森林防火上市公司價值評估研究

梁碩 宋猛 高德民 丁勝

摘 要：森林火災會給人民群眾的財產安全帶來不可逆轉的危害，因此，森林防火至關重要。森林防火上市公司是森林防火行業的重要組成部分，對森林防火上市公司的價值評估研究極為重要。以海康威視為例，通過經濟增加值（EVA）模型，分析森林防火上市公司的價值評估，并通過稅后凈營業利潤、總投資成本等一系列指標與數據，計算出其歷年的經濟增加值。通過分析歷年經濟增加值的量與變化趨勢，指出其資本擴張過快、企業利潤非良性增長、資本結構漸顯失調等問題，針對這些問題，提出適當放緩資本擴張速度、適當降低利潤分配、優化企業資本結構等對策。

關鍵詞：森林防火;海康威視;價值評估;EVA模型

中圖分類號：F830.91? ? ? ? 文獻標志碼：A? ? ? 文章編號：1673-291X（2021）25-0071-05

引言

近幾年，我國森林火災頻發，引起了很高的社會關注度，進入21世紀，人類面臨更多的資源、環境等問題[1]。林火的高發性和破壞性決定了林火防控的重要性[2]，在國家林業局發布的《全國森林防火規劃（2016—2025年）》和《林業發展“十三五”規劃》等一系列政策中，明確指出了要推進森林林場防火系統現代化進程，讓林業防災能力明顯增強。社會的關注和政策的支持讓森林防火上市公司有著極佳的發展前景。海康威視成立于2001年，2010年上市，是一家主營安防視頻監控產品的研發、生產和銷售的老牌國有企業。2020年9月30日，公司已發行總股本93.43億股，總資產達792.17億元，是行業內的領頭羊企業，具有較強的行業代表性。為了更好地了解行業價值，讓投資者較為清晰地了解公司的發展潛力和投資價值[3]，本文以海康威視為例，對森林防火行業做出一定的研究。

一、研究方法概況

經濟增加值模型，也叫EVA（Economic Value Added）模型，由Stern Stewart咨詢公司提出，后在我國獲得廣泛應用。EVA具有豐富的內涵，形成了一種集業績評價、激勵補償、管理理念于一體的管理評價體系[4]。EVA的具體計算公式為：EVA=稅后凈營業利潤（NOPAT）-加權平均資本成本（WACC）×資本總額[5]。如果EVA的值為正，則表示公司獲得的收益高于為獲得此項收益而投入的資本成本，即公司為股東創造了財富;相反，如果EVA的值為負，則表示公司在毀滅股東的財富[6]。

國內諸多學者對EVA模型進行了研究。胡海青等[7]利用EVA模型對吉利汽車并購沃爾沃事件進行了分析，針對我國汽車行業在海外并購中如何提升經營、管理和財務能力提出了改進建議與對策。汪洋[8]等將EVA運用在溫氏集團，對農業上市公司做出了研究。王碩[9]等探究了EVA指標在造紙行業中的具體運用價值，指出要謹慎地調整會計科目的數據。

二、海康威視EVA值的計算

（一）稅后凈營業利潤

稅后凈營業利潤計算公式如下：

稅后凈營業利潤=凈利潤+利息支出+少數股東權益-遞延所得稅資產-投資收益

海康威視稅后經營業利潤計算如下頁表1所示。

（二）總投資成本

總投資成本計算公式如下：

總投資成本=所有者權益合計+短期借款+應付債券+長期借款+遞延所得稅負債+非流動資產+資產減值損失-遞延所得稅資產

海康威視總投資成本計算如表2所示。

（三）加權資本成本

加權資本成本計算公式如下：

加權資本成本=[債務資本/（權益資本+債務資本）*債務資本成本率]*（1-稅率）+[權益資本/（權益資本+債務資本）]*權益資本成本率

公式簡化運算后如下所示：

加權資本成本=稅后債務資本率*債務資本比重+權益資本成本率*權益資本比重

短期借款利率和長期借款利率均以銀行商務借款利率為標準，稅后債務資本計算公式如下：

稅后債務資本=（短期借款比率*短期借款利率+長期借款比率*長期借款利率）*（1-稅率）

短期借款比率=短期借款/（短期借款+長期借款）

長期借款比率=長期借款/（短期借款+長期借款）

稅后債務資本計算如表3所示。

權益資本計算公式如下所示：

權益資本=無風險報酬率+β*（市場風險溢價-無風險報酬率）

無風險報酬率值的選取采用往屆學者都比較認可的短期國債收益率，β系數值的選取采用近10年平均水平，市場風險溢價值的選擇采用GDP增長率。權益資本計算如表4所示。

債務資本計算公式如下：

債務資本=短期借款+長期借款+應付債券+長期應付款

權益資本=資本總額-債務資本

債務成本比例=債務成本/資本總額

權益資本比例=權益資本/資本總額

債務資本和權益資本比重如表5所示。

加權資本成本計算如表6 所示。

（四）EVA的計算

三 結果分析

（一）企業盈利直線上升

從計算結果可以看出，海康威視連續六年的EVA值均遠大于0，且歷年的EVA值處在不斷上升的趨勢，可見公司在運營中為股東們創造了較大的價值且自身也在不斷成長。其稅后凈營業利潤在六年內翻了近2.75倍，公司以極快的速度成長。如此快的增長節奏離不開巨大的市場容量，2019年森林防火行業市場的覆蓋人群規模高達1.2億，規模達到3 500億元，同比增長19.6%，服務用量達600萬，復合增長率高至130%，森林防火行業市場需求缺口極大，發展長期向好。

（二）企業資本急速增長

在6年的時間里，海康威視總投資成本上升至3.38倍，可見其受到內外界投資方極大的信任。根據風險偏好理論，投資者會更傾向于收益高、風險小的投資項目，而海康威視無疑符合這點特征。其股東人數常年增長，僅從2018年12月至2020年6月，就從194 110人增長至317 713人，僅從數值上看，企業資本的增加為企業的擴張和發展提供了較好的經濟基礎。

四、可能存在的問題

（一）資本化擴張過快

雖然企業以盈利為目的，過快過猛的擴張行為會在短期內為企業帶來收益，但是擴張過快對企業的長期發展卻有可能造成不良的影響。資本大幅度擴張可能會帶來資本結構失調、潛在資源減少、償債能力下降、留存收益降低等問題，給企業的內外部利益相關者帶來不好的影響。短期內的超速擴張也會給經營成本帶來極大的壓力，并將由此削弱企業的長期盈利及競爭能力。

（二）企業利潤非良性增長

企業銷售收入的增長應該建立在公司現有資源的基礎上，雖然其在收入增長的同時也增加了一定的經濟資源，但是盲目追求利潤很有可能導致企業忽視社會責任、激化內外部矛盾、資源短缺等不良后果。這些后果可能在短期內無法從企業的盈利指標中顯現，但從長期看來必將導致企業的經營效率降低，收益減少等嚴重后果。

（三）資本結構漸顯失調

資產負債率很大程度上決定著企業的再融資能力與償債能力。海康威視的資產負債率從2014年的30.11%上升至2019年的39.66%，同比上漲9.55%。可見，負債占總資產的比例有不斷升高的趨勢。負債的上升將使得企業對于利息費用的支出大大提高，從而使得企業的成本升高，利潤下降。同時，過高的負債也會降低企業資源的利用率，加大償債風險，給企業帶來一定的經濟風險。

五、對策建議

（一）適當放緩資本擴張速度

資本的擴張應該遵循可持續發展的原則，海康威視應該順應森林防火現代化的大趨勢，通過提高科技創新能力與人才培養能力來提高自身的競爭力，有了創新型產品做基礎，才有可能在同質化產品的競爭之中獲得優勢，才有可能不斷擴大市場占有率[10]，確保自身的產品在行業科技化與現代化競爭中長期處在領先地位，而不是單純依靠口碑與規模效應來維持現有的狀態。把更多的資源放在類似的企業長期投入中，將會為企業的長遠發展夯實基礎，從而有利于企業的長遠發展。

（二）適當降低利潤分配

為了企業的健康持續發展，海康威視可以將營業收入和利潤的增長幅度適當放緩，給企業充足的時間積累長期資本。企業應該提高其留存收益率，將更多的經濟收入放在企業內部的資源積累上，這不僅為企業長期發展打下基礎，還能盡早發現市場噪音制造者和羊群效益帶來的不良影響，從而及時預防和規避。

（三）優化資本結構

海康威視總體上漲的資產負債率應該給管理層敲響警鐘，適當降低債務融資的比例。企業應擴展新的融資渠道，通過債權股權融資相結合、一級二級市場相結合、直接間接融資相結合等多方位多渠道融資方式，將資本結構優化處理，從而獲得更多的利潤與經濟效益，減少財務風險，確保企業長期穩定經營。

參考文獻：

[1]? 曹文軍.大學生工程倫理教育的社會責任提升功能探析[J].黑龍江高教研究，2017，（11）：148-150.

[2]? 高德民，林海峰，劉云飛，吳國新.基于無線傳感網的森林火災FWI系統分析[J].林業科技開發，2015，（1）：105-109.

[3]? 江文旭.基于EVA模型的造紙業上市公司投資價值評估的應用探討——以T公司為例[J].中國林業經濟，2021，（1）：110-113+124.

[4]? 孫錚，吳茜.經濟增加值：盛譽下的思索[J].會計研究，2003，（3）：8-14.

[5]? 陸桂賢.我國上市公司并購績效的實證研究——基于EVA模型[J].審計與經濟研究，2012，（2）：104-109.

[6]? 王喜剛，叢海濤，歐陽令南.什么解釋公司價值：EVA還是會計指標[J].經濟科學，2003，（2）：98-106.

[7]? 胡海青，吳田，張瑯，張丹.基于協同效應的海外并購績效研究——以吉利汽車并購沃爾沃為例[J].管理案例研究與評論，2016，（6）：531-549.

[8]? 汪洋.基于 EVA 估價模型的溫氏集團價值評估研究[D].武漢：華中科技大學，2017.

[9]? 王碩，姚惠芳.基于EVA模式下對造紙業發展的應用探討——以晨鳴紙業為例[J].中國林業經濟，2019，（6）：93-96.

[10]? 丁勝，曹福亮，趙慶建，聶靜，呂柳.林業資源型產業上市公司的財務分析[J].中國林業經濟，2020，（5）：99-102.

Study on the Investment Value Evaluation of Forest Fire Prevention Listed Companies

——A Case Study of Haikangvision

LIANG Shuo，SONG Meng，GAO De-min，DING Sheng

（College of Economics and Management，Nanjing Forestry University，Nanjing 210037，China）

Abstract：Forest fires will bring irreversible harm to peoples property safety，so forest fire prevention is very important.Forest fire prevention listed companies are an important part of the forest fire prevention industry，the value assessment of forest fire prevention listed companies is extremely important，therefore，with Haikangwei as an example，through the economic value added（EVA）model，the value of forest fire prevention listed companies is analyzed，and through a series of indicators and data such as net operating profit after tax，total investment costs，to calculate its economic value added over the years.By analyzing the quantity and changing trend of economic value added in the past years，this paper points out the problems such as the rapid expansion of capital，the non-benign growth of enterprise profits and the gradual imbalance of capital structure.

Key words：forest fire prevention;Haikangvision;value assessment;EVA model[責任編輯 辰 敏]