證券市場對外開放對國內券商的影響研究

顧飛

一 、 引言

在經濟全球化不斷深入的大趨勢下，國內證券市場也逐步向國際化邁進。隨著步伐的加快，我國證券市場在蓬勃發展的同時帶來先進國際經驗促進良性競爭外，也給國內券商的生存和發展帶來了挑戰。因此，本文從證券市場對外開放對國內券商的影響入手進行了分析，并就國內券商在資本開放背景下如何找準定位，抓住機遇在轉型中提高運行質量和競爭力，對實現跨越發展進行了討論。

二、 ?證券行業對外開放為國內券商帶來了新的機遇

新時代下，隨著我國資本市場與全球主要市場互聯互通機制不斷完善，外資投資中國資本市場的比重進一步加大，從滬港通、深港通、滬倫通，再到近兩年國內A股先后納入MSCI新興市場指數，富時羅素國際指數以及標普道瓊斯指數，中國證券市場與國際證券市場關聯程度明顯提升。我國資本市場在“引進來”的同時也積極“走出去”。隨著證券市場的開放，一方面為國內本土券商帶來了可供借簽的成功經驗，倒逼券商提高經營管理水平，并在服務模式、營銷模式以及盈利模式等方面轉型升級，另一方面也加劇了行業的競爭。下文，筆者將針對證券行業對外開放給國內券商帶來的機遇進行分析和探討，具體內容如下：

（一） ?對外開放不僅要“引進來”還要“走出去”

以前擔心外資入股我國金融機構會對國內金融行業造成巨大沖擊，但這些年來各種跡象表明，這種擔心不僅沒有必要，反而“引進來”還有利于我國金融行業的現代化與國際化發展。隨著國內證券市場不斷開放，境外券商“引進來”所帶來的資金、技術、以及經營管理理念不斷完善國內券商的企業結構，從而促進其更加健康發展。但國內券商“走出去”的能力還有待進一步提高，隨著中國企業國際化發展，實體經濟海外投資增多，特別是當國內某些大型企業在國際市場IPO、發債或進行海外并購業務，需要熟悉國際規則和具備全球市場渠道的券商作為財務顧問提供金融服務時，國內券商國際化業務的短板和弱項尤為明顯，而外資券商同國內券商相比則具有一定優勢。因此只有不斷提高國內券商的跨境綜合服務能力，才能更好的為企業國際化發展提供全方位金融服務。

（二）對外開放促進國內券商結構轉型

在經營理念上，由于我國的歷史文化以及經濟制度的不同，國內券商可能更聚焦于國內本土化競爭，而外資機構更加重視全球化的戰略布局。因此，在初期的合作中，外資機構同國內券商在經營策略、發展方向、戰略定位等方面難免產生差異，特別是外資機構在傳統風險控制等方面的優勢并未充分體現。目前，中國已正式取消國內證券公司外資持股比例限制，外資機構已加快了進入中國市場的步伐。短期來看，雙方各有優勢，競爭格局難以改變，長期來看，隨著境外機構入場，“鯰魚效應”將給國內券商注入更多的競爭壓力，這不僅有利于鼓勵中外券商良性競爭，促進國內整體行業服務水平的提升，尤其在資產管理、投行業務、個人理財、風險防范等方面，都將給國內券商帶來成熟的國際經驗，促進本土券商轉型發展。只有充分競爭，國內的券商才能越來越強，整個券商行業才能迎來更大的發展機遇。

（三）對外開放倒逼國內券商服務升級

隨著中國證券市場對外開放的不斷加速以及準入門檻的降低，加上業務開展限制的放開，吸引了更多的外資機構進入中國市場，這為境內券商帶來更多發展空間的同時，也使國內券商的傳統通道業務遭受極大沖擊，無論是沖擊分化，還是競爭加劇，都將倒逼中資券商改革轉型，特別是一些經營效率低下、服務缺位、風險管理不善的證券公司均將面臨著新一輪的洗牌，國內資本市場的份額也將重新分配。原先作為生存和發展基礎的經紀業務其盈利能力正隨著行業整體傭金水平的逐步下滑而不斷下行。傳統經紀業務無論是外延式擴張還是內生式增長都無法改變大的格局。在此背景下，面對外資券商大量進入帶來的競爭，目前國內的一些券商一邊積極學習先進的經營模式和理念，一邊調整組織架構，將傳統經紀業務模式向財富管理模式轉變，注重差異化、多元化發展，探尋以“客戶為中心”的財富管理轉型之路。通過人性化、專業化、個性化的服務，整合優質資源、發揮本土優勢，以客戶資產保值增值為使命，形成業務新的增長點，從而提升自身的綜合競爭能力。

（四） 對外開放為國內衍生品市場注入更多活力

隨著金融市場的不斷對外開放，我國期貨公司的控股結構也由原先的產業控股向券商控股轉變，加上金融供給側改革以及金融監管一體化的發展，我國當前的衍生品市場已成為我國券商行業發展的重要組成部分。券商系期貨公司憑借著專業人才多、客戶儲備充足、業務牌照齊全等特點不斷崛起。目前，我國商品期貨市場的國際影響力顯著提高，特別在農產品這一塊，表現尤其亮眼。根據中國期貨業協會2021年初統計數據顯示，2020年在農產品、金屬、能源三類品種的成交量排名中，中國期貨品種包攬農產品前十名、金屬前四名，已逐漸成長為全球最大的商品期貨交易市場和第一大農產品期貨交易市場。隨著對外開放的不斷提速，我國商品期貨雖然在全球的影響力日益提高，但在金融衍生品領域仍處于發展初期，相對于境外發達的衍生品市場，還有諸多不足之處。比如跨境的ETF、行業和主題ETF、黃金ETF等各類ETF期權產品，各類股票或指數（包括境外指數）為標的的期權產品，以及個股期權等。因此只有通過不斷開放融合，才能有助于增強國內金融機構的創新意識，提升其創新能力，激發其創新活力，從而進一步打造多元化的產品體系，縮短同境外發達市場差距，有力提升我國衍生品市場的競爭力和影響力。

三、證券行業對外開放給國內券商帶來的影響

（一） 對外開放給國內投行業務發展帶來影響

國外的投行業務大多起源于商業銀行，且多是混業經營，業務范圍十分寬泛，主要包括證券承銷、企業并購、資產證券化、股份抵押融資以及其它一些風險投資等。一直以來投行就是境外大券商擅長的領域，尤其是證券承銷方面的定價能力更是無人能敵，其發展過程也是經歷了不斷的發展、兼并、優勝劣汰并最終成為資金雄厚、經驗豐富的國際知名企業。這些境外發達國家投資銀行的業務均顯現多元化、專業化趨勢。而我國投資銀行的主體屬于證券公司，投行只是證券公司下設的一個公司或部門。因投行行業監管限制等較多因素導致目前國內投行整體規模較小，實力偏低。其收入主要來源于一級市場發行承銷費用和財務顧問等傳統業務，業務范圍相對單一，業務品種雷同，缺乏自身的特色。另外，還有部分證券公司因為達不到創新類證券公司標準，所以只能從事一級市場的發行承銷以及二級市場的經紀、自營以及資產管理等業務，而無緣那些兼并收購以及創新類業務。這也從另一層面導致了投資銀行業務發展的滯后。國內投行雖經多年發展但與國外投行相比無論是整體實力、創新能力、資產規模、還是專業化程度仍有較大差距[1]。

（二） 境外券商的激勵機制導致國內高端人才流失

眾所周知，外資機構經過多年發展已建立了成熟的績效管理體系和薪酬激勵機制，成功的企業離不開優秀的人才，企業間的競爭歸根到底還是人才的競爭，人才才是推動企業健康發展的關鍵因素。而國內券商的一些優秀人才在外資成熟的激勵機制面前，吸引力不言而喻。雖然國內券商在人才引進、人才培養以及激勵等方面也有一整套措施，但吸引力相較外資券商而言較弱，這在一定程度上延緩了國內券商全球化發展戰略的有效推進。

（三） 國內券商規模有限，無法形成競爭優勢

證券市場對外開放所帶來的不僅僅是發展機遇，還有風險和挑戰，我國證券行業起步較晚，經過三十年的發展，但還有很多不完善的地方。而當下，國內大多數券商規模不大，競爭力不強，截至2020年，國內券商共有139家，雖然數量眾多，但70%左右為中小券商，規模小，資產質量低，與國外發達經濟體相比，我國的券商行業專業化分工不明，整體實力較弱，抵御風險能力較差。從各券商開展的業務來看，除了一些頭部券商外大多數券商的主要收入來源仍以經紀業務收入為主，其盈利模式較為單一，再加上主要業務的高度趨同性，使得境內券商不擇手段地爭奪市場份額，這種低水平的無序競爭導致中小券商盈利能力進一步下降。而外資券商在高附加值服務，尤其是財富管理和客戶體驗方面競爭優勢明顯。

四、證券行業對外開放帶來影響及應對策略

在上文中，分析了證券行業對外開放給境內券商帶來的機遇，后又從國內目前券商的規模、盈利模式、投行業務、人才激勵等方面與境外券商進行了比較分析，下文將針對目前國內券商出現的問題進行相關對策的探討，具體內容如下：

（一） 擴大證券市場規模，打造航母級券商

鑒于各國政治經濟、文化背景以及監管制度上的差異，我國證券行業發展規模同發達國家金融體系相比仍有差距，以高盛為例，高盛集團總部在紐約，2018年底在全球30個以上國家和地區設有辦事處，46%的業務總部設在國外，美洲以外的收入占40%左右，有效對沖了國內的經營風險。高盛2017年底的總資產、營業收入及利潤總額與我國券商行業總和相仿，這巨大的落差其主要原因在于西方國家經濟體已打破證券和銀行的界限，形成了現代銀行混業經營的模式，而我國金融行業實行分業經營、分業監管的模式，金融體系的本質差異，是形成國內券商與境外券商在市場規模上較大差距的主要原因[2]。

目前，國內管理層已明確表態，鼓勵境內證券公司多渠道充實資本，鼓勵市場化并購重組，支持行業做優做強，支持證券公司在境內外多渠道、多形式融資。積極推動打造航母級頭部證券公司，促進證券行業持續健康發展。因此，在國內國際雙循環的新發展格局下，金融證券控股集團不僅是我國券商發展的內在要求，也是外部環境的形式所迫。國內券商應利用自身的優勢，加快數字化轉型，在做大規模的同時，做專做強，做優做精，通過與頂尖對手的不斷交戰，加快“走出去”的步伐，推進自身國際化進程，提升國際資本市場的定價權，以適應新形式下的國際化市場競爭。

（二）優化人才引進機制，賦能企業高質量發展

在國際化業務快速發展的今天，國際化人才的缺乏已成為許多國內券商實施“走出去”戰略的瓶頸，而人才資源是證券行業發展的靈魂和基礎，一個優秀的國際化人才本身就是一筆巨額財富。目前國內券商嚴重缺乏投資銀行的專業人才，這已成了制約其發展的根源。因此，境內券商要想發展壯大，必須樹立人才全球化的理念，用國際眼光和全球觀念來思考和解決人才問題，用員工持股和股權激勵計劃長期吸引并留住核心人才，打造高凝聚力的企業文化。同時在不同的區域采取不同的人才策略，并實行市場化薪酬制度，與國際接軌。要“因企制宜”，引進與自身企業需求相匹配的人才，在人才引進的同時還要同內部培養相結合，要加強與境外券商的合作，通過國際合作、學術交流等方式探索國際化人才培養的新模式，打造一支屬于自己的高素質、專業化管理團隊，這樣才能快速助力企業全球化轉型發展。

（三）加快業務轉型，重塑行業發展新格局

經過三十年的跨越發展，目前國內資本市場已成為全球第二大經濟體，隨著金融改革的不斷深入，大財富管理時代的來臨，國際化、機構化、數字化是券商提升自身競爭力，應對市場發展的必然之舉。因此，券商首先要在優化自身管理結構的基礎上進行多種發展模式探索，積極與外資金融機構進行交流，并結合自身實際情況，對其管理方式、管理經驗、管理理念進行有機融合，從而形成自己的發展思路[3]。

其次，對大型券商而言，以“大格局”“大視野”實行專業化分工，找準功能定位，各司其職，從而有效提升整個券商行業的整體實力，并依托資本市場整體供給側改革的大環境，助力我國資本市場發展邁上新的臺階。中小券商也要利用自身的優勢，做細分領域的深耕者，發揮自身專業的優勢，形成品牌效應，不斷提升自身的行業地位[4]。

五、結語

我國證券市場起步晚，相比境外成熟市場來說仍有差距，雖然證券市場開放后對國內券商造成較大影響，但證券市場國際化是一種必然趨勢，且重要性和戰略意義日趨明顯。只有通過證券市場的不斷開放，才能完善和夯實我國證券市場的基礎，縮小同國外券商的差距，從而進一步同國際市場接軌。因此，從業者們也不用過多擔心市場開放帶來的沖擊，反而應借助開放來彌補金融制度、風險防范等方面的短板，進一步提高認識，把“國際化”作為長期的發展戰略，進而促進整個證券行業健康可持續發展。

參考文獻：

[1]沈張熠.淺論我國投資銀行與國外投資銀行的差距[J].科技經濟市場，2010.

[2]張岸元.中美券商差距有點大，整個券業只敵高盛一家！如何打造航母級頭部券商？兩大路徑做強做優做大[J].券商中國2019.12.03

[3]李文，周尚伃.資本市場三十而立 證券業朝專業化、國際化、科技化方向高質量發展[J].證券日報2020.12.17

[4]王兆寰.券商新格局：頭部券商生如夏花 中小券商破繭而出[J].華夏時報2019.07.12

作者單位： 南京證券股份有限公司，職稱：高級經濟師