農業上市公司融資結構區域差異分析

魏杰 趙連靜

2018年中共中央、國務院印發了《鄉村振興戰略規劃(2018-2022年)》，提出要加大金融支農力度。國務院《關于促進鄉村產業振興的指導意見》(國發〔2019〕12號)指出：“引導縣域金融機構將吸收的存款主要用于當地，支持小微企業融資優惠政策適用于鄉村產業和農村創新創業，支持符合條件的農業企業上市融資等。”近年來，隨著鄉村振興計劃和金融支農力度不斷加大，農業上市公司融資結構等也發生了較大變化，本文從區域差異視角分析不同地區農業上市公司融資結構的特征，進而為農業上市公司調整資本結構，進行融資決策提供參考。

一、公司發展動力與融資分類

與傳統的將融資方式劃分為內源融資和外源融資、長期融資和短期融資等分類方法不同，按公司發展動力將融資方式劃分為五類，更能從融資戰略高度呈現公司的融資管理水平，分析公司利用股東投入、自身積累、金融支持、商業信用、資金管理等籌集和有效利用資金水平，分析公司融資偏好和戰略特點。基于公司發展動力的融資分類及指標說明如表1“基于公司發展動力的融資方式分類”所示。

表1 基于公司發展動力的融資方式分類

二、農業上市公司總體融資結構分析

選取Choice金融數據庫申萬行業分類中86家農業上市公司，剔除數據缺失和異常的ST、*ST等7家公司，獲得79家農業上市公司2019年的年報數據，使用excel2016統計分析軟件進行數據處理。

基于發展動力五種融資方式中，總體上4個地區的農業上市公司都對股權融資具有嚴重依賴，股權融資平均水平在39%左右，留存收益融資水平在19.06%左右，說明企業對股東投入資金依賴度高，內部留存收益不足;不同公司的盈利水平參差不齊，差異較大。金融負債融資水平普遍較低，集中在20%以下，部分公司負債水平高，可能是因為區域性差異的原因。商業信用融資較集中且水平偏低，產業鏈地位及競爭力堪憂，難以有效地從產業鏈上進行融資;只有少部分公司進行內部資金集中管理，管理型籌資水平較低。總體而言，農業上市公司對股東資金依賴度高，金融負債性資金來源日益成為重要支撐。基于發展動力的農業上市公司總體融資結構如圖1所示。

三、農業上市公司融資的區域性差異分析

按照國家統計局統計口徑，以公司所在地將樣本依東部-中部-西部-東北地區劃分，并分析其融資特征。結果如下：我國農業上市公司自東向西呈現出股權融資比例和金融負債融資比例逐漸提高，留存收益融資逐漸下降的趨勢;商業信用融資穩定維持在較低水平。說明我國農業上市公司自東向西盈利水平逐漸降低，內源發展動力不足，對金融支持依賴性逐漸增加。表2所示即為農業上市公司融資區域性差異分析。

表2 農業上市公司融資區域性差異分析

（一）股權性融資區域性差異分析

東部地區農業上市公司股權性融資水平較高，主要集中在18%-30%和48%-52%兩個區間，平均占比為31%。中部地區的情況與之類似。西部地區農業上市公司股權融資水平較高，平均占比在37%左右，兩個占比極高的上市公司都出現在西部地區，但是與東部和中部地區比較股權融資比例相對分散。東北地區農業上市公司總體來看，股權融資水平顯著高于全國平均水平(35%)，且融資水平差異很大。

（二）留存收益融資區域性差異分析

東部地區農業上市公司的留存收益融資水平是4個區域中最高的，最高占比達57%，平均占比為22%，主要集中在15%-32%區間內。說明這些公司的盈利能力強，內源融資能力強，內部資金利用充分。西部地區農業上市公司的留存收益融資比例比較分散，主要原因在于盈利能力差異明顯。整體來看，西部地區農業上市公司的留存收益融資水平與東部地區(22%)、中部地區(18%)相比差距非常大。東北地區農業上市公司盈利能力較強，留存收益融資占比都在28%以上，有效地緩解了其外部融資需求。

（三）負債融資區域性差異分析

東部地區農業上市公司的負債融資比例整體較低，主要集中在26%以下，平均占比為17.59%。主要原因在于這些公司可以充分利用內部資金和股權融資。中部地區農業上市公司的負債融資占比分布分散，說明這些公司負債融資能力差異較大，存在不同程度的外源融資需求，但從總體來看負債融資占比較低，平均占比為20%。西部地區農業上市公司的負債融資比例集中在31%-42%區間內，財務杠桿和融資風險明顯高于其他地區。這和其盈利能力差導致的外源融資依賴性強有關。

（四）商業信用融資區域性差異分析

東部地區農業上市公司的商業信用融資占比明顯低于中部地區和西部地區，集中在15%以下，平均占比為9%。主要原因在于股權融資充足和留存收益利用效率高。但是也說明產業鏈融資能力有待進一步挖掘，上下游企業之間的合作關系仍需加強。

（五）管理性融資區域性差異分析

整體來看，我國農業上市公司資金歸集管理水平比較低，特別是東部地區和東北地區，主要集中在13%以下，平均占比分別為9%和11%。說明母公司缺乏對集團下屬成員單位資金流動的管控，無法發揮企業集團資金優勢。西部地區管理性融資平均占比15%，最高占比達51%，處于全國領先水平，但是仍與中國財協行業評級中全口徑指標(滿分60%)有一定差距。農業上市公司內部資金調配和運用效率低，與農業上市公司大量依賴外源融資有關。另外，銀行對農業企業信貸條件比較嚴苛，限制了子公司在集團財務公司的存款。

四、優化農業上市公司融資結構的建議

農業上市公司融資偏好的特征是多因素綜合作用的結果。優化融資結構，提高融資效率，不但需要國家政策大力支持，也需要企業根據自身特點做出調整。

（一）改善外部融資環境，降低企業融資成本

政府要進一步完善證券市場，簡化審批流程和手續，降低農業上市公司發行債券成本。另外，要規范融資步驟，減少借貸雙方信息不對稱帶來的融資成本。銀行應積極推出適合農業上市公司的金融產品，并建立相應的信用擔保和風險監控機制，為農業企業貸款提供便捷服務。

（二）提高企業盈利能力，強化內源融資功能

我國農業上市公司整體呈現外源融資比例過大的問題，盈利能力差是其過度依靠外源融資的重要原因，依靠稅收優惠和政策性補助難以從根本上解決問題。東部地區農業上市公司資源豐富，要進一步提高自身盈利能力。西部地區農業上市公司留存收益較少，股權融資和負債融資偏高。可以針對這類盈利能力差的企業放低信貸門檻，并和金融機構一起監督信貸款項，為企業貸款信用提供背書，幫助企業快速獲得貸款，同時降低金融機構借款風險。

（三）明確財務管理制度，合理利用留存收益

東部農業上市公司留存收益較高，可以通過歸集管理，實現資金集中調配使用。西部地區農業上市公司留存收益少，可根據融資需求統一公司負債融資，使企業以最小融資成本和風險建立最優融資結構。

（四）充分利用商業信用，提高產業鏈融資水平

商業信用融資是在日常生產經營中自發形成的融資方式，風險小，成本低。在長期穩定的合作關系下，企業更容易獲得商業信用融資。農業上市公司應選擇穩定的農產品供應商，建立長期穩定的合作關系，以賒購方式獲得上游企業的資金支持，緩解金融負債融資壓力，提高自身營運資金周轉能力。同時企業選擇合適的下游客戶建立合作關系網絡，以客戶需求為起點拉動產業鏈運營，以需定產，持續發力，減少因采購過度和生產過剩造成的資金低效利用。