W公司的持續(xù)經(jīng)營(yíng)能力研究

文/程寧露（上海理工大學(xué)管理學(xué)院）

一、公司簡(jiǎn)介

W公司成立于2012年，是一家專注于研發(fā)、生產(chǎn)、銷售鋰電池正極相關(guān)材料以及前驅(qū)體的高新技術(shù)材料行業(yè)的龍頭企業(yè)，其主要產(chǎn)品為三元正極材料及其前驅(qū)體，廣泛應(yīng)用于新能源汽車以及各種電子產(chǎn)品的鋰電池中（主要包括NCM523、NCM622、NCA 等材料）。自成立起，公司就明確了產(chǎn)品高性能與高安全性并存的發(fā)展目標(biāo)，不斷引進(jìn)高精尖的人才隊(duì)伍，目前已成為國(guó)內(nèi)首家生產(chǎn)并銷售NCM811材料的公司，其產(chǎn)品性能與生產(chǎn)規(guī)模亦成為行業(yè)領(lǐng)跑者。自2019年7月公司成功登陸科創(chuàng)板、成為該板塊第一批上市的獨(dú)角獸企業(yè)之一后，公司力爭(zhēng)躋身全球三元材料行業(yè)第一梯隊(duì)，爭(zhēng)取在2028年成為全球領(lǐng)先的新能源企業(yè)集群。

二、影響企業(yè)持續(xù)經(jīng)營(yíng)能力的財(cái)務(wù)因素

（一）財(cái)務(wù)指標(biāo)

目前公司治理成果很大程度上取決于企業(yè)持續(xù)經(jīng)營(yíng)能力,例如一些財(cái)務(wù)指標(biāo)就是直接的公司治理成果。公司領(lǐng)導(dǎo)的決策會(huì)受凈資產(chǎn)收益率、總資產(chǎn)報(bào)酬率這些財(cái)務(wù)指標(biāo)的影響,從戰(zhàn)略的角度看還影響著公司今后的發(fā)展。企業(yè)的盈利能力決定著企業(yè)的生死存亡和競(jìng)爭(zhēng)力,盈利能力的強(qiáng)弱體現(xiàn)了一個(gè)企業(yè)的經(jīng)營(yíng)水平，盈利能力越強(qiáng)，企業(yè)就越具有競(jìng)爭(zhēng)優(yōu)勢(shì)。

表1是A公司2016至2019年的盈利能力。可以得到以下結(jié)論：2016年至2018年，公司利潤(rùn)總額和凈利潤(rùn)持續(xù)增長(zhǎng)；2019年總資產(chǎn)和營(yíng)業(yè)收入呈現(xiàn)上升趨勢(shì)和下降趨勢(shì)；2016年至2019年，總負(fù)債呈上升趨勢(shì)，特別是2018至2019年；凈資產(chǎn)在過(guò)去四年中有所增加?？傮w而言，公司在過(guò)去四年的盈利能力在2018年是最好的。前兩年，收購(gòu)利潤(rùn)逐漸增加，2018年凈利潤(rùn)和總利潤(rùn)下降，總負(fù)債的變化導(dǎo)致資產(chǎn)負(fù)債率的變化。其中2018年，公司負(fù)債比例突然上升，導(dǎo)致資產(chǎn)負(fù)債比例上升。

表1 資產(chǎn)負(fù)債情況（單位：萬(wàn)元）

1.總資產(chǎn)周轉(zhuǎn)率分析

計(jì)算公式：總資產(chǎn)周轉(zhuǎn)率＝銷售收入÷總資產(chǎn)×100%

通過(guò)計(jì)算，我們可以得到2016年至2019年公司總資產(chǎn)的周轉(zhuǎn)率依次為1.11%、0.86%、0.71%和0.72%。期間，公司資產(chǎn)的總周轉(zhuǎn)率下降了0.4，這是非常不穩(wěn)定的，表明公司銷售能力低、資產(chǎn)使用效率低、資本回報(bào)率低，資產(chǎn)總周轉(zhuǎn)率的下降將決定公司經(jīng)營(yíng)速度的下降，企業(yè)應(yīng)提高資產(chǎn)利用率，并擁有剩余資產(chǎn)。

2.銷售凈利率分析

計(jì)算公式：銷售凈利率＝凈利潤(rùn)÷銷售收入×100%

經(jīng)計(jì)算，公司2016年至2019年的銷售凈利率分別為0.63%、1.45%、6.94%和2.06%。雖然公司的凈利潤(rùn)率從2016年至2018年有所增加，但在2019年下降4.88%，銷售凈利率的降低最終將導(dǎo)致公司盈利能力的削弱。表明A公司的經(jīng)營(yíng)成本增加或盈利質(zhì)量下滑。

3.存貨周轉(zhuǎn)率分析

企業(yè)存貨周轉(zhuǎn)率反映了給定時(shí)期內(nèi)的周轉(zhuǎn)效率。一般而言，指標(biāo)越大，公司存貨的流動(dòng)性越大，存貨涉及的資金的庫(kù)存和周轉(zhuǎn)速度越快?？紤]到公司2016年至2019年的財(cái)務(wù)報(bào)告作為數(shù)據(jù)來(lái)源，公司存貨的周轉(zhuǎn)率在過(guò)去四年中逐年增加，表明庫(kù)存流動(dòng)性和庫(kù)存流動(dòng)性逐漸增強(qiáng)。如果一家公司的存貨周轉(zhuǎn)率較低，可能是因?yàn)樵摴敬尕涍^(guò)多，會(huì)對(duì)存貨進(jìn)行額外的投資，可能會(huì)有太多的閑置資金、非生產(chǎn)性資產(chǎn)和長(zhǎng)期貸款資產(chǎn)，繼而導(dǎo)致存貨資金變現(xiàn)能力減弱，存貨周轉(zhuǎn)率變化的將影響資產(chǎn)總周轉(zhuǎn)率。

4.每股收益分析

反映企業(yè)盈利能力的指標(biāo)之一就有每股收益分析。它一般反映每股稅后利潤(rùn)，每股收益越高表明公司盈利越可觀，也反映公司創(chuàng)造利潤(rùn)能力越強(qiáng)；反之則表明公司創(chuàng)造利潤(rùn)的能力越弱。從2018年伊始A公司的該項(xiàng)指標(biāo)逐年下降，持續(xù)到2019年該項(xiàng)指標(biāo)依舊不容樂(lè)觀，表明過(guò)去兩年中盈利能力在持續(xù)下滑。

5.應(yīng)收賬款周轉(zhuǎn)率分析

應(yīng)收賬款周轉(zhuǎn)率反映了一段時(shí)間內(nèi)應(yīng)收賬款周轉(zhuǎn)的效率。應(yīng)收賬款周轉(zhuǎn)率越高，公司的資金回收速度越快，平均回收期越短，資產(chǎn)流動(dòng)更快，壞賬損失越小，償債能力更強(qiáng)。在2016年到2018年期間，A公司應(yīng)收賬款周轉(zhuǎn)率增加約0.85，應(yīng)收賬款周轉(zhuǎn)能力提升。從而表明A公司應(yīng)收賬款回收速度加快，總資產(chǎn)的周轉(zhuǎn)率受待收賬款的周轉(zhuǎn)率的影響。

6.凈資產(chǎn)收益率

該項(xiàng)指標(biāo)具有較強(qiáng)的完整性和可比性。在分析指標(biāo)時(shí)，還需分析其他指標(biāo)對(duì)凈資產(chǎn)收益率的影響。計(jì)算公式：凈資產(chǎn)收益率＝凈利潤(rùn)÷凈資產(chǎn)×100%（見(jiàn)表2）

表2 凈資產(chǎn)收益率（單位：萬(wàn)元）

A公司的該項(xiàng)指標(biāo)在2018年有所增加，但2019年卻有所下滑。凈資產(chǎn)收益率反映了公司使用自有資本的效率，該項(xiàng)指標(biāo)越高，表明公司盈利能力越強(qiáng)，投資回報(bào)率越高；反之它越低，公司投資產(chǎn)生的盈利也越低。當(dāng)然也可能存在不關(guān)心項(xiàng)目的監(jiān)督和運(yùn)營(yíng)，盈利能力不足，繼而導(dǎo)致公司盈利能力的下滑。

（二）現(xiàn)金流量表

公司近幾年的現(xiàn)金流量表也反映了公司經(jīng)營(yíng)影響投資者的盈利回報(bào)狀況，從而影響公司持續(xù)經(jīng)營(yíng)的決策。公司的現(xiàn)金流量就像一個(gè)巨大的水庫(kù)，現(xiàn)金流出和流入必須充分協(xié)調(diào)，以便水庫(kù)能夠真正發(fā)揮作用，公司能夠持續(xù)健康地運(yùn)營(yíng)。

本公司的現(xiàn)金流量主要從存貨周轉(zhuǎn)和應(yīng)收款周轉(zhuǎn)等進(jìn)行分析。

1.存貨周轉(zhuǎn)分析

見(jiàn)表3-4。

表3 公司2016-2019年存貨周轉(zhuǎn)情況（單位：萬(wàn)元）

三元正極材料和它的前驅(qū)體是該公司主要生產(chǎn)和經(jīng)營(yíng)的主要業(yè)務(wù)。在2017年，它成為中國(guó)第一家大規(guī)模生產(chǎn)該材料的公司，生產(chǎn)規(guī)模位居世界第一。我們可以從表4 得到以下結(jié)論：自2017年以來(lái)，公司存貨周轉(zhuǎn)率大幅下降，表明前驅(qū)體嚴(yán)重滯銷對(duì)其產(chǎn)生了一定影響，從眼下情況來(lái)看，即使影響較小，但公司應(yīng)在產(chǎn)品去化的同時(shí)，同時(shí)也應(yīng)采取更合理的前驅(qū)體的生產(chǎn)計(jì)劃，以促進(jìn)公司資金鏈的良性循環(huán)。

表4 2016-2019年度A公司主要產(chǎn)品的收入狀況（貨幣單位：萬(wàn)元）

2.應(yīng)收賬款周轉(zhuǎn)分析

應(yīng)收賬款周轉(zhuǎn)率是指公司具體時(shí)期內(nèi)賒銷凈收入與應(yīng)收賬款平均余額之間的比率，是評(píng)判公司賬戶管理效率和應(yīng)收賬款周轉(zhuǎn)速度的依據(jù)。根據(jù)表5我們會(huì)發(fā)現(xiàn)，從2016年到2019年，公司應(yīng)收賬款周轉(zhuǎn)率呈現(xiàn)先下降后上升的情況。再根據(jù)材料中發(fā)現(xiàn)，盡管公司主要客戶的合同信用期相對(duì)較短（從為票到或每月結(jié)，公司主要客戶的合同回款的信用期在30天到90天之間變化）。由于新能源汽車行業(yè)新鏈條的付款周期較長(zhǎng)，本公司客戶通常在信用期后付款，因此報(bào)告期內(nèi)收到的賬款周期天數(shù)分別為：2016年是105.25天，2017年是103.48天，2018年是109.47天，2019年是84.31天。所以2016至2018年，收入增速低于賒銷增速。A公司從2019年起加強(qiáng)了待收賬款的管理，加快了待收賬款的歸集管理，提高了待收賬款回收率。同時(shí)，公司年銷售收入也在增長(zhǎng)，提高了應(yīng)收款項(xiàng)的周轉(zhuǎn)率?？傮w而言，結(jié)合表6發(fā)現(xiàn)2019年盡管應(yīng)收賬款占營(yíng)收入的比率有所下降，可用現(xiàn)金流有所增加，但應(yīng)收賬款總額也有所下降。對(duì)于客戶來(lái)說(shuō)，賒銷可能過(guò)于嚴(yán)格。盡管應(yīng)收賬款可以很快收回，或多或少會(huì)影響銷售。為了避免資金周轉(zhuǎn)問(wèn)題，公司必須全面考慮客戶的業(yè)務(wù)規(guī)模、歷史回款和合作時(shí)間等等，確定對(duì)客戶采用不同的信貸政策，加強(qiáng)應(yīng)收賬款的管理，進(jìn)而提升待收賬款的回款速度。與此同時(shí)，公司還可以開(kāi)發(fā)營(yíng)銷渠道，以增加公司收入，提高待收賬戶的回款速度。

表5 A公司2016-2019年應(yīng)收賬款周轉(zhuǎn)情況（單位：萬(wàn)元）

表6 A公司2016-2019應(yīng)收款項(xiàng)（單位：萬(wàn)元）

三、影響企業(yè)持續(xù)經(jīng)營(yíng)能力的非財(cái)務(wù)因素

公司的主要競(jìng)爭(zhēng)力是其自身的產(chǎn)品。產(chǎn)品的科技含量、市場(chǎng)份額和成本水平?jīng)Q定產(chǎn)品的市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)力，分析公司的主要產(chǎn)品是否符合國(guó)家產(chǎn)業(yè)政策，產(chǎn)品在市場(chǎng)上的銷售是否存在去化困難的風(fēng)險(xiǎn)。

該公司在技術(shù)領(lǐng)域和生產(chǎn)ncm811和ncm622三元正極材料的關(guān)鍵工藝方面處于國(guó)內(nèi)領(lǐng)先地位。2017年，它成為中國(guó)第一家大規(guī)模生產(chǎn)ncm811的正極材料公司，率先將ncm811產(chǎn)品應(yīng)用于汽車新能源電池，生產(chǎn)規(guī)模位居世界首位。

根據(jù)表7我們發(fā)現(xiàn)，2016至2019年公司三元正極材料的銷量逐年增加，生產(chǎn)數(shù)量略高于銷售量且供給合理；但前驅(qū)體銷量不穩(wěn)定，產(chǎn)量遠(yuǎn)高于銷量。雖然該公司是中國(guó)第一家生產(chǎn)和銷售高鎳產(chǎn)品量產(chǎn)正極材料的公司，而且其產(chǎn)品技術(shù)和生產(chǎn)規(guī)模都處于世界領(lǐng)先地位，但其前驅(qū)體長(zhǎng)期供大于求并且嚴(yán)重不想出產(chǎn)品去化滯后。行業(yè)及其產(chǎn)品是否有市場(chǎng)；產(chǎn)品是否占據(jù)主要市場(chǎng)。根據(jù)圖1可以得出，國(guó)內(nèi)生產(chǎn)三元材料的主要制造商在國(guó)際材料市場(chǎng)的市場(chǎng)份額。A公司在該類產(chǎn)品中的市場(chǎng)份額為10.23%，略低于中國(guó)排名第二的C公司。主要的原材料和供應(yīng)商將成為公司可持續(xù)經(jīng)營(yíng)的決定因素，供應(yīng)商的替代品和供應(yīng)渠道的備選就顯得尤為重要。

表7 2016-2019年度A公司各項(xiàng)產(chǎn)品銷量

圖1 2019年各公司三元正極材料所占市場(chǎng)份額

重要原材料采購(gòu)：在合同管理方面，A公司與G10等其他國(guó)內(nèi)外知名供應(yīng)商簽訂了鎳、鈷、錳和鋰等主要原材料的長(zhǎng)期供應(yīng)協(xié)議，旨在確保主要原材料的及時(shí)供應(yīng)和穩(wěn)定質(zhì)量。在管理供應(yīng)商方面，在與國(guó)內(nèi)外大型原材料供應(yīng)商建立長(zhǎng)期合作關(guān)系的同時(shí)，公司通過(guò)建立供應(yīng)商評(píng)估體系，形成了一個(gè)相對(duì)穩(wěn)定、合適、動(dòng)態(tài)適應(yīng)的合格供應(yīng)商庫(kù)，確保原輔材料供應(yīng)持續(xù)穩(wěn)定、質(zhì)量?jī)?yōu)良、價(jià)格合理。

銷售模式：直銷模式是公司主要采用的模式，下游客戶多為國(guó)內(nèi)外知名大型鋰電池制造商，公司主要針對(duì)的能源鋰電池研發(fā)周期長(zhǎng)，從項(xiàng)目開(kāi)始到批量供應(yīng)的開(kāi)發(fā)時(shí)間，需要鋰電池制造商和正極材料等上游公司的充分合作。

對(duì)于公司主要技術(shù)崗位的員工，要做好激勵(lì)約束工作。如果主要員工發(fā)生變化，是否有管理辦法。該公司成立于2012年，致力于成為新能源材料行業(yè)的領(lǐng)先企業(yè)。公司成立之初，確立了高密度能源產(chǎn)品和高安全性開(kāi)發(fā)的領(lǐng)導(dǎo)地位，不斷引進(jìn)高層次技術(shù)人才，組建國(guó)際化管理團(tuán)隊(duì)和研發(fā)團(tuán)隊(duì)，不斷創(chuàng)新生產(chǎn)線。目前，A公司已成為一家從事鋰電池正極材料專業(yè)研發(fā)和運(yùn)營(yíng)的跨國(guó)集團(tuán)公司，并擁有一個(gè)300多人的國(guó)際研發(fā)團(tuán)隊(duì)。研發(fā)團(tuán)隊(duì)成員主要來(lái)自北京、湖北、貴州、浙江和韓國(guó)中州。公司通過(guò)自己和政府撥款為人才和項(xiàng)目提供經(jīng)濟(jì)激勵(lì)和支持。

最后，公司股東的股比也會(huì)對(duì)公司的可持續(xù)運(yùn)作產(chǎn)生一定影響，如果股權(quán)結(jié)構(gòu)過(guò)于集中，其控制的股東權(quán)力過(guò)大，大股東很容易利用不正當(dāng)手段損害他人利益，以滿足自身的需要。因此，公司股本必須避免過(guò)于集中，股東之間的權(quán)利必須相互約束，這對(duì)公司的可持續(xù)經(jīng)營(yíng)最為有利。

四、結(jié)論

本文以W公司為例，結(jié)合了公司自身的財(cái)務(wù)因素和現(xiàn)金流量以及市場(chǎng)等問(wèn)題進(jìn)行分析,聚焦優(yōu)勢(shì),審視不足，從而達(dá)到多維度了解企業(yè)自身實(shí)際情況，提高自身競(jìng)爭(zhēng)力的目的。現(xiàn)實(shí)中大多數(shù)企業(yè)的經(jīng)營(yíng)不善都是多方面因素造成的,企業(yè)自身的治理、財(cái)務(wù)和運(yùn)營(yíng)都是相互影響相互作用的,所以要想實(shí)現(xiàn)永續(xù)經(jīng)營(yíng)，應(yīng)多結(jié)合自身實(shí)際發(fā)展情況,多角度地改善,這樣才能提升整體持續(xù)經(jīng)營(yíng)能力。