全球金融大變局下中國礦業資本市場發展現狀與展望

陰秀琦，宋崇宇，董延濤，李曉宇，孫仁斌

(1.中國地質調查局發展研究中心，北京 100037；2.中國地質調查局國際礦業研究中心礦業金融研究所，北京 100037)

2020年初全球經濟遭遇新冠肺炎疫情“黑天鵝”事件沖擊，主要國家經濟增長出現斷崖式下跌，實體經濟籠罩在疫情的陰霾之下，引發全球金融市場跌宕起伏，重大金融事件顛覆傳統的市場認知。2020年3月美國貨幣寬松政策出臺引發全球貨幣超發的蝴蝶效應，推動礦產品價格加速上漲，呈現出“產業鏈供應鏈受阻、國際資本流動加速”并存的異常現象，對中國礦產品供應鏈安全和金融安全帶來巨大挑戰。中國政府積極應對國際金融大變局，出臺了一系列的財政、貨幣和金融改革政策，加大開放力度，確保經濟平穩運行。石油、黃金、鐵礦石、銅、鋁等具有天然的金融屬性，是國際金融重要風向標，與貨幣、利率、匯率、期貨、資本市場息息相關，其價格高位運行對全球產業鏈重構和我國礦業發展影響巨大。2020年底以來，中國礦業上市公司受礦產品價格上升、產業集中度增強等影響經濟效益明顯提升，受到資本市場的高度關注，走出十余年來的低迷行情，開啟了周期行情。2021年9月2日北京證券交易所成立，形成了“三足鼎立”南北方資本市場錯位發展的新格局，將為中國戰略性礦產企業產業鏈延伸提供更多融資機會，促進礦業高質量發展。在國際國內金融的各種變局下，本文以金融視角分析了中國礦業上市公司疫情以來的走勢和礦業高質量發展面臨的歷史機遇，并對未來進行了展望[1-5]。

1 全球金融大變局的態勢分析

全球金融大變局是百年未有之大變局中非常重要的一個方面。尤其是新冠肺炎疫情以來，各國先后推出一系列非常規財政政策、貨幣政策和金融政策，金融格局調整步伐明顯加快，具體體現在七個方面。

1.1 世界主要經濟體中央銀行的作用明顯增強

為應對全球金融危機，美國、歐盟、日本等主要經濟體的中央銀行提出了直達實體經濟貨幣政策，直接參與了市場交易規則的制定和修改，先后采取了大規模量化寬松政策，投放大量貨幣購買風險資產，降低風險溢價和企業融資成本，刺激生產、投資和消費，從某種意義上說，央行已經從“最后貸款人”變成了“最后交易商”。推動經濟復蘇的同時，世界主要經濟體央行的作用和地位明顯增強。

1.2 對金融監管的重視程度顯著提高

當前世界主要國家都已經認識到對單體金融機構的監管不足以防范系統性的金融風險，必須加強宏觀審慎金融監管。這種金融監管主要從兩方面入手：一是加強各國國內的金融監管；二是協調國際間金融監管。在加強國內金融監管方面，2008年金融危機后，全球各國不約而同地摒棄自由放任的觀點，以往部門化、碎片化的情況得到有效改善，出現了整合和集中的傾向，金融監管正在向綜合監管和功能監管轉變。在協調國際間金融監管放方面，全球各國認識到僅靠國內監管不足以防止危機蔓延，因此也要加強國際間金融監管的協調合作。在此背景下，二十國集團(G20)、金融穩定委員會(FSB)、歐洲穩定機制(ESM)、金磚國家應急儲備安排(CRA)等新型經濟、金融治理組織或機制應運而生。

1.3 全球跨境資本流動總量和結構發生明顯變化

隨著各國央行作用和金融監管的變化，全球跨境資本流動總量出現明顯收縮。從結構上看，發達經濟體的跨境資本流動總量萎縮，新興經濟體的跨境資本流動總量上升。2008年金融危機后，各國對實體經濟更加重視，投機性資本流動減少，全球跨境直接投資占比上升，而證券投資和其他投資占比有所下降。新冠肺炎疫情暴發后，多數新興經濟體的資本流入出現明顯下降，而中國率先復工復產，2020年是唯一實現經濟正增長的國家，成為全球資本的價值洼地，資本流入明顯增多。

1.4 發達經濟體貨幣政策的溢出效應前所未有的增大

全球金融危機和這次新冠肺炎疫情期間，美國等發達國家先后采取“QE+零利率”的非常規貨幣政策，通過購買債券，特別是中長期的債券，壓低利率，提供大量基礎貨幣，給市場更多的流動性。這些政策在穩定市場的同時，也對市場造成不可忽視的負面影響，尤其是在全球化的今天，資本跨境流動活躍，隨著量化寬松政策的實施和退出，可能會對發展中國家經濟產生負面影響。

1.5 新興經濟體在全球金融體系中的地位和作用明顯上升

新興經濟體持有的外匯儲備規模遠高于發達國家水平，在國際貨幣基金組織(IMF)中的配額和話語權得到顯著提升，并積極參與國際金融治理。尤其是中國國際地位上升，銀行資產規模全球第一，外匯儲備規模全球第一，A股市值全球第二，債券市場規模全球第三，人民幣國際化穩步推進，為全球金融治理做出積極貢獻。但從市場角度來看，新興經濟體在金融治理能力方面還存在較多短板，比如在金融機構方面，包括中國在內的新興國家的強項是商業銀行，但是在投資銀行方面還很不足。

1.6 全球債務杠桿率上升到前所未有的高度

當前全球總債務杠桿率已經超過2008年全球金融危機爆發前，發達經濟體債務杠桿率上升幅度不大，主要表現為政府債務較高；新興經濟體債務杠桿率快速上升，其中企業杠桿率上升顯著，家庭杠桿率次之，政府杠桿率較小。部分發展中國家系統性金融風險顯著上升。

1.7 金融科技對金融生態、服務模式、運營效率產生巨大影響

科技快速發展提高了現有金融業態效益，創造了新的金融業態，拓展了新的金融業務，創造了新型跨境支付體系，運用區塊鏈技術直接進行點對點支出，各國都在加快推進數字貨幣的研發應用。同時金融科技有效提升財富管理質效、促進產品服務智能化、助力企業資本運營效率提升和成本控制，提升產融協同質量和效率。能源變遷帶來貨幣國際化的深刻變化，需要借助金融科技改變原有的貨幣格局。

全球金融大變局，將對全球礦業格局重塑、產業鏈重構、礦產品貿易結算產生重大影響，需進一步密切跟蹤全球金融政策調轉對礦業國際投融資合作帶來的深層次影響。

2 全球各國財政政策及中美利差影響分析

2.1 全球各國財政政策分析

2020年初新冠肺炎疫情全球擴散，3月23日美聯儲最先啟動“無限量化寬松+零利率”模式，面對經濟沖擊，各國政府果斷采取行動挽救本國經濟。在財政政策方面，2020年，日本、意大利、德國、南非、美國財政刺激規模分別達到其GDP的48%、47%、28.2%、20.3%和17.5%。相對而言，中國的財政刺激規模僅占GDP的3.2%，主要通過提高財政赤字率、發行專項債、發行特別國債等精準施策進行應對。在貨幣政策方面，美國、歐盟、日本和英國的央行緊急采取了降息、降準、購買資產(包括國債、企業債，日本央行還購買了證券交易所ETF等)政策，美國還推出了薪資保護計劃等一攬子寬松貨幣政策。中國央行也果斷采取降準、引導LPR貸款利率下行、向中小企業提供再貸款并對到期貸款實行臨時性延期等手段；巴西、印度尼西亞、印度等其他新興經濟體除了降息、降準之外，還采取了匯率穩定政策。綜合來看，中國政府施行的財政政策及貨幣政策均較為克制，用相對較小的代價化解了疫情沖擊風險；預計未來一段時間內貨幣政策仍將維持適度寬松[6]。

2.2 美元弱勢震蕩，前低后高

2020年美元走弱，2021年下行后企穩回升通道。美聯儲自2015年底開啟加息周期，于2019年按下了暫停鍵，2020年迎來了徹底反轉，將美聯儲聯邦基金利率下調至0%～0.25%的區間，回到了歷史最低水平。伴隨著美聯儲的降息，美國10年期國債的收益率也快速回落。從歷史數據上看，美聯儲的降息標志著新一輪美元下跌周期的開始。美國生產、消費、就業幾個指標顯示，美國經濟整體呈現回升態勢，美聯儲的貨幣政策調整的可能性較低，仍需寬松的貨幣政策為宏觀經濟“保駕護航”[7]。綜合看，美國經濟恢復的韌性或使得美元指數下行空間相對受限，2021年下半年隨著經濟復蘇加快以及通脹抬頭可能驅動美元階段性反彈，預計美元指數仍將維持低位，中樞上行，節奏前低后高(圖1)。

圖1 美元指數和人民幣匯率Fig.1 US dollar index and RMB exchange rate(資料來源：WIND)

2.3 人民幣升值空間打開，重心或將上移

新冠肺炎疫情爆發后，中國快速控制疫情。2020年4月，中國經濟在全球范圍內率先復蘇，實現“V”型反轉，經濟恢復至常態。2020年GDP實現2.3%正增長，2021年上半年GDP同比增長12.7%，隨著中國經濟的快速復蘇，跨境資本加速流入，對人民幣需求提升，支撐人民幣匯率穩定乃至升值。中國央行逐步退出超常規貨幣寬松政策，中國國債收益率快速上行，中美國債利差高企，國債利差擴大驅動人民幣兌美元持續升值，支撐人民幣匯率走強(圖2)。

圖2 中美利差變化圖Fig.2 Chart of interest rate difference betweenChina and the United States(資料來源：WIND)

新冠肺炎疫情的爆發，導致部分國家供給不足和全球供應鏈條中斷，中國因防控成效顯著復工復產迅速，憑借制造業完備的產業鏈和產業集群優勢，填補了海外供需的缺口，強化了中國在全球供應體系中的優勢，中國制造業、產業鏈優勢，帶動人民幣資產重估。

從疫情控制、國債利差、制造業綜合優勢幾個角度看，當下人民幣匯率面臨的基本面較為良好，展望未來幾年，人民幣很可能步入較長的升值周期，人民幣在國際結算中的比例也有明顯提升(表1)。

表1 全球主要儲備貨幣的份額占比Table 1 Share of major global reserve currencies 單位：%

2.4 美元貶值產生影響的歷史借鑒

每一次美元的貶值周期都伴隨工業產能在國際間的代際轉移，伴隨著巨額美元流出，商品價格被推高，使得新興市場可以大幅增加固定投資，從而催生設備周期和庫存周期，比如1970年至1980年的日本、1985年至1995年的亞洲“四小龍”、2000年后的中國以及2016年后以越南為代表的東南亞國家。受益于產能擴張周期，當期產能接收國的權益市場一般都會有超額收益。然而，由于經濟本身的時滯性，產能擴張的后期可能會導致產能過剩、杠桿過高等負面效應，這些問題通常需要時間進行消化，因此產能接收國在隨后的美元升值周期內，權益市場普遍表現明顯較差。中國應以史為鑒，為國際資本流出預期做好提前防范。

3 資本市場先抑后揚，礦業板塊持續受資本關注

3.1 全球資本市場先抑后揚，美股以科技股為引領創歷史新高

受新冠肺炎疫情在歐美蔓延影響，2020年3月美股觸發了四次熔斷，道瓊斯指數從28 900點大跌至18 213點，造成全球資本市場恐慌。隨后，美聯儲出臺“超級QE+零利率”刺激政策，推動股指穩步上升。拜登政府上臺后陸續推出經濟刺激計劃，伴隨著疫苗加快應用，美國經濟迎來復蘇。截至2021年8月底，道瓊斯指數漲至35 360點，較最低點上漲94.15%，對全球資本市場起到了“穩定劑”作用。2021年8月底美股市值達68萬億美元，以科技股為引領創歷史新高，蘋果、微軟、谷歌、特斯拉等七大科技公司市值較2020年初增加了6.3萬億美元。超常規刺激政策也給美國帶來通脹壓力，因低利率支撐，美股估值高企，科技股與價值股的估值分化，呈現“K”形結構。寬松的政策環境和極低的債務成本將繼續激發美股上市公司主動回購的動力，進一步支撐美股估值(圖3)。

圖3 新冠肺炎疫情以來中美股市走勢對比圖Fig.3 Compared with the US and China stockmarket trend since COVID-19(資料來源：WIND)

3.2 礦業板塊受資本關注，在新能源推動引領下迎來礦業周期性行情

從中長期趨勢看，中國股市從2019年的“轉折之年”到2020年的“轉折到復蘇”，2021年是確認長期向好趨勢的關鍵之年。隨著我國多層次資本市場基本建成，新冠肺炎疫情得到有效控制，經濟活力不斷恢復，上證指數從2020年3月的最低點2 646點升至2021年8月的3 544點，漲幅34%。2020年白酒引領食品飲料行業上漲69.46%，其次是軍工、電氣、醫藥、農牧，與美股科技引領存在巨大結構性差異。在我國金融擴大開放的背景下，國際金融機構普遍看好中國市場，2020年外資機構持有2.3萬億A股股票，資金聚集在白酒、醫藥等板塊，引導其他基金跟進，A股走勢分化呈現“K”型結構。截至2021年8月底，A股上市公司總市值突破86.73萬億元，增長8%，資本市場中優質股票與資金供給呈現供需兩旺態勢，推動實體經濟高質量發展。2021年結束了白酒食品飲料獨領的行情，高端制造、礦業等周期性股票的價值回歸，隨著鐵礦石、銅、鋁、錫、鎳、天然氣等國際大宗礦產品價格快速上漲，新能源戰略、稀土保護條例等一系列政策出臺，礦業板塊受資本關注度提升，在北上資金的引領下，越來越多的基金持有礦業龍頭公司，贛鋒鋰業、華友鈷業、北方稀土、五礦稀土、紫金礦業、洛陽鉬業、中國神華等國內龍頭礦業企業市值大幅增加。

3.3 礦產品期貨價格接替性走高

期貨具有定價和避險兩大功能，也是體現大宗礦產品定價影響力和話語權的重要工具。當前國際大宗商品定價中心主要集中在倫敦金屬交易所、芝加哥期貨交易所、紐約商品交易所。受新冠肺炎疫情、庫存減少、產業鏈供應鏈受阻、資本推動等多重因素影響，2020年以來主要國際礦產品期貨表現為“√”型走勢，呈現輪翻上漲的態勢，2020年上漲幅度較大的品種主要為黃金、白銀、鐵礦石、銅，2021年上漲幅度較大的品種主要集中在錫、鎳、鈷、鋁、天然氣等。特別是原油期貨走勢顛覆傳統認知，2020年4月20日，WTI原油期貨跌至-37.63美元，歷史上首次收于負值，當前已經升至70美元/桶，波動巨大。截至2021年8月底，相比于2020年最低點，NYMEX天然氣期貨上漲122%，COMEX金期貨上漲21%，COMEX白銀期貨上漲100%，國際鐵礦石期貨上漲31.39%，LME銅期貨上漲111%，LME鋁期貨上漲101%，LME鋅期貨上漲71%，LME鉛期貨上漲44%，LME鎳期貨上漲87%，LME錫期貨上漲155%，LME鈷期貨上漲74%。從“大宗礦產行業周期性、貨幣投放量、全球復工復產預期”三個尺度看，大宗礦產品期貨價格高位震蕩且振幅加劇，2021年是考驗中國應對輸入性通貨膨脹和加強海外礦業合作的重要窗口期，需時刻關注美聯儲加息對礦業市場的影響(圖4)。

圖4 全球主要礦產品期貨合約走勢圖Fig.4 Trend chart of global major mineral products futures contracts(資料來源：WIND)

4 全球金融大變局下中國金融深化改革分析

近年來，中國大力推進金融供給側結構性改革，推出一系列重大改革開放新舉措，著力提升金融支持實體經濟的能力和水平，促進經濟高質量發展[8]。

4.1 完善多層次資本市場，服務實體經濟的能力明顯增強

4.1.1 推出科創板，促進科技企業高質量發展

2019年3月1日，證監會發布了《科創板首次公開發行股票注冊管理辦法(試行)》和《科創板上市公司持續監管辦法(試行)》，6月13日，科創板正式登陸上海證券交易所，中國資本市場迎來了一個全新板塊，將為中國企業核心技術創新和經濟轉型提供資本動力。

4.1.2 設立北京證券交易所，助力“專精特新”型企業融資和發展

2021年9月2日，宣布成立北京證券交易所，中國資本市場將形成京、滬、深三地交易所功能互補、各具特色、各顯優勢的新格局。北京證券交易所定位為“服務創新型中小企業的主陣地”，重點是堅持錯位發展、突出特色建設，以現有的新三板精選層為基礎，進一步提升服務“專精特新”型中小企業能力。同時，北京證券交易所設立后，將加速推進上市發行、交易、退市等基礎制度改革，提升制度的包容性和精準性，有效彌補新三板的不足。

4.1.3 實施新《證券法》，將全面推行注冊制，資本市場生態加速重塑

新《證券法》加快推行注冊制，完善資本市場監管體制，建立常態化退市機制、提高直接融資比重，資本市場優勝劣汰機制有望進一步發揮，上市公司質量進一步提高，為中國資本市場發展注入更多活力，構建雙循環發展格局需要資本市場深層次的雙向開放。未來資本市場國際化有望進一步提速，要素資源雙向流動向制度層面推進，制度規則或加快與國際接軌，“T+0”等交易制度改革值得期待[9]。

4.2 中國加大推進金融對外開放力度

中國金融業對外開放進入新階段。2019年7月20日，國務院金融穩定發展委員會辦公室發布《關于進一步擴大金融業對外開放的有關舉措》，從債券市場、銀行保險市場和證券市場3個領域，推出11條金融開放新舉措。2020年1月15日中美兩國簽署《中華人民共和國政府和美利堅合眾國政府經濟貿易協議》，中國金融市場開放力度明顯加大，全面取消合格境外機構投資者和人民幣合格境外機構投資者投資額度限制，放寬境外機構投資者本外幣匯出比例限制，給予外資機構非金融債務融資工具A類主承銷商資格，取消銀行、證券、基金管理、期貨、人身險領域的外資持股比例限制，取消企業征信評級、信用評級、支付清算等領域的準入限制，給予外資國民待遇等。2020年9月25日，國際著名指數編制公司富時羅素宣布，從2021年開始將中國國債納入富時羅素全球政府債券指數。至此，彭博巴克萊全球綜合指數、摩根大通旗艦全球新興市場政府債券指數、富時羅素全球政府債券指數等全球三大主流債券指數全部將中國債券納入其中。2018年以來，中國共批準外資來華設立100多家各類銀行保險機構，10家外資控股證券、基金管理、期貨公司，6家外資企業征信評級支付清算機構。2021上半年，境外投資者增持包括股票、債券、存貸款在內的境內人民幣資產共計1.27萬億元，中國金融市場開放力度明顯、成效顯著，顯示出中國金融市場的巨大吸引力[10]。

4.3 加快金融衍生品市場化改革步伐，服務企業風險管理，增強市場定價能力

期貨、期權市場不斷擴容，品種體系日趨完善。2020年以來先后上市了液化石油氣期貨、低硫燃料油期貨、動力煤期權、鋁期權、鋅期權、國際銅期貨。截至2020年底，中國期貨市場上市的品種已經達到90個左右，覆蓋能源化工、金屬、農產品及金融等領域，初步形成期貨期權、場內場外等品種層次體系，為廣大實體企業提供了有效的避險工具[11-12]。

法律法規體系不斷完善，市場監管水平不斷提高。2021年4月，全國人大常委會首次審議了《期貨法》(草案)，將補齊期貨市場監管執法制度短板，實現投資者保護有法可依、有法可循。目前中國已建立起包括中國證監會、中國證監會各地派出機構、期貨交易所、中期協、監控中心在內的“五位一體”的期貨監管體系。

4.4 綠色金融政策體系不斷完善，助力實體經濟實現綠色轉型發展

2020年9月，中國政府宣布2030年前實現碳達峰，2060年前實現碳中和的總體目標。圍繞這一戰略目標，中國有關部門先后出臺系列政策，著力構建綠色金融政策，增加綠色金融供給。同時，重點省份、地市陸續開展綠色金融試點。總體上看，中國綠色金融政策的政策法規體系、業務布局體系、產品服務、風險風控體系、國際合作體系已經基本形成。這必將對包括礦業在內的實體經濟提出新的更高要求。

全球金融大變局和中國金融改革開放對中國包括礦業在內的實體經濟帶來重大機遇與挑戰：一是有利于拓寬礦業企業融資渠道、降低融資成本；二是金融開放有利于礦業企業創新投融資模式；三是加快了中國期貨期權發展進程，豐富了中國礦業企業風險管理的金融手段和工具；四是金融的政策、制度、標準、規范等處于持續調整優化過程，需要礦業企業不斷創新經營模式，適應金融市場的外部環境，不斷增強綜合競爭力。礦業是實體經濟中重要的組成部分，是中國制造業復興的基石、中國能源轉型的重要載體。在中國深化金融改革的大潮中，礦業必須插上金融的翅膀，促進產融協同，以金融手段促進中國礦業復興。

5 中國礦業資本市場從“轉折”到“復蘇”

5.1 中國礦業上市公司走出多年低迷行情，2020年下半年曙光乍現

據中國地質調查局國家礦業研究中心礦業金融研究組統計，中國主要礦業上市公司(不含石油、天然氣企業)除st股和*st股共127家，其中煤炭32家、鋼鐵18家、大宗有色18家、貴金屬13家、新能源10家、稀有稀土22家、農用礦產7家、其他重要非金屬7家。2020年礦業上市公司股價平均上漲20.33%，呈現二八分化態勢，總市值約3.23萬億元，同比增長20%，低于整個A股34%的市值漲幅，相當于18家白酒上市公司市值的62.22%。

2020以來，受大宗礦產品價格上漲影響，企業效益明顯好轉，2021年大多數礦業公司股價從低位開始上行。截至6月底，礦業上市公司總市值增至3.84萬億元，較2020年底增幅19%，高于整個A股8%的市值漲幅，127家礦業上市公司股價平均漲幅18.85%。其中各礦業細分行業龍頭上市公司股價輪翻上漲，價值得以修復，市值超過500億元的公司達16家，突破千億市值的8家，4家新能源礦產相關上市公司入圍。礦業資本市場經過2007以來十余年的調整進入一個新的復蘇周期。

5.2 2020年至今，中國礦業上市公司從“轉折”到“復蘇”分析

5.2.1 在“碳達峰、碳中和”的目標下，新能源等相關上市公司表現搶眼，持續受市場關注

受新能源技術革命的多重因素影響，“鋰鈷鎳”資源成為多國爭奪的焦點。2020年底，贛鋒鋰業、天齊鋰業、華友鈷業、盛屯礦業、洛陽鉬業、格林美等重點上市公司受資本重點關注，股價平均漲幅達81.20%。龍頭企業贛鋒鋰業、華友鈷業、盛屯礦業漲幅分別達191%、101%、74%，受外資關注度明顯提升，40余家外資機構持有上述三家公司股票。2021年上半年延續上漲態勢，但個股表現出現分化。天齊鋰業半年漲幅均超過50%、華友鈷業漲幅44.33%，格林美漲幅33.91%(圖5)。在“碳達峰、碳中和”約束目標下，新能源迎來爆發式增長，相關龍頭公司成長性依舊可期。

圖5 2020年以來典型新能源相關上市公司股價走勢圖Fig.5 Trend chart of futures contracts of major globalmineral products stock price trend chart of typical newenergy related listed companies since 2020(資料來源：WIND)

5.2.2 2020年國際化程度較高的貴金屬公司受資本抱團追捧，2021年上半年受金價回調影響股價盤整

2020年全球避險情緒升溫，黃金現貨價格漲幅高達40.34%，紫金礦業、赤峰黃金、山東黃金、中金黃金、貴研鉑業、豫光金鉛等六家企業利潤增長超70%，但資本市場對于相關礦業上市公司的關注度差異較大。擁有海外資源且形成產能的上市公司股價大幅上漲，如赤峰黃金漲幅高達256%，紫金礦業106%。擁有海外資源但尚未達產的上市公司，如山東黃金、中金黃金微漲。其他上市公司股價下跌，如銀泰黃金下跌10.31%，西部黃金下跌10.53%。2021年一季度受美元指數反彈，十年國債收益率創新高影響，以黃金為代表的貴金屬價格在1 680～1 800美元/盎司盤整，上半年除紫金礦業、貴研鉑業、銀泰黃金外，其他公司股價均有所下滑。預計受美元指數穩定性增強影響，黃金價格穩定在1 700～1 900美元/盎司之間，相關的公司股價也應在一定區間盤整，白銀在光伏方面用量增大，豫光金鉛、盛達資源等白銀相關的公司有望得到市場進一步關注(圖6)。

圖6 2020年以來主要黃金上市公司價格走勢圖Fig.6 Price trend of major gold listed companiessince 2020(資料來源：WIND)

5.2.3 中國稀土政策優化調整和緬甸政局突變共振，稀土龍頭公司受益

2020年稀土價格指數從130漲到189，但2020年相關上市公司股價平均上漲僅為8.27%。2021年1月15日《稀土管理條例(征求意見稿)》出臺，2月1日重稀土重要來源國緬甸政局突變，2月8日全球首只稀土ETF金融產品推出，新能源電池的應用加大了對稀土資源的需求，多重因素利好稀土價格，2021年6月底稀土價格指數上漲至205.5。稀土板塊在多重利好的刺激下順勢大漲，北方稀土、五礦稀土、盛和資源、廣晟有色、廈門鎢業五家公司股價爆發式上漲，2021年1—6月平均漲幅46.43%，預計2021年下半年隨著稀土管理條例出臺，稀土價格有望繼續高位運行，相關公司將得到資本市場的持續關注(圖7)。

圖7 2020年以來主要稀土上市公司走勢圖Fig.7 Trend chart of major rare earth listed companiessince 2020(資料來源：WIND)

5.2.4 2020年傳統煤炭、鋼鐵礦業企業上市公司低迷，2021年價值回歸

中國礦業企業主要集中在煤炭、鋼鐵傳統行業，2020年上述兩個板塊股價、市值變化不大，三分之一煤炭公司和一半鋼鐵公司股價下跌。2021年上半年，受“雙碳”目標、需求加大、價格上漲、產業集中度提升、效益好轉影響，鋼鐵板塊結束了5年的低迷態勢，股價平均漲幅29.17%。馬鋼股份、八一鋼鐵漲幅超過50%，鞍鋼、首鋼、寶鋼、包鋼上漲超過30%(圖8)。

圖8 2020年以來黑色金屬礦業上市公司走勢圖Fig.8 Trend chart of listed companies in ferrous metalmining industry since 2020(資料來源：WIND)

2020年煤炭行業市值僅增長5%，2021年上半年周期性行情開始預熱，行業市值增幅達19.64%，其中，陜西黑貓股價翻倍，中煤能源、兗州煤業等5家公司上漲超過50%。隨著“煤飛色舞”周期性行情的開啟，下半年煤炭、鋼鐵板塊的價值進一步修復，還有一定上漲空間(圖9)。

圖9 2020年以來典型煤炭礦業上市公司走勢圖Fig.9 Trend chart of typical coal mining listed companiessince 2020(資料來源：WIND)

5.2.5 2020年國際定價的大宗金屬礦產價格上漲幅度較大，公司股價表現一般

2020年鐵礦石暴漲107%，銅73.7%、鋅57.7%、鋁41.5%、鉛31.4%。18家大宗金屬上市公司股價平均上漲20.3%，礦產品價格漲幅傳導滯后，公司分化明顯，僅四分之一公司超過平均漲幅，四分之一低于年初開盤價，與新能源板塊形成鮮明對比。2021年1月中旬有色板塊開始啟動，后發優勢明顯，鉻鐵礦概念的西藏礦業股價翻倍。其他大宗有色公司受資本關注度有所增強，仍處于十年來低位，下半年相關公司業績受大宗商品價格上漲影響大幅提升，受基金的關注度增強，大宗礦產品價格受美國貨幣政策影響較大，需進一步跟蹤其金融屬性(圖10)。

圖10 2020年以來典型有色金屬上市公司走勢圖Fig.10 Trend chart of typical non-ferrous metal listedcompanies since 2020(資料來源：WIND)

5.2.6 中國戰略性優勢礦產上市公司價值走出低位行情，逐漸得到市場深度挖掘

鉬、鎢、石墨、螢石、重晶石是中國優勢、西方緊缺礦產，低水平重復發展狀態未發生根本轉變，產品附加值低，長期缺乏定價權，2020年價格延續多年來的低位，這類上市公司估值、市盈率、市凈率、股價均處于較低水平，公司價值沒有得到挖掘，與其戰略地位不匹配，受資本的關注度不高，多數股價下跌。2021年其戰略價值得到深度挖掘，金石資源(螢石)、紅星發展(重晶石)、錫業股份(錫)、章源鎢業(鎢)、中國寶安(石墨)、金鉬股份(鉬)、湖南黃金(銻)等分礦種具有典型代表性的公司受到資本關注高度關注，以中國寶安為代表的戰略性礦產公司走出多年的價格低谷，呈現爆發式上漲態勢(圖11)。

圖11 2020年以來中國稀有金屬和優勢礦產相關上市公司走勢圖Fig.11 Trend chart of listed companies related torare metals and advantageous mineralsin China since 2020(資料來源：WIND)

5.2.7 農用礦產上市公司稀缺，得到資本市場的持續關注

2020年磷鉀等農用資源相關上市公司走勢平穩，磷鉀等農用資源相關上市公司共有7家，2020年股價平均漲幅17.47%，其中磷礦龍頭興發集團上漲8.43%、云天化14.53%，鉀鹽龍頭亞鉀國際表現強勢，上漲37.99%(圖12)。

圖12 2020年以來主要磷鉀上市公司走勢圖Fig.12 Trend chart of major phosphorus and potassiumlisted companies since 2020(資料來源：WIND)

隨著中國“十四五”規劃綱要出臺，糧食安全提到前所未有的戰略高度，2021年，農用化工板塊得到了資本的高度關注，尤其是磷化工產業受新能源(磷酸鐵鋰)應用和糧食安全概念的雙重影響，走出低迷行情，龍頭上市公司云天化股價翻倍，有望得到長期利好。

6 展 望

6.1 探索金融支持礦業發展的長效機制、培育有影響力的跨國公司

國際礦業公司已高度金融化，全球前十大礦業公司金融機構持股比例平均達36%。金融機構對美國雅寶公司、美鋁公司、紐蒙特黃金集團的持股比例分別高達93%、88%和85%，而中國等發展中國家礦業公司金融機構持股比例普遍低20%。中國礦業上市公司股價在2007年達到頂峰，至2020年底企穩回升，總體上呈現熊長牛短，長期的巨幅震蕩不利于企業長期穩定發展，需建立金融支持礦業的長效機制，提高公募基金的持倉比例、搭建投融資平臺、豐富投融資產品、創新投融資模式、完善低息免息補貼政策、健全海外風險分擔體系等，破解礦業金融發展面臨的中長期突出問題，加快培育有影響力的跨國公司。

6.2 利用多層次資本市場，提升直接融資比例，促進礦業上市公司高質量發展

中國多層次資本市場改革步伐加快，尤其是北京證券交易所將為“專精特新”型企業發展提供精準高效金融服務，將為戰略性礦產產業鏈延伸提供更多融資途徑。2020年，國務院印發《關于進一步提高上市公司質量的意見》，對提高上市公司質量做出了系統性、有針對性的部署安排。新形勢下，需要用足用好多層次資本市場改革紅利，提升直接融資比例，促進礦業上市公司高質量發展。一是對于已經在A股上市的礦業龍頭企業，支持企業根據需要開展再融資，進一步提升再融資能力，支持海外二次上市；二是對于科技含量高、發展前景好的中小型企業，加大培育、輔導力度，支持其到科創板、創業板、新三板和區域性股權交易市場上市或掛牌融資；三是開展混合所有制改革，釋放經營活力，盤活優質礦業資產，增強國有經濟活力、實現國有資產保值增值，通過金融手段和市場化機制優化企業股權結構，形成“國有+民營+金融機構”的股權模式，提升抗風險能力；四是加大國內礦業資本市場改革開放水平，鼓勵外資持有中資礦業企業，支持通過“換股”方式，開展國際并購和參股合作，形成利益共同體。

6.3 引導礦業企業發展綠色金融，樹立ESG投融資理念

“2030年實現碳達峰，2060年實現碳中和”目標的提出，為包括礦業在內的各行業發展主體綠色低碳轉型提出了要求。以ESG(環境，社會責任，公司治理)為代表的綠色金融理念已成為國際資本市場評估企業可持續發展能力的重要考核指標，也是礦業企業投融資的重要參考。近年來，越來越多的投資機構開始關注ESG投資理念，將ESG納入投資決策過程中。新形勢下，中國礦業上市公司應提高對ESG認識、關注自身建設、提升評級等級。礦業專業研究機構需開展“礦業行業ESG標準”研究，推動“本土化礦業ESG評級”體系建設，擇機發布“中國礦業ESG指數”；引導綠色信貸、綠色債券等綠色金融工具對優質礦業項目、重要資源基地的支持力度。

6.4 發揮期貨等衍生品正向作用對沖價格變化

隨著《中國期貨法》正式出臺，中國期貨市場將迎來爆發式增長，將成為全球金融衍生品的主要市場。面對大宗礦產品的巨幅波動，企業需提升應用期貨工具的水平，發揮正向的作用，對沖風險。另外，加快研究推出鉬、石墨、鎢等戰略性礦產的期貨品種，提升對戰略性礦種的定價影響能力。

6.5 探索人民幣在礦產品投資與貿易中應用比例，提高人民幣國際化程度

美元目前仍擁有近60%的全球儲備貨幣份額和超過85%的全球外匯市場交易份額。中國GDP總量在全球占比接近17%，進出口貿易全球占比超過13%，是世界第一大貨物貿易國，而人民幣在國際結算和全球外匯儲備中的占比僅為2%左右。隨著跨境貿易規模擴大，以及自貿試驗區、自貿港等開放新高地建設加快，人民幣跨境投融資規模將會有更大幅度的躍升。鐵礦石和石油人民幣結算已做了嘗試，未來礦產品的人民幣結算是提升人民幣國際結算比例的重要突破口。以史為鑒，每一次能源變遷都會帶來貨幣國際化的深刻變化，比如煤炭之于英鎊、石油之于美元，下一步，隨著全球能源轉型變遷，新能源作為新載體，可能會推動國際貨幣格局的發展變化。

6.6 補齊礦業金融學科建設短板，培育復合性人才

礦業是資本密集型行業，在全球化背景下，大多數礦產品具有較強的金融屬性，未來中國礦業企業在參與全球礦業治理和國際合作中，迫切需要礦業金融復合性人才。英國、美國等西方發達國家設有能源與有色金屬金融等專業，培養復合型人才，而中國尚未建立礦業金融學科體系，與發達國家差距較大，急需補齊礦業金融學科短板，培養一批可判讀礦業周期和有效應用金融投融資工具的復合性人才。