當前豬價上行是反彈而非反轉

本輪豬價上漲與7 月初的反彈行情頗有相似之處。 但進一步分析，收儲對實際供需影響力度有限，影響更多集中在情緒層面，相較于7 月初的反彈來看， 本輪豬價上漲的高度及持續性更強，說明當前的生豬市場存在一定矛盾。

10 月以來， 國內生豬市場迎來一輪久違的反彈行情。 雖然就絕對漲幅來看，豬價反彈力度遠稱不上趨勢反轉，但對比歷史正常年份，10 月的漲幅基本接近正常年份的一輪季節性上漲。非洲豬瘟影響下，生豬價格波動幅度明顯放大。

大豬存欄下滑

在豬價持續下行背景下， 養殖企業整體陷入深度虧損， 今年5～6 月外購仔豬養殖頭均虧損接近1000 元，并伴有持續擴大的趨勢。 一般而言， 生豬在110～120 千克出欄料肉比相對較低，隨后開始明顯增加，養殖經濟性下滑，因而只有豬價相對較高的情況下養殖戶才會選擇壓欄。 受連續虧損影響，生豬出欄體重也從5 月開始一路下行。 據樣本數據顯示，9 月生豬出欄體重由此前的138 千克逐步回落至120 千克以下，體重下降速度大于歷史季節性表現，反映養殖企業出欄意愿較強。

統計局數據顯示，9 月生豬存欄4.37 億頭，較6 月下降約0.3%。一般而言，能繁母豬配種到分娩通常需要4 個月左右，因而三季度（7～9 月）新增仔豬供應量直接對應3～5 月的母豬配種及懷孕情況。 3～5 月國內母豬存欄基數整體較大，養殖企業配種積極，三季度仔豬大量增加。 由此可以看出， 三季度生豬存欄量不增反降意味著市場拋售意愿相對較強。 與之相對應，商務部數據顯示，7～8 月生豬出欄同比增幅近90%， 達到歷史同期高位。

具體分析，9 月中旬以來大小豬價差由貼水0.5 元/千克轉至升水0.6 元/千克以上， 價差漲幅達到1.1 元/千克， 說明市場大豬供應比較緊張。 受此影響，養殖戶壓欄惜售情緒增加，一定程度上拉動了豬價。

需求邊際改善

年初以來，生豬價格持續走跌，豬肉與其他“菜籃子”商品價格優勢開始逐步顯現。 有關數據顯示，7 月以來，豬肉與雞肉、牛羊肉的價差一路下跌，牛肉與豬肉價差達到30 元/千克（往年同期15～20 元/千克）， 豬肉雞肉價差3 元/千克（往年同期4～5 元/千克）。

此外，立秋以來，由于不利天氣影響，國內蔬菜價格上漲較快， 一定程度上促使居民傾向于消費豬肉。 有機構調研顯示，近期居民采購豬肉意愿增強， 由此前的隨買隨用逐步轉向 “囤肉”，間接增加了終端及渠道庫存。

產能繼續釋放

整體來看，在各類利多因素影響下，四季度生豬價格將偏強運行。 我們認為，本輪豬價下行周期并未完結， 高產能高供應仍是當前生豬市場的主要矛盾。 回顧近20 年來國內幾輪豬周期表現，無論基于疫情、政策或養殖利潤所引發的周期性變化，一般持續時間都在4 年以上，這與生豬的生產節奏及產業特征均有較大關系。 在非洲豬瘟疫情影響下，前期生豬行業盈利豐厚，集中度快速提高，這使得養殖企業、養殖戶的現金流、籌資能力、抵御風險的能力較以前都有所提升， 在此背景下， 本輪豬周期甚至有延長可能。

從微觀數據分析， 影響豬價的核心因素在于供應，即生豬的實際出欄量，而其數值大小直接取決于母豬產能，因此按照10 個月的生長周期來測算，明年5 月前，生豬可供出欄量大概率仍是上行周期，后續出欄下滑速度將相對緩慢。從大方向來看，豬周期仍未走完，當前的豬價上行是反彈而非反轉。