基于財務視角的中國長壽企業(yè)可持續(xù)增長研究

周林

摘 要：以39家中華老字號上市企業(yè)為研究樣本，以希金斯可持續(xù)增長模型為理論依據(jù)，實證分析了中國長壽企業(yè)的可持續(xù)增長率與實際增長率之間的關系。同時對長壽企業(yè)增長過快的現(xiàn)狀提出了幾點參考建議。

關鍵詞：長壽企業(yè)；中華老字號；可持續(xù)增長率；上市企業(yè)

一、引言

長壽公司模式的創(chuàng)造者Arie de Geus研究發(fā)現(xiàn)，理論上講，企業(yè)的正常壽命應該會在200年到300年之間，但是即使是財富500強的企業(yè)其平均壽命也只有40到50年，多數(shù)企業(yè)“夭折”于嬰兒期，究其根本是未實現(xiàn)可持續(xù)發(fā)展。東京商工會議所的一項調(diào)查顯示，截至2011年，日本企業(yè)壽命超過100年的有21666家；超過200年的有3146家，全球企業(yè)壽命超過200年的日本占據(jù)40%以上的份額，可以說日本企業(yè)長壽指數(shù)排名第一。我國的長壽企業(yè)多為老字號企業(yè)，2006年4月中國商務部頒發(fā)了《“中華老字號”認定規(guī)范（試行）》，其中規(guī)定：中華老字號是指具有悠久的文化歷史傳統(tǒng)、品牌知名度與美譽度高、傳承獨特的產(chǎn)品或服務、可持續(xù)發(fā)展能力強且持續(xù)經(jīng)營時間50年以上的企業(yè)。經(jīng)過商務部的嚴格評審，最終從全國各地的967家老字號企業(yè)中確定符合上述標準的企業(yè)共有430家，定義為中華老字號。無論是國外長壽企業(yè)還是國內(nèi)的中華老字號企業(yè)，可持續(xù)發(fā)展是其實現(xiàn)健康長壽發(fā)展的必要條件。作為衡量企業(yè)可持續(xù)發(fā)展的重要參考指標，企業(yè)財務可持續(xù)增長又是重中之重，通常上市企業(yè)的財務績效表現(xiàn)會更佳。那么中華老字號上市企業(yè)的財務可持續(xù)增長情況如何？這恰恰是本文關注的焦點。

二、關于可持續(xù)增長研究的回顧與評述

關于可持續(xù)增長問題來源于對企業(yè)成長速度的研究，可分為定性分析與定量分析兩種：

1.定性分析

Penrose認為，企業(yè)的成長速度受限于企業(yè)的內(nèi)部資源，如果企業(yè)內(nèi)部資源有限，那么企業(yè)的戰(zhàn)略決策將會受到限制，這必然會制約企業(yè)的成長速度。他指出，企業(yè)擴張的最大極限是由企業(yè)為擴張儲備的現(xiàn)有管理服務與每一美元所需要的管理服務的比率所決定的。

2.定量分析

由于定性分析企業(yè)的成長速度難以量化評價，精確性不足。隨著研究的進一步加深，近年來開使出現(xiàn)使用數(shù)學模型來分析企業(yè)的可持續(xù)增長情況，最著名的有Higgins3靜態(tài)模型、VanHorne動態(tài)模型。VanHorne的模型靈活性強，與現(xiàn)實的企業(yè)經(jīng)營匹配程度高，但是其存在嚴重的操作性問題。首先，模型使用的是絕對值應支付股利而未采用支付率這樣的相對值；其次，指標太過混雜，除了銷售凈利率、總資產(chǎn)周轉(zhuǎn)率、權益乘數(shù)等相對指標外，又包含了上述的股利支付額等絕對指標，計算比較復雜且不易理解。所以，綜合比較起來盡管Higgins的模型靈活性相對較差，但現(xiàn)實運用過程中由于其操作性強，加之VanHorne模型的復雜程度太高，本文選擇前者來衡量企業(yè)的可持續(xù)增長情況。

三、研究設計

1.樣本選取與數(shù)據(jù)來源

本文選取39家中華老字號上市企業(yè)為研究樣本。分析其歷年可持續(xù)增長率的趨勢與變化。為排除隨即干擾因素的影響，加大其樣本年限的跨度為2000年-2014年，共15年的數(shù)據(jù)，全部數(shù)據(jù)均來自于CSMAR數(shù)據(jù)庫以及上市公司年報。

2.理論模型構建

本文以Higgins的可持續(xù)增長模型為基礎，此模型認為提升企業(yè)的可持續(xù)增長率不應該以消耗企業(yè)的內(nèi)源性股權資本為代價，此時企業(yè)銷售增長率即實際增長率的最大值即為企業(yè)的可持續(xù)增長率。而企業(yè)銷售增長率受限于企業(yè)資產(chǎn)增長率，而資產(chǎn)的增長受限于企業(yè)資金的來源，而資金的來源受限于所有者權益的增加。因此，企業(yè)的可持續(xù)增長率即是所有者權益的增長率。即可持續(xù)增長率（SGR）=股東權益變動值/期初股東權益=銷售凈利率X總資產(chǎn)周轉(zhuǎn)率X權益乘數(shù)X收益留存率，實際增長率（AGR）=銷售收入增長率。

四、實證分析

1.增長率的描述性統(tǒng)計

2000年-2012年度的實際增長率都大于可持續(xù)增長率；2013、2014年度的實際增長率小于可持續(xù)增長率；2008—2014年度可持續(xù)增長率與實際增長率經(jīng)歷了從谷底到頂峰在下降的走勢，具體歷年趨勢如下圖所示。

2.增長率分布檢驗

首先通過柯爾莫格洛夫—斯米爾諾夫檢驗來確定各年度平均增長率是否符合正態(tài)分布，結果如表1所示。其中只有2012與2014年可持續(xù)增長率與實際增長率Sig.值均大于0.05，即符合正態(tài)分布。

3.可持續(xù)增長檢驗

由于可持續(xù)增長率與實際增長率具有相關性，對于兩者均符合正態(tài)分布的年份，采用參數(shù)檢驗中的配對樣本T檢驗；對于不完全符合或不符合正態(tài)分布的年份，采用非參數(shù)檢驗中的威爾柯克森符號秩檢驗，檢驗結果如表2所示。其中2000、2001、2007、2008、2009、2012、2013年Sig.值大于0.05，兩者之間無顯著差異，即實現(xiàn)了可持續(xù)增長，其余年份均未實現(xiàn)可持續(xù)增長。

五、對我國長壽企業(yè)實現(xiàn)可持續(xù)增長的建議

如圖1所示，2000年—2010年間，長壽企業(yè)的年均實際增長率高于可持續(xù)增長率；從2011年開始我國經(jīng)濟結構轉(zhuǎn)型加快，逐漸進入經(jīng)濟新常態(tài)。在這種宏觀經(jīng)濟背景下，中國長壽企業(yè)面臨著實際增長率與可持續(xù)增長率雙雙下行的趨勢，而實際增長率下行速度大于可持續(xù)增長率的下行速度。當企業(yè)增長過快時，會出現(xiàn)現(xiàn)金赤字，此時企業(yè)的內(nèi)源性資本不足，此時可從如下幾方面著手提升企業(yè)的可持續(xù)增長率。

1.從籌資角度出發(fā)

優(yōu)先選擇提升企業(yè)的權益乘數(shù)與留存收益率來補充企業(yè)的內(nèi)源性資本；保持良好的資本結構，通過財務杠桿完善企業(yè)的債務融資能力，保證資金充裕度。

2.從運營角度出發(fā)

嚴格控制成本費用，通過現(xiàn)代化手段建立完善的成本費用控制體系，精益化生產(chǎn)與服務，并對生產(chǎn)與服務過程中的費用產(chǎn)出過程全面監(jiān)督，增加營業(yè)凈利潤進而提升銷售凈利率；從存貨周轉(zhuǎn)率、應收賬款周轉(zhuǎn)率、固定資產(chǎn)周轉(zhuǎn)率三方面著手，通過建立賒銷申報制度、賬款催收、清收責任制度、加強庫存采購管理等提升企業(yè)的總資產(chǎn)周轉(zhuǎn)率；加強老字號品牌建設，通過品牌溢價效應擴寬營業(yè)渠道，提高盈利水平，確保企業(yè)內(nèi)源性資本的充足，增強企業(yè)可持續(xù)增長動力。

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