A航空集團融資管理現狀及對策研究

摘 ?要：隨著我國經濟發展速度的不斷加快，近年來我國航空行業發展效率正逐漸提升。經歷了開始階段對航空事業的探索時期，現階段我國已經順利進入航空事業的成長期，但是在融資方面相比于西方發達國家仍存在不小的差距。本文以A航空集團公司為主要研究對象，結合年報數據整理近年來A航空集團公司融資管理現狀，分析數據找出A航空集團公司在融資方面存在的問題，并提出針對性解決對策，希望能夠通過對A航空集團公司的分析與建議，為我國航空公司的融資發展提供一定程度的參考價值。

關鍵詞： A航空集團公司 ?債務融資 ?股權融資 ?并購融資

前言

資金的充足性是眾多航空運輸業能否持續經營的重要前提，其主要原因在于航空運輸業屬于一類具有資本型和密集型特征的運輸產業。公司較為健全的融資結構能為企業未來發展帶來一定的優勢，表現在維持較高的業績水平，對企業行為進行市場規范，同時完善企業具有的治理結構，最終影響該行業發展。換言之，降成本應用于融資資金的獲取過程，對航空運輸業來講十分必要，因此，管理層計劃并決策出適合航空公司未來發展的融資策略十分重要。以當前航空運輸業市場的有利條件為基礎，采用多種融資方式，面對機遇，勇于挑戰，提高企業的經濟效益，最終通過適合企業發展的融資策略為企業未來的發展提供參考價值。

一、理論基礎

（一）融資的概念及分類

1.融資的概念

從學者角度上講，企業融資指的是一種行為，這種行為具有累積性，其主要表現在企業進行資金的籌集。在另一方面，企業融資和金融是具有一定的關系的，在學術范圍內，相關學者認為金融和融資并無差異性。因此，企業融資過程可以簡要地歸結為，企業的管理者通過不同方式的資金籌集，不斷地壯大公司未來發展規模，提升公司綜合實力，增強企業的盈利能力。

2.融資的分類

根據相關文獻綜合分析得出，大部分公司的融資方式主要可分為五種：銀行貸款融資方式、股票籌資融資方式、債券融資方式、租賃融資方式以及典當融資方式等。

公司的融資過程大致包括資產融資、政府支持、風險基金、直接融資等方式。

（二）融資理論簡述

融資理論最基礎的是MM理論，無稅MM理論不考慮所得稅的影響，認為公司的資本結構，它與公司的價值沒有關系，但是有稅MM理論考慮公司所得稅，認為公司存在負債的情況下，它的價值等于公司不存在負債的價值再加上債務利息抵稅收益的折現值，同時這個公司要具有相同的風險等級。

其他的融資理論還有權衡理論、代理理論、有序融資理論等。

二、A航空集團融資現狀分析

（一）公司簡介

A航空集團有限公司（后文簡稱“A航空集團公司”），是一家成立于1993年的航空公司，根據A航空集團公司年報中數據顯示，截至2020年，公司的總資產為164，576，000元人民幣，旗下參控股航空公司14家，參與管理機場13家，機隊規模近900架;開通國內外航線約2000條，通航城市200余個，年旅客運輸量逾1.2億人次，是我國較具規模的典型代表航空公司之一。

（二）A航空集團債務融資現狀分析

1.債券到期日集中

目前我國多數航空公司面臨的融資風險，主要來源為債務融資，如果航空公司沒有對債務融資資金進行合理的運營與管理，那么引發的債務融資風險將會不可估量，如降低航空公司的盈利數額，甚至會導致航空公司被迫面臨破產危機等。截至2020年末，A航空集團公司債券基本情況如下表1所示：

通過上表可以得出2021年是發行債券到期日最多的時間段，當債券發行量和發行額存在數值大且集中的現象時，最終將會導致本金或利息償還較多的可能性。因此，企業債券出現債券到期未能出售是在于缺少相關金融制度的規范，當企業同時出現流動性的資金缺乏的情況，就會導致償債風險，從上表1中數據可以看出，A航空集團公司近年來發售大量債券，依靠這種方式獲得融資。不僅A航空集團的母公司嘗試債券發行，A航空集團旗下的A航空集團商業控股、三亞鳳凰國際機場都曾發行過短期的債券以獲取企業融資，債券種類多元化且數額規模各不相同，通過數據分析可得，A航空集團公司的資產負債率較高，是因為A公司出現拋售資產的情況，從2018年A航空集團公司相關財務披露數據情況可知，對于債券發行業務已經停止，在2019年12月份最后一次發行債券，并且發行債券金額也處于低的水平。這一切都源自A航空集團公司沒有合理的資產規劃方案和管控意識，最終導致債券出現到期無法售賣的情況。

2.債務融資比例過高增加財務風險

除了債券融資之外，近年來A航空集團公司還曾通過借款融資的方式獲得融資金額，從2018年-2020年A航空集團公司財務年報中披露數據就可以看出，近3年A航空集團公司籌資活動現金流金額及分類如下表2所示：

從上表2中數據可以看出，近3年A航空集團公司通過借款籌資的數額較大，2018年是近3年中借款籌資數額最高的一年，多達396億元人民幣，2019年-2020年借款籌資數額相對降低，2020年借款籌資數額驟降至65億元人民幣，同比下降了84.34%。通過上表分析可知，A航空集團存在的籌資問題主要源自于缺乏資金融資渠道，由于缺乏資金融資渠道導致企業在進行籌資活動的過程中，需要以當前通過籌資募集到的資金進行之前籌資資金對產生的利息進行償還，如果當前企業存在經營風險，企業將會面臨高額負債或增加經營風險管控成本，最后可能導致企業發生經營風險或并購或破產的現象。在上表中可以分析得出其他相關的籌資活動也一并發生降低的趨勢，從2017年末開始，A航空集團就試圖通過處置資產來緩解債務危機，然而在 2018年A集團的資產負債率高達0.71，流動比率也只有1.1，2020年的流動比率也是持平。2021年3月 15日，海南省高級法院公告稱A集團已進入實質性破產合并重整階段，足以顯示A航空集團籌資問題。

3.盲目籌資引發的規模擴張致使企業資金鏈斷裂

自1993年A航空集團公司注冊并完成股份公司的轉換后，27年來A航空集團公司完成了多次規模各異的并購過程，整個并購流程如下圖1所示：

通過對圖1分析可得，在1993年，公司在性質上變更為股份制，在2012年發生并購現象，其獲得法國藍鷹航空全部股權的48%;在三年后，也就是2015年對TIP和NH集團進行并購，并購股權為20%，由于當前盲目的擴張，致使企業發生經營業績下滑的現象，基于此現象，A集團管理層又采取收縮重組的方式，對企業業務和經營商店進修撤銷和關閉，對200多家企業進行閉店關停;2016年發生對德銀股份的并購，在上述流程圖中可以看出，在兩年內A集團主要集中在資產方面的擴張，其資產的規模就已經高達上萬億元，在2017年企業籌集的資金顯示已經達到22.1億美元，超過其他類型企業。因此，通過分析可得，當前A集團資金主要存在盲目擴張，這是導致企業發生資金鏈斷裂的主要方式，其資金斷鏈也體現在稅務過高等方面。

三、A航空集團融資所存在的問題

（一）缺乏相關金融財務制度

通過總結整理近年來A航空集團公司融資發展歷程，可以發現，在公司融資的內部經營管理方面，A航空集團公司存在內部經營管理風險，缺乏相關的金融財務制度，或者說金融財務內部管理模式上亟待優化。A航空集團公司的經營決策需要通過集團董事、各大小股東以及集團現任管理層人員共同探討商議后付諸行動。根據學術界中“信息不對稱”理論，可以了解到，A航空集團公司擬制定金融財務制度以及決策的參與者之間掌握的信息是不對稱的，例如集團董事與小股東之間掌握的公司金融財務制度信息是不對等的，這就直接導致一部分參與者擁有與其他參與者沒有掌握的信息，這也是A航空集團公司作為我國較具規模的航空代表集團，在涉獵多樣化股權激勵模式的前提下，很多管理者對股權激勵模式的理解能力存在差異，撼動了相關金融財務制度制定者們的利益，現階段A航空集團公司遵循的金融財務制度不完善，公司內部存在財務經營管理風險。

（二）航空公司的融資渠道狹窄

與大多數同類型企業相同，當企業規模達到一定程度時，融資風險適時產生，在現今多種融資渠道并存的經濟環境當中，A航空集團公司能夠接觸到的融資渠道選擇性較多，然而近年來A航空集團公司選擇的多數融資方式為債務融資以及股權融資，這同時也是我國多數大企業普遍更愿意選擇的融資渠道，單一的融資渠道一方面會導致資金利用率逐漸降低，影響公司股價，另一方面，大量的股權融資也會稀釋公司的控制權，致使公司股東利益降低。

（三）相關稅務過高競爭力不足

通過查閱國內外相關參考文獻可以了解到，當前多數航空公司面臨的融資風險類型可以歸結為共6種，分別為環境風險、技術風險、運營風險、金融風險、稅務風險以及殘值風險，中國作為近年來發展速度飛快的大國，在航空公司稅務風險方面面臨的問題與西方發達國家越發類似——融資租賃產業鏈正飽受稅收的影響，相關的固定資產租賃行業受到了比以前更大的局限性，這與國家制定的稅收政策關聯較大，在一定程度上會打壓航空公司進行融資租賃產業的積極性。對于A航空集團公司，該公司在航空運輸產業規模較大，高額的稅務會在一定程度上影響公司通過這一產業融資的積極性，正常稅費除外的預提所得稅相加，稅務繁重，影響A航空集團公司的國際競爭力。

（四）專業的債務管理人才短缺

在技術風險方面，A航空集團公司缺乏專業的債務管理人才。由于當前A航空集團公司選擇的多數融資方式為債務融資以及股權融資，其中債務融資在近年來的占比較高，因此從可持續發展角度考慮，公司應該注重債務管理人才。A航空集團公司的規模龐大，飛行員以及機務人員的技術素質提升模式已經成為完善體系，但是債務管理人才短缺，這是目前A航空集團公司在技術風險方面亟待優化的問題。

四、A航空集團融資發展對策研究

（一）加強航空公司金融財務方面的立法工作

針對A航空集團公司現階段存在的金融財務制度缺乏問題，建議A航空集團公司加強金融財務方面的立法工作，首先需要規避“信息不對稱”理論帶給公司的財務內部經營管理風險，權衡制定金融財務制度的各層級人員的利益，增強集團董事、大小股東以及公司管理層人員金融立法工作的積極性，進而降低A航空集團公司潛在的財務、融資內部經營管理風險。其次需要A航空集團公司金融立法人員站在公司可持續發展角度考慮，對公司的股權融資計劃進行充分考量，尤其是規避股權融資計劃制定后對各級利益的不平衡問題，近年來A航空集團公司股權融資方面的負面新聞頻繁出現在大眾視野中，其內在原因均是在于A航空集團公司金融財務立法工作不完善，“信息不對稱”現狀明顯，管理者們在金融財務制度不完善的環境下難以商討出一致的立法結果。

（二）擴大航空公司的渠道融資

針對A航空集團公司現階段存在的融資渠道單一問題，建議A航空集團公司擴寬公司的融資渠道。現階段A航空集團公司的融資渠道多數為負債融資以及股權融資，一方面，這些單一的融資方式會導致資金利用率逐漸降低，影響公司股價，另一方面，大量的股權融資也會稀釋公司的控制權，致使公司股東利益降低。因此，A航空集團公司不妨將融資渠道放在并購方向上，改善A航空集團公司的并購融資結構，并完善并購融資模式，適當減少A航空集團公司過高的股權融資，這樣既可以在一定程度上解決A航空集團公司股權稀釋的問題，同時還能讓A航空集團公司的融資模式更加多元化，降低A航空集團公司的融資風險。

（三）降低相關稅費，提升航空公司市場競爭力

通過對A航空集團公司存在的稅務過高引發的其市場競爭力減弱的問題，我國政府和相關財政部門應當建立健全稅務征收法律法規，通過對國外相關的稅務征收法律法規的研究和分析，制訂一套屬于自己的稅務法規。例如：航空公司所能夠支付的進口稅更低主要體現在法國、德國等發達國家或地區，對于美國，其在政策上也進行了稅務調整，以1%作為臨界點，不斷調低。同時，對于A航空集團公司需要負擔和面臨的其他稅務，例如關稅、增值稅、預提稅等稅務，由于存在高稅負的現象，將對公司進行產業融資的積極性造成影響，除企業需要負擔的正常稅費外，再加上之前需要負擔的關稅、增值稅和預提稅等稅務，其稅務繁重，最終都是影響A航空集團公司未來發展，提高企業國際競爭力的主要因素。因此，國家政府需要對現有的稅務政策進行一定程度的完善，以此提高我國航空產業在國際航空領域的競爭力。

（四）努力培養專業的債務管理人才

針對A航空集團公司債務管理人才的缺失問題，建議A航空集團公司加強債務管理人才的培養，一方面，對已經在職的債務管理員工進行定期培訓，形成人員到人才的轉變，另一方面，A航空集團公司還應該注重債務管理人才的應聘流程，完善面試計劃，擴大招聘規模，為A航空集團公司注入更多的債務管理方面的新鮮血液，提升A航空集團公司整體債務管理復合型人才的基數，以應對A航空集團公司現存的技術風險。

參考文獻：

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[3]張芷若. 科技金融與區域經濟發展的耦合關系研究[D].東北師范大學，2019.

作者簡介：

曹麟睿（1999.8.17），女，漢族，籍貫浙江紹興，本科在讀，財務管理 遼寧對外經貿學院