李晟玉

【摘要】中央企業是社會經濟的核心，是經濟良性運行、社會和諧穩定、可持續發展不可或缺的重要支撐力量。近幾年，根據國務院國資委《中央企業降杠桿減負債指導意見》文件要求，央企成為“去杠桿”的中堅力量。隨著金融業務綜合化水平的不斷提升，某財務公司作為中央企業核心金融板塊，在金融改革進程中不斷探索可操作的資產經營類金融工具，將保理業務與銀團業務相結合，發揮財務公司、金融機構、企業三方優勢，幫助集團公司壓降“兩金”“去杠桿”，助力主業高質量發展，開啟財務公司拓展“供應鏈金融”業務的新思路。

【關鍵詞】去杠桿；聯合保理；供應鏈金融

【中圖分類號】F832.2

黨的十九屆三中全會以來，建筑行業的央企降杠桿成為國家“去杠桿”工作的重點，及現代社會經濟的核心，是經濟良性運行、社會和諧穩定、可持續發展不可或缺的重要支撐力量。在深化國有企業改革和金融市場變革的大背景下，以及在國務院和國資委關于工程建設施工單位“雙清”工作以及壓降“兩金”的相關要求下，采取何種措施完成清收清欠、盤活應收賬款、尋找壓降空間已成為中央企業，尤其是建筑央企財務工作的重中之重。

某央企財務公司（以下簡稱“財務公司”），積極創新發展金融產品，多措并舉，采取包括保函置換質保金、票據支付替代現金結算、推廣應收賬款保理、創新開展聯合保理業務等方式，積極幫助所屬集團公司盤活存量資產、提升周轉率、改善現金流，最終實現“降杠桿”“減負債”“降成本”的財務目標及經營目標。

在眾多的金融產品中，聯合保理業務作為財務公司2018年在全國財務公司中實現率先落地出賬的業務，成功幫助了成員企業盤活存量應收賬款、債權，體現了財務公司持牌金融機構的優勢，及聯合保理業務的亮點——模式創新。比照銀團貸款業務的模式，聯合外部金融機構（以下簡稱“金融機構”）發揮專業優勢，充分利用其天然擁有的“便宜錢”“聰明錢”，同時結合財務公司作為集團內部的金融機構，了解主業和產融結合等特點，幫助企業提高整體資金使用效率，加速回款，改善集團公司整體現金流和資產的結構，各取所需，最終實現三方共贏。

一、聯合保理中“聯合”優勢的體現

聯合保理業務相較于普通保理業務，其創新和優勢體現在以下幾個方面。

（一）業務模式有創新

財務公司通過與金融機構聯合，整合雙方優勢，組成聯合保理商對集團公司下屬成員企業的應收賬款進行認購。在應收賬款出資認購上采用平層結構，聯合保理商之間不存在優先劣后關系。在保理融資的出資上，財務公司出資比例為10%～20%，金融機構出資比例為80%～90%。

（二）期限和成本存優勢

根據所篩選的資產條件，考慮工程項目的普遍特點，全面考慮驗工計價周期、業主付款條件、付款時效、付款寬限期等基本要素，審慎看待財務公司、金融機構作為受監管部門監管的風險控制原則，該創新聯合保理業務的單筆業務期限一般為1年，最長不超過2年，且總成本較低。

（三）無追保理可滿足訴求

在受理上分為有追索權保理和無追索權保理兩種業務，保理商承擔的風險差異巨大。在市場上，銀行金融機構基本不接受完全無追索權保理業務，因此幾乎沒有無追索保理業務落地放款的先例。

但財務公司作為集團“內部銀行”，相較于一般金融機構對集團下屬成員企業的經營情況、市場環境、行業屬性等有著更加直接深入的了解，同時財務公司的支付結算系統覆蓋全集團，可以更好地履行對保理申請人的賬戶和資金進行管理的職能。

通過財務公司、集團、外部金融機構及會計師事務所之間多次深入溝通，結合財務公司“充分了解你的客戶”的先決條件和商業銀行資金充裕的優勢，以及集團信用支持等多方面有利因素，最終簽署了《聯合國內保理業務全面合作協議》。由財務公司與外部金融機構組成聯合保理商，按照1：9或2：8的比例聯合共同受讓單筆或打包應收賬款資產，通過聯合保理的方式對集團下屬成員企業經篩選的建設項目合同項下的應收賬款，共同發放無追索權（外部金融機構）和有追索權（財務公司）的公開型保理融資業務，其中無追索權保理部分可實現集團出表，見圖1。

財務公司的聯合保理業務亮點之一在于產品組合豐富，能夠滿足成員企業針對不同項目組合、不同期限組合等多樣化的需求。產品的靈活性和定制化能夠滿足成員企業對于資產出表、壓降“兩金”、保留應收賬款收益、降低融資及財務成本等全方位訴求。同時由于聯合保理商中的外部金融機構對受讓80%～90%的應收賬款部分無追索權，從財務公司及成員企業（保理申請人）的角度看，起到了通過小比例資金（10%～20%保理放款資金）撬動外部金融機構大比例資金的效果，因此可以作為集團公司應收賬款管理的重要業務品種。

二、聯合保理與結構化融資的伯仲之分

現階段，集團公司主要依靠資產證券化（以下簡稱ABS）與資產支持票據（以下簡稱ABN）等結構化融資實現“降兩金”和“去杠桿”。結構化融資工具與聯合保理業務相比，誰更具有便利性和可操作性，可以通過以下的對比分出伯仲。

（一）可操作性的對比

聯合保理業務不存在優先級和劣后級，因為平層結構更容易被外部金融機構所接受；ABS或ABN均存在明確的優先級和劣后級，且投資者對劣后資產的投資意愿較低，導致業務落地成本偏高。此外，若資產出讓方或業務申請人（成員企業或關聯企業）自持劣后份額，則該部分劣后資產可能無法滿足資產出表條件，最終無法達到降杠桿的初衷。

（二）業務流程的對比

聯合保理與ABN或ABS相比，時效性更強、流程更加簡潔。以ABS為例，辦理流程如表1所示。

辦理聯合保理業務與ABS或ABN業務最大的不同點在于，聯合保理不需要借助成立SPV公司來完成資產轉讓，應收賬款出讓人（即業務申請人）可直接將該部分資產轉讓給聯合保理商，操作風險更低，更易得到監管機構的批準。具體流程如表2所示。

從表1與表2的對比中不難看出，僅“無需成立SPV公司”這一點就極大地降低了聯合保理業務的合規風險及操作風險，其他流程在實際操作中，也較結構化融資產品有著更強的可操作性及便利性。

（三）落地成本的對比

聯合保理業務的融資成本相較于結構化融資產品（ABS或ABN），綜合成本低至0.8%～1.2%。聯合保理業務以期限靈活和成本低廉等特點更容易被申請企業所接受。

（四）靈活性的對比

聯合保理業務可辦理單筆較大資產的交易，而ABS和ABN有單筆資產轉讓不能超過資產包總金額10%的限制，無法做大額應收賬款；聯合保理可通過了解企業信用信息、公開披露信息、財務公司或金融機構與應收賬款債權人以往的合作情況等，選取資質好的債務人開展業務，而ABS和ABN受國家政策變化的影響，通常會有債務人負面清單；聯合保理可通過將應收賬款轉讓事項通知送達債務人處的方式告知債務人，通過這種方式盡可能降低來自債務人方面的阻力。

（五）吸存貢獻的對比

在財務公司開立的聯合保理業務保理專戶，可幫助財務公司帶來穩定的吸存，在實現保理資金監管的同時，起到以保理業務促進集團資金集中的平臺作用。

三、聯合保理推廣優勢顯著

（一）管理助推性

基于集團公司應收賬款情況，財務公司依托金融牌照優勢，聯合外部金融機構創新開展聯合保理業務，可助推集團公司對于所有成員企業應收賬款的統一管理。通過集團的統一協調，幫助成員企業盤活應收賬款，改善現金流和資產結構，提高資金使用效率。

（二）優勢互補性

聯合保理聯合了外部金融機構共同開展，雙方充分發揮自身優勢：財務公司懂行業、重生產，外部金融機構懂業務、資金足；雙方共同協商，從業務實質和行業實際出發，充分發揮互補優勢，最終形成行業+客戶+技術+資金互利共贏的創新模式。通過結構化的設計，不僅滿足了集團企業盤活應收賬款、實現資產出表的根本需求，也達到了財務公司為“產融結合”服務的宗旨。從金融環境方面看，更是有效避免了現如今日益凸顯的“金融脫媒”也就是“金融非中介化”現象的發生。

（三）風險可控性

財務公司作為聯合保理商，更是集團公司內部持牌的金融機構，一方面可為聯合保理業務本身提供信用風險控制措施，約束集團成員企業降低違約的風險；另一方面，聯合保理業務本身將買賣雙方的商業行為通過應收賬款轉讓的形式轉化為金融行為，即借助金融機構的力量及征信信用的約束向應收賬款債務人催收賬款，很大程度上降低了違約的可能性，有效控制了壞賬風險。同時，保理賬戶的統一管理，不僅提高了集團的資金集中度，保障了資金安全，也加強了應收賬款資金流向的風險防控。

（四）成本經濟性

聯合保理可優化成員企業財務狀況，提高集團公司整體應收賬款周轉率，促使集團公司擁有充足的貨幣資金去釋放大量有息負債，從整體上降低集團公司財務費用。

（五）廣泛推廣性

通過同業交流以及行業協會的正面宣傳，目前金融機構可為單一企業提供保理、聯合保理產品，站在集團公司的角度上，考慮為其搭建“聯合保理池”。所謂“聯合”即集團內部的財務公司作為業務推進主動力；“保理池”同“票據池”，通過將不同買方、不同期限的應收賬款統一入池管理，形成一個資源整合，將成員企業零散的應收賬款期限錯配、整合起來統一融資的創新模式，同時在業務發展初期，該市場仍有較大空間，財務公司可對集團公司和成員企業的具體情況進行深入了解、認真調研。各申請企業雖需量身打造具有“特性”的聯合保理方案，但財務公司可發揮行業優勢，發掘這些個體間的“共性”，確立一套區分行業或產業的提綱式的完整推廣方案，為聯合保理業務進一步推廣提供基礎和保障。

四、建筑類企業中金融業務的思考與展望

近些年，“供應鏈金融”成為金融機構圍繞核心企業管理上下游企業資金流，并將單個企業不可控的風險稀釋為供應鏈上整體企業的可控風險的重要金融服務手段。自“供應鏈金融”這個概念存在于國內金融圈起，就有著不同于“外國理解”的特殊“中國國情”，在國內被普遍接受的“供應鏈金融”是指：為中小型企業量身定做的一種新型融資模式，它將資金流有效地整合到供應鏈管理中來，既為供應鏈各個環節的企業提供商業貿易資金服務，又為供應鏈弱勢企業提供新型貸款融資服務。相比于大型基建類項目的“業主方”，作為項目承包方、建設方，集團各成員企業雖非中小企業，但可將他們劃入“供應鏈弱勢企業”這個群體，究其原因，僅“賒銷”二字。

“賒銷”已經成為包括建筑行業在內的大多數行業重要的交易方式，“買方市場”穩定形成，賣方或供應方應對日益嚴峻的資金壓力和流動性風險，急需供應鏈融資的方式助其盤活應收賬款。因此，金融機構如何幫助整個供應鏈上下游企業盤活應收賬款、應收票據、應收租金等便成為“供應鏈金融”時代需要思考和解決的問題，聯合保理業務正是在這樣的背景下應運而生。

聯合保理產品的介入，不僅能夠幫助債權人、債權受讓人鎖定還款來源，為買賣雙方的“賒銷”行為添加信用約束，還能夠帶動資金集中結算，讓賬戶使用活躍起來。更重要的是，在強監管、控風險的金融大環境下，能夠實現商業行為中買賣雙方的收益和成本最優化，實現金融機構（保理商）的產品收益和風險管理平衡化，最終達到“供應鏈金融”整體利益的最大化。

票據，作為“供應鏈金融”中不可或缺的業務品種，同樣是幫助成員企業盤活存量票據，提前獲得融資的重要金融工具。財務公司推進財票的行業內互認，集團、財務公司為成員企業的商票進行信用支持，為穩定的信息技術進行支撐等，都是財務公司開展票據業務、搭建票據池的先決條件。財務公司可設計出適合集團企業票據池業務的“分步走”計劃，逐步將票據融資做大、做活。

保理融資、票據融資等都是財務公司從集團、成員企業的實際需求出發，希望能夠為其提供更接地氣的金融服務。從應收賬款融資入手，從盤活票據出發，以“保理集中”“票據集中”促集團整體的“資金集中”，著眼全產業鏈流程，逐步將包括保函、融資租賃等在內的其他金融產品逐步集中統一起來，著力打造財務公司的金融服務品牌，樹立財務公司金融服務標桿。

主要參考文獻：

[1]宋華.供應鏈金融[M].北京：中國人民大學出版社.

[2]張旭開.新常態下企業供應鏈金融探討[J].國際商務財會，2020（5）.