ESG投資指數比較研究

齊琳

摘 ?要：目前國內ESG主題投資發展潛力巨大，該文梳理了ESG投資理念在國內外發展的背景和現狀，詳細分析了一個新的公開發行的固收類ESG市場指數，并通過與可比指數比較，歸納出新指數市值合理、年化回報高、風險收益特征鮮明、流動性和分散性兼顧等優勢，認為該指數可以作為ESG投資的跟蹤標的，為投資者踐行ESG投資理念提供有效的市場價格走勢信息。

關鍵詞：ESG投資 ? ESG指數 ? 中債-國壽資產ESG信用債精選指數 ? 指數化投資 ? 綠色債券

中圖分類號：F832.5 ? ? ? ? ? ? ? ? ? ? ? ? 文獻標識碼：A文章編號：1672-3791（2021）08（c）-0099-04

The Comparative Study of ESG Index

—An Example of ESG Credit Bond Index

QI Lin

（China Life insurance company limited， Beijing， 100033 ?China）

Abstract： At present， the development potential of domestic ESG theme investment is huge. This article combs the background and current situation of the development of ESG investment concept at home and abroad， and analyzes a new publicly issued fixed income ESG market index in detail， and summarizes the advantages of the new index， such as reasonable market value， high annualized return， distinct risk return characteristics， consideration of liquidity and dispersion， by comparing with comparable indexes. It is considered that the index can be used as the tracking target of ESG investment and provide effective market price trend information for investors to practice ESG investment philosophy.

Key Words： ESG investment; ESG index; ChinaBond-CLAMC ESG credit bond select index; Index-investment; Green bond

1 ?ESG投資理念發展的背景和現狀

1.1 ESG投資理念在國際的發展

在價值投資的范疇中有多種不同的投資理念，近年來，ESG投資作為一個新興的投資方法越來越被關注，“ESG”代表環境（Environment）、社會（Social）和治理（Governance）。ESG作為一種關注企業在環境保護（E）、社會責任（S）、公司治理（G）方面的成就，而非僅僅關注財務績效的投資理念和企業評價標準[1]。ESG投資是投資界和學術界都非常關注的一個領域，其在國際市場特別是歐洲市場已經是較為流行的投資理念，在歐洲，ESG主題投資基金的規模占比已高達15%。ESG投資中權益類資產是主要的投資領域，據MSCI統計，截至2021年上半年，權益類基金占全部ESG投資基金規模的比重超過50%。

1.2 ESG投資理念在國內的發展

國家陸續出臺政策積極倡導鼓勵ESG發展，中國人民銀行等七部委從2016年開始推動綠色金融政策，鼓勵金融機構以綠色指數為基礎開發公募、私募基金等綠色金融產品，滿足投資者需求。中國銀行保險監督委員會2018年修訂《上市公司治理準則》中明確ESG信息披露框架，鼓勵上市公司披露社會責任相關信息?；饦I協會發布《上市公司ESG評價體系研究報告》和《綠色投資指引》。2020年9月中央提出碳達峰碳中和目標，在“十四五”規劃和“碳達峰、碳中和”的戰略布局下，高質量發展的目標與ESG支持可續發展的理念高度契合。近年來，監管部門推動上市公司ESG信息披露質量評價，促進被投資企業提高披露質量和公司治理水平[2]。但值得注意的是，目前國內ESG主題投資發展水平仍然很低，指數方面，目前市場上已經有7只ESG相關的債券指數，其中中債估值中心編制2只（固收類），中證指數公司編制5只（主要為權益類）。產品方面，ESG主題基金規模不足百億。

1.3 不同機構投資者的ESG投資理念

主權財富基金、資產管理公司、基金公司、保險公司、養老金等機構投資者，在資金來源一直到投資原則、預期目標、具體投資的策略等方面，不同機構都有所區別。不同機構對E、S、G三大價值的側重不同，具體目標存在較大差異。投資維度較長、風險容忍度高的投資者，有空間可以更加側重環境和社會責任類目標;投資維度較短、風險容忍度低的投資者，可以更加偏重與財務回報相關性更高的公司治理類目標。投資策略方面，對于保險公司和養老金公司，負債壓力普遍較大，員工薪酬與市場水平差距較大，內部自營團隊投資能力較弱，其ESG策略較難采取周期更長的主動投資。類似主權財富基金的投資者由于資源豐富，可采用較長期和探索更主動的ESG投資策略[3]。

“碳達峰”“碳中和”目標為我國綠色金融與環境、社會和治理（ESG）可持續投資帶來了巨大的戰略發展機遇，也對保險資金運用提出了更高的要求。保險機構開展ESG投資，不僅能夠管控ESG風險、獲取ESG超額收益，還能創造積極的環境和社會影響，使企業和行業的發展獲得更加廣泛的支持。在主題投資方面，保險機構應重點關注綠色低碳投資，同時可以關注與“長期、長遠、長效”理念契合的主題投資機會，重點通過ESG主題資管產品和投資基金進行主題投資;在ESG整合方面，保險機構在對被投企業進行估值時，可以在傳統的財務指標基礎上，納入ESG因素，從更長期的視角評估公司價值與發展潛力，體現保險資金運用更關注長期價值的特點;在股東參與方面，可以利用保險長期資金的優勢，重點圍繞股權投資，進行積極的投后管理，行使股東權利，來促使被投資企業改善ESG表現;在影響力、社區投資方面，可以利用保險機構良好的社會形象和強大的資金實力，發揮傳統慈善與負責任投資的橋梁功能，有針對性地向低收入群體、中小企業、公益項目提供低成本資金，投資支持養老、幼兒照料、平價住房、醫療護理等社區服務能力建設，參與鄉村振興等開發性項目，與負債端的養老、健康、農業保險等業務板塊結合，解決我國社會治理中面臨的具體問題[4]。

1.4 ESG指數投資

ESG指數投資方式簡單、費用低廉，能夠有效進行ESG投資并實現投資風險分散化和組合透明化。市場上ESG指數產品繁多，各大指數提供商均有ESG指數。但是，由于ESG評級體系缺乏穩定、統一的標準，不同的指標構成往往對其績效有顯著影響。一般來說，投資組合ESG敞口越大，跟蹤誤差就越大。因此，投資者需明確ESG投資的具體目標，并根據自身投資組合的特征選擇合適的選股、評級方法和相應的指數。市場上的ESG指數存在種類有限、偏同質化的問題，除了購買現有的產品，投資者可根據自身要求進行定制化指數[5]。

2 ?ESG投資指數比較研究——以信用債指數分析為例

ESG投資雖然是市場熱點，但畢竟不同于傳統類的投資工具，如何構建一個指數可以作為ESG投資的跟蹤標的是大多數投資者考慮的問題。該文詳細介紹了最新公開發行的固收類ESG指數——中債-國壽資產ESG信用債精選指數（代碼：CBA22601），旨在展示其在評價以債券為主的ESG投資方面的特點和優勢，為投資者踐行ESG投資理念提供有效的市場價格走勢信息[6]。

2.1 指數簡介

中債-國壽資產ESG信用債精選指數隸屬于中債定制指數族系，指數成分券由中債ESG評價4分及以上，由信用資質相對較好的主體在境內公開發行、上市流通的待償期一個月以上（含一個月），同時滿足上市期限篩選條件的債券組成，包含的債券種類為企業債券、公司債券、中期票據、商業銀行債券、非銀行金融機構債券、超短期融資券、短期融資券、政府支持機構債，不包含證券公司短融、證券公司次級債。上市地點為全國銀行間債券市場、上海證券交易所和深圳證券交易所?；鶞嗜諡?016年12月31日，基點值為100。樣本券權重為市值法加權。指數成分券調整原則上每月定期調整一次，實施時間為每月第一個全國銀行間債券市場交易日。成分券篩選依據上月末倒數第三個全國銀行間債券市場交易日數據，若某成分券在相鄰兩次定期調整之間發生不滿足選樣條件的情況，將視具體情況進行處理。指數發布在每個全國銀行間債券市場交易日發布一次。

2.2 指數成分分析

2.2.1 指數成分期限分布

截至2021年7月，中債-國壽資產ESG信用債精選指數3 046只成分券中，一年以下債券市值占比16%，1～3年市值占比40%，3～5年市值占比22%，5～7年市值占比4%，7～10年市值占比11%，10年以上市值占比5.5%。

2.2.2 指數成分種類分布

截至2021年7月，中債-國壽資產ESG信用債精選指數成分券中，金融債占比34%，中票占比22%，公司債占比14%，短融占比10%，企業債占比2%，其他占比19%。

2.2.3 指數成分債券評級分布

截至2021年7月，中債-國壽資產ESG信用債精選指數成分券中，債券評級AAA級占比87%，AA+占比1%，A-1占比2%，無評級占比10%。

2.2.4 指數成分主體評級分布

截至2021年7月，中債-國壽資產ESG信用債精選指數成分券中，主體評級AAA級占比99.5%，AA+占比0.5%。

2.3 指數比較分析

根據上述指數成分分析，通過在市值、收益回報、風險收益特征、流動性與風險性方面與中債-ESG優選信用債（財富）總值指數、中債-優選投資級信用債財富指數、中債-總財富（總值）指數、中債-信用債總財富（總值）指數這4個指數進行比較，歸納出中債-國壽資產ESG信用債精選指數以下4個特點。

2.3.1 指數市值合理

截至2021年6月，中債-國壽資產ESG信用債精選指數覆蓋670個主體，3 046只成分券，從債券類型上看，覆蓋中票、公司債、企業債、金融債、短融多種類型，整體分布較為均衡。指數總市值8.85萬億，與中債-優選投資級信用債財富指數市值基本相當，約占市場信用債存量的22%，市值略高于中債-ESG優選指數，占中債-信用債指數市值的41%。

2.3.2 主體更優，年化回報高

指數主體平均ESG得分是5.84，得分分布在4～9分、5～7分居多，合計占比約81%。半年回報2.56%，超越中債-ESG優選信用債（財富）總值指數41 BP，超越中債-優選投資級信用債財富指數38 BP，超越中債-總財富（總值）指數47 BP，超越中債-信用債總財富（總值）指數40 BP。一年回報3.82%，超越中債-ESG優選信用債（財富）總值指數41 BP，超越中債-優選投資級信用債財富指數45 BP，超越中債-總財富（總值）指數133 BP，超越中債-信用債總財富（總值）指數42 BP。3年年化回報5.23%，超越中債-優選投資級信用債財富指數23 BP，超越中債-總財富（總值）指數55 BP，超越中債-信用債總財富（總值）指數36 BP。半年和一年回報均在4個可比指數中排名第一，3年回報和全歷史回報在3個可比指數中排名第一。

2.3.3 風險收益特征鮮明

截至2021年6月，中債-國壽資產ESG信用債精選指數平均久期2.87年，略高于中債-優選投資級信用債財富指數和市場中長期純債基金整體水平。從指數歷史水平來看，靜態收益率介于3年AAA和AA+中票之間，略高于中債-優選投資級信用債財富指數，2021年6月底靜態收益率3.52%，高于同時點中債-優選投資級信用債財富指數（3.48%）和3年AAA中票（3.41%），低于AA+中票（3.60%）。

從歷史收益來看，中債-國壽資產ESG信用債精選指數在震蕩市明顯占優，其2019年和2020年凈值增長率顯著跑贏可比指數4～79 BP。中債-國壽資產ESG信用債精選指數在牛市中也有一定的進攻性，2018年指數凈值增長率高于中債-信用債總財富（總值）指數139 BP，高于中債-優選投資級信用債財富指數32 BP，不及中債-總財富（總值）指數。熊市表現介于中債-信用債總財富（總值）指數和中債-總財富（總值）指數之間。

回撤整體居中，在2019年和2020年的震蕩市中，以居中的回撤幅度，取得了可比指數中的最高回報。

2.3.4 流動性和分散性兼顧

流動性方面，成分券選取發行人所發債券按上市期限升序排列，選取排名前40%的新發債券，成分券流動性相對較好。

分散性方面，成分券80%分布在銀行間，20%分布在交易所。期限分布相對均勻，2～3年相對最多，占比約24%。成分券行業分布廣，涉及金融業、交通運輸、電力熱力燃氣及水生產和供應業、采礦業、制造業、建筑業、房地產業、批發和零售業等，金融和交通運輸相對較多。

3 ?結語

綜上所述，中債ESG優選信用債指數是寬基人民幣信用債ESG指數，市場認可度高但并未從信用的角度進行篩選，而且也沒有考慮保險資金的投資范圍，不適合直接作為產品業績標準。中債-國壽資產ESG信用債精選指數是專門為踐行ESG投資理念定制的市場指數，具備指數市值合理、主體更優、年化回報高、風險收益特征鮮明、流動性和分散性兼顧等優勢，準確反映高ESG主體發債券的市場變化情況，為投資者踐行ESG投資理念提供有效的市場價格走勢信息，可以作為ESG投資的跟蹤標的。另外，中債-國壽資產ESG信用債精選指數是中國人壽資產管理有限公司發布的，考慮了保險資金的投資范圍，對保險公司具有參考價值。

參考文獻

[1] 馬克·墨比爾斯，卡洛斯 馮 哈登伯格，格雷格 科尼茨尼.ESG投資[M].范文仲，譯.北京：中信出版集團，2021：121-148.

[2] 楊新蘭.以ESG投資策略推動資管業轉型[J].中國金融，2020（23）：53-54.

[3] 屠光紹.ESG責任投資的理念與實踐（上）[J].中國金融，2019（1）：13-16.

[4] 白雪，石任橋，劉鑫，等.我國保險機構開展ESG可持續投資的機遇與實踐策略[J].保險理論與實踐，2021（5）：76-86.

[5] 屠光紹.ESG責任投資的理念與實踐（下）[J].中國金融，2019（2）：21-23.

[6] 司盛華，趙怡.ESG指數投資策略在債券市場的應用[J].債券，2021（2）：35-39.