美股財報季無驚喜

石悟

提要：在財報季，銀行等周期性股和小盤股的回報要高于科技股。

美國標準普爾500指數(shù)近期在沖高后回調(diào)。三季度財報、供應鏈短缺問題、美聯(lián)儲政策將會是短期內(nèi)市場關(guān)注的三大主軸。

財報季開啟

美股第三季度財報季已經(jīng)拉開帷幕。數(shù)據(jù)顯示，預計第三季度收益同比增長27.6%，較第二季度近90%的增速大幅放緩，但仍將是自2010年以來第三高的增長率。

LPLFinancial策略師RyanDetrick稱：“在過去幾季中，我們看到一些企業(yè)業(yè)績創(chuàng)下紀錄，因此所有人都在關(guān)注企業(yè)業(yè)績是否有助于證明股市接近歷史高位的合理性。我們確實預計另一個強勁的財報季，但我們已經(jīng)看到一些不確定性因素，因此美國企業(yè)本季度可能有相當高的門檻需要跨越。”

LeutholdGroup首席投資策略師JimPaulsen稱，第三季獲利應會再度強勁，且大多超出預期。第三季度的工作時間增長了約5%，這意味著該季度的實際GDP可能接近7%。

Paulsen認為，在財報季，銀行等周期性股和小盤股的回報要高于科技股。股市領先者將從成長股、科技股轉(zhuǎn)向?qū)?jīng)濟更為敏感的小型股和周期性類股。

供應限制

盡管財報季應會表現(xiàn)強勁，但可能會出現(xiàn)一些通脹和供應限制的預警信號，令市場對年底的狀況感到恐慌。

BleakleyAdvisoryGroup投資總監(jiān)PeterBoockvar表示：“通脹上升、美聯(lián)儲縮減購債規(guī)模，以及可能出現(xiàn)的業(yè)績波動等風險仍在我們的考慮范圍內(nèi)。”

在第三季度，投資者將從公司業(yè)績指引中了解到企業(yè)在通脹和供應鏈影響下的運營情況。有數(shù)據(jù)顯示，目前有47家標準普爾500指數(shù)成分股公司發(fā)布了負面的第三季度業(yè)績預期，56家公司發(fā)布了正面的業(yè)績預期。

市場預期，供應方面的挑戰(zhàn)以及不斷上升的投入和勞動力成本嚴重影響了企業(yè)最近一個季度的利潤。近24家標普500指數(shù)成分股公司，包括聯(lián)邦快遞和耐克等大公司已經(jīng)公布了第三季度業(yè)績，這暗示了供應方面的挑戰(zhàn)給利潤率帶來的巨大壓力。

在經(jīng)歷了幾個月的區(qū)間震蕩后，分析師正在展望可能推動銀行股下一階段復蘇的催化劑。華爾街預計貸款增長、利率和準備金的釋放將在主要銀行的報告中發(fā)揮作用。

對許多企業(yè)來說，對美聯(lián)儲最終加息的擔憂以及當前的通脹環(huán)境，引發(fā)了對投入成本和借貸成本上升的一系列擔憂。但對大銀行來說，高利率環(huán)境通常會轉(zhuǎn)化為關(guān)鍵貸款業(yè)務的利潤增長，使它們能夠獲得更高的貸款利率。

分析師表示，隨著今年基準利率的攀升，預計凈息差將擴大。隨著經(jīng)濟復蘇的穩(wěn)步推進，銀行可能會進一步釋放貸款損失準備金，這些準備金是為防范疫情期間可能出現(xiàn)的違約和拖欠而預留的。

今年的金融類股仍是標普500指數(shù)中表現(xiàn)第二好的板塊，僅次于能源類股，2021年以來漲幅超過30%。

鑒于美股當前價格依然高昂，市場幾乎沒有消化盈利不及預期的空間。加拿大帝國商業(yè)銀行私人財富美國公司（CIBCPrivateWealthUS）首席投資官戴夫.多納伯迪安（DaveDonabedian）表示：“美股需要進行很多調(diào)整。短期內(nèi)，市場的下行多于上行。”

最新公布的美國就業(yè)數(shù)據(jù)令人大失所望，9月份美國新增就業(yè)崗位僅19.4萬個，遠低于道瓊斯估計的50萬個。從積極的一面看，失業(yè)率下降到比經(jīng)濟學家預測的更低的水平，與2016年底的水平相同。

富國證券資深股票分析師ChristopherHarvey稱：“我們認為這些數(shù)據(jù)已經(jīng)足夠好了，再加上債務上限可能被推遲，可能會鞏固11月縮減購債計劃的開始時間。”

他補充稱：“我們繼續(xù)預計股市將出現(xiàn)震蕩反彈，科技股也將出現(xiàn)兩到四周的反彈，但這種反彈可能會在下月消退，因為屆時美聯(lián)儲將開始縮減購債規(guī)模。”

高盛最近將標普500指數(shù)目標價上調(diào)至4700點（較10月8日收盤價高出約7%），并且認為EPS預期還有上行空間。

高盛表示，EPS超出預期的幅度可能不及上半年的一個關(guān)鍵風險在于，供應鏈正常化所需的時間比預期的要長，而且現(xiàn)在未能滿足的需求在之后幾季也無法完全得到釋放。該行認為，相比工業(yè)等商品生產(chǎn)行業(yè)，金融和軟件等服務行業(yè)的EPS風險較小。

通脹壓力

經(jīng)濟學家一致認為，9月份消費者價格指數(shù)將比上月上漲0.3%，比去年同期上漲5.3%。9月CPI環(huán)比升幅與8月大致相同，這將加劇即便在經(jīng)濟復蘇繼續(xù)推進之際仍存在的持續(xù)通脹壓力。

CPI上漲的部分原因可能是能源價格飆升。過去一個月，原油和天然氣價格因需求增加和供應緊張而飆升。然而，即使排除波動性更大的食品和能源價格，CPI仍可能以年均4.0%的速度增長。

Bankrate首席金融分析師格雷格·麥克布萊德（GregMcBride）表示“：雖然二手車價格、機票價格和住宿價格都有所回落，這凸顯出更高的通脹可能確實是暫時的，但住房成本等其他方面的上漲可能正在升溫。”

高盛警告說，與今年上半年相比，EPS超出預期的頻率和幅度都會有所放緩。供應鏈限制、油價上漲以及勞動力成本增加均是財報季需要關(guān)注的主要風險。

美國原油期貨價格一度飆升至2014年以來的最高水平，大宗商品價格全面走高。9月份就業(yè)報告也反映出勞動力市場面臨的一系列通脹壓力，平均時薪上升至2月以來的最快同比增速，周工作時間增加的同時，勞動力參與率下降。

HighFrequencyEconomics的RubeelaFarooqi表示：“我們預計重新開放的影響將繼續(xù)消退，但供應限制帶來的風險可能比此前預期的持續(xù)時間更長。這應該會為商品價格提供持續(xù)的支撐，即使服務業(yè)通脹繼續(xù)回歸到經(jīng)濟活動正常化的更典型趨勢。”

油價上漲

布倫特原油今年以來已上漲近60%，10月8日收于82美元/桶之上。高盛大宗商品團隊最近將其對年底油價的預估從80美元/桶上調(diào)至90美元/桶。

不過，與人們對油價上漲將被迅速轉(zhuǎn)嫁給消費者從而使得能源公司大漲的預期相反的是，高盛分析師DavidKostin指出，基于該行的盈利模型，油價對標普500指數(shù)EPS的影響大致為中性，計算結(jié)果顯示，布倫特原油每上漲10%，對標普500指數(shù)EPS的提振僅為0.3個百分點。

此外，雖然油價上漲有利于能源公司EPS，但對大多數(shù)依賴石油或?qū)οM者支出敏感的非能源行業(yè)來說，更高的油價會形成逆風。

另外，值得注意的是，目前能源股對指數(shù)EPS的提振作用可能較小，只占標普500指數(shù)2021年預估EPS的4%。

美國企業(yè)的評論持續(xù)顯示，他們高度關(guān)注工資上漲和勞動力供應不足。高盛經(jīng)調(diào)整后的工資跟蹤指標處于2007年以來的最高水平。

但Kostin打消了人們對勞動力成本將沖擊利潤率的擔憂。據(jù)他計算，勞動力成本只占標普500公司收入中值的13%，而且歷史相關(guān)性表明，大盤股指數(shù)相對不受工資壓力的影響。

此外，高盛分析暗示，工資增速提高100個基點，標普500指數(shù)EPS僅下降0.7個百分點。

小盤股以及工業(yè)和消費行業(yè)公司則最容易受到工資上漲的影響，因為這些公司的勞動力成本高而利潤率低。

另外，美國企業(yè)稅率上調(diào)依然是2022年美股EPS面臨的一個廣泛的、迫在眉睫的風險。

高盛警告稱，企業(yè)稅法的改變將會對幾乎所有標普500公司產(chǎn)生直接影響。高盛預測的基線情境是，25%的美國企業(yè)稅率以及海外所得稅率上調(diào)將對2022年標普500指數(shù)EPS造成5%的沖擊。