防范另一場金融危機

阿瑪爾·畢海德

美國的預算限制正在放松，資本越來越多地流向時尚人士和人脈廣泛的幻想家和陰謀家。

的確，借貸在一定程度上可以為資本主義企業(yè)注入活力。敢于冒險的消費者們可以借錢購買下一個新的熱門商品。通過超出能力的消費，他們提振了對蘋果手機和特斯拉的需求，為創(chuàng)新者帶來了動力。同樣，特斯拉和其他新貴企業(yè)，往往依賴外部資金而非利潤來推進創(chuàng)新。

但財務靈活性過高可能是有害的。盡管個人、企業(yè)、政府可以（分別）合理預測下個月的工資、收入、稅收，但他們只能預測自己多年后的償還能力。一個人的預測情況越樂觀，他就越愿意在現(xiàn)有收入之外進行消費或用留存收益之外的資金投資。

原則上，金融家的盡職調查應對這種過度擴張施加反補貼限制。但評估信用價值和投資回報并不是一門精確的科學，隨著借款人蜂擁向最寬容的債權人，金融領域的競爭可能會導致“逐底競爭”。

此外，部分銀行業(yè)務和法定貨幣可以進一步緩解融資約束。銀行不僅僅是把儲戶的存款貸出去，它們還將這些存款的杠桿率提高了幾倍。而中央銀行還擁有更大的權力，可以憑空創(chuàng)造出資金。

近幾十年來，隨著傳統(tǒng)融資約束的減弱，家庭和企業(yè)債務的增長已經大大超過了收入和利潤的增長。同樣，美國政府債務的增長令人難以置信，這一債務現(xiàn)已超過29萬億美元。然而，在借貸激增的同時，利率卻直線下降，這刺激了更多的借貸和不謹慎的放貸。

這些寬松的貸款標準，顯然已經波及股票市場。2020年，約有400萬自稱是“猿類”的人購買了價值數(shù)十億美元的AMC股票，讓這家連鎖影院免于破產。“把錢給我們，別問為什么，我不告訴你。”名人們現(xiàn)在就是用這種奇怪而有效的方式來讓SPACs（特殊目的收購公司）上市。對沖基金和私募股權公司紛紛涌入風險資本領域。2021年，近340家新企業(yè)以超過10億美元的估值籌集了資金—估值飆升。而且，曾經需要歷時幾個月的盡職調查如今已經壓縮到了幾天，一些采用“廣撒網(wǎng)，然后祈禱自己多撈魚”策略的風投公司甚至只需要幾個小時。

正如偉大的金融危機理論家海曼·明斯基所指出的那樣，這種瘋狂投資和粗心放貸的結合既不是自發(fā)產生的，也不是由于長期穩(wěn)定導致的自滿情緒造成的。大多數(shù)金融家和投資者應該仍然清晰地記得2000年互聯(lián)網(wǎng)泡沫的破滅以及8年后的全球金融危機。更確切地說，問題在于，央行行長們故意煽動不分青紅皂白的放貸和“冒險”交易，規(guī)模史無前例。

更糟糕的是，盡管各國央行顯然已經投入了大量眾所周知的“直升機撒錢式”資金，但這些資金的分配并不均勻。貨幣政策旨在降低信貸標準，進而對不負責任的借款人有利。央行提供的流動性源源不斷地涌入股市，并在流行的“模因”（meme）和SPAC股票中找到了出路。風險投資青睞人脈廣、簡歷光鮮的創(chuàng)業(yè)者。然而，當最具魅力的風投公司的估值被抬高時，其資助的美國初創(chuàng)企業(yè)還不到0.5%。

那些過于理智而不愿投機的儲戶已經落后了。那些抵制廉價資金誘惑的企業(yè)也是如此。在目前的情況下，他們那些不那么謹慎的競爭對手，可以為稀缺的員工和其他資源支付更高的費用。

隨著供應鏈瓶頸的緩解，當前的通脹飆升或將消退，而美聯(lián)儲則在防范另一場金融危機。堅定地捍衛(wèi)股市，只會擴大國家支持的資本錯配。而且不幸的是，當前這一批央行行長似乎缺乏保羅·沃爾克的決心。40年前保羅·沃爾克領導美聯(lián)儲時，正是這種決心讓他加強了金融約束。