企業并購重組的財務風險及應對措施

文/王勇

（廣州晟師稅務師事務所有限公司）

新時期，我國市場經濟體制正在進一步完善。企業為了盤活資產、穩固拓展業務規模，實行并購重組，以擴大利潤空間，獲得更加可觀的經濟效益。與一般的資產合并相比，并購重組在價值增值、合理避稅等方面具有優勢，但是并購重組活動中財務風險不容忽視，要想確保并購重組的成功率，應當科學控制財務風險，降低財務風險帶來的負面影響，助力并購重組活動順利開展，實現價值效益最大化。本文就此展開分析與論述。

一、企業并購重組的動因和財務風險特征

企業并購重組的動因如下：一是經濟動因，基于競爭日益激烈的市場環境與金融產業結構調整，為了實現穩定運營發展，提升自身競爭實力，并購重組活動必不可少，實現戰略重組，將過于集中的風險分散開來，通過并購擴大市場份額；二是效率動因，并購重組后充分發揮協同效應，將資源進行整合，再根據實際需求優化資源配置，突出財務協同與管理協同，同步提升盈利水平與經濟效益，進一步穩固企業形象與市場地位，逐漸邁進高質量發展。對任何企業而言，要想合理規避、有效防范并購重組的財務風險，必須結合企業特殊屬性，分析其特征：一是動態性，即財務風險并不是一成不變的，產生于各個環節，隨著并購重組活動的展開而變化；二是潛伏性，財務風險的形成原因不一，并不是憑空出現，而是潛伏在并購重組活動的各階段；三是可防范性，除去不可抗力因素，企業風險防范意識強、風險抵御能力強，提前制定可行的風險防范預案，即可有效控制風險，采取措施防范風險，降低風險帶來的負面影響；四是階段性，不同階段財務風險程度不一，與決策階段相比，財務整合、交易階段的風險少，決策階段必須考慮多重因素，才能確保決策正確，否則會產生嚴重的財務風險[1]。

二、企業并購重組存在的財務風險

（一）估值風險

估值風險是常見風險之一，估值主要是指在并購重組活動正式展開前，對目標企業財務狀況、盈利水平等進行全面分析，考慮方方面面的影響因素，更加準確地計算目標企業的價值，進而提升并購成功的概率。從實質上分析，估值過程也是對目標企業是否存在風險、是否盈利等進行合理的判斷，估值范圍覆蓋目標企業所有經濟性項目，把控其有形資產與無形資產，重點分析，不可忽略關鍵要素。然而在實際并購過程中，估值的準確性常受到因前期調研工作不足，信息缺失、定位盲目等影響，導致并購時只是將重心放在企業實際資產上，將部分無形資產直接忽略，最終所得的估值結果不全面，不能反映目標企業的實際情況，引發估值風險，尤其是估值過高，并購重組成功率隨之降低，極有可能損害并購企業的經濟效益。

（二）支付風險

對目標企業的估值行為完成之后，雙方就收購價格、收購時間、支付方式等進行談判，達成共識，而選擇不同的支付方式也就面臨著不同的財務風險。支付風險普遍存在，與融資風險密切關聯。常見的支付方式有現金支付、杠桿支付、股票支付等，現金支付操作簡單，風險程度較低，但對企業實際財務狀況有所要求，若是財務狀況不佳選用此方式，必然面臨現金流壓力，產生的風險隨之增加；杠桿支付可減輕企業籌資壓力與短期財務壓力，并購重組項目對資產要求偏低，但融資成本高、償債壓力大。若是并購標的資產負債率偏高，則有可能被債務壓垮，也不利于后期的財務整合，因風險或引發不可預見的突發事件；股權支付可形成利益共同體，不影響主并企業的現金狀況，但其股本結構發生變化，影響每股收益，控制權旁落，且手續多、耗時耗力，財務風險持續增加。

（三）財務整合風險

后期財務整合工作同樣存在風險，主要是因主并企業與目標企業各自的財務管理模式不相同，財務整合需要將財務數據、財務相關工作進行融合，但是實際上往往會出現財務管理銜接不緊密的問題，很難充分發揮財務管理協同效應，甚至“1+1＜2”，可能還會導致財務工作效率低、管控流程混亂等。此時，若是主并企業未能加強財務整合風險評估、控制與防范，則會對后續的決策制定、戰略規劃等帶來不利影響，核心競爭力不增反降，埋下了更多安全隱患。

（四）外部環境風險

外部環境風險是指有關部門多次修訂政策文件、市場環境變化多端、競爭局勢日益嚴峻等，對企業并購重組活動造成沖擊，風險驟增[2]。外部環境風險具有不確定性、不可控性，即使現階段各大企業建立風險預警與控制機制，對可能的風險進行全面評估，但是銀行利率變化、金融市場變動、政策調整等引發的風險還是無法直接避免。

三、新形勢下企業并購財務風險的應對措施

（一）科學估值目標企業，有效降低估值風險

經分析可知，并購重組項目中估值風險的形成原因主要是未能對目標企業實際情況展開全方位的調研與分析，估值方式過于單一。無論如何，對于主并企業而言前期做好調研工作，對目標企業進行科學的估值，是最重要的一項任務。以M企業為例，該企業為了提高估值的準確性，由精英人員完成詳細的調研工作，匯總、整理目標企業經營現狀等相關數據資料，及時實地考察，確保數據資料的真實性，預測潛在風險與影響因素，消除信息不對稱現象。

接下來，由財務人員重點分析目標企業財務報表，找出其中是否有虛假數據、債權轉移等。再應用多元化的估值方法，包括收益法、成本法等，提高價值評估的合理性；將估值工作交由第三方專業機構，由專業人士作出正確判斷，幫助并指導企業財務人員，共同完成目標企業估值，降低估值風險。

（二）考慮多種支付方式相結合，減輕支付風險

企業并購重組活動可根據實際情況選擇不同的支付方式，不同支付方式都會面臨一定程度的風險，要想從根本上減輕支付風險，企業可從考慮多種支付方式相結合，不再局限于使用單一的支付方式，而是取長補短，搭建混合支付系統，使得企業支付壓力與風險同步降低[3]。目前，市場競爭愈加激烈，企業并購重組活動更為頻繁，為了進一步提高并購重組的成功率，企業應當積極優化融資結構，將現金支付、股票支付等方式相結合。通過分析內外環境，制定前瞻性的戰略規劃，多方商討，經對比分析之后，選擇更適宜、更可行的支付組合，降低企業的資金壓力與財務風險。以A企業為例，該企業為拓展業務、實現轉型升級，并購B公司，并購重組項目交易金額較大，若是采用現金支付，那么A企業將面臨現金流壓力，經深入分析之后選擇將現金支付與股權支付結合，減輕現金流壓力，優化企業資產負債結構，同時有效防范支付風險。

（三）優化財務整合方式，加大監督審查力度

財務整合是并購重組后期的一項工作，此項工作尤為關鍵，決定著并購后企業的財務管理水平與效率，與企業經濟效益、盈利水平等直接關聯。因此，新形勢下企業必須優化財務整合方式，將雙方的財務數據、財務工作等進行融合，通過加大監督審查力度，規范財務人員的實際行為，確保各項規章制度落到實處。具體做法如下：第一，結合實際，以戰略目標為導向，制定財務整合計劃，分析目標企業財務工作現狀，展開過程監管與控制，以便適當調整財務整合計劃；第二，優化財務工作流程，整合財務制度，完善財務管理制度體系，選擇雙方企業操作性強、針對性強的規章制度；第三，展開財務合規性審查，強化審查人員的責任意識，一般由審計部門主導，體現審計的權威性。針對實際存在的問題提出專業審計意見，跟蹤后續整改情況。與此同時，注重內部交流與溝通，建立溝通反饋機制，形成相互制約、相互監督的關系；第四，統一財務核算方式，雙方共同商討制定過渡方案，必要時將績效考核機制作為輔助工具，助力并購重組后的財務運轉快速步入正軌。除此以外，企業還應加大培訓力度，定期開展專題培訓課程，夯實財務人員的理論基礎，豐富實踐經驗，確保他們可勝任財務管理崗位。

（四）建立完善的全面風險管理體系，有效防范外部風險

風險無處不在，加強風險控制是確保企業并購重組活動順利進行的必要前提。新時期，企業應當從思想層面重視風險控制，結合企業實際情況，建立完善的全面風險管理體系，針對不同類型、不同級別的風險，進行系統性的梳理，科學評估風險的嚴重程度，形成風險數據庫，將各個方面的影響因素考慮到位，制定相應的風險防范措施，以降低外部風險帶來的負面影響[4]。對于政策變動、市場行情變化等，必須做好準備工作，積極預防外部風險，合理采取風險轉移的方式，將風險及其可能造成的損失轉移給他人，減輕企業自身的經濟損失。同時，企業還可以尋求中介機構的幫助，在專業人士指導下，由企業財務人員與風控人員有序展開風險管控工作，對外部風險進行適度控制。此外，信息化時代可以人工智能等新一代科學技術為依托，發揮技術優勢，采取信息化手段，搭建全面風險管理信息系統，準確預測并合理評估風險，盡可能減少風險隱患。

四、結束語

根據上述的分析可知，新形勢下并購重組是企業拓寬業務、盤活資產的重要途徑，并購重組過程中的財務風險不可忽視，只有合理規避風險，減少風險帶來的損失，才能確保并購重組活動的成功率。企業并購重組的動因分為經濟動因與效率動因，并購企業必須掌握其財務風險的特征，立足于實際，分析財務風險類別，采取從多個方面科學評估目標企業、有效降低估值風險，優化財務整合方式、加大監督審查力度，建立完善的全面風險管理體系等應對措施，有效控制風險、防范風險，確保并購重組活動的順利進行，從而進一步推動企業的壯大發展。