警惕滯脹小概率事件中的宏觀風(fēng)險(xiǎn)

熊婉婷

新冠疫情沖擊以來(lái)，各國(guó)通脹壓力普遍加劇，全球經(jīng)濟(jì)不均衡復(fù)蘇。部分國(guó)家的經(jīng)濟(jì)產(chǎn)出還沒(méi)有恢復(fù)至疫情前水平，通脹率已攀升至歷史高位。在此背景下，中美歐等主要經(jīng)濟(jì)體是否會(huì)陷入滯脹危機(jī)，引起了廣泛關(guān)注。

2021年各國(guó)通脹壓力普遍加劇，但未來(lái)1～2年大部分國(guó)家的通脹率可能逐步回落。IMF預(yù)計(jì)，發(fā)達(dá)經(jīng)濟(jì)體2021年的平均通脹率為2.8%，較2019年增加1.1個(gè)百分點(diǎn)，2022年回落至2.3%;新興和發(fā)展中經(jīng)濟(jì)體2021年的通脹率為5.5%，較2019年增加0.4個(gè)百分點(diǎn)，2022年回落至4.9%。

本輪通脹上行的主要原因是需求復(fù)蘇快于供給。與發(fā)達(dá)經(jīng)濟(jì)體相比，發(fā)展中經(jīng)濟(jì)體面臨的通脹威脅更大。前者初始通脹普遍較低，政策空間和工具更充分，可以在經(jīng)濟(jì)企穩(wěn)后再退出貨幣寬松政策。后者容易受到貨幣貶值和資本外流沖擊影響，貨幣政策面臨“不加息資本外流、加息無(wú)法支持經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇”的兩難抉擇。

支持未來(lái)通脹回落的原因主要有兩點(diǎn)。一是各國(guó)逐步退出貨幣寬松政策。面對(duì)通脹壓力，以美聯(lián)儲(chǔ)為代表的發(fā)達(dá)經(jīng)濟(jì)體多次釋放量寬縮減信號(hào)。很多新興市場(chǎng)經(jīng)濟(jì)體已經(jīng)開(kāi)始加息，如韓國(guó)、俄羅斯、巴西等。二是疫情對(duì)供給側(cè)擾動(dòng)減弱。EIU報(bào)告顯示，目前發(fā)達(dá)經(jīng)濟(jì)體的疫苗接種率已超過(guò)60%，大部分發(fā)達(dá)國(guó)家將在明年年中前完成疫苗普及。隨著疫苗普及，勞動(dòng)力供給有望進(jìn)一步復(fù)蘇，推動(dòng)產(chǎn)出修復(fù)、緩解供應(yīng)鏈緊繃局面。盡管如此，下一階段仍需警惕與極端天氣、供應(yīng)鏈阻塞和能源轉(zhuǎn)型有關(guān)的通脹風(fēng)險(xiǎn)。

主要經(jīng)濟(jì)體中，通脹壓力較大的是美國(guó)和歐元區(qū)，但這些地區(qū)經(jīng)濟(jì)韌性較強(qiáng)，距離“滯脹”危機(jī)還有空間。2021年9月，美國(guó)和歐元區(qū)的CPI同比增速分別為5.4%、3.4%。雖然通脹率上行較快，但在逆周期政策的支持下，這些國(guó)家的經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇也較為強(qiáng)勁。IMF預(yù)計(jì)美國(guó)2021和2022年經(jīng)濟(jì)增速高達(dá)6%和5.2%，歐元區(qū)為5%和4.3%。與上世紀(jì)70年代石油危機(jī)期間相比，美歐的經(jīng)濟(jì)基本面更好、國(guó)際儲(chǔ)備貨幣地位也更穩(wěn)固，因此對(duì)通脹上行的耐受力更強(qiáng)。隨著經(jīng)濟(jì)的好轉(zhuǎn)，美聯(lián)儲(chǔ)和歐央行將會(huì)逐步縮減量寬規(guī)模，降低來(lái)自需求側(cè)的通脹壓力。不過(guò)，這些國(guó)家的價(jià)格水平和經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇仍會(huì)受到供應(yīng)鏈阻塞、能源價(jià)格上漲等全球性因素影響。

中國(guó)陷入“滯脹”危機(jī)的可能性也不大，但通脹率可能在外部因素作用下再度攀升。由于疫情防控得力，中國(guó)經(jīng)濟(jì)在沖擊后實(shí)現(xiàn)了快速反彈，預(yù)計(jì)2021和2022年經(jīng)濟(jì)增速分別為8%和5.6%。加上前期的貨幣和財(cái)政政策較為克制，中國(guó)通脹上行幅度有限，今年以來(lái)已逐步回落，9月CPI同比增速僅為0.7%。但是，石油等大宗商品價(jià)格上漲對(duì)中國(guó)影響較大，由于生產(chǎn)端價(jià)格上漲會(huì)向消費(fèi)端傳導(dǎo)，不排除通脹率明年可能超過(guò)2%。

總之，對(duì)中國(guó)、美國(guó)、歐洲而言，“滯脹”仍是小概率事件，其他疫苗普及率較低、能源和糧食依賴外部進(jìn)口的發(fā)展中國(guó)家更有可能陷入“滯脹”。下一階段，各國(guó)應(yīng)高度警惕與疫情反復(fù)、大宗商品價(jià)格上漲、供應(yīng)鏈阻塞有關(guān)的宏觀風(fēng)險(xiǎn)，加強(qiáng)全球疫苗合作和跨國(guó)政策協(xié)調(diào)，并在緩解貿(mào)易摩擦和疏通全球供應(yīng)鏈方面做出共同努力。