須高度重視北交所的投資風險

曹中銘

無論是從防范北交所投資風險的角度，還是從促進北交所健康發展的角度，都需要嚴把北交所上市企業的審核關，那些不符合北交所定位，業績與成長性不佳的企業，都應排除在北交所的大門之外。

國家宣布成立北京證券交易所的消息引起資本市場的強烈關注。北交所的設立，也意味著我國以滬深交易所（包括滬深主板、科創板、創業板）、新三板（包括基礎層、創新層、精選層），以及區域性股權市場的多層次資本市場架構日趨成型，其中的意義不言而喻。

北交所是資本市場改革的產物

北交所以目前新三板精選層公司為基礎組建，新增上市公司為在新三板掛牌12個月的創新層公司。我國新三板市場的發展，歷經從初期的輝煌到近些年的低谷。在新三板成立初期，每年到新三板掛牌的上市公司數量曾呈現出芝麻開花節節高的態勢。比如2013年12月24日掛牌企業還只有351家，到2016年12月19日即達到萬家的規模。不僅遠遠高于同期滬深上市公司的數量，也成為全球首家掛牌企業數量達到萬家的證券市場。當年的發展速度由此可見一斑。

但是，新三板市場的發展在此后卻逐漸陷入低迷階段。特別是近幾年來，受市場規模、結構、需求多元等因素的影響，新三板發展中的一些問題日益凸顯，諸如交易不活躍、掛牌公司數量減少、融資額下降等現象，這些顯然不利于新三板市場的發展。在此背景下，新三板市場的改革也提上了日程。

新三板的改革涉及多個方面，包括分層即設置基礎層、創新層、精選層等，投資者適當性管理，股票交易方式，發行融資制度，以及轉板上市制度。其中，轉板上市制度規定，在精選層掛牌滿一年時間，且符合交易所上市條件和相關規定的企業，可以直接轉板上市。

盡管新三板市場2019年開始實施了改革，但從結果看，明顯不盡如人意。比如轉板上市制度曾成為改革的一大看點，新三板市場掛牌公司也對轉板上市充滿期待，但期間并沒有任何一家企業真正轉板成功。反過來講，這對于企業掛牌的積極性、對于促進新三板市場發展等方面都是有影響的。

新三板市場又一次深化改革

設立北交所無疑是新三板市場的又一次深化改革。雖然北交所掛牌公司來自精選層，但此掛牌公司已非彼掛牌公司。在北交所的掛牌公司，已是真正意義上的上市公司，這一點與滬深A股掛牌公司已沒有任何本質上的區別。而且，與北交所相關的上市制度、再融資制度、并購重組制度，以及持續監管制度等，與此前的精選層相比，均早已不可同日而語。因此，北交所的設立，具有非常積極的意義。

一方面，北交所的設立，使多層次資本市場的服務對象更加鮮明。比如滬深主板掛牌的主要是傳統型上市公司，科創板定位于高新技術產業與戰略性新興技術產業，而創業板將重點支持“三創四新”企業上市融資。北交所方面，其服務對象主要聚焦于“專精特新”等小型企業的發展。“專精特新”等企業雖然規模較小，但在國民經濟發展中卻發揮著重要的作用，支持這類企業發展，對于資本市場而言責無旁貸。

另一方面，北交所的設立，將反哺新三板市場的發展。新三板市場的發展，從曾經的輝煌到出現低谷，市場本身吸引力不足是其中最大的“硬傷”。北交所不僅為企業上市提供了全新的渠道，也為企業的發展甚至壯大提供了平臺。在北交所掛牌的企業，不僅能夠首發融資，也能夠實施再融資，這無形中會擴大北交所的吸引力，并吸引更多符合定位的優質企業到北交所掛牌，反過來又能促進新三板市場的發展。

此外，北交所的設立，也為券商行業提供了新的利潤增長點。北交所上市公司從首發融資到再融資、實施并購重組、股票交易等，都能為券商行業帶來不菲收益。因此，北交所成為券商行業爭搶利益蛋糕的新戰場將是可期的。

北交所投資風險應引起足夠的重視

A股市場誕生的時間雖然不長，但個中的風險卻讓投資者印象深刻。比如2008年全球性金融危機，曾導致上證指數從6124點下跌至1664點;2015年的“瘋牛”行情，也曾讓上證指數出現大幅下跌走勢。牛短熊長、大起大落、長期低迷等A股市場特有的標簽，既見證著投資者的投資虧損，也見證著市場的殘酷與慘烈。

北交所雖然屬于新生事物，但作為新三板市場重要的組成部分，特別是北交所掛牌企業具有上市公司的特質，其中的投資風險也是顯而易見的。北交所的投資風險，主要表現在多個方面：

一是掛牌企業自身的風險。北交所定位于“專精特新”企業，這類企業的主要特點是小，處于發展初期，企業抗市場風險能力較差。受市場、環境等多方面因素的影響，企業自身的發展也存在較大的不確定性。因此，投資這類企業的風險是可想而知的。

二是市場交易風險。目前滬深A股漲跌幅度限制為10%，科創板、創業板掛牌前5個交易日不設漲跌幅限制，此后漲跌幅限制為20%，而北交所上市公司漲跌幅限制為30%。各個板塊漲跌幅限制不同，既是實行差異化交易制度的需要，毫無疑問也有為今后在整個資本市場實施無漲跌幅限制探路的意味。單個交易日30%的漲跌幅限制，其中的投資風險自不待言，這也是北交所要實行投資者適當性管理的根本原因，而50萬元的門檻，客觀上也將眾多中小投資者擋在了大門之外。

三是市場的系統性風險。北交所雖然屬于新三板的重要組成部分，但相對于滬深A股市場，某種意義上，北交所也是一個相對獨立的市場。而且，由于北交所設立初期掛牌公司數量不多，容易產生齊漲共跌效應。再加上北交所上市公司以小型企業為主，防范北交所產生的系統性風險也是不可或缺的。

防范北交所的投資風險，筆者認為可采取多項措施進行應對。比如完善制度建設是很重要的方面。沒有完善的制度建設作保障與保駕護航，投資風險無形中會進一步放大，這是必然的。在完善制度建設的情形下，還需要強化北交所的監管，比如嚴打北交所市場的各種違法違規行為就是其中非常重要的方面。

再如，對于北交所而言，其今后能否實現健康發展，掛牌企業質量又是重中之重。滬深股市曾經出現多起欺詐發行、造假上市的案例，這類企業其實根本不符合掛牌的條件，但最終躋身資本市場，其企業質量是沒有任何保證的。而這類企業能夠上市，沒有嚴把審核關難辭其咎。因此，無論是從防范北交所投資風險的角度，還是從促進北交所健康發展的角度，都需要嚴把北交所上市企業的審核關，那些不符合北交所定位、業績與成長性不佳的企業，都應排除在北交所的大門之外。