基于因子分析法對我國外債風險統計的分析

劉穎蓓

改革開放以來，我國積極利用外債，推動了經濟的發展，但是由于外債管理不統一，立法不健全，不利于有效控制外債風險。本文通過采用2001-2019年的相關數據，基于因子分析法找出我國外債的風險因素，并提出一系列防范措施，希望能對維護金融體系的安全提供一定的參考價值。

一、引言

國際貨幣基金組織IMF、世界銀行（IBRD，World Bank）、國際清算銀行（BIS）、經濟合作與發展組織（OECD）使用的外債概念是：一國的外債，是在任何給定的時刻，該國居民與非居民之間的、已使用而尚未清償的、具有契約性償還義務的全部債務。根據我國國家外匯管理局的定義，外債是中國境內的機關、團體、企業、事業單位、金融機構或者其他機構對中國境外的國際金融組織、外國政府、金融機構、企業或者其他機構用外國貨幣承擔的具有契約性償還義務的全部債務。外債的變化可以反映國際、國內市場以及主權政府之間的經濟關系，具有重要的研究分析價值。

國內外對外債的研究文獻較多，主要都是從外債的規模、外債的結構、外債的風險和外債的管理等方面進行分析的。本文研究主要涉及外債的規模和結構，本文在進行研究時，既借鑒了前人的研究成果，也做了一些取舍，在采用因子分析法研究中涉及外債的規模和結構，并引用了外債動態發展指標，使分析更具有針對性和現實性。希望對我國的外債風險研究有所參考和啟示。

二、基于因子分析法的我國外債風險分析

（一）指標體系的構建

本文在參考已有的研究經驗和理論分析的基礎上，從我國的具體國情出發，結合我國外債的風險現狀來選擇我國外債風險指標體系中的指標。最終選取了從清償力、動態發展、結構因素這三個方面反映我國外債現狀風險水平的指標，具體的指標解釋如下：

清償力指標主要包括負債率、債務率、償債率和短期外債與外匯儲備之比，分別記為X1、X2、X3和X4 ;動態發展指標主要包括外債利用系數、出口創匯系數和外債流入比上年增長率，分別記為X5、X6和X7;結構因素指標主要包括期限結構系數、國際商業貸款占外債余額的比重，以及廣義政府占外債余額的比重，分別記為X8、X9和X10。

（二）分析過程及結果

1.數據準備。研究中所用的數據為2001-2019年的年度數據，具體指標名稱見表2。數據來源于國家外匯管理局官網公布的《國家外匯管理局年報2019》《2019年中國國際收支報告》《中國金融年鑒》（2019）。

在進行因子分析之前，由于各項數據的單位量綱不同，所以需要對數據進行標準化處理，以消除不同量綱的影響。

2.檢驗原始變量是否滿足進行因子分析的基礎性要求。為了保證因子分析的可行性，本文選取了經常應用在實證分析過程中的兩種檢驗方法對原始變量數據進行了檢驗，即 KMO 檢驗和巴特利特（Bartlett）球形檢驗。通過對收集的原始數據變量檢驗以后，得到其KMO 值0.592，大于0.5，這些原始數據滿足了因子分析的初步條件，所選指標適合進行因子分析。此外，通過巴特利特（Bartlett）球形度檢驗后，得到結果為自由度（df）數值78、伴隨概率的結果0.000，該數值遠遠小于0.05，這就表明該項檢驗的假設是不成立的。也就是說文中選取的原始變量數據之間的相關矩陣完全沒有表現成為單位矩陣，意思就是原始變量之間存在很大的相關之處，即有一些共同因子存在于原始變量數據之間，因此上文的數據可以進行因子分析的研究。

3.提取公因子及確定方差貢獻率。相關性檢驗合格之后就開始了正式的實證分析部分，本文利用主成分分析法，對選取的10個指標提取了公因子。通過分析所選指標的公因子方差初始值以及提取后的值可以看出此次提取公因子是有效的，其可以解釋大部分的原有信息。

通過分析解釋的總方差可以得到：共有3個特征值大于1的指標，由此可知，主成分分析對此次數據提取了3個公共因子即主成分。其中，成分1到成分3，其解釋度依次為44.715%、20.512%和10.927%，共計76.153%，解釋程度由高到低，總共可以解釋76.153%的原始信息，可以很好地代表10個指標所承載的信息，因此具有良好的分析效果。

4.因子解釋及命名。對因子進行清晰的解釋和命名，是因子分析法的關鍵步驟。所以我們采用最常用的旋轉方法（具有Kaiser標準化的最大方差法）進行旋轉，通過分析得出：成分1在債務率、短期外債與外匯儲備之比、負債率和償債率四個變量的載荷分別為0.962、0.958、0.835和0.712，載荷較大，且這四個變量主要用來反映外債清償能力，因此可以將F1命名為清償能力因子。

成分2在國際商業貸款占外債余額的比重、廣義政府貸款占外債余額的比重和期限結構系數三個變量上的載荷分別為0.955、0.760和0.678，有較大的載荷，這三個指標主要用于衡量外債的結構因素，因此可以將F2命名為結構因子。

成分3在出口創匯系數、外債流入比上年增長和外債利用系數這三個變量上分別擁有0.731、0.623和0.892的載荷，這三個指標主要用于衡量外債的動態發展能力，因此將F3命名為動態發展因子。

5.計算因子得分。運用SPSS19.0得到成分得分系數矩陣，如表1所示：

旋轉法：具有 Kaiser 標準化的正交旋轉法。

將上表中各指標按順序定義為X1—X10，可以得到外債風險因素指標的專項風險得分為：

F1=0.249X1+0.328X2+0.116X3+0.315X4+0.189X5-0.171X6-0.087X7+0.023X8+0.138X9+0.053X10

F2=-0.006X1-0.169X2+0.175X3-0.101X4-0.200X5 +0.089X6+0.308X7+0.042X8-0.471X9+0.291X10

F3=0.086X1+0.039X2-0.111X3+0.090X4+0.668X5-0.064X6+0.269X7+0.408X8+0.104X9-0.020X10

對三個公因子的得分進行加權求和，權重選取三個公因子的方差貢獻率，可以得到最終的外債風險水平評價模型。用F表示我國外債風險水平的綜合得分，具體公式如下：

通過SPSS19.0處理后我們可以得到三個公因子的計算公式以及一個綜合因子的計算公式。我們把之前2001-2019年的X1-X10的指標數據套入上述公式中，由此求出公共因子F1、F2、F3以及F的得分，如表2所示。

6.結果分析。由表2中的計算結果可知，我國2001-2019年以來的外債風險呈現以下特點：

一是從外債總體管理效率來看，我國的外債風險總體可控。而且，近年來，隨著我國經濟的不斷發展以及有關部門的有效監管，使得我國的外債風險基本維持在較低水平。

二是從外債規模來看，截至2019年末，我國外債的總規模有所增長，但增速放緩。外債的凈流入速度有所下降，說明我國的外債余額有一個相對平穩的趨勢。從國家外匯管理局公布的年報來看，2019年四季度，我國的外債余額居于世界第13位，與同等經濟規模國家相比較來看，我國的外債規模是適度的、可持續的。

三是從外債的總體結構來看，自2001年我國調整了外債統計口徑以后，我國的短期外債占比不斷上升，且短期外債主要來自于貿易信貸項下和境內外資金融機構。2001-2013年，我國外債余額中短期外債占比較高，外債期限結構風險水平較高，自2013年開始到2019年末，期限結構風險水平有所下降。說明我國近年來的外債期限結構在不斷優化，全口徑外債政策在一定程度上彌補了傳統模式的不足。

三、我國外債風險分析

綜合來看，我國的外債規模較為合理，各項外債風險指標較為穩健，外債結構穩定性有所增強。但是究其內在，我國外債包含的問題和風險也是不可小覷的，主要概括為以下兩個方面。

（一）我國外債的現實風險

根據國家外匯管理局公布的數據，我們可以發現，負債率、債務率和償債率等國際通行指標均在安全范圍內。但是，自2010年開始，這四項指標均呈現不斷上升的趨勢，其中，債務率增長幅度最為迅速，這反映出我國外債負擔有所加重，出口創匯收入無法滿足新增外債額。國際商業貸款在我國外債中所占比重較高，這在一定程度上增加了償還外債的風險。

（二）我國外債的潛在風險

除登記外債外，我國仍存在未登記外債、變相外債和或有外債等隱性外債。隱性外債是相對登記外債而言的，它具有表面隱蔽性、規模不確定性、流動隨意性和風險潛伏性等特點。近幾年，我國不斷實行人民幣兌換以及強化資本監督管理的各項活動，這就使我國隱性外債的規模進一步擴大。這些隱性外債可能在市場融資成本、資本流動、結售匯管理等方面干擾我國金融市場的正常運作，也會加重我國的債務成本和債務糾紛，損害我國債信，增加我國外債的潛在風險。

四、對我國外債風險管理的建議

（一）不斷優化外債結構

我們要避免外債的來源結構單一，使外債來源多元化。要確保國際商業貸款的規模在合理的比例范圍內，防止出現嚴重的財政風險。除此之外，還要注意控制短期外債的規模，通過增加對短期外債使用項目的稅收、部分短期外債按比例存入銀行以保證短期外債可以更加規范地使用和完善短期外債跟蹤監測體系等措施來控制短期外債規模，防止債務結構出現惡化。

（二）增強外債風險的防范

加強外債風險的管理主要可以從三個方面入手：首先是要找出最適合我國經濟現狀和條件的外債活動，合理制定外債規模;其次是要嚴格根據國家的各項政策制度，將外債投入到成本最小、收益最大的項目中;最后要避免外債的借入和償還時間出現重合。除此之外，有關部門要進一步完善全口徑跨境融資宏觀審慎管理政策，充分發揮其逆周期調節作用，充分協調管理政策，加強對外債活動的管理，合理有效利用外債，加強外債風險的防范。

（三）加強隱性外債管理

首先要完善我國外債管理的相關法律法規制度，改革不合時宜的政策，對經濟發展的新形勢提出具有時代性的條款，強化監管和查處力度;其次要提高金融業的服務效率，以適應國民經濟的發展和各經濟主體對金融服務的需求;最后是要加強對地方政府使用外債資金項目的管理，加大敵對違法違規使用隱性外債資金的懲治力度?？傊?，我們要大力推動我國各項經濟建設，加速我國經濟發展，提高外債預警能力，減少各種隱性外債產生的因素，從根源上解決外債的風險問題。

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作者單位：西安財經大學經濟學院