中國西電集團公司資本結構探討

李敏佳（西安財經大學）

■ 中國西電集團公司資本結構分析

成立于1959年7月的中國西電集團公司（以下簡稱中國西電集團）是大型企業集團，是由“一五”計劃期間156項重點建設工程中的5個項目發展形成。其中科研、開發、制造、服務、貿易、金融都是其業務范圍。在對其主業整體重組改制后發起并設立了中國西電電氣股份有限公司（在上交所上市的時間為2010年1月28日），經批準后于2009年5月6日更名為中國西電集團公司。

（一）資本結構的總體分析

從靜態看，該企業2018年資本以所有者權益為主，占總資本的54%；2019年資本也是以所有者權益為主，占總資本的58%；2020年占56%。從動態看，2019年較2018年負債和所有者權益均趨增；2020年較2019年所有者權益趨減，負債趨增。該公司的負債經營率在2018至2020年連續三年持續走低，說明企業資金狀態愈發好。但該指標持續走低的狀態說明該公司企業產品利潤率低，在創造利潤方面未充分利用外部資金。

中國西電集團公司2018年資產負債率為46.23%；2019年41.81%；2020年46.49%。近三年該公司資本負債率波動上升，雖然在2019年有所下降，但2020年達到新高度。對于企業來說，該指標大一些，企業債務負擔會加重，企業可以通過擴大舉債規模獲得較多財務杠桿利益。但是企業獨立性降低時，其資產負債率比重就高，承擔債務壓力上升是由于外部籌資制約增強，使企業發展受到影響，資產結構的穩定性隨之降低。所以，企業經營中承擔較多負債，破產風險隨之增大。

（二）負債結構分析

從該公司2018至2020年財務報表中看出，2018年短期負債占負債合計的64.16%；2019年占比57.63%；2020年占比96.88%。其短期負債在2019年略下降，但2020年突增，且占比巨大，企業很可能償付困難，現金周轉緊張，不僅影響企業形象，而且負債籌資難度也陡增。

2018年經營性負債占負債總額18.05%,債務性負債占負債總額81.95%，以債務性負債為主；2019年也以債務性負債為主；2020年同樣以債務性負債為主。該公司近三年經營性負債不斷降低，債務性負債不斷增長，周轉資金困難，需籌借資金來度過。

從負債成本來看，2018年高成本負債占負債總額的23.20%；2019年占31.56%；2020年占23.30%。近三年雖一直以低成本負債為主，但2019年高成本負債比例突然上漲，說明2019年該公司短期借款增多，可能存在需要解決臨時性資金不足問題，風險較大。

流動負債率波動上升，2019-2020年該指標增長迅猛，企業資金成本降低，或業務量增大、企業盈利能力降低，償債風險增大。長期負債率波動下降，負債資本化程度低，長期償債壓力較小。

（三）資產結構與資本結構適應性分析

2018至2020年，公司流動資產大于流動負債，通過流動資產變現足以滿足償還短期債務的需要，財務信譽優異，企業風險較小。企業的臨時性資產在總資產中減少或不存在時，會償還短期債務，同時進行短期證券投資。2018—2020年，該公司解決了長期資產的資金需求，長期資金和短期資金一起解決短期資產的資金需求問題，均屬于穩健結構。

■ 中國西電集團公司資本結構存在的問題及原因

（一）中國西電集團公司資本結構存在的問題

1.資產負債率較低，公司偏向股東權益融資

公司近三年一直保持著較高水平的是權益性融資比例，維持在55%左右，處于高權益融資狀態。該公司依舊把股東權益融資作為主要資金來源，借債能免就免。債務壓力不足，企業經營者在監督方面會松懈，努力工作程度下降。企業股權融資比例過高使財務的完美實現略顯不易，且會使被收購和兼并風險增大。

2.負債結構不合理，其中流動負債比例較高

債務風險較大是流動負債本身屬性，流動負債水平過高使企業束手束腳，既無法拓展總債務，也無法讓其高負債能力提升，這樣的資金狀態會讓企業在資金大環境狀態不好時無法迅速反映。該企業流動負債逐年上漲，流動負債在債務總額中占比均五成以上，2020年占比更達九成。融資盲目、對投資項目決策失誤、預期收益率在投資資金中無法實現，商業信用不復從前，公司運作問題頻發。

（二）中國西電集團公司資本結構存在問題的原因

1.不健全的股票市場以及債券市場的不完善

我國還沒構建好完整的制約和監控股權的機制，以至于我國的股票二級市場尚處在發展成長的階段。在這種錯綜復雜情形下，某些上市公司經常采用粉飾會計報表的手段以達到增加股權資本“圈錢”目的。在高度集中股權狀態下，如何對經營者的控制更為有效，也成為一大難題。

2.公司治理結構存在缺陷

現存大多數上市公司前身都是國有企業，國有股和法人股在一個公司的總股本中占比很大，還存在部分非流通股。大股東的手中擁有大部分股權，他們會先考慮自身利益需要來進行決策，而忽視公司本身應有的發展走向。

3.所有者和經營者資本結構優化意識淡薄

所有者和經營者最終決策一個企業擁有什么樣的資本結構，通常選擇進行負債融資的所有者不想失去企業控制權，增加股票發行數量，會使控制權不再集中，權力分散。由于該公司性質，企業的經營者和所有者并不重視優化公司資本結構，保守不敢冒險，固步自封，優化資本結構的意識比較淡薄。

■ 完善中國西電集團公司資本結構的對策

（一）優化融資環境

1.建立良好的市場環境，約束公司融資行為

想約束一個公司融資行為的重要方式之一便是建立起一個良好的市場環境。當企業處在一個完全公正公開的資本市場，投資者和融資成本都是企業的束縛綁帶，它們制約著企業行為，維持著正常秩序。要想建立起這樣的環境，發行方面就有必要市場化。政府這雙無形的手也要更無形，多點指導，少點干涉。證監會和國家一起出臺相關政策法規同時予以把控，以達到優化公司資本結構目的。

2.大力發展企業債券市場

在我國現階段金融環境中，企業證券市場與國債市場相比，差距仍十分巨大，同時也和股票市場存在著一定距離。要改變這種不平衡現象，使三者成為相互制約相互促進的三足鼎立狀態，應在發展企業債券市場上多下功夫，多花心思。唯有如此，才能使金融市場有長足良好發展。

（二）完善公司內部治理結構

1.公司規模擴張控制合理，使規模效應得到最大限度地發揮

該公司近三年規模正在以較高速度擴張，擴大裝機容量和發電規模。這和電力行業普遍現狀有關，參差不齊的電力企業通常很少考慮自身水平，只是一味在規模上相互競爭擴張。企業應在投資新項目前作好預判，預估收益再決策，穩增規模，更好發揮規模效應。

2.“開源節流”，提高上市公司盈利能力

一個公司盈利能力的好壞也對其資本結構產生著重要影響。沒有完善的“造血”功能，“輸血”機制再好，一個公司也難以為繼。雖然該公司的權益融資仍占主要部分，但本身經營條件的日趨衰落，會使后勁不足只能愈發偏向外部“輸血”，這樣資本結構優化的目標將不能實現。然而隨著成本的不斷上升，其程度有趕超電價本身的趨勢，這將會使企業獲得利潤的概率越來越小。這樣的重壓下，企業只有尋求多種發展模式，讓經營多元，提高獲得利潤的可能性，提升盈利能力，使企業獲得長遠發展。

3.積極尋覓更多融資方式，使融資結構優化

公司資本結構的好壞和價值的大小受融資成本的影響也十分大。但是我國電力行業融資方式普遍單一，該公司也不例外。就該公司和銀行關系來講，銀行可以提供較為良好的融資環境，在這樣的條件下，公司選擇好融資方式，在融資上實現“可持續發展”就尤為重要。

（三）轉變所有者和經營者態度

該公司經營領域方面性質特殊，屬于國家基礎產業，其經營者和所有者在對待風險上更保守，權益融資的偏向性更強，在負債融資方面就相對較弱化，這樣的資本結構并不能很好利用財務杠桿力量。該企業要長足發展，一定要培養資本結構優化意識，轉變只對某種資本結構執著態度，在企業經營過程中不斷發現探索，尋覓出最優且最適合公司的資本結構和融資的方式方法，達到企業盈利目標，讓企業越來越好。