上市公司財務舞弊動因及對策研究
——以瑞幸咖啡為例

高雨薇

（大連海事大學，遼寧 大連 116000）

0 引言

2020 年4 月2 日，瑞幸咖啡發布了一則承認其在2019 年運營數據中存在造假行為，涉及金額高達22 億元的官方公告，在股市掀起了一場軒然大波。從2017 年10 月開始運營，到2019 年5 月在美國納斯達克掛牌上市，瑞幸咖啡創造了中國創業公司最快上市的紀錄。這個曾一度被公眾認為能與星巴克等老牌咖啡品牌一較高下的小藍杯，現在也隨著造假行為曝光走下了神壇。

近年來，隨著我國改革開放的縱深發展，我國企業走出去的步伐不斷加快，中概股也一直受到資本市場的追捧。瑞幸財務造假，不僅給其自身帶去毀滅性打擊，更影響了整個中概股企業和正準備赴美上市的初創公司，甚至將引發又一輪針對中概股的信任危機，社會影響極其惡劣。本文將對此次瑞幸財務造假事件進行大體梳理，基于舞弊三角理論對瑞幸財務造假動因進行分析，并在此基礎上提出有關防范上市公司財務舞弊的建議。

1 瑞幸咖啡財務造假手段

渾水公司是一家比較擅長狙擊中概股的做空機構。瑞幸在不合理的商業模式下仍然擁有較高盈利率和管理層頻繁套現股票的行為引起了渾水的高度懷疑。根據渾水發布的做空報告，人們可以得知瑞幸主要通過以下3 個途徑進行財務造假。

1.1 虛增銷售收入

渾水雇用了92 名全職人員和1 418 名兼職人員，在981 家瑞幸門店進行全天候蹲守，收集了25 843 張購物小票，拍攝了長達11 260 小時的監控錄像，發現瑞幸存在虛增銷售量和虛抬銷售價格以此虛增銷售收入的行為。銷售量方面，渾水調查發現瑞幸2019 年第三季度的單店每日的銷售量被夸大至少69%，第四季度被夸大至少88%。因為瑞幸擁有獨立運行的App 和小程序，消費者可以隨時隨地在線上下單。下單之后，后臺會形成一個取餐碼。瑞幸就是利用了這一點，操縱后臺取餐碼，神不知鬼不覺地進行跳號以此虛增銷售量。銷售價格方面，瑞幸對外宣稱超過63%的客戶購買咖啡的價格為15～16元，63%的商品售價超過零售價的50%。但是實際上，瑞幸一直以來都以低廉的價格來吸引消費者，僅有18.9%的消費者購買單杯咖啡的價格超過15 元，絕大部分商品最終售價只有標價的28%～38%，遠遠沒達到其聲稱的50%。

1.2 虛增成本費用

瑞幸披露的數據顯示，從2019 年第二季度開始，其廣告費用大幅增加。2019 年第二季度，廣告支出為2.42 億元，其中在分眾傳媒(瑞幸主要廣告商)上相關支出為1.545 億元，占比約64%。2019 年第三季度，瑞幸廣告費用增加至3.82 億元。追蹤點擊通過率（Click-Through-Rate，CTR）的結果顯示，其第三季度在分眾傳媒上的支出為4 600 萬元，僅占其廣告支出的12%，遠低于前幾個季度。

瑞幸在2019 年第三季度故意夸大150%的廣告費用，虛增了3.36 億元廣告費，其門店銷售收入虛增3.97 億元。人們完全有理由相信，瑞幸自導自演了一出移花接木的戲碼，憑空捏造一筆支出然后將其填補到虛增的收入中去，完美夸大其盈利能力。

1.3 隱藏關聯方交易

關聯方交易舞弊是上市公司財務造假比較常見的手段之一。在此次事件中，瑞幸存在著錯綜復雜的關聯方交易。以瑞幸董事長陸正耀與其同學王百因的交易為例。陸正耀曾通過收購寶沃汽車將1.37 億元轉移給其同學王百因。瑞幸宣布進軍“無人零售”咖啡市場時尋找咖啡機供應商。而王百因在2019年下半年剛剛成立一家咖啡機供應公司，就在瑞幸總部隔壁。如此“機緣巧合”之下，王百因當仁不讓地成為瑞幸的合作商。瑞幸提供給王百因公司咖啡機和原材料的采購價格高于市場公允價值，瑞幸也從未對這些不合理價格進行詳細解釋。人們有理由懷疑陸正耀存在向其關聯方轉移資產的行為。

2 基于舞弊三角理論分析瑞幸咖啡財務造假動因

舞弊三角理論認為企業財務舞弊是在壓力、機會、借口3個因素的共同作用下產生的。壓力要素是企業舞弊者的行為動機。機會要素是企業進行舞弊而又可以粉飾太平的時機。借口要素是舞弊者通過某個理由，將違背倫理的行為達到自我合理化。下面基于上述3 個因素對瑞幸財務造假的動因進行分析。

2.1 壓力層面

迫切的融資需求是致使瑞幸財務舞弊發生的最主要的壓力。瑞幸采用低價銷售的燒錢模式進行消費者引流，短短兩年多的時間在全國開了近4 500 家門店。瑞幸的這種近乎瘋狂的舉動讓業內人士瞠目結舌。據資料顯示，中國人平均每天攝入85 mg 的咖啡因，其中95%來自茶。咖啡在中國的市場并不大，一直處于平穩狀態。瑞幸為了占領市場進行盲目擴張的行為必須有大量的資金支持。能夠吸引投資者眼球的首要因素就是漂亮的財報數據，而從瑞幸披露的數據來看，其在2018 年的現金流量只有來自融資活動的現金為正數，2019 年第一季度的現金變動凈額已經變為負數。中國咖啡市場已經處于飽和狀態，消費量無法在短時間內激增，加之低價銷售的燒錢模式，瑞幸要想在短時間提供一份能夠獲得投資者青睞的財報，造假是唯一選擇。

2.2 機會層面

2.2.1 內部控制流于形式

以陸正耀和錢治亞為核心的“神州系”共持有瑞幸52.81%的股份及61.47%的投票權，公司股權缺乏制衡，公司在實控人的高度控制之下。瑞幸內控體系形同虛設，無法對管理層進行有效制約，只能任其肆意妄為。

2.2.2 新零售模式下的審計缺陷

瑞幸咖啡采用新零售模式進行運營，所有門店均不設收銀員，顧客購買必須通過App 或者小程序下單。這種線上下單模式給審計師審查其運營數據真實性制造了較大的障礙。審計機構對其真實下單量是無從查證的，只能依據企業給出的美化后數據走常規審計流程。這種新零售模式下的審計障礙無疑為瑞幸的舞弊行為撐開了一個保護傘。

2.2.3 海外上市的信息高度不對稱

首先，瑞幸在中國經營，赴美上市，兩國之間存在著無法消除的文化差異?？Х仁敲绹说暮诵娘嬈?，美國投資者也認為中國人也很愛喝咖啡，并且中國人口多，咖啡市場前景自然一片光明。其次，在美國利益相關方掌握瑞幸在中國實際經營情況方面存在天然壁壘。地域差異導致的信息不對稱給瑞幸舞弊提供了機會，若非渾水發布做空報告，其造假行為的曝光可能遙遙無期。

2.3 借口層面

瑞幸造假行為完全與企業倫理和社會責任背道而馳，讓投資者承受了巨大損失，擾亂了市場秩序。瑞幸管理層是一個典型的唯利是圖、利益至上的團隊。新增的獨立董事存在舞弊前科，董事長陸正耀與其老搭檔們曾聯合從神州租車套現16 億美元，以“無人零售”之名從瑞幸吸走大量現金。在他們眼里，財務造假并無不妥，只是實現利益的一個合理途徑而已。

3 上市公司財務舞弊治理策略

3.1 企業制定科學的發展戰略

迫使瑞幸造假的最大壓力來自其不合理的商業模式和盲目擴張的戰略。一個立足市場的科學發展戰略是公司實現可持續發展的基礎。上市公司在決策時應該立足市場實際情況，在全局視角下，統籌考慮企業各方面的資源情況，制定一個切合企業實際的發展戰略，盲目激進是大忌。

3.2 建立健全內控體系

有效的內部控制體系能從根本上防止企業財務舞弊的發生。管理層權力過大缺乏制衡，就存在管理層為追求自身利益最大化而損害所有者權益的風險。上市公司的董事、監事和高管必須做到權責分離，杜絕出現自己人監督自己人的情況。獨立運作的董事會、監事會能對高管起到一定的威懾作用，有效制約監督高管行為。同時，上市公司應該成立獨立的審計委員會，強化內部審計，落實舉報制度，將財務舞弊扼殺在搖籃里。

3.3 完善外部監管

瑞幸事件也暴露了外部監管存在的兩個問題。首先是在網絡新經濟時代，互聯網技術（Internet Technology，IT）審計存在漏洞的問題。新零售是未來多數企業的必然發展方向。國家有關部門應該出臺相關政策引導IT 審計人才的培養，事務所也應該在今后發展中重視IT 審計人才的招聘和培養。其次針對中概股，一直存在海內外監管無法無縫銜接的問題。中國證監會等部門也應該考慮與美國有關部門合作，無論企業在哪里上市，都能將其完全納入監控范圍內，打消有關企業利用地域差異導致的監管漏洞進行舞弊的念頭，促使中概股企業誠信經營，樹立良好的國際形象。

3.4 加強誠信道德建設

正所謂“上梁不正下梁歪”，所有違背企業倫理的行為幾乎都與企業管理層道德缺失有關。不管劉劍帶領員工進行造假是否得到了高層授意，瑞幸上至高管套現下至門店員工跳號，內部沒有良好的誠信文化是事實。領導者作為企業掌舵者應該加強自身的道德建設，學習企業家精神，在公司內部定期組織關于誠信建設的教育講座或者主題活動，將以誠為本的原則傳遞給每一位員工，將誠信二字根植在企業文化中，烙印在企業每名員工的心中。

4 結語

目前，瑞幸面臨的最終處罰還未揭曉，業內人士推測是天價罰金和相關責任人的刑事處罰。此次事件再次給廣大上市公司敲響了警鐘，社會對財務造假行為是零容忍的，誠信發展才是企業立足市場的根本。