從應收賬款視角探析企業利潤質量
——以蘇泊爾股份為例

文/胡琳瑛（湖北工業大學）

隨著監管部門對關聯交易監管的日益加強和披露要求的日益嚴格，上市公司通過應收賬款對利潤進行操縱成為其粉飾利潤的一個不為人注意的手段。因此，通過對上市公司應收賬款的變化進行分析，可以在一定程度上了解上市公司利潤的質量，有助于了解公司的投資價值。

一、蘇泊爾公司簡介

蘇泊爾公司是1994年成立的，蘇泊爾是知名的綜合性大眾家居用品品牌。27年來，蘇泊爾始終以消費者需求為核心，不斷拓展事業領域，成為涵蓋多品牌和多品類的綜合性家居用品制造商。2004年在深交所上市，是中國炊具行業首家上市公司。蘇泊爾主打炊具及廚房小家電領域的產品研發、制造與銷售，通過系統化的產品創新體系，源源不斷地向市場提供創新產品。根據2020年中怡康監測的中國線下小家電市場數據以及奧維云網監測的線上數據顯示，蘇泊爾小家電業務市場份額居市場第二。

二、應收賬款與利潤質量的相關性

應收賬款是企業為了搶占市場份額、提升產品銷量而選擇采取賒銷的方式向購買方銷售商品、提供勞務的一種延期付款方式。采取賒銷能夠提升企業價值、保持企業競爭力。但較多的應收賬款會對企業的現金流量、經營周期、利潤質量產生不利的影響，企業如果持有大量應收賬款，就將產生一定的無效或成本損失。但是，由于公司內部利用應收賬款控制或轉讓公司利益，而且這些方法都相對隱秘，不易于受到人們的重視，所以應收賬款也往往被企業用于控制利潤，粉飾財務報表，用來掩飾企業經營不善的情況。因此，從應收賬款的視角對企業的利潤質量進行探討分析，可以幫助企業相關利益者更好地了解企業的利潤質量和內在價值。

三、利潤質量的定義

企業經營少不了一個“利”字，企業生產經營最大化的目標也是利潤最大化。利潤質量也是一個公司收取現金的能力與盈利能力的匹配程度。高質量的利潤應該具有以下特征：一是利潤表中的數據能讓報表使用者放心使用和直接使用；二是公司的主要收益是由經常性的與公司基本經營利益有關的交易產生的，而并非一次性或偶發的；三是能對企業的過去、現在以及未來經濟價值創造能力，給出真實可信的評估；四是在審慎、一致的財務管理基礎之上，公司將具有在一定時期內創造出比較穩定的自由現金流量的經濟實力。利潤表中的數據僅僅是賬面利潤，我們真正應該關注的是企業的利潤質量。一方面，通過利潤質量分析，可以發現企業的營運狀況以及獲取的利潤的真實性，并準確地對企業未來前景進行預測。另一方面，利潤質量更能夠反映企業利潤是否在未來具有持續發展的能力、企業利潤與現金流量的匹配程度以及企業實現利潤的安全系數等。

四、蘇泊爾公司利潤質量分析

（一）應收賬款與營業收入

應收賬款不僅可以衡量一個企業的回款能力，同時也是衡量企業利潤質量高低的重要指標。應收賬款代表的是賒銷，產品已經賣給了客戶，但是錢還在客戶手里，只要有應收賬款的存在就代表存在壞賬的風險。企業產生銷售活動，以應收賬款的方式增加企業的營業收入，實際上卻沒有新的現金流入，現金流作為一種活力、一種保障，沒有持續的現金流入，企業還要以現有的資金去墊付產生的費用、稅費，沒有現金流的支持，營業收入只是產生于賬面上，利潤質量就會很差。長此以往，風險就在慢慢擴大。因此，管理者應該關注應收賬款的走勢。為此我們可以抓住應收賬款和營業收入這條線來深究一下浙江蘇泊爾股份利潤質量水平。從2017-2020年，應收賬款總額不斷增長，2017年至2020年，應收賬款從14.99億增加至22.28億，增長了7.29億，2019到2020年更是同比增長了20個百分點。四年來營業收入也是不斷增長，應收賬款占營業收入的比重也在持續增長，由此可見營業收入增長的原因是應收賬款帶動的，應收賬款的持續增長是一個風險點，需要管理者警惕。從應收賬款占營業收入的比重來看，蘇泊爾對于應收賬款的管理水平較好，應收賬款占營業收入的比重在10%左右，處于合理水平。

表1 蘇泊爾應收賬款與營業收入的關系 單位：億

表3 經營活動現金流與營業收入 單位：億元

表4 蘇泊爾現金流構成情況 單位：億元

（二）應收賬款與核心利潤

核心利潤是由張新民教授提出的一個概念，核心利潤的計算是營業收入-營業成本-稅金及附加-期間費用（銷售費用、管理費用、財務費用），核心利潤提出目的是為了反映企業主營業務的發展狀況，核心利潤持續增長，代表企業主營業務發展良好，盈利能力較強。但是，主營業務也可能是通過大量信用銷售實現，勢必會造成應收賬款的不正常增長。2017-2020年，核心利潤雖存在波動，但是可以看出蘇泊爾核心利潤整體上是增長的，且應收賬款占核心利潤的比例全部超過70%，在2020年，應收賬款占核心利潤的比例高達93.69%，這代表2020年的核心利潤幾乎全是應收賬款組成的。

表2 應收賬款與核心利潤的關系 單位：億

（三）經營活動現金流與營業收入

1.經營活動現金流與營業收入分析

2017-2020年，蘇泊爾經營活動產生的現金流不穩定，出現了上下波動的狀況。2017-2019年，營業收入上漲，2018-2020年，營業收入是下降的，而現金流卻是波動明顯，從現金流量表中可以看出，2019-2020年，經營活動現金流入小計是下降的，應收賬款在這一年也是上漲的，上漲了20個百分點，經營活動產生的現金流量凈額增加的原因是經營活動流出小計下降了，且經營活動的現金流占營業收入的比例僅在10%左右。在2019-2020年，蘇泊爾雖然應收賬款是增加的，但是現金流卻仍保持著較好的增長速度，可見蘇泊爾的盈利能力處于較強水平。

2.現金流主要構成分析

對于企業來說，自由現金流越是充沛越是質地上乘，表示一個公司獲取現金的能力更強，而考量一個企業的真實強弱的重要標準就是獲取現金的能力，特別是獲取自由現金流的能力，這是投資的核心思路，只有足夠強的自由現金流才能體現公司的價值。因此注重現金流的管理是企業管理者應當引起重視的環節之一。從最近四年的情況來看，蘇泊爾公司現金流入主要靠經營活動產生的現金流，無論是投資活動還是籌資活動，現金流連年為負，因此在投資和籌資方面蘇泊爾應該加強對現金流的監管。

表5 應收賬款與總資產變化表 單位：億元

（四）應收賬款與總資產

應收賬款占總資產的比重反映了企業的資產質量、流動資產管理能力、現金保障能力以及企業的持續發展能力，該比重越大，表明企業運作的現金流不足，會阻礙企業現在的發展速度與經營水平。如果應收賬款占總資產的比重持續增高或者一直處于較高的發展水平，或者應收賬款的增長速度超過總資產的增長速度，表明企業的資產質量在下降，企業管理資產的能力出現問題。資產質量的下降又會直接影響到企業的再融資能力，這樣企業就難以籌集到維持正常的生產經營活動所需的資金，資金沒有保障又會影響到企業的正常的經營活動。可見，應收賬款一旦出現問題，便會發生一系列的連環效應，且對企業來說是惡劣的，會造成利潤質量偏低的結果。從2017年到2020年，蘇泊爾應收賬款持續升高，且在三年里應收賬款的增長速度都是超過總資產的增長速度，尤其在2020年，應收賬款增長速度是24.01%，總資產的增長速度為3.75%，差距明顯。除此之外，應收賬款占總資產的比重大體上也是增高的。

（五）分紅派現能力

1.蘇泊爾自身分紅情況分析

表6 蘇泊爾股份2017-2020年分紅派現情況 單位:元

表7 蘇泊爾股份2017-2020年每股經營現金流情況 單位:元

2.同行業競爭對手九陽股份分析

表8 九陽股份2017-2020年分紅派現情況 單位：元

表9 九陽股份2017-2020年每股經營現金流情況 單位：元

從分紅情況來看，蘇泊爾對于股東分紅還是很慷慨的，相比同行業的九陽股份，無論是給股東分紅還是每股現金流，都是處于領先位置，蘇泊爾作為小家電行業的領軍者，每股現金流在2021年三季度家電行業排行中處于第二名的位置，凈利潤、凈資產收益率均排名行業第一，盈利能力各方面都有很強的實力。

五、針對蘇泊爾現狀提出的對策

根據蘇泊爾近四年的年報數據分析可得，作為小家電行業的“大佬”，其盈利能力果然是不容小覷的。但是其存在以下問題需要有所改進：

（一）優化回款方式，設置合理的回款結構

從表2我們看到，應收賬款占核心利潤的比例很高。均超過70%，甚至在2020年度，超過了90%，現金匯款質量差，這存在極大風險，如果發生壞賬，對于企業來說就是無法挽回的損失。公司要對應收賬款的管理方式進行優化，合理調整應收及應付賬款結構，避免出現長期掛賬等問題。蘇泊爾可以改變回款方式，把應收票據作為主要收款方式。首先，應收票據和應收賬款均作為企業重要的流動資產的存在，未來雖然都是有可能變現的，但是應收賬款發生壞賬的可能性大。應收票據好比說錢攥在自己手里，只要到貼現期去銀行貼現，而應收賬款是錢在別人的手里，主動權在購買方。如果了解格力的報表情況我們就會發現，格力的主要收款方式就是應收票據，而自己的付款方式又是應付賬款為主，這就是通過上下游建立了一種屬于自己的競爭力。通過收付款方式的設立，為自己設立了強有力的競爭優勢。其次，公司要指定專門人員開展賬款催收，催收人員在正式上崗前要接受針對性培訓，后續應收賬款管理中催收人員依照應收賬款明細實時監控應收賬款，發現客戶有信用風險，應及時采取措施維護自身權益。

（二）強化應收賬款的全過程管理

具體來說就是做好事前、事中、事后的全過程管理。事前，加強業務人員尤其是銷售部門人員的風險管理意識，避免業務人員為了銷售提成而盲目追求銷售量，從而出現大量的應收賬款問題。事中，對客戶信用等級進行調查，根據客戶信用等級建立合適的合同范本，同時也應該關注企業目前的現金流是否充足，現金流充足可以適當放寬信用條件，結合銷售折扣等加大銷量。事后，應該根據客戶合同及時跟進回款情況，掌握客戶最新動態，發現客戶存在回款風險應及時報告上級領導，必要時可采取法律措施維護自身權益。財務人員與業務人員應做好對接工作，及時對賬，根據對賬結果做好賬齡分析，做好賬齡分析表及時推送至管理層。

（三）加強現金流管理，提升現金流量凈額

現金流管理情況會對制造型企業的經營發展產生重要影響，與企業生產、投資和銷售等環節均有密切聯系。蘇泊爾的現金流主要是靠經營活動，從近四年的現金流量表可以看出，投資活動現金流入一直很好，但是由于投資活動現金流出凈額流較大，公司由于投資活動獲得的現金流量凈額一直為負，可以通過現金流未來表現預測，公司能夠建設相應的現金流預警指標體系，同時還可以以此為基礎，對投資收益效果進行評估分析。同時，加強存貨管理，提升存貨周轉率，從最近四年的資產負債表中看到，蘇泊爾存貨存量大，可以通過實際情況設立存貨管理全過程控制方案，確保存貨管理、工作質量和效率的提升。

綜上所述，從應收賬款視角對于蘇泊爾利潤質量進行分析，發現蘇泊爾利潤質量處于較強的水平，盈利能力、發展能力均處在行業前列，通過加強回款方式以及現金流的管理，勢必會走上更高的水平。從應收賬款來說，在當下信用經濟時代，企業適度利用信用銷售而增加的應收賬款對提高企業市場占有率、提升競爭力起到積極作用，是一種有效的經營手段和營銷策略，同時，應收賬款的存在也是一把雙刃劍，我們也一定要積極認識到應收賬款與利潤質量的高度密切聯系以及給企業生產經營帶來的風險。