企業并購案例分析
——以融創中國并購萬達文旅為例

李世通

一、引言

對于房地產企業而言，通過并購能夠以較低的價格獲取土地資源等條件，使企業可以發展和存續。此外，還可以擴大企業規模、豐富業務發展、提高品牌價值以及取得大量的財務效益。企業通過合理的并購行為，可以達到更高效率的發展，提高自身的綜合競爭力和影響力。然而，房地產企業在并購過程中，也要顧及風險防范。因此，不能只追求效率和規模等因素而忽略風險、盲目擴張。而應當權衡利弊，有所取舍。且在并購時也應時刻警惕，并且在事件過后進行充分有效的整合行為。

2017年7月10日，融創中國和萬達商業聯合發布重大公告，融創中國將以總價631.7億元人民幣收購萬達13個文旅項目91%的股權和76個酒店項目。這一并購行為在房地產行業受到廣泛重視。本文選用了融創中國并購前后的財務指標，對其收購萬達文旅之后的績效進行分析，并評價收購行為所帶來的效果。

二、績效分析

1.償債能力分析

融創中國償債能力的有關比率如表1所示。

表1 融創中國償債能力比率表

由上表可以看出，融創中國近年來流動比率普遍低于理想的數值2。可以說負債規模普遍較大，在2017年收購萬達文旅后，其流動比率又有了較為明顯的降低，由1.5降到了1.3。因此，并購行為對融創中國的短期償債能力有一定影響。而資產負債率則有一定程度的提高，資產負債率表述為總負債在總資產中所占的比重，2017年并購之后，總負債比率直接上升到了0.9，可見并購也增大了負債的總體占比，降低了融創中國的長期負債能力。因此，無論從長期還是短期看，該并購行為對公司的負債能力有一定影響，其原因主要是在并購之后，融創中國接手了萬達集團的一些負債，并且并購行為本身也消耗了大量的財力和物力，使公司動用了更多借款。考慮到2020年融創中國的流動比率有所上升，而資產負債率發生了下降，可見公司對于其負債方面也進行了一定的調整和應對，未來還有很大的回轉空間。

2.盈利能力分析

融創中國盈利能力的有關比率如表2所示。

表2 融創中國盈利能力比率表

由上表可以看出，在2017年并購行為發生之前，融創中國的各個盈利指標均處于下降態勢，而并購發生之后，融創中國的總資產收益率、凈利率以及年化投資回報率都有了顯著的上升，凈資產收益率更是從2016年的11.72%上升到了2017年的32.81%，且在之后的幾年里，還能繼續保持上升的趨勢。由此說明，并購之后的規模擴張、業務的多元化以及品牌價值的提升都為融創中國帶來了顯著的利潤增加，且盈利能力仍在持續上升。

3.運營能力分析

融創中國運營能力的有關比率如表3所示。

表3 融創中國運營能力比率表

從下表可以看出，融創中國在2017年實現并購之后，相關比率均有所下降，可能是并購涉及文體、酒店等一些新的領域，在存貨和應收款項等方面的周轉慢了一些，但在2017年之后，三個比率都有了明顯的提高。由此說明，公司很快適應了對新業務的運營，并且做出了及時的戰略調整，因此并購行為從長期來看，對融創中國的運營能力還是起到了積極的作用。

綜上所述，雖然此次并購行為使融創中國在償債能力方面有所下降，但其盈利能力以及運營能力都有了顯著性的上升，且隨著日后公司的合理決策行為，其在負債結構方面仍有調整的空間。因此，根據績效分析，并購整體而言對融創中國有著積極的作用。

三、案例總結

就2017年融創中國并購萬達文旅的案例而言，公司實現了合理的資源分配和利用，并創造了較大的收益，至今，時隔4年仍有著積極的作用，可以看作是一次成功的并購。對于融創中國而言，公司日后仍可通過合理的并購行為來進行進一步的有效擴張，并不斷完善其業務的多元化發展，同時適當調整其內部負債結構，緩解償債壓力，降低財務風險，合理配置資源，使公司日后能夠得到更好的發展。