做市商制度對我國新三板市場流動性的影響

摘 要：目前我國新三板市場掛牌企業數量不斷增多，但存在成交量不高、流動性不足和融資效率低下等諸多問題。為提高新三板流動性，做市場制度被積極引進并發揮作用。本文通過分析新三板市場中做市商制度的運行現狀及其對市場流動性的具體影響，提出了提高新三板市場流動性的建議。

關鍵詞： 新三板;做市商制度;流動性

一、新三板發展歷程與交易制度

（一）發展歷程

2001年創辦的“股權代辦轉讓系統”是我國三板市場的起點，它最初的作用是解決停止運行的兩網系統上的公司和從主板市場退市的股票，此時的三板俗稱“老三板”。中關村科技園于2006年開始進行試點，同意該園區的非上市公司的股權進入“股權代辦轉讓系統”進行流通，這意味著“新三板”誕生。經過幾個階段的擴容，目前新三板已成為繼上交所和深交所后的第三家全國性的證券交易場所。

（二）交易制度

最初成立的新三板市場，只有一種方式流通股票，那就是協議轉讓;在做市商交易制度被引入后，又增加了做市轉讓方式，此時市場中存在協議轉讓與做市轉讓兩種股票流通方式;2018年1月15日，引入新的制度——集合競價制度，它將原先協議轉讓的股票變為采用集合競價轉讓，并新增盤后大宗交易采用協議轉讓的方式進行交易。

協議轉讓的意思是交易雙方先在線下進行直接商談，談妥后再通過“全國股轉系統”進行交割，轉讓的委托類型包括成交委托、定價確認委托和意向委托。目前對于做市商不同視角下有不同定義，但一般情況下都有三個方面的特征：運用自有資金買賣特定證券;對做市的股票進行不間斷地買賣報價;對特定證券的交易需求履行特定的義務。

二、新三板流動性與做市商制度的現狀分析

（一）引入做市商制度后新三板流動性的變化

新三板市場自成立以來，其成交數量、成交金額、換手率等指標基本都保持上漲趨勢。并且在剛實行做市商交易制度的兩年，各項成交數據更是激增。從表1可以看出，2014年全年的平均換手率接近20%，與2012年和2013年相比有很大提高。可見，做市商制度對我國新三板市場的影響的確很大。做市企業在成交金額上超過協議企業，表明做市商制度在提高市場成交量方面有正向影響。

（二）我國新三板做市商交易制度運行現狀

新三板成立之初的目的就是打造中國版的納斯達克。而納斯達克市場作為全球最大的股票交易市場之一，在市場規模和流動性等方面遠遠超過新三板市場。新三板與納斯達克市場相比，不論是市場規模還是成熟度都存在巨大差距，總體來看，新三板市場還處于初級階段。新三板交易制度發生改變后，目前集中競價為主、做市為輔的混合交易制度是新三板和納斯達克市場的主要交易方式，但交易機制的具體細則存在很大不同。從做市商的準入條件來看，我國新三板采取標準更加嚴格的審批制。從制度層面上看，盡管股轉系統已經放開了對做市主體的限制，但目前披露的做市商只有證券公司。截至2019年初，做市企業只有91家，與市場超過10000家掛牌公司的規模相比顯得捉襟見肘：平均每家做市企業只有4.24家掛牌公司，而美國納斯達克市場的這一數字超過20，因為納斯達克采取注冊證，做市主體較廣泛。

三、新三板市場流動性完善對策

（一）健全完善做市商制度

一是擴大做市商數量，通過平衡供需、壓縮價差等手段緩解股價異動，進而拉升合理價格區間內的成交量和換手率;二是強制性提高單一掛牌企業做市商數量要求標準，倒逼企業“練好內功”、善加經營以增加自身吸引做市商的砝碼;三是拾遺補缺強化對做市商的監督管理。

（二）大力創新優化協議轉讓制度

一是對創新層優質企業協議轉讓股票設定實際成交天數底限;二是進一步降低協議轉讓股票有效申報價格的漲跌停板幅度限制;三是對交易價格大幅背離最近一個收盤價的交易主體實施強制性對外披露政策，并相應約束其后續交易行為;四是探索實行盤后大宗交易規則。

（三）持續有序推進市場內部分層

要結合市場狀況合理調整創新層的部分準入和維持標準，吸引更多優質掛牌企業向創新層聚集，在保持現有分層基本框架不變的運作邏輯下，適當提高創新層企業的公眾化水平。要及早制定出臺與內部分層相配套的差異化制度，探索制定實施混合交易、盤后大宗交易和儲架發行等系統化、一攬子“新三板”改革創新政策制度。

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作者簡介：

魏梅（1997—），女，甘肅白銀人，碩士研究生在讀，研究方向為商業銀行經營與管理。