高校建設(shè)之融資模式探析

韓 韌

(河南林業(yè)職業(yè)學(xué)院，河南 洛陽(yáng) 471002)

1 項(xiàng)目融資的內(nèi)涵

項(xiàng)目融資(Project Financing)，是當(dāng)今頗為引人注目的融資方式。20世紀(jì)50年代在美國(guó)，關(guān)于石油和天然氣項(xiàng)目本身的融資最早出現(xiàn)了此融資方式的端倪。十多年后，有限追索的貸款形式首次在英國(guó)北海石油開發(fā)項(xiàng)目中被使用，以此為象征，項(xiàng)目融資作為募集資金的新形式被逐漸認(rèn)可。到20世紀(jì)80年代，我國(guó)也開始嘗試將項(xiàng)目融資模式運(yùn)用到某些主要建設(shè)項(xiàng)目中。

各國(guó)在定義項(xiàng)目融資時(shí)雖表述不一，但總體來(lái)說(shuō)，主要從廣義、狹義兩方面闡述。廣義的項(xiàng)目融資包含范圍較廣，無(wú)論新項(xiàng)目的投建，還是現(xiàn)有項(xiàng)目的收購(gòu)，哪怕債務(wù)重組某些項(xiàng)目時(shí)涉及的融資，均屬項(xiàng)目融資范疇；但狹義上僅指融資時(shí)無(wú)追索或有限追索的形式。我們重點(diǎn)研究狹義意義上的項(xiàng)目融資，將其概括為：以項(xiàng)目自身產(chǎn)生的收益和經(jīng)濟(jì)實(shí)力為融資基礎(chǔ)，由項(xiàng)目的參與方共同承擔(dān)有限責(zé)任或風(fēng)險(xiǎn)，具有無(wú)追索權(quán)或有限追索權(quán)的一種特定融資方式。

2 項(xiàng)目融資的特點(diǎn)

2.1 以項(xiàng)目為導(dǎo)向

越大型、越復(fù)雜的項(xiàng)目工程，其資金需求和投資風(fēng)險(xiǎn)也越大，投資者根本無(wú)法承受。若只采用傳統(tǒng)的融資方式，沒(méi)有充足的資產(chǎn)做擔(dān)保或抵押很難募集到建設(shè)資金，無(wú)法解決巨額資金短缺的情況；若采用項(xiàng)目融資方式，基于項(xiàng)目導(dǎo)向的特點(diǎn)，則能利用項(xiàng)目本身的現(xiàn)金流量和資產(chǎn)收益進(jìn)行有限追索貸款，使融資風(fēng)險(xiǎn)大大降低，使工程項(xiàng)目的融資得以實(shí)現(xiàn)。

2.2 有限追索權(quán)

項(xiàng)目融資中的有限追索權(quán)，是指在追索對(duì)象、金額、程度和形式等方面，項(xiàng)目發(fā)起人僅承擔(dān)有限的債務(wù)責(zé)任及風(fēng)險(xiǎn)，除了該項(xiàng)目的資產(chǎn)、收益和相關(guān)現(xiàn)金流量等，貸款人不能追索借款人其他任何形式的財(cái)產(chǎn)。甚至某些項(xiàng)目的貸款人沒(méi)有任何追索權(quán)，項(xiàng)目的收益是借款人償還債務(wù)的唯一途徑。而傳統(tǒng)融資中，幾乎都是完全追索形式的貸款。因此，這一特點(diǎn)是項(xiàng)目融資與傳統(tǒng)融資的重要區(qū)別。

2.3 共擔(dān)風(fēng)險(xiǎn)

項(xiàng)目每一參與方(如借貸雙方、其他利益相關(guān)者等)需要共同分擔(dān)項(xiàng)目中可能出現(xiàn)的各種風(fēng)險(xiǎn)，才能保證有限追索能貫徹執(zhí)行。多方參與者要多次磋商溝通，將項(xiàng)目的優(yōu)勢(shì)發(fā)揮到極致，最終設(shè)計(jì)出使各方利益都均衡滿意的融資結(jié)構(gòu)。某種意義上，成功的項(xiàng)目融資方案不會(huì)出現(xiàn)任何一方單獨(dú)承擔(dān)全部風(fēng)險(xiǎn)及債務(wù)責(zé)任的情形。

2.4 資產(chǎn)負(fù)債表外的融資

當(dāng)大型復(fù)雜項(xiàng)目的投資回收周期及總施工期都較長(zhǎng)時(shí)，若在投資者公司的資產(chǎn)負(fù)債表上充分將項(xiàng)目貸款情況反映出來(lái)，就會(huì)造成資產(chǎn)和負(fù)債比例嚴(yán)重不平衡，且短期內(nèi)都無(wú)法改善。那么，公司再申請(qǐng)其他貸款時(shí)，銀行往往不會(huì)再批復(fù)，公司的經(jīng)營(yíng)周轉(zhuǎn)也會(huì)受到影響。若采用資產(chǎn)負(fù)債表外融資的形式，便可有效避免該問(wèn)題。

2.5 籌資成本高

項(xiàng)目融資涉及風(fēng)險(xiǎn)分擔(dān)、資產(chǎn)驗(yàn)收的手續(xù)較多，融資結(jié)構(gòu)和稅收結(jié)構(gòu)較復(fù)雜，籌資洽談文件和相關(guān)法律文件往往上百個(gè)，因此需要花費(fèi)較長(zhǎng)的時(shí)間和精力來(lái)組織融資，相應(yīng)增加了籌資成本。在貸款形式相同的情形下，項(xiàng)目融資的利息通常要高出0.3%～1.5%。從以上特點(diǎn)可以看出，項(xiàng)目融資與傳統(tǒng)融資方式存在較大區(qū)別，見表1。

表1 項(xiàng)目融資與傳統(tǒng)融資方式的比較

3 融資模式的主要類型

3.1 銀行貸款

迄今，用資產(chǎn)做抵押或擔(dān)保的銀行貸款仍是融資的重要方式之一，有些項(xiàng)目幾乎全部采用負(fù)債融資的形式。在企業(yè)融資和項(xiàng)目融資活動(dòng)中，商業(yè)銀行貸款的規(guī)模最大，是最常見的債務(wù)資金形式，主要有定期貸款、建設(shè)貸款、流動(dòng)資金貸款等。時(shí)間上大致有短期、中期和長(zhǎng)期貸款，1年以內(nèi)償還的為短期貸款，1～5年償還的為中期貸款，5年以上的為長(zhǎng)期貸款。由于銀行機(jī)構(gòu)眾多，貸款較方便，風(fēng)險(xiǎn)適中，不過(guò)商業(yè)貸款利率一般比較高。銀行貸款融資雖然不會(huì)轉(zhuǎn)移企業(yè)的資產(chǎn)所有權(quán)，但若企業(yè)出現(xiàn)還貸危機(jī)，便會(huì)陷入經(jīng)營(yíng)困境，甚至面臨破產(chǎn)。

3.2 設(shè)施使用協(xié)議融資

“設(shè)施使用協(xié)議”融資模式是指在安排項(xiàng)目融資時(shí)，就某些工業(yè)設(shè)施或服務(wù)性設(shè)施簽訂使用協(xié)議來(lái)融資，某種程度上，專指設(shè)施提供者和設(shè)施使用者之間達(dá)成的一種強(qiáng)有力的具有“無(wú)論提貨與否均需付款”性質(zhì)的承諾協(xié)議，在帶有服務(wù)性質(zhì)的項(xiàng)目中運(yùn)用較多。

3.3 產(chǎn)品支付融資

產(chǎn)品支付融資，也稱為生產(chǎn)支付融資，初次嘗試使用是在20世紀(jì)50年代，美國(guó)以此方式進(jìn)行石油天然氣項(xiàng)目的融資。它是基于項(xiàng)目自身的產(chǎn)品或部分產(chǎn)品銷售收入的所有權(quán)作為擔(dān)保品，而并非轉(zhuǎn)讓和抵押融資。

該模式主要強(qiáng)調(diào)項(xiàng)目的貸款償還方式，即項(xiàng)目在投產(chǎn)后直接以項(xiàng)目產(chǎn)品償還債務(wù)，并非以其銷售收入償還。在貸款沒(méi)有償還完全時(shí)，項(xiàng)目部分或所有產(chǎn)品的所有權(quán)歸貸款方所有。但需要注意的是，產(chǎn)品支付實(shí)質(zhì)上只轉(zhuǎn)移產(chǎn)權(quán)，并不轉(zhuǎn)移產(chǎn)品本身，主要在資源型項(xiàng)目中運(yùn)用較多。

3.4 杠桿租賃融資

由于融資項(xiàng)目多屬于基礎(chǔ)設(shè)施項(xiàng)目或是資源開發(fā)類項(xiàng)目，在這類項(xiàng)目的投資總額中大型設(shè)備購(gòu)置費(fèi)所占比例較大。項(xiàng)目設(shè)備可通過(guò)資金完全購(gòu)置，也可通過(guò)融資租賃獲得。通常有直接租賃和杠桿租賃兩種類型，主要?jiǎng)澐忠罁?jù)是出租人購(gòu)買該設(shè)備的出資比例大小。提供租賃的出租人主要有：①專業(yè)租賃公司、金融公司和銀行；②專業(yè)設(shè)備生產(chǎn)制造商；③項(xiàng)目的投資者及其他第三方利益相關(guān)者等。

3.5 BOT模式

BOT模式(Build-Operate-Transfer，建造-運(yùn)營(yíng)-移交)，是指項(xiàng)目發(fā)起人(如國(guó)內(nèi)外投資者或金融集團(tuán))通過(guò)公開招標(biāo)形式先獲得基礎(chǔ)設(shè)施項(xiàng)目的建設(shè)和運(yùn)營(yíng)特許權(quán)，與當(dāng)?shù)卣M(jìn)行談判并簽署項(xiàng)目特許權(quán)協(xié)議，隨后成立項(xiàng)目組，開展項(xiàng)目的融資、建設(shè)及經(jīng)營(yíng)管理。在特許期內(nèi)的項(xiàng)目經(jīng)營(yíng)利潤(rùn)可用來(lái)償還籌資的本金和利息，特許經(jīng)營(yíng)期結(jié)束時(shí)，項(xiàng)目公司按協(xié)議約定將整個(gè)項(xiàng)目及其相關(guān)設(shè)施無(wú)償移交給政府部門。

3.6 ABS模式

ABS(Asset Backed Securities)即“資產(chǎn)證券化”，是以借款人的未來(lái)資產(chǎn)(收入)為支撐的證券化融資方法。該模式是著眼于借款人所擁有的未來(lái)資產(chǎn)(收入)及其帶來(lái)的預(yù)期收益，通過(guò)在資本市場(chǎng)發(fā)行債券來(lái)達(dá)到融資目的的方法。

因?yàn)锳BS是通過(guò)資本市場(chǎng)發(fā)行債券來(lái)籌集資金，為了揭示債券的投資風(fēng)險(xiǎn)及信用等級(jí)，必須對(duì)發(fā)行人進(jìn)行信用評(píng)級(jí)才能運(yùn)作。信用等級(jí)越高，代表此債券越安全，其利率就越低，募集成本就越低。

3.7 PPP模式

PPP(Public Private Partnership)模式，即公私合作關(guān)系，一種政府部門與民營(yíng)資本合作的模式，是指政府與私營(yíng)企業(yè)(包括營(yíng)利性與非營(yíng)利性企業(yè))相互合作，共同參與到公共基礎(chǔ)設(shè)施項(xiàng)目中。由于公共機(jī)構(gòu)動(dòng)員力強(qiáng)，支撐系統(tǒng)強(qiáng)大，但資金不足，管理效率低下；而民營(yíng)機(jī)構(gòu)資金充足，管理先進(jìn)，創(chuàng)新力強(qiáng)，但風(fēng)險(xiǎn)承受能力較差，所以雙方合作，各展所長(zhǎng)，各取所需，能夠發(fā)揮最大的融資優(yōu)勢(shì)。該模式的特點(diǎn)是項(xiàng)目責(zé)任并沒(méi)有被政府全部轉(zhuǎn)移給私人企業(yè)，雙方都全程參與，共同承擔(dān)責(zé)任和融資風(fēng)險(xiǎn)，合作時(shí)間更長(zhǎng)。

其實(shí)現(xiàn)代融資模式還變形或優(yōu)化出其他很多合作融資模式，例如PFI(民間或私人主動(dòng)融資)、TOT(移交-經(jīng)營(yíng)-移交)等，不再一一贅述。

以上幾種常見的融資模式的比較見表2。

表2 各融資模式的比較

4 國(guó)內(nèi)外融資理論研究

4.1 國(guó)外相關(guān)研究

關(guān)于貸款及風(fēng)險(xiǎn)控制、融資模式(如BOT)及風(fēng)險(xiǎn)防范等，國(guó)外學(xué)者的研究已比較成熟。如K.T.Yeo與Robert Tiong(2000)則專注于BOT模式的不確定性及風(fēng)險(xiǎn)分析，無(wú)論是政府方的風(fēng)險(xiǎn)來(lái)源，還是投資方的風(fēng)險(xiǎn)可能，都運(yùn)用大量調(diào)查數(shù)據(jù)對(duì)其作出了清晰闡述；在定性研究方面，James Joe等(2002)認(rèn)為政府對(duì)于教育的投資支持并非無(wú)限，高校只能盡可能與實(shí)力較強(qiáng)的銀行或投資機(jī)構(gòu)合作進(jìn)行融資，且應(yīng)注意負(fù)債比例的合理性；Prasanta K.Dey與Stephen O.Ogunlana(2004)的研究主要圍繞融資模式的風(fēng)險(xiǎn)防范與應(yīng)用。

4.2 國(guó)內(nèi)相關(guān)研究

隨著我國(guó)高校的不斷擴(kuò)張與發(fā)展，高校的基建融資模式也隨之不斷開拓創(chuàng)新。李建軍、靳金貴(2005)探索的新型融資模式有：發(fā)行校內(nèi)個(gè)人理財(cái)債券用于高校基建項(xiàng)目；增加科技成果轉(zhuǎn)化度、提高科研收入、做大做強(qiáng)校辦企業(yè)，其盈利收入可用于校內(nèi)資金周轉(zhuǎn)，使其成為高校穩(wěn)定、有效的融資途徑。

徐靜镠、馮偉國(guó)(2006)主張我國(guó)公立高校在管理和運(yùn)作方面，應(yīng)消除計(jì)劃經(jīng)濟(jì)體制烙印，實(shí)行“準(zhǔn)股份制”改革，從而由計(jì)劃體制轉(zhuǎn)化為市場(chǎng)化體制，靠自身專業(yè)和實(shí)力緩解資金困難，不再單純依靠政府和銀行。

李彥(2010)認(rèn)為要想解決高校基礎(chǔ)建設(shè)中的資金“瓶頸”問(wèn)題，需將融資模式與設(shè)施形式相匹配。他主張將高校的建設(shè)項(xiàng)目分為可營(yíng)利與非營(yíng)利部分(如教學(xué)區(qū)與非教學(xué)區(qū))，可用BOT模式建設(shè)學(xué)生食堂、寢室等后勤設(shè)施；用TOT模式建設(shè)實(shí)驗(yàn)室等科研設(shè)施；用“民投公租”模式建設(shè)教室、辦公樓等基礎(chǔ)設(shè)施；用“準(zhǔn)股份制”形式建設(shè)體育場(chǎng)館；用捆綁或外包形式進(jìn)行校園綠化等。

張芳芳(2013)主張當(dāng)今社會(huì)是機(jī)會(huì)與風(fēng)險(xiǎn)共存的時(shí)代，在高校融資的實(shí)際操作中，若要規(guī)避融資風(fēng)險(xiǎn)，化解建設(shè)債務(wù)，必須先有風(fēng)險(xiǎn)管理的意識(shí)，建立防范機(jī)制，綜合運(yùn)用多種融資模式。

朱再英(2013)指出在高校項(xiàng)目融資中應(yīng)先確立高校的融資主體地位，同時(shí)建立投資體制改革的保障機(jī)制，才能實(shí)現(xiàn)高校融資創(chuàng)新。高校可采用BOT方式建設(shè)某些基礎(chǔ)項(xiàng)目、采用TOT和ABS方式達(dá)到活用資產(chǎn)的目的。

5 結(jié)束語(yǔ)

國(guó)外學(xué)者研究高校融資渠道的范圍較廣泛，相對(duì)來(lái)說(shuō)比較注重融資模式的實(shí)際應(yīng)用及拓展實(shí)踐。在高等教育投資體制不斷變革的同時(shí)，市場(chǎng)機(jī)制在世界各國(guó)的高校融資中都有不同程度的展現(xiàn)，其融資多元化趨勢(shì)也愈來(lái)愈顯著，例如社會(huì)捐贈(zèng)、擴(kuò)大教育服務(wù)貿(mào)易規(guī)模、資產(chǎn)證券化融資、市場(chǎng)化的外部經(jīng)營(yíng)等等。

國(guó)內(nèi)的大多學(xué)者認(rèn)為進(jìn)行高校新校區(qū)建設(shè)時(shí)單純依靠財(cái)政撥款及銀行貸款的弊端較明顯，如政府撥款金額不足、銀行借款利息太高。學(xué)院應(yīng)吸取其他高校的經(jīng)驗(yàn)教訓(xùn)，積極探索各融資模式的可行性，多嘗試新型的融資方法，設(shè)計(jì)出符合本校校情的融資方案。當(dāng)中不可避免地會(huì)涉及一些市場(chǎng)運(yùn)作方法，但需要明確的是，這并非將教育完全市場(chǎng)化，僅是導(dǎo)入市場(chǎng)機(jī)制，企業(yè)或個(gè)人的任何投資僅限于有形投入，而無(wú)形供給的來(lái)源必須保證是高校自身。