本不會承擔太大風險，更別提A層證券的投資者了。再加上，如果是挑選同行業之間進行這種投資，例如京東已經有自己的金融服務了，在此基礎上投資螞蟻集團的證券產品，那么就可以對一些經濟環境及用戶數據進行分析，從而對于風險有更加敏感的判斷，那么證券產品的信息風險就得到進一步降低。雖然這種信息優勢僅限于同行業，但是在進行了一系列的風險減低及證券產品本身風險就較低的情況下，風險程度可能比阿里巴巴本身的債券償債風險略高一點。

4 結語

綜合上述，資產證券化在融資中，從流動性及流動性風險、信用風險、稅收籌劃、預算效果都有著很優秀的表現，其缺點不多，加之可以通過人為的規避，對于大型企業來說，是非常優質的選擇，但是對于中小型企業的適用范圍太小。在投資中，優秀的低風險和高收益是一項非常優質的投資選擇，故在企業投融資中，這種新型財務工具應當被重視起來，理性且適當地在投融資兩個方向使用。