中國旭陽：穿越周期前景可期

曹瑩

焦炭行業供給收緊逆勢擴張再創佳績

中國旭陽為全球最大的獨立焦炭生產商、中國最大的工業萘制苯酐及焦爐煤氣制甲醇生產商、全球最大的焦化粗苯加工商及第二大高溫煤焦油加工商。在焦煤和焦炭價格一路上行的行情帶動下，公司在2021年實現了優異的業績，上半年收入180億，同比增長121%;凈利潤16.60億，同比增長381%;毛利率18%，同比增長3.7個百分點，凈利率9.2%，同比增長5個百分點。公司今年上半年焦炭及焦化產品部門收入77億，同比增長91%，除稅前利潤19.3億，同比增長367%，部門利潤的大幅提高主要來自焦炭價格的快速上漲。

今年以來，隨著政策對“雙碳”目標的強調，煤炭-焦炭-鋼鐵產業鏈供給不斷收縮，使得這些行業均面臨供給緊平衡狀態，煤炭、焦炭價格不斷攀升，帶動公司焦炭業務利潤大增。公司近幾年持續探索產能擴張，在行業產能收緊的背景下，通過合資合作及運營管理擴大業務版圖。截至2021年6月30日，旭陽集團現完成收購2家公司、運營管理5家公司，有效提升目標公司整體盈利水平的同時，亦拓展了旭陽運營管理板塊發展空間和品牌影響力，鞏固集團的行業龍頭地位。此外，公司還在積極拓展海外項目，于今年6月至7月在印尼簽約多個合資焦化項目，將從2022年10月陸續投產。我們認為“雙碳”政策將導致焦炭價格維持高位，旭陽的逆勢擴張有利于其進一步提高市場份額、維持凈利潤的穩定增長。

精細化工業務利潤顯著提升

石油價格持續攀升，拉動化工品價格呈現上升走勢，今年以來甲醇、純苯、己內酰胺、液氮、苯酐、尼龍切片等化工品價格均有不同幅度上升。上半年精細化工業務收入55億，同比上升88%，除稅前利潤3億，同比扭虧。公司未來將持續深耕精細化工，利用集團產能優勢，向高毛利應用領域延伸。

運營管理業務持續取得進展

公司上半年運營管理業務收入1.4億，同比下降42%，除稅前利潤0.25億，同比下降64%。主要是由于完成收購順日信澤后，順日信澤的經營管理服務已經終止。隨著焦炭限產的趨嚴，公司開始將收并購作為重要的拓展方式，而運營管理將會成為收購前盡調的重要環節。2021年上半年，公司新拓展一個運營管理項目吉林鼎運新能源，新增120萬噸焦炭運營業務量，進一步擴展其運營版圖。

氫能業務項目逐步落地

公司自2020年成立定州氫能公司以來不斷取得進展，目前定州氫能項目一期500Nm3/h制氫裝置已經投產，可按照1噸/天速度生產高純度氫，已經開始向氫能源車加注。二期項目將于2022年1月投產，產能可達1.2噸/天。焦爐煤氣制氫相比其他制氫方式有成本優勢，與公司能夠形成很好的產業協同，且公司焦化和氫能保障基地布局與國家氫能集聚區高度一致。

未來凈利潤持續上漲

公司是一家具有長遠戰略眼光、強大執行能力的優秀企業，具備了穿越周期的雄心和能力。在行業產能收緊的背景下，公司通過合資、托管、海外擴展等形式逆勢擴張產能，未來發展前景可期。短期煤炭價格快速上漲將對經營成本形成壓力，但冬儲過后煤炭緊張問題將逐步緩解，利好煤焦差的擴張。預計公司2021年至2023年凈利潤分別為27.50億元、32億元、36億元。

南向資金凈流向圖（2021年10月11日-11月10日）

數據來源：東方財富Choice

南向資金前20大活躍個股（2021年11月4日-11月10日）

成交占比：指區間內陸股通成交金額占總成交金額的比例