盈余管理方式對企業投資支出的影響①

戈艷 程克群

摘 要：農業類上市公司投資效率低，盈余管理動機強。農業類上市公司追求利益的同時可能會影響其自身的資源分配。本文通過實證分析研究應計盈余管理和真實盈余管理兩種方式分別對農業類上市公司的投資支出的影響。結論表明，兩種盈余管理方式對投資支出的影響不同，農業類上市公司采用應計盈余管理提高利潤，會被市場識別，抑制企業投資支出；采用真實盈余管理調低利潤，造成表面盈利的假象，促進企業投資支出。整體上看，我國農業類上市公司的投資水平并不理想，整體的盈利水平較弱。農業類上市公司需重視企業投資，合理應用資本。

關鍵詞：農業類上市公司 盈余管理 投資支出 信息不對稱 代理成本

中圖分類號：F275 文獻標識碼：A 文章編號：2096-0298（2019）01（a）-117-02

農業上市公司對于我國農業產業的發展十分重要，但我國農業上市公司目前整體投資水平較低，企業資源配置不均不利于我國農業產業結構優化升級。根據投資利潤有關論述，企業的投資支出受到利潤水平影響。農業行業因其農業弱質性，是使用盈余管理調整利潤的大戶。在市場多元化背景下，企業盈余管理的手段不再單一，應計盈余管理通過改變盈余分布調整利潤，真實盈余管理利用真實經營活動影響盈利。兩者本質不同，產生的會計信息有所差異。在非完全有效市場下，投資決策很可能會受到盈余管理的影響。這種影響可能是積極的， 通過盈余管理向決策者傳遞內部信息， 有利于提高投資的決策效果；也有可能產生消極的，構造虛假業績，扭曲信息的真實性，誤導投資者，最終影響資源的有效配置。

1 理論分析與提出假說

1.1 理論基礎

現代投資理論：非完全有效市場下，Tinbergen&Klein提出投資的利潤有關論， 投資取決于企業是否有充足的財務資金，而公司的財務水平取決于利潤，因此利潤與投資相關。企業的投資支出受到期望利潤水平的影響，盈余管理通過影響相關利益者對未來業績的期望值，作用于企業的融資成本，進而影響投資規模。利潤有關論也是融資約束，流動制約性假說的基礎。

信息不對稱：信息不對稱理論是指在交易的過程中，由于信息交易雙方存在不對等的位置。結果是可能會引發逆向選擇和道德風險。信息不對稱使得外部投資者對投資項目預期收益錯誤估價，造成逆向選擇風險。使得企業外部融資成本變高，造成內部資金不足的企業減少內部投資支出。委托代理理論：委托代理理論基于兩權分離制度。外部投資者與內部管理者形成委托代理關系，但由于管理者與股東的信息不對稱，管理層出于利己主義進行盈余管理。在投資支出方面表現為，管理者追求自身利益最大化，通過加大投資支出擴大企業規模而獲利。同時也存在管理層為保持盈余平滑而減小投資支出的情況。融資約束：融資約束的提出是基于信息不對稱和代理理論上的。非完美市場融資優序理論：信息不對稱程度越高，企業的融資越受限制。緩解融資約束是盈余管理重要的動機，從投資效率的角度分析，債權人為信息接受弱方，為保證自身權益不受損，債權人會采用增加融資成本的手段。因此導致了內部資金不足的企業放棄收益的投資項目。

1.2 提出假說

結合以上理論，得出盈余管理主要是通過企業的逆向選擇和代理問題影響投資支出的。企業盈余信息的好壞左右著外部投資者對企業的投資行為。企業的盈利能力越好，外部投資者就會增加外部投資，企業的融資成本也隨之減少；盈余管理可以緩解融資約束[1]。應計盈余管理從本質上并未改變公司的實際經營活動，因此市場參與者結合私有信息很容易識別。當市場意識到企業進行了盈余管理，對企業的未來業績持懷疑態度，會產生逆向選擇，減少外部資金投資，從而導致企業融資成本增加，投資支出減少。另外，股東和管理者之間存在代理沖突，管理者為追求利益最大化，希望通過盈余管理傳遞積極信號，會擴大企業投資支出。但利己主義會增加代理成本，一旦被識別就會引起逆向選擇，投資支出就會降低。假設一：應計盈余管理會抑制企業的投資支出。真實盈余管理是對實際經營活動的操縱，在信息不對稱的情況下不易被識別。這就讓市場參與者對企業未來盈余產生信心。外部投資者會愿意進行投資，所以真實盈余管理在一定程度上緩解了融資約束，降低了融資成本。假設二：真實盈余管理會促進企業的投資支出。

2 研究設計

2.1 被解釋變量

投資支出（INV）。用購建固定資產、無形資產和長期投資支付的現金（CPF）和處置固定資產、無形資產和長期投資而收回的現金（NRF）之差度量[2]。

INVi，t=（CPFi.t-NRFi.t）/Ai，t-1

2.2 解釋變量及定義

（1）應計項目盈余管理（DAC）。根據我國農業類上市公司的生物資產占有重要比例的特點。參考學者韓冬梅，王敬玲[3]等學者研究，結合陸建橋設計的擴展Jones模型計算得出。（2）真實盈余管理（REM）。借鑒Roychowhury和Cohen的模型，參考李增福[4]的計算方法計算得出。 （3）盈利能力（ROA）。加權后的資產回報率衡量盈利能力。（4）貨幣資金持有量（CAS）。用貨幣資金持有量/年末總資產衡量。（5）主營業務收入增長率（SG）。用適合農業類上市公司的收入增長率代替托賓Q。（6）公司規模（SIZE）。總資產對數。（7）上市年限（AGE）。上市年限對數。

3 實證檢驗與分析

實證檢驗的所有數據均來自證監會公布的財務報表和銳思數據庫。剔除ST，數據缺失的上市公司，最終取得2012—2017年樣本公司33家，有效樣本共198個。

3.1 描述性統計

2012—2017年樣本公司DAC和REM均值接近為0，表示既有正向盈余管理又有負向盈余管理。兩者的偏度分別為-0.4823，-0.3894。均為負值，說明農業類上市公司存在調高利潤的可能性；應計盈余管理的偏度更大，說明企業調增利潤時更愿意用應計盈余管理。INV均值為0.0611，極大值為0.4404，極小值為-0.1719。說明樣本公司間投資支出各不相同，有部分公司投資回報并不是很好，入不敷出，如表1所示。

3.2 回歸分析

假設一成立：應計盈余管理與投資支出呈負相關。回歸結果顯示，模型調整后R2為0.7292，F值為14.9567，方程整體擬合度較好。當農業類上市公司實施高應計盈余管理時，企業的投資支出會減少。農業類上市公司更愿意選擇應計盈余管理來調高利潤。但當企業用應計盈余管理調高利潤，由于應計盈余管理易被市場識別，市場意識到企業有盈余管理行為，加劇了代理沖突，增加了融資成本，因此投資支出減少了。

假說二成立：真實盈余管理與投資支出呈正相關。真實盈余管理不易被市場識別，市場會接收到盈余管理所帶來的積極影響，認為財務報表反映的就是企業財務的真實情況，不看好企業未來業績，從而增加融資成本，企業因此減少投資支出。表2回歸結果顯示，REM的P值為0.2484，CASH的P值為0.1153。但在可接受范圍內。造成這種結果的原因可能在于真實盈余管理的動機非常多元化，上市公司在不同階段，不同的經營情況都會導致真實盈余管理產生不同的經濟后果，因此兩者的關聯性被弱化。

4 結語

本文以2012—2017年滬深A股33家農業類上市公司為樣本，對應計盈余管理與真實盈余管理影響投資支出的情況進行了探究，最終發現：總體上看，農業類上市公司選擇應計盈余管理調增利潤時，會抑制企業的投資支出。而利用真實盈余管理調減利潤時，會促進企業的投資支出。并發現，近年來隨企業規模的擴大，我國農業類上市公司的整體盈利水平反而又下降的趨勢，其投資支出總體趨勢也呈下降形態。貨幣持有量與投資支出呈反比，反映了我國農業類上市公司整體的投資積極性不高。

在農業產業升級轉型期，農業類上市公司的經營投資行為對我國農業現代化有不可忽視的作用，因此需要重視我國農業類上市公司發展，積極調動我國農業類上市公司投資的熱情。可通過建立完善的企業管理模式，加強內部控制解決信息不對稱問題。管理層應加強投資熱情，合理規劃，理性投資。

參考文獻

[1] 王彥超.融資約束、現金持有與過度投資[J].金融研究， 2009（7）.

[2] 楊繼偉，聶順江.股價信息含量與企業資本配置效率研究[J].管理科學，2010，23（6）.

[3] 韓冬梅，王敬玲.公允價值與盈余管理[J].會計之友，2008（5）.

[4] 李增福，鄭友環，連玉君.股權再融資、盈余管理與上市公司業績滑——基于應計項目操控與真實活動操控方式下的研究[J].中國管理科學，2011（2）.

①基金項目：安徽省社會科學院省領導圈定課題“加快我省農業產業化發展的思路與對策研究”（SLDQDKT17-22F）；2018省領導圈定課題“安徽加快打造內陸開放新高地問題研究”（SQKTF18-07）。

作者簡介：戈艷（1995-），女，漢族，安徽六安人，研究生，主要從事會計理論與實務方面的研究；程克群（1969-），男，漢族，安徽望江人，教授，博士，研究生導師，主要從事會計理論與實務、區域經濟方面的研究。