安全邊際視角下的投資價值

梁歡

摘要：新冠病情的爆發，中醫藥行業的突出表現，引發了廣大群眾的關注，同時激發了投資者對中醫藥股投資價值的好奇。本文以深交所上市的中醫藥企業——云南白藥為例。從安全邊際的視角，先分析了云南白藥的財務績效，同時利用現金流折現法、上市公司比較法以及清算價值法計算其內在價值和安全邊際，進一步得出云南白藥的投資價值。

關鍵詞：價值投資;財務績效;內在價值;安全邊際

一、前言

隨著新冠疫情的爆發，中醫藥在整個抗疫活動中發揮了不可忽視的作用，因此中成藥市場迎來了一個發展的轉折點。為了探討中成藥行業在安全邊際視角下的投資價值，因此本文以云南白藥集團股份有限公司（以下簡稱“云南白藥）為例展開詳細的研究。

云南白藥成立于1971年6月，其前身為云南白藥廠。30年前，云南白藥還是一個資產不足300萬元的生產企業，30年后，云南白藥搖身一變成了總資產76.3億，總銷售收入超100億元，經營涉及化學原料藥、化學藥制劑、中成藥等的研制、生產及銷售。

本文首先對云南白藥的財務績效進行分析，通過財務指標的計算，來了解企業的經營狀況。接著通過價值清算法來測算云南白藥的內在價值，為計算安全邊際做準備，最后再對云南白藥的投資價值進行分析。

二、云南白藥的財務績效分析

從上表可以看到，云南白藥在2015—2020年流動比率呈先下降仔上升最后下降的趨勢。云南白藥的現金比率較低，說明云南白藥由于大量的應收轉款和應收票據的存在，導致企業的資金回籠速度變緩，因此企業的變現能力較弱。而觀察云南白藥的資產負債率的數值來看，企業在2015—2020年資產負債率是先呈上升后下降的趨勢。因此可以了解到企業對負債管理方面的掌控比較好，有意識地在降低企業的負債率，從而降低企業的償債風險。

企業的凈資產收益率都是呈逐年下降的趨勢，且數值都不算太高。相反的是企業的營業凈利率和成本費用率則是呈逐年上升的趨勢。由于企業存在成本費用過高的情況，導致企業的盈利能力有所下降。

云南白藥在資產利用方面的能力比較弱。四個指標都是大體呈現下降的趨勢。說明企業的應收賬款不能及時地收回，同時企業的存貨存在滯銷的現象，且企業對營運資本的運用效率也非常的低。

三、安全邊際分析

本文結合格雷厄姆的分析思路，從清算角度使用清算價值法，通過這種方式來測算云南白藥的內在價值，最后進一步計算得出企業的安全邊際。

（一）清算價值法

清算價值法從安全邊際的角度，采取最為保守的策略，假設企業遇到了最壞的情形被迫要清算，此時對企業價值進行估算。本文根據云南白藥2020年財報數據，并根據格雷厄姆在《證券分析》中采用的折算比例，對企業的資產和負債進行折算，具體計算后得到的數據如下表所示。

從計算結果來看，云南白藥的清算價值僅達到174.76億元。由于考慮到云南白藥的現如今經營狀況良好，且負債率在同行業處于較低的水平，現金也比較充裕，因此我們可以將此種方法估算出來的價值視為云南白藥估值的最低值。

（二）安全邊際

安全邊際通常被定義為證券價值與價格之間的差，并且安全邊際率被定義為安全邊際所占證券內在價值的比率。其計算公式如下：

安全邊際=證券內在價值—股票市值

安全邊際率=安全邊際÷證券內在價值

如上表所示，利用清算價值法計算出來的安全邊際不如人意，-509.3億元，安全邊際率則為-291.42%。所以，我們可以看到，在使用了較為保守的方法對云南白藥的進行安全邊際估值時，其數值較低;用上市公司比較法進行估值時，其數值非?？捎^。

四、總結

本文從安全邊際的角度對云南白藥的投資價值進行了分析。近幾年，國家對本土的中醫藥企業大力扶持，希望鞏固中醫學在我國醫學界的地位，同時新冠疫情的爆發也給了中醫藥行業大展拳腳的機會，因此我國醫藥行業在近幾年發生了巨大的變化，考慮到由于醫藥安全事故也時時發生導致中醫藥行業形象受損，所以以云南白藥為代表的上市中醫藥股安全邊際也存在一定的不確定性，因此建議若想投資此類證券的投資者應該在考察充分的情況下進行相應的投資。

參考文獻

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