基于哈佛分析框架的云南白藥財務(wù)分析

李琴

【摘? 要】論文基于哈佛分析框架，綜合運用杜邦財務(wù)分析法、比較分析法、因素分析法等，使用五力模型、SWOT分析模型，從經(jīng)營戰(zhàn)略分析、會計分析、財務(wù)分析及前景分析等多個角度對云南白藥進(jìn)行全面分析。

【Abstract】Based on the Harvard analytical framework， this paper makes a comprehensive analysis of Yunnan Baiyao from the perspectives of business strategy analysis， accounting analysis， financial analysis and prospect analysis by comprehensively using DuPont financial analysis method， comparative analysis method， factor analysis method， five forces model and SWOT analysis model.

【關(guān)鍵詞】哈佛分析框架;杜邦分析;財務(wù)

【Keywords】Harvard analytical framework; DuPont analysis; finance

【中圖分類號】F275? ? ? ? ? ? ? ? ? ? ? ? ? ? ? ? ? ? ? ? ? ? ?【文獻(xiàn)標(biāo)志碼】A? ? ? ? ? ? ? ? ? ? ? ? ? ? ? ? ? ? ? ? ? ? ? ? ?【文章編號】1673-1069（2021）10-0073-03

1 引言

哈佛分析框架是對以往體系的升級改進(jìn)，從戰(zhàn)略角度出發(fā)，可以看到除了財務(wù)數(shù)據(jù)之外的更多信息，公司所處的宏觀環(huán)境、行業(yè)整體情況、公司的戰(zhàn)略目標(biāo)如何引導(dǎo)和影響未來發(fā)展，會計政策的選擇對于最終報表數(shù)據(jù)的影響，公司的各項能力和在行業(yè)中的情況，公司的前景等。本文運用哈佛分析框架，從經(jīng)營戰(zhàn)略分析、會計分析、財務(wù)分析及前景分析等多重視角，對云南白藥進(jìn)行全面分析。文章在分析時采用定量和定性相結(jié)合的方法，所用方法包括杜邦財務(wù)分析法、比較分析法、因素分析法等，并有效結(jié)合五力模型、SWOT分析模型對云南白藥進(jìn)行財務(wù)分析。

2 經(jīng)營戰(zhàn)略分析

哈佛分析框架是以戰(zhàn)略分析為邏輯出發(fā)點。通過戰(zhàn)略分析可以對公司的經(jīng)營環(huán)境進(jìn)行定性分析，為后續(xù)的分析確立基礎(chǔ)。通過戰(zhàn)略分析可以辨認(rèn)影響公司盈利狀況的主要因素，從而評估公司當(dāng)前業(yè)績的可持續(xù)性，并對未來業(yè)績作出合理預(yù)測。

2.1 行業(yè)分析

國內(nèi)人口老齡化疊加消費升級及新技術(shù)涌現(xiàn)帶來的中國人均醫(yī)療保健消費支出的增長，進(jìn)一步推動醫(yī)藥產(chǎn)業(yè)轉(zhuǎn)型升級。創(chuàng)新藥、醫(yī)療器械、醫(yī)療服務(wù)、本土疫苗和醫(yī)藥消費品等領(lǐng)域不斷擴(kuò)容，其中，骨科器械、醫(yī)美以及中醫(yī)藥品牌消費品更是被業(yè)界視為醫(yī)藥產(chǎn)業(yè)中的黃金賽道。中醫(yī)藥也在大力促進(jìn)與循證醫(yī)學(xué)、現(xiàn)代科學(xué)技術(shù)的融合，完善醫(yī)研產(chǎn)一體化模式，研制生產(chǎn)新型單方中成藥和探索復(fù)方中成藥的試驗以提高療效。同時，采用現(xiàn)代信息和智能化技術(shù)研制生產(chǎn)用于正骨、推拿、按摩、理療、針灸等方面的創(chuàng)新型中醫(yī)醫(yī)療器械，設(shè)備也呈現(xiàn)出現(xiàn)代化、產(chǎn)業(yè)化的發(fā)展趨勢。

2.2 SWOT分析

2.2.1 優(yōu)勢分析

①品牌聲譽(yù)。云南白藥作為中國民族醫(yī)藥發(fā)展的標(biāo)桿旗艦，長期致力于大健康產(chǎn)業(yè)深度耕耘，為人類健康提供綜合解決方案，企業(yè)具有較好的品牌聲譽(yù)。②混合所有制改革。混合所有制改革為企業(yè)設(shè)立國際化產(chǎn)業(yè)平臺、吸引行業(yè)高端人才、創(chuàng)新研發(fā)整體升級創(chuàng)造了條件。③自然資源。云南白藥可以充分依托云南資源優(yōu)勢，積極布局戰(zhàn)略藥材種植繁育基地建設(shè)。

2.2.2 劣勢分析

①地理位置偏遠(yuǎn)。地處云南邊疆地區(qū)，在一定程度上會阻礙公司及時獲取外部信息，不利于企業(yè)開拓國際市場。②產(chǎn)品結(jié)構(gòu)有待升級。隨著醫(yī)藥行業(yè)競爭加劇，單純依靠傳統(tǒng)業(yè)務(wù)已經(jīng)不能為公司帶來利潤高速增長，所以，公司需要進(jìn)一步開辟醫(yī)藥業(yè)務(wù)，尋找新的利潤增長點。

2.2.3 威脅分析

①宏觀環(huán)境的波動增加不確定性。國內(nèi)外經(jīng)濟(jì)形勢復(fù)雜多變，尤其是新冠疫情對全球市場的擾動疊加貿(mào)易競爭壓力加劇等多方面、多層次的結(jié)構(gòu)性激化，使得全球經(jīng)濟(jì)發(fā)展的不確定性有所增加，國內(nèi)經(jīng)濟(jì)發(fā)展也面臨結(jié)構(gòu)性、體制性、周期性相互交織帶來的困難和挑戰(zhàn)。②藥品“高溢價”時代行將終結(jié)，藥價普降、藥企利潤被攤薄以及高額營銷成本，使得藥企必須在不得不面對“群雄逐鹿”與“渠道壁壘”時，在白熱化的市場競爭中尋找新的機(jī)遇。

2.2.4 機(jī)會分析

①市場變革倒逼企業(yè)不斷自我進(jìn)化。面對傳統(tǒng)銷售渠道的變革和市場創(chuàng)新迭代的提速，公司各業(yè)務(wù)板塊的產(chǎn)品、運營模式和營銷策略也需要配合市場步伐不斷自我進(jìn)化并應(yīng)勢升級。②持續(xù)推動公司管理創(chuàng)新。公司需要加快制度建設(shè)，及時破解管理難題，對外及時引進(jìn)、消化和吸收，對內(nèi)及時發(fā)掘、總結(jié)、提煉管理成果，同時，需要不斷加強(qiáng)戰(zhàn)略體系建設(shè)，做好資源整合和戰(zhàn)略儲備，引領(lǐng)企業(yè)更好發(fā)展。

2.3 公司戰(zhàn)略分析

隨著2020年先后布局北京、上海、海南、香港、韓國等海內(nèi)外區(qū)域，云南白藥國際化征程穩(wěn)步開啟，未來將在“強(qiáng)中央，突兩翼”的戰(zhàn)略引領(lǐng)下，持續(xù)做好藥品、健康品、中藥資源、省醫(yī)藥四大業(yè)務(wù)板塊，同時，發(fā)力拓展醫(yī)美、骨傷科領(lǐng)域，依法穩(wěn)步推進(jìn)工業(yè)大麻業(yè)務(wù)，積極尋求新賽道突破口。

2.3.1 會計分析

2018年，云南白藥應(yīng)收賬款余額1，992，694，541.16元，已計提壞賬準(zhǔn)備139，316，732.13元，應(yīng)收賬款凈值1，853，377，809.03元，對財務(wù)報表整體具有重要性;2017年，云南白藥應(yīng)收賬款余額1，330，474，034.71元，已計提壞賬準(zhǔn)備96，663，695.59元，應(yīng)收賬款凈值1，233，810，339.12元，對財務(wù)報表整體具有重要性。

2.3.2 財務(wù)分析

按照杜邦分析模型，把凈資產(chǎn)收益率指標(biāo)從上到下層層分解，分析云南白藥總資產(chǎn)周轉(zhuǎn)率指標(biāo)變化的原因。

凈資產(chǎn)收益率是反映云南白藥所有者投入資本收益最直接的指標(biāo)，也是杜邦分析的核心指標(biāo)。根據(jù)云南白藥2016-2020年的利潤表和資產(chǎn)負(fù)債表，整理計算公司的杜邦分析指標(biāo)，如表1所示。

云南白藥凈資產(chǎn)收益率在2019年下降幅度比較大，為查找凈資產(chǎn)收益率變化的主要影響因素，可以對2019年的財務(wù)指標(biāo)作因素分解，查找對凈資產(chǎn)收益率影響比較大的指標(biāo)，然后進(jìn)行重點分析。

對2019年凈資產(chǎn)收益率因素進(jìn)行分解。首先，對2019年的銷售凈利率、總資產(chǎn)周轉(zhuǎn)率、權(quán)益乘數(shù)依次進(jìn)行因素替換，替換結(jié)果如下：

①銷售凈利率替換

14.07%×0.92×1.53=19.80%

19.80%-17.28%=2.52%

②總資產(chǎn)周轉(zhuǎn)率替換

14.07%×0.74×1.53=15.93%

15.91%-19.74%=-3.87%

③權(quán)益乘數(shù)替換

14.07%×0.74×1.38=14.38%

14.38%-15.93%=-1.55%

其次，通過因素分解，發(fā)現(xiàn)2019年云南白藥的銷售凈利率上升，總資產(chǎn)周轉(zhuǎn)率和權(quán)益乘數(shù)下降，導(dǎo)致2019年公司的凈資產(chǎn)收益率下降，其中，總資產(chǎn)周轉(zhuǎn)率下降幅度最大，對凈資產(chǎn)收益率影響最大，銷售凈利率變化對凈資產(chǎn)收益率的變化影響次之。

2.3.3 銷售凈利率分析

通過分析，發(fā)現(xiàn)云南白藥的銷售凈利率在2017年和2018年持續(xù)下降，其中2018年下降幅度比較大，2019年以后開始回升。

銷售凈利率是影響云南白藥凈資產(chǎn)收益率的重要指標(biāo)，反映了公司的銷售收入的盈利能力，銷售凈利率越大，公司的凈資產(chǎn)收益率就越高，所以提高銷售凈利率可以提高公司的凈資產(chǎn)收益率。根據(jù)杜邦分析體系，銷售凈利率主要受到公司成本費用控制水平的影響，所以，根據(jù)杜邦分析體系自上而下層層分解公司的收入、成本費用數(shù)據(jù)，可以查找公司銷售凈利率變化的原因。

①主營業(yè)務(wù)成本分析。2016-2020年，云南白藥主營業(yè)務(wù)成本占公司主營業(yè)務(wù)收入的70%左右，所以，控制住公司主營業(yè)務(wù)成本就能很好地控制公司的凈利潤。云南白藥的主營業(yè)務(wù)成本中，78%左右為商業(yè)銷售成本，20%左右為工業(yè)銷售成本，而種植業(yè)成本、技術(shù)服務(wù)成本和旅店飲食業(yè)成本占比非常小。受醫(yī)藥行業(yè)原材料上漲的影響，云南白藥直接材料成本在2018年之后持續(xù)上升。②期間費用分析。云南白藥期間費用主要包括銷售費用、管理費用和財務(wù)費用項目，2016-2020年，三項期間費用占營業(yè)收入的比重依次為15.23%、17.04%、16.46%、17.03%、13.51%。云南白藥銷售費用占公司三項期間費用的85%左右，其次占比比較高的是管理費用，其占比為18%左右，財務(wù)費用占比最小。銷售費用中，占比比較高的是市場維護(hù)費、職工薪酬、廣告宣傳費、運輸裝卸費。③研發(fā)費用分析。2018-2020年，云南白藥研發(fā)費用支出保持在主營業(yè)務(wù)收入的0.5%左右。云南白藥2016-2018年研發(fā)投入的資本化比例為0，2019年出現(xiàn)了57.64%的大幅增長，2020年出現(xiàn)4.14%的小幅增長。通過分析發(fā)現(xiàn)，云南白藥制造費用中原材料成本占比比較高，而且近幾年呈現(xiàn)增長的趨勢，這直接降低了云南白藥的銷售凈利率。云南白藥銷售費用占期間費用的比重比較高，財務(wù)費用不穩(wěn)定，研發(fā)費用在2019年后大幅增長。云南白藥其他損益的變化主要受到公司會計政策變更和會計政策的影響。

2.3.4 總資產(chǎn)周轉(zhuǎn)率分析

總資產(chǎn)周轉(zhuǎn)率指標(biāo)的變化可以反映云南白藥的資產(chǎn)管理水平和效率，反映每一元資產(chǎn)的投入可以為公司帶來的銷售收入水平。云南白藥的總資產(chǎn)周轉(zhuǎn)率在2016-2020年持續(xù)呈現(xiàn)下降趨勢。通過分析發(fā)現(xiàn)，云南白藥流動資產(chǎn)占總資產(chǎn)的90%左右，流動資產(chǎn)匯總，占總資產(chǎn)10%以上（含10%）的資產(chǎn)項目主要有貨幣資金、交易性金融資產(chǎn)、存貨、應(yīng)收票據(jù)和應(yīng)收賬款合計數(shù);非流動資產(chǎn)占云南白藥總資產(chǎn)的10%左右，其中，非流動資產(chǎn)中，固定資產(chǎn)占公司總資產(chǎn)的比例最大，其次占比比較高的是在建工程和無形資產(chǎn)。

①流動資產(chǎn)項目分析。貨幣資金主要是用于云南白藥日常周轉(zhuǎn)使用，該項目占總資產(chǎn)比例比較大，而且年度間波動比較大。從2017年開始，交易性金融資產(chǎn)占云南白藥總資產(chǎn)的20%左右。存貨占公司總資產(chǎn)20%～40%，占比非常大，提高存貨使用效率可以提高公司整體資產(chǎn)管理效率。云南白藥的存貨周轉(zhuǎn)率在2016年到2019年之間呈現(xiàn)下降的趨勢，在2020年略有回升。所以，云南白藥需要提高公司的存貨管理水平，利用先進(jìn)的存貨采購系統(tǒng)，準(zhǔn)確預(yù)測存貨需求量，合理安排存貨采購時間。同時，公司需要和上游供應(yīng)商建立良好的合作關(guān)系，爭取最優(yōu)的存貨采購價格和折扣優(yōu)惠，努力降低存貨采購成本。②固定資產(chǎn)項目分析。云南白藥的固定資產(chǎn)占公司總資產(chǎn)的比重比較穩(wěn)定，近5年占比維持在5%～7%。公司的固定資產(chǎn)規(guī)模主要受到公司經(jīng)營性投資活動的影響。云南白藥的固定資產(chǎn)周轉(zhuǎn)在2016-2019年持續(xù)上升，在2020年下降。③總資產(chǎn)周轉(zhuǎn)率分析小結(jié)。經(jīng)過上述分析，云南白藥的貨幣資金、交易性金融資產(chǎn)、存貨、應(yīng)收賬款和應(yīng)收票據(jù)、固定資產(chǎn)、在建工程和無形資產(chǎn)占比比較大。所以，多渠道提高銷售收入，開發(fā)現(xiàn)有資產(chǎn)潛力，提高以上資產(chǎn)項目的使用效率可以提高公司的整體資產(chǎn)管理水平。

2.3.5 權(quán)益乘數(shù)分析

權(quán)益乘數(shù)受公司資產(chǎn)負(fù)債水平的影響，反映公司使用財務(wù)杠桿的程度，體現(xiàn)了公司對償債風(fēng)險的承受能力。權(quán)益乘數(shù)的變化和公司的資本結(jié)構(gòu)有關(guān)，公司籌資方式的改變會影響公司的資本結(jié)構(gòu)，進(jìn)而影響公司的負(fù)債結(jié)構(gòu)，最終導(dǎo)致公司的權(quán)益乘數(shù)變化。資產(chǎn)負(fù)債率的大小決定了公司權(quán)益乘數(shù)的大小，資產(chǎn)負(fù)債率直接反映了公司的負(fù)債水平。云南白藥的資產(chǎn)負(fù)債率維持在27.5%～35%，2016-2017年，資產(chǎn)負(fù)債率呈現(xiàn)上升的趨勢，2018-2020年，資產(chǎn)負(fù)債率呈現(xiàn)下降趨勢。

①流動負(fù)債項目分析。流動負(fù)債中，應(yīng)付賬款及應(yīng)付票據(jù)占總負(fù)債的比例在2020年下降到37.42%，而其他年度應(yīng)付賬款及應(yīng)付票據(jù)占總負(fù)債的比例基本保持在50%以上。應(yīng)付賬款及應(yīng)付票據(jù)占比比較高反映了云南白藥在和供應(yīng)商的談判中有一定的話語權(quán)，可以為公司爭取較好的付款條件，增加公司的商業(yè)信用籌資金額。但是云南白藥需要謹(jǐn)慎使用應(yīng)付賬款和應(yīng)付票據(jù)商業(yè)信用籌資，需要維持公司的良好信用，合理利用現(xiàn)金折扣政策，為公司的采購談判爭取更多的談判權(quán)。②非流動負(fù)債項目分析。長期借款占總負(fù)債的比例在0.2%左右，說明長期借款不是云南白藥籌集資金的主要渠道，所以該項金額占比比較小。③權(quán)益乘數(shù)分析小結(jié)。結(jié)合上述分析發(fā)現(xiàn)，在云南白藥的負(fù)債中，應(yīng)付賬款及應(yīng)付票據(jù)、其他應(yīng)付款、長期應(yīng)付款占比比較高，而長期借款占比非常低。應(yīng)付賬款及應(yīng)付票據(jù)占比高反映了公司和供應(yīng)商談判的能力比較強(qiáng)，公司較好地利用了商業(yè)信用籌資。同時，公司需要警惕流動性風(fēng)險，財務(wù)部門通過監(jiān)控現(xiàn)金余額、可隨時變現(xiàn)的有價證券以及對未來12個月現(xiàn)金流量的滾動預(yù)測，確保公司在所有合理預(yù)測的情況下?lián)碛谐渥愕馁Y金償還債務(wù)。同時，云南白藥可以適時調(diào)整籌資政策，合理利用公司的品牌價值和企業(yè)商業(yè)信用，可以適當(dāng)擴(kuò)大長期借款籌資，提高公司長期負(fù)債水平，適當(dāng)提高財務(wù)杠桿，并且應(yīng)對現(xiàn)有流動性風(fēng)險。

3 前景分析

3.1 大健康產(chǎn)業(yè)快速發(fā)展

第一，疫情加速新業(yè)務(wù)布局，云南白藥推出泰邦系列品牌口罩，產(chǎn)品類型包括“N95口罩”“醫(yī)用外科口罩”和“醫(yī)用一次性口罩”。設(shè)立海南國際中心，利用海南自貿(mào)區(qū)圍繞三亞大健康產(chǎn)業(yè)集群布局，這將為公司下一步的國際化發(fā)展提供助力。第二，公司持續(xù)探索大IP場景化營銷模式，擴(kuò)大品牌影響力和知名度。第三，公司啟動“品牌中藥材工程”，與省內(nèi)中藥材種植戰(zhàn)略合作伙伴，共建長期、穩(wěn)定、優(yōu)質(zhì)、可追溯的藥材直供基地。第四，公司加速推進(jìn)“互聯(lián)網(wǎng)+醫(yī)療健康”深度融合發(fā)展，自主研發(fā)“滇醫(yī)寶”醫(yī)藥流通供應(yīng)鏈智慧協(xié)同平臺。

3.2 持續(xù)多元化發(fā)展，布局器械及醫(yī)美等領(lǐng)域

公司通過增資并受讓部分股權(quán)，取得骨科器械公司金健橋70%的股權(quán)，整合骨科器械業(yè)務(wù)。公司計劃未來在AI皮膚檢測、全植物安全護(hù)膚、精準(zhǔn)解決方案等方面持續(xù)突破，探索醫(yī)美領(lǐng)域增長極。

3.3 聚焦骨科器械及醫(yī)美賽道，持續(xù)發(fā)展產(chǎn)業(yè)鏈

公司在骨傷科綜合解決方案、醫(yī)學(xué)美容綜合解決方案、天然藥用資源開發(fā)等重點發(fā)展領(lǐng)域完善研究，提升改造云南白藥現(xiàn)有的產(chǎn)業(yè)和業(yè)務(wù)結(jié)構(gòu)，形成多區(qū)域、多功能、多維度的戰(zhàn)略協(xié)同。

4 結(jié)語

本文運用哈佛分析框架，對云南白藥進(jìn)行財務(wù)分析，首先用戰(zhàn)略眼光，分析企業(yè)的競爭地位，關(guān)注企業(yè)的發(fā)展愿景;其次運用SWOT分析方法分析企業(yè)外部環(huán)境帶來的機(jī)會和威脅、企業(yè)內(nèi)部的優(yōu)勢和劣勢，從種角度將企業(yè)發(fā)展戰(zhàn)略分析與財務(wù)報表分析有機(jī)地結(jié)合起來，可以為公司未來的發(fā)展指明方向。

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