私募股權基金財務風險防控研究

陳霞

（山西大地控股股權投資基金管理有限公司，山西 太原 030012）

一、前言

私募股權基金是我國多層次資本市場體系的重要組成部分，屬于直接融資方式，其不僅能為企業提供資金支持，未來還可利用其資源對企業實施賦能，幫助企業有效提升經濟效益、市場價值。然而，由于私募股權基金屬于高風險、高收益的投資，對其財務風險的防控是保障基金投資者合法權益的必然要求。本文將闡述私募股權基金的財務風險點，并對其加以分析，以期能夠促進私募股權基金財務風險的有效防范，為基金投資者及管理人的實際操作提供參考。

二、私募股權基金概述及私募股權基金財務風險防控的必要性

（一）私募股權基金概述

私募股權基金（簡稱“PE”）是指在中華人民共和國境內，以非公開方式向投資者募集資金而設立的投資基金。從投資方式看，是指通過私募形式對非上市企業進行的權益性投資，在交易實施過程中考慮將來的退出機制，即通過上市、并購或管理層回購等方式出售股權獲利。相對于貨幣基金、固定收益類證券投資基金的“低風險、低收益”相比，具有“高風險、高收益”的特征。私募股權基金包括募集、投資、投后管理及退出的四個階段，業界簡稱“募、投、管、退”。私募股權基金的特點包括投資于非上市企業、僅能夠向“合格投資者”非公開募集資金、采取權益性投資、需要登記備案、不具有固定收益特征、運作過程應保持透明。

（二）私募股權基金財務風險防控必要性

首先，私募股權基金的財務風險防控有助于政府加強資本市場風險的把控及防范，規范資本市場的運作。其次，私募股權基金的財務風險防控是私募股權投資基金及其管理人經營發展過程的生命線，有利于保障基金的平穩運行，實現預期收益。最后，私募股權基金的財務風險防控可以幫助基金投資人的收益不受損害，保障投資人中、長期資金的安全，促進投資人公司的健康成長。

三、私募股權基金財務風險防控的現狀及存在的問題

（一）法律法規不健全導致監管不到位

我國為了發展私募股權基金做出了許多的努力。陸續出臺了開放私募資產配置類管理人申請、納入市場準入負面清單、加速對外開放等宏觀層面的創新或支持性政策，推動基金行業步入規范、透明、高效發展的新階段。目前來看，仍舊存在著法律法規不健全導致監管缺失的問題，財務風險頻發。

（二）退出機制不完善

私募股權投資基金的退出機制是尤為重要的，也是財務風險防控最為關鍵的一環，一個較為成熟的資本市場的重要特征便是擁有一個較為健全的退出機制。理論上講，退出機制一般可分為以下幾類：上市、并購或管理層回購，具體來講包括境內上市掛牌、整體收購、協議轉讓、企業回購、清算等方式。然而，我國的資本市場尚顯稚嫩，各類管理體制仍不健全，缺乏良好的退出機制，因此給私募股權基金財務風險的防控增加了難度。

（三）投資對象單一

目前，國內的資本市場對于資本市場風險的把控及防范尚未形成有效的應對機制。私募股權基金為了避免出現投資財務風險，大多選擇利潤較為穩定的行業進行投資，從而呈現出投資對象單一化的問題。出于規避風險的角度考慮，對于那些未來成長性好，但財務風險相對較高的行業來說，較少受到私募股權基金的青睞。

（四）相關人員專業化程度有待提升

私募股權投資需要有專業人士對相關投資項目的整體運營情況、行業細分領域、行業研究、估值等方面進行專業性的評估。在資金投入項目以后，私募股權基金管理人還要對所投項目進行應有的扶持及賦值，促使其不斷提升經濟效益、市場價值，最終還要找到合適的退出渠道。目前國內的此類復合型人才少之又少，基金管理人的專業性有待提高。由此可見，相關從業人員的專業化程度偏低造成私募股權投資財務風險的增加。

四、私募股權基金財務風險防控問題的影響因素

（一）政策的影響

從行業內部來講，政府對私募股權投資基金的監管較少，大多依靠行業自律。加強私募股權基金行業監管，加快相關法律、法規的建立及完善已成為必然的選擇。從目前來看，國內宏觀層面的私募股權基金相關法律、政策仍舊存在不規范的一面，我國存續的私募股權投資基金也應重視在政策方面可能存在的風險。

（二）運營方面的影響

私募股權投資行業中，擅于投資的私募股權基金方在項目運營方面相對較弱。投資完成后，被投資企業很可能因為內部管理不善、制度缺乏、內部職責不清晰導致運營失敗。對于私募股權投資基金方來說，由于其運營能力不強，獲利能力下降，導致被投資企業未來難以找到合適的股權收購人并購股份，最終為私募股權基金的退出增加了難度。相反，如果基金管理人具備企業運營方面的管理能力，能直接或間接擁有所投行業專業的管理團隊，那么被投資企業會因為獲得專業、規范的管理而降低企業運營成本，提升獲利能力，從而使基金退出時有更多的渠道可以選擇，實現基金退出收益最大化。

（三）環境方面的影響

目前，從宏觀層面來看，國內整體投資行業仍舊不容樂觀。由于整體經濟環境的不確定因素增加，使得私募股權投資基金在選擇投資對象的過程中更加謹慎。一般都會尋找較為熟悉且財務風險相對較小的行業領域，選擇利潤增長較為穩定的企業作為投資對象。投資環境的影響導致私募股權投資基金投資對象過于單一。

（四）基金管理方面的影響

私募基金投資的成敗與管理人的綜合素質有著直接的關系，若基金管理從業人員的素質及專業技能未達到相應的標準，那么基金管理人將無法處理好各種管理事項，可能給基金投資者帶來不必要的投資損失。

五、改善私募股權基金財務風險防控的對策

（一）建立健全相關法律制度，完善監管體系

法治社會要求依法治國，只有法律法規、監管體系的完善與健全才能確保我國私募股權投資行業的行穩致遠。具體來說，首先要進一步明確監管職責、監管辦法，補充各類條款；其次監管機構要對發行的私募股權基金在備案、公示制度中存在的漏洞、缺失及時進行補充；最后要加強對私募股權投資基金“合格投資者”的審查監管，協調各類監管機構，強化對風險的防范控制。

（二）加強投后管理，完善退出機制

私募股權投資基金的獲利模式不僅是通過投資獲取分紅，更重要的是通過基金的退出獲取超額收益，因此私募股權投資基金管理人更加重視退出機制。一方面，要更加重視投后管理，引入優秀的運營管理團隊，對被投資企業進行專業、規范的管理，降低運營成本，提升獲利能力，實現基金退出收益最大化。另一方面，要完善投資退出機制，使得股權基金投得進、退得出。為此，需要加強國內資本市場的監管，使其規范、有序地開展業務，建立較為完善的全國性股權交易市場，使得私募股權基金能夠有序流通，完善創業板市場，促進被投資企業能夠上市。

（三）拓寬投資視野，發現價值

對非上市前企業的投資，除了PE之外，還有VC（風險投資/創業投資基金）。理論上講，VC與PE雖然都是對上市前企業的投資，但是二者在投資階段、投資規模、投資理念上有很大的不同。VC投資創業期、成長期企業，投資規模相對較小，其投資理念是不能錯過好項目；而PE投資Pre-IPO、成熟期企業，投資規模相對較大，其投資理念是不能投資失誤。時至今日，隨著交易的大型化，使得VC與PE之間的差別越來越模糊，這就需要PE不但在投資環節需要有一雙發現價值的慧眼，在投后管理環節更需要有一雙為受資企業提供增值服務、創造價值的妙手。PE不是投行，如果只投資上市前的項目則無法成為一個優秀的PE，PE行業需要有更多真正的風險投資和更多優秀的并購基金，PE業的結構將由發展期投資為主逐步向風險投資和并購投資為主轉變，PE的增值服務含量將逐步提高。而實業系并購基金則可成為一個選擇方向，主要投向與實業公司行業相關的領域，依托發起人或管理人深厚的產業背景和并購業務運作的實際經驗，協助實業公司進行戰略投資和擴張，一些實業系基金預先有目標企業，還可以為項目退出留出“后手”，是一支不可忽視的力量。

（四）提升基金管理人水平

設置嚴格的準入標準，限制基金管理人的準入資格，提升注冊資本的準入門檻，最大限度地保護基金投資者的合法權益。要提升基金管理人的綜合能力，使其不僅要懂得投資，還要具備做好投后管理及對被投資企業賦值的能力，從而能夠幫助被投資人進一步提升自身的管理水平，增加其投資價值。

六、結語

本文從目前私募股權投資基金管理中所存在的財務風險問題入手，從宏觀層面、企業運營方面、投資環境方面及基金管理自身方面分析了引發相關問題的影響性因素。同時，針對其存在的問題，從法律法規與監管體系、投后管理與股權基金的退出機制、投資視野、基金管理人整體水平等四個方面提出了解決策略。相信通過各方的不斷努力，將進一步完善私募股權投資基金的規范運營，使私募股權基金在我國新舊動能轉換、逐步邁向高質量發展的進程中成為直接融資體系中的生力軍，發揮支持企業重組重建、促進科技創新和新興產業發展、推動經濟轉型升級的重要作用，并為資本市場促進國內實體經濟的發展貢獻重要力量。