企業(yè)并購(gòu)中的財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)分析及控制

趙小滿 力量(秦皇島)能源有限公司

一、前言

伴隨著融資并購(gòu)活動(dòng)的頻繁發(fā)生，企業(yè)發(fā)展對(duì)并購(gòu)過(guò)程中財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)的規(guī)避工作也提出了更高的要求，而且財(cái)務(wù)管理又是企業(yè)管理的重要組成部分，其對(duì)于確保企業(yè)的經(jīng)濟(jì)效益以及并購(gòu)的成功有著非常重要的作用。但是不可否認(rèn)，當(dāng)前的財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)控制還存在有一定的問(wèn)題，其要受到多方面影響因素的限制，制約了其進(jìn)一步的發(fā)展。

二、企業(yè)并購(gòu)的財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)分析

企業(yè)進(jìn)行并購(gòu)的過(guò)程中會(huì)存在財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)，按照并購(gòu)的流程可能會(huì)出現(xiàn)的導(dǎo)致出現(xiàn)財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)的原因需要個(gè)別分析。

(一)并購(gòu)前期的財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)

并購(gòu)前期的資產(chǎn)評(píng)估十分重要，在這一階段很可能會(huì)由于信息的不對(duì)稱而對(duì)目標(biāo)公司的價(jià)值做出了錯(cuò)誤的分析，高估了其價(jià)值而導(dǎo)致財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)問(wèn)題的發(fā)生。具體來(lái)說(shuō)，首先是目標(biāo)公司產(chǎn)品所對(duì)應(yīng)的風(fēng)險(xiǎn)，企業(yè)進(jìn)行分析時(shí)很可能對(duì)目標(biāo)公司生產(chǎn)的商品進(jìn)行購(gòu)買力的錯(cuò)誤估計(jì)，而事實(shí)上該商品市場(chǎng)行情并不好。其次，對(duì)目標(biāo)公司的部分資產(chǎn)進(jìn)行了抵押和擔(dān)保，必然會(huì)導(dǎo)致收購(gòu)方的劣勢(shì)，潛在的風(fēng)險(xiǎn)是不可以預(yù)見(jiàn)的。另外，目標(biāo)公司有一些潛在的負(fù)債并未如實(shí)告知，或者有未披露負(fù)債，這都是由于信息不對(duì)等而導(dǎo)致的并購(gòu)前期財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)。

(二)并購(gòu)中期財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)

從本質(zhì)上講，并購(gòu)是收購(gòu)方的一種投資活動(dòng)。獲得所需的資金才是企業(yè)會(huì)產(chǎn)生并購(gòu)行為的初衷，這是一種企業(yè)投資行為。因此在進(jìn)行并購(gòu)的過(guò)程中在保證總需求的前提下，還需要對(duì)融資成本和融資風(fēng)險(xiǎn)進(jìn)行全面的評(píng)估和考量。

目前，企業(yè)并購(gòu)的財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)非常高，以融資風(fēng)險(xiǎn)為首，融資風(fēng)險(xiǎn)主要與并購(gòu)的資本擔(dān)保有關(guān)，資本來(lái)源風(fēng)險(xiǎn)主要與資本結(jié)構(gòu)有關(guān)。在進(jìn)行并購(gòu)時(shí)要保證所并購(gòu)的企業(yè)資本中資產(chǎn)與負(fù)債的結(jié)構(gòu)平衡性，不可過(guò)多的負(fù)債經(jīng)營(yíng)，將債務(wù)資本與股權(quán)資本平衡化，使得企業(yè)在實(shí)際營(yíng)運(yùn)中長(zhǎng)期負(fù)債與短期負(fù)債有機(jī)結(jié)合，規(guī)避融資資金所產(chǎn)生的風(fēng)險(xiǎn)。當(dāng)前企業(yè)并購(gòu)的最主要原因則是確保企業(yè)的可持續(xù)性發(fā)展，在所鎖定的目標(biāo)公司結(jié)構(gòu)資本過(guò)于不平衡時(shí)，將投資回收期和融資期與合并所需的長(zhǎng)短期資金和正常營(yíng)運(yùn)資金相匹配。否則，企業(yè)很可能會(huì)因?yàn)橘Y金鏈出現(xiàn)問(wèn)題而導(dǎo)致財(cái)務(wù)問(wèn)題的出現(xiàn)，對(duì)企業(yè)的運(yùn)營(yíng)造成嚴(yán)重的影響。并購(gòu)?fù)枰揞~資金來(lái)完成，這不是單一的融資方式所能解決的。在進(jìn)行并購(gòu)基金的多渠道融資過(guò)程中，融資結(jié)構(gòu)風(fēng)險(xiǎn)威脅著企業(yè)運(yùn)行。這時(shí)能否在時(shí)限內(nèi)籌集到需要的資金就是能否規(guī)避融資結(jié)構(gòu)風(fēng)險(xiǎn)的關(guān)鍵所在。

(三)并購(gòu)整合過(guò)程中的財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)

企業(yè)并購(gòu)過(guò)程的財(cái)務(wù)活動(dòng)屬于最主要的活動(dòng)，它涉及到企業(yè)經(jīng)營(yíng)的各個(gè)方面。因此，并購(gòu)后應(yīng)該及時(shí)采取相關(guān)的措施有效的將不良資產(chǎn)進(jìn)行消除，降低企業(yè)的資產(chǎn)負(fù)債率。這對(duì)與企業(yè)運(yùn)營(yíng)的靈活性與環(huán)境適應(yīng)性息息相關(guān)。財(cái)務(wù)整合環(huán)節(jié)出現(xiàn)問(wèn)題不僅會(huì)使得企業(yè)在市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)中處于競(jìng)爭(zhēng)劣勢(shì)，甚至可能因?yàn)樨?fù)債比例過(guò)高而破產(chǎn)，最終無(wú)法償還本息。在企業(yè)合并的過(guò)程中，存在著各種財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)。財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)的形成并不是單一因素所造成的，是多種因素共同作用下形成的結(jié)果。當(dāng)某種因素的影響超過(guò)一定的界限之后就會(huì)導(dǎo)致企業(yè)金融風(fēng)險(xiǎn)，而這對(duì)企業(yè)并購(gòu)的成敗起著決定性的作用。

三、企業(yè)并購(gòu)中的財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)控制措施

企業(yè)并購(gòu)活動(dòng)想要達(dá)成預(yù)期效果，就需要對(duì)過(guò)程中可能出現(xiàn)的風(fēng)險(xiǎn)因素進(jìn)行有效的控制。買方可以聘請(qǐng)專家進(jìn)行全面分析，對(duì)目標(biāo)公司的財(cái)務(wù)狀況和經(jīng)營(yíng)能力等因素進(jìn)行全方位的研究與評(píng)估，合理地判斷并購(gòu)行為會(huì)對(duì)企業(yè)帶來(lái)的利益。并采取早期預(yù)警機(jī)制，及時(shí)有效地對(duì)可能出現(xiàn)的金融風(fēng)險(xiǎn)和金融危機(jī)采取相應(yīng)的措施，并確保并購(gòu)成功的可持續(xù)發(fā)展。

(一)正確評(píng)估收購(gòu)目標(biāo)公司的初始價(jià)值

為了有效地降低對(duì)目標(biāo)公司的價(jià)值評(píng)估風(fēng)險(xiǎn)，需要在并購(gòu)初始階段對(duì)目標(biāo)公司的準(zhǔn)確信息進(jìn)行全方位的分析。在這一過(guò)程中，購(gòu)買方可以聘請(qǐng)專業(yè)的機(jī)構(gòu)與專業(yè)人士對(duì)目標(biāo)企業(yè)的財(cái)務(wù)經(jīng)濟(jì)狀況進(jìn)行專業(yè)的審核，確保目標(biāo)公司的評(píng)估、核算方法是否符合規(guī)定，財(cái)務(wù)經(jīng)營(yíng)狀況是否適當(dāng)，是否有人在進(jìn)一步確認(rèn)相關(guān)信息的同時(shí)操縱利潤(rùn)，將調(diào)研范圍擴(kuò)大化，實(shí)現(xiàn)對(duì)所鎖定的目標(biāo)公司的資產(chǎn)、負(fù)債等披露的信息進(jìn)行有機(jī)核實(shí)，做好目標(biāo)公司的營(yíng)運(yùn)情況檢查，評(píng)估目標(biāo)公司資產(chǎn)的可用性，為目標(biāo)公司的資產(chǎn)估值和確定收購(gòu)價(jià)格提供依據(jù)。徹底清理債務(wù)，防止未披露的債務(wù)或潛在債務(wù)會(huì)造成企業(yè)的損失。此外，對(duì)于目標(biāo)公司合并以及內(nèi)部管理問(wèn)題也需要有關(guān)專家進(jìn)行評(píng)估，從而確定目標(biāo)公司轉(zhuǎn)型所需的投入量。在并購(gòu)相關(guān)協(xié)議的制定與簽訂協(xié)議時(shí)需要由專業(yè)的律師事務(wù)所進(jìn)行監(jiān)督，明確并購(gòu)過(guò)程中未盡事宜的法律責(zé)任。

在并購(gòu)的定價(jià)上是十分復(fù)雜的，需要對(duì)定價(jià)方案進(jìn)行專業(yè)的制定。收購(gòu)人可以聘請(qǐng)?jiān)u估機(jī)構(gòu)對(duì)目標(biāo)公司進(jìn)行評(píng)估，同時(shí)也要避免單一評(píng)估方法進(jìn)行評(píng)估，確保評(píng)估的合理性。目前常用的目標(biāo)企業(yè)價(jià)值評(píng)估方法有三種，分別為收益法、市場(chǎng)法與成本法。就方法本身而言，各有利弊，由于項(xiàng)目評(píng)估目的、評(píng)估對(duì)象、資料收集情況等相關(guān)條件不同，很難采用一種評(píng)估方法達(dá)到理想的評(píng)估效果。簡(jiǎn)而言之，在對(duì)目標(biāo)公司的價(jià)值進(jìn)行評(píng)估定價(jià)時(shí)需要避免單一評(píng)估方法的使用，需要根據(jù)并購(gòu)動(dòng)機(jī)與企業(yè)特點(diǎn)采取不同的評(píng)估方式，采用多種思路進(jìn)行評(píng)估，總之，對(duì)目標(biāo)公司的估值需要多層次的思路和方法。

(二)采取合理的融資方式，拓寬并購(gòu)融資渠道

企業(yè)主要的并購(gòu)重組的融資方式包括三種，即為債務(wù)融資、權(quán)益融資和混合融資。在進(jìn)行融資計(jì)劃拓展時(shí)，要確保降低杠桿所導(dǎo)致的股東收益稀釋，發(fā)揮財(cái)務(wù)杠桿與債務(wù)資本的權(quán)衡作用，制定出最適合企業(yè)自身的融資結(jié)構(gòu)，實(shí)現(xiàn)企業(yè)融資效率和效益最大化。并購(gòu)融資具有融資量大、渠道廣、方式多樣的特點(diǎn)，并購(gòu)之后會(huì)對(duì)企業(yè)的資本結(jié)構(gòu)與企業(yè)的經(jīng)營(yíng)管理帶來(lái)不可忽視的影響。在進(jìn)行并購(gòu)融資過(guò)程中企業(yè)需要對(duì)融資渠道進(jìn)行拓寬，降低財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)發(fā)生的可可能性。在融資政策方面，積極運(yùn)用多種融資渠道，將資本結(jié)構(gòu)控制在合理范圍內(nèi)，將權(quán)益資本和債務(wù)資本的比例控制在合理范圍內(nèi)。同時(shí)，要合理調(diào)整短期負(fù)債與長(zhǎng)期負(fù)債的比例，有效協(xié)調(diào)償債、現(xiàn)金流量與未來(lái)現(xiàn)金流量的關(guān)系，積極規(guī)避企業(yè)將來(lái)運(yùn)營(yíng)過(guò)程中可能會(huì)出現(xiàn)的現(xiàn)金流量不足的現(xiàn)象，降低企業(yè)風(fēng)險(xiǎn)。

(三)并購(gòu)中的財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)控制措施

企業(yè)進(jìn)行并購(gòu)行為的最終目的是增加價(jià)值。因此，并購(gòu)后需要將被并購(gòu)方的企業(yè)管理模式以及風(fēng)險(xiǎn)控制機(jī)制進(jìn)行全面的優(yōu)化和統(tǒng)一，通過(guò)財(cái)務(wù)整合實(shí)現(xiàn)協(xié)同效應(yīng)。如何管理、控制和任命高級(jí)管理人員是企業(yè)整合中最重要的問(wèn)題。并購(gòu)后的管理水平?jīng)Q定了企業(yè)能否對(duì)被并購(gòu)公司進(jìn)行有效的管理和控制，高管人員的不當(dāng)安置也會(huì)給并購(gòu)帶來(lái)阻力。同時(shí)在企業(yè)高層管理人員的安置以及企業(yè)文化的融合上也是一大難題，將給企業(yè)帶來(lái)風(fēng)險(xiǎn)。

首先要在企業(yè)財(cái)務(wù)部門的機(jī)制與職能構(gòu)成上進(jìn)行有效的整合。對(duì)財(cái)務(wù)制度與企業(yè)內(nèi)部財(cái)務(wù)審核評(píng)估機(jī)制進(jìn)行建立與完善，加強(qiáng)內(nèi)部管理。為被合并公司制定新的財(cái)務(wù)管理體系，將被合并公司的財(cái)務(wù)目標(biāo)調(diào)整到與本公司一致的方向上。財(cái)務(wù)管理機(jī)制的統(tǒng)一，會(huì)解決規(guī)避到許多因?yàn)樨?cái)務(wù)管理審查制度上不同而產(chǎn)生的問(wèn)題。同時(shí)要調(diào)整合并企業(yè)財(cái)務(wù)人員職責(zé)，對(duì)財(cái)務(wù)管理人員的管理進(jìn)行加強(qiáng)。

其次要對(duì)企業(yè)內(nèi)部各種資源進(jìn)行有效的整合，這是合并企業(yè)資源優(yōu)化的重要手段。母公司按比例向現(xiàn)有母公司的股東分配收購(gòu)業(yè)務(wù)的股份，以合法、系統(tǒng)地將子公司的業(yè)務(wù)與母公司分離，并獲得現(xiàn)金或證券收入。雖然新公司是一個(gè)獨(dú)立的法人實(shí)體，但原公司仍然是新公司的主要股份。原公司與新公司、新公司與新公司之間存在著股權(quán)關(guān)系。此外，在并購(gòu)和剝離成功后，母公司將獲得超額投資回報(bào)。另外，資產(chǎn)剝離可以降低企業(yè)并購(gòu)的財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)。資產(chǎn)剝離是當(dāng)企業(yè)發(fā)生重大事件時(shí)的一種比較合理性的選擇方式，也是當(dāng)前狀態(tài)下的最優(yōu)選擇，是一項(xiàng)最優(yōu)的價(jià)值戰(zhàn)略。在企業(yè)的并購(gòu)中，對(duì)于不適合企業(yè)發(fā)展或是成長(zhǎng)前景小的企業(yè)而言，對(duì)于某些無(wú)利潤(rùn)的業(yè)務(wù)要及時(shí)做好剝離，使得企業(yè)重新回歸到正常經(jīng)營(yíng)中，及時(shí)做好止損工作，確保企業(yè)的資源利用效率提升，資源配置合理化，增強(qiáng)企業(yè)在激烈市場(chǎng)中的競(jìng)爭(zhēng)力。

四、結(jié)語(yǔ)

綜上所述，現(xiàn)階段企業(yè)的并購(gòu)整合工作還要受到財(cái)務(wù)制度體系建設(shè)、資產(chǎn)評(píng)估方案、并購(gòu)付款方式以及整合方式等限制，減少企業(yè)并購(gòu)中財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)。對(duì)此，筆者針對(duì)企業(yè)并購(gòu)過(guò)程財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)產(chǎn)生的原因提出一些合理化建議，主要從并購(gòu)企業(yè)的審核、評(píng)估方式的選擇、并購(gòu)支付方式等方面作為切入點(diǎn)，促進(jìn)企業(yè)并購(gòu)的規(guī)范性以及低風(fēng)險(xiǎn)性。