多元化經(jīng)營與商業(yè)性用融資

王芳 李國浩

1研究背景

商業(yè)信用是企業(yè)之間在進(jìn)行交易的過程中由銷售產(chǎn)品或提供服務(wù)的企業(yè)（供應(yīng)商）向購買產(chǎn)品或接受服務(wù)的企業(yè)（客戶）提供的信用，是購買方一種重要的融資方式。通過使用商業(yè)信用，企業(yè)間的經(jīng)濟(jì)聯(lián)系更加緊密，資金循環(huán)與周轉(zhuǎn)更加流暢，資源配置效率得到提高，因此廣泛使用商業(yè)信用既能夠幫助微觀企業(yè)發(fā)展，還能夠促進(jìn)市場的繁榮。商業(yè)信用的使用記錄可以追溯到中世紀(jì)乃至先秦時(shí)期，足以說明商業(yè)信用在企業(yè)扮演者十分重要的角色，對(duì)于企業(yè)發(fā)展具有重大意義，同樣也引起了學(xué)術(shù)界的關(guān)注，在1960年開始對(duì)其進(jìn)行系統(tǒng)的探索和研究。商業(yè)信用融資是以購銷關(guān)系和供應(yīng)鏈上下游的信任為基礎(chǔ)，通過無抵押的債務(wù)契約帶來的自由現(xiàn)金流量。目前，我國資本市場較西方國家不甚發(fā)達(dá)，但是發(fā)展較快，金融體系以銀行為主導(dǎo)，企業(yè)融資方式主要是以銀行信貸為主的間接融資。很多企業(yè)存在較強(qiáng)的融資約束，無法從正式渠道獲得所需的資金，轉(zhuǎn)而依靠供應(yīng)商的商業(yè)信用融資謀求發(fā)展。商業(yè)信用融資作為一種短期外部融資來源，越來越受到企業(yè)的青睞，現(xiàn)有研究基于信息不對(duì)稱理論和信號(hào)傳遞理論，從企業(yè)規(guī)模、成長性、遺產(chǎn)流動(dòng)性等特點(diǎn)、供應(yīng)商關(guān)系、內(nèi)部控制治理環(huán)境、企業(yè)財(cái)務(wù)狀況、外部市場環(huán)境等多個(gè)視角揭示了公司商業(yè)信用融資能力的影響因素，但是卻忽視了公司經(jīng)營戰(zhàn)略選擇對(duì)于商業(yè)信用融資的影響。近年來，會(huì)計(jì)與戰(zhàn)略結(jié)合研究趨勢上升，為商業(yè)信用融資影響因素的研究提供了新視角。多元化經(jīng)營作為企業(yè)增收和擴(kuò)張的一項(xiàng)重要戰(zhàn)略決策，備受矚目和爭議，學(xué)術(shù)界對(duì)于它的研究沒有一致的結(jié)論。多元化溢價(jià)觀認(rèn)為，多元化經(jīng)營可以分散企業(yè)的經(jīng)營風(fēng)險(xiǎn)以及形成有效的內(nèi)部市場。另一方面，多元化折價(jià)觀認(rèn)為，多元化經(jīng)營的復(fù)雜程度高，會(huì)增加企業(yè)管理上的難度，各個(gè)細(xì)分板塊的管理層與股東之間的代理沖突會(huì)增多，信息不對(duì)稱程度也會(huì)加大，那么企業(yè)多元化經(jīng)營程度對(duì)于商業(yè)信用融資會(huì)有具有怎樣的影響呢？本文認(rèn)為多元化程度的提高會(huì)降低企業(yè)的商業(yè)信用融資，即多元化經(jīng)營對(duì)商業(yè)信用融資產(chǎn)生的負(fù)面效應(yīng)高于正面效應(yīng)，整體表現(xiàn)為商業(yè)信用融資的下降。

2研究內(nèi)容

多元化企業(yè)涉足多個(gè)行業(yè)，不同行業(yè)的生產(chǎn)要素配置、組織管理架構(gòu)、發(fā)展戰(zhàn)略之間存在差異，企業(yè)組織結(jié)構(gòu)和運(yùn)營過程的復(fù)雜性和不透明程度增加，信息傳遞的及時(shí)性和準(zhǔn)確性也會(huì)受到影響，導(dǎo)致了企業(yè)運(yùn)營效率的下降和管理成本的提高，非相關(guān)多元化的情況尤甚。投資者了解和掌握公司實(shí)際經(jīng)營情況將變得更加困難，增加了信息不對(duì)稱程度，影響信息傳遞的效率。多元化經(jīng)營的企業(yè)通常有著更為復(fù)雜的組織結(jié)構(gòu)，加劇了企業(yè)與外部投資者之間的信息不對(duì)稱。與專業(yè)化經(jīng)營的企業(yè)相比，多元化經(jīng)營的企業(yè)存在著更大的預(yù)測偏差（Qian，2002）。一方面，多元化經(jīng)營增加了管理者收集分析信息的難度成本，以及總部與各分部之間的信息不對(duì)稱，使得企業(yè)真實(shí)的經(jīng)營和財(cái)務(wù)狀況難以被準(zhǔn)確地評(píng)估;另一方面，多元化經(jīng)營會(huì)降低管理者與外部市場參與者溝通的數(shù)量和質(zhì)量，加劇管理者與外部利益相關(guān)者之間的信息不對(duì)稱（Lien&Li，2013）。由于多元化經(jīng)營增加了外部利益相關(guān)者獲取各部門信息的難度，使其無法準(zhǔn)確把握各單位的經(jīng)營狀況，商業(yè)信用提供方不敢輕易提出寬松的信貸決策，這無疑會(huì)影響企業(yè)獲取更多的商業(yè)信用融資。

與專一化經(jīng)營相比，多元化經(jīng)營企業(yè)由于組織復(fù)雜性導(dǎo)致更多內(nèi)部成本和代理問題（張宏亮，2012），基于委托代理理論的觀點(diǎn)，經(jīng)理人往往通過過度投資的方式擴(kuò)大企業(yè)規(guī)模和經(jīng)營領(lǐng)域以改善自身權(quán)力威望、提高薪酬水平、穩(wěn)固內(nèi)部地位，這種過度投資的行為自然會(huì)誘發(fā)高昂的代理成本，損害股東權(quán)益并降低公司價(jià)值。換言之，多元化戰(zhàn)略是管理層代理問題的直接體現(xiàn)（曹向等，2019），企業(yè)代理問題引致“尋租”、濫用自由現(xiàn)金流、過度投資等（王峰娟和鄒存良，2009），致使企業(yè)代理成本增加和會(huì)計(jì)信息質(zhì)量失真，張俊生和曾亞敏（2010）認(rèn)為由于多元化經(jīng)營的復(fù)雜程度較高，更有動(dòng)機(jī)實(shí)施應(yīng)急盈余管理，造成較低市場價(jià)值與較高報(bào)告業(yè)績背離的“矛盾”現(xiàn)象。因此從折價(jià)角度來看，企業(yè)多元化經(jīng)營會(huì)增加代理成本和經(jīng)營成本，增加經(jīng)營風(fēng)險(xiǎn)，降低企業(yè)價(jià)值。

綜上，公司多元化經(jīng)營導(dǎo)致了公司經(jīng)營業(yè)務(wù)及其環(huán)境更為復(fù)雜，復(fù)雜的經(jīng)營業(yè)務(wù)環(huán)境又拉高了委托人與代理人之間信息不對(duì)稱程度，誘升了管理層道德風(fēng)險(xiǎn)，加深了公司的代理問題，進(jìn)而給企業(yè)業(yè)績和會(huì)計(jì)信息質(zhì)量造成負(fù)面影響。商業(yè)信用提供方會(huì)充分利用商業(yè)信用需求方提供的財(cái)務(wù)報(bào)告信息，對(duì)其經(jīng)營風(fēng)險(xiǎn)和財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)做出合理判斷，進(jìn)而決定不授予或者少授予商業(yè)信用融資規(guī)模。

俗話說“雞蛋不能放在一個(gè)籃子里面”，多元化經(jīng)營就是企業(yè)踐行風(fēng)險(xiǎn)防范的一種戰(zhàn)略，越來越多的企業(yè)選擇涉足不同行業(yè)，多元化經(jīng)營的興起也引發(fā)了學(xué)者的研究興趣，其中大量的研究成果大多與多元化與公司績效、公司融資難度、公司投資效率以及公司治理等會(huì)計(jì)研究的熱點(diǎn)有關(guān)，而且研究的視角總體上來說聚焦于公司多元化經(jīng)營效率對(duì)公司自身價(jià)值的影響這一核心問題。目前關(guān)于多元化經(jīng)營的研究仍有爭議，雖然多元化經(jīng)營涉及多個(gè)行業(yè)，減少了單一行業(yè)的經(jīng)營風(fēng)險(xiǎn)，對(duì)于企業(yè)擴(kuò)張、規(guī)模化生產(chǎn)等具有促進(jìn)作用;但是也不能忽略多元化經(jīng)營戰(zhàn)略因涉足多個(gè)行業(yè)，其組織結(jié)構(gòu)以及業(yè)務(wù)復(fù)雜度勢必也會(huì)增加，增加了企業(yè)的代理成本和信息不對(duì)稱。由于多元化經(jīng)營的不確定性，可見其對(duì)于商業(yè)信用融資可能具有負(fù)向效應(yīng)大于正向效應(yīng)。

3研究意義

（1）有助于全面認(rèn)識(shí)多元化經(jīng)營的積極意義：多元化經(jīng)營戰(zhàn)略已經(jīng)成為企業(yè)做大做強(qiáng)的一個(gè)重要經(jīng)營戰(zhàn)略，但是并不是所有的戰(zhàn)略都是完美無缺的，在梳理現(xiàn)有文獻(xiàn)時(shí)發(fā)現(xiàn)對(duì)于多元化經(jīng)營存在兩種聲音，多元化戰(zhàn)略對(duì)于企業(yè)存在折價(jià)效益和溢價(jià)效應(yīng)。結(jié)合中國資本市場，探討企業(yè)多元化經(jīng)營對(duì)商業(yè)信用融資有怎樣的影響，可以更加深入、全面的認(rèn)識(shí)到多元化經(jīng)營的影響，減少多元化經(jīng)營復(fù)雜度，找準(zhǔn)自己的定位，提高公司的資源運(yùn)營效率，對(duì)于公司的發(fā)展具有實(shí)踐意義。

（2）有助于從公司戰(zhàn)略角度促進(jìn)商業(yè)信用融資的管理：商業(yè)信用不僅是企業(yè)擴(kuò)大銷售，實(shí)現(xiàn)利潤最大化的行為，更是企業(yè)替代性融資方式的一種，充分認(rèn)識(shí)商業(yè)信用融資的影響因素，合理規(guī)劃企業(yè)商業(yè)信用融資行為，滿足企業(yè)短期融資需求，利于企業(yè)長遠(yuǎn)發(fā)展。

（3）豐富了多元化經(jīng)營和商業(yè)信用融資的研究視角

前關(guān)于多元化經(jīng)營的研究仍有爭議，本文認(rèn)為，多元化經(jīng)營戰(zhàn)略因涉足多個(gè)行業(yè)，其組織結(jié)構(gòu)以及業(yè)務(wù)復(fù)雜度勢必也會(huì)增加，增加了企業(yè)的代理成本和信息不對(duì)稱。這一領(lǐng)域的研究少有關(guān)于多元化經(jīng)營對(duì)于企業(yè)商業(yè)信用融資的影響，由于多元化經(jīng)營的不確定性，可見其對(duì)于商業(yè)信用融資可能具有正向或者負(fù)向的效應(yīng)，值得進(jìn)一步研究。

商業(yè)信用融資是指企業(yè)之間在買賣商品時(shí)，以商品形式提供的借貸活動(dòng)，是經(jīng)濟(jì)活動(dòng)中最普遍的債權(quán)債務(wù)關(guān)系。基于我國獨(dú)特的制度背景，以及當(dāng)前資本市場發(fā)展較不完善，雖然銀行信貸成為主要的融資方式之一，但是仍然存在企業(yè)融資難，渠道少的問題，商業(yè)信用融資在一定程度上可以改善這種情況，并且促進(jìn)經(jīng)濟(jì)發(fā)展。商業(yè)信用融資對(duì)于企業(yè)的發(fā)展具有舉足輕重的意義，目前關(guān)于該問題的研究主要集中于外部宏觀政策和內(nèi)部微觀因素，缺乏從企業(yè)多元化經(jīng)營出發(fā)去考量對(duì)于商業(yè)信用的影響。

作者簡介

王芳，1995，女，漢族，內(nèi)蒙古正鑲白旗，碩士研究生，東北財(cái)經(jīng)大學(xué)，資本市場財(cái)務(wù)會(huì)計(jì)研究。

李國浩，1996，漢族，河北省黃驊市，碩士研究生，內(nèi)蒙古財(cái)經(jīng)大學(xué)。