豆粕期貨的震蕩特性檢驗與投資策略

摘 要：新冠疫情與豬周期深刻地影響著豆粕期貨的價格走勢。名列前茅的成交量表明了投機者和套期保值者對豆粕的關注度。豆粕的震蕩特性是投資成敗的重要因素。從月線周期探尋豆粕震蕩的大周期，用趨勢跟蹤程序化策略對比檢驗豆粕與其他典型品種的趨勢性強弱，由此檢驗豆粕期貨的震蕩特性，并提出投資策略建議，為豆粕投資者和套期保值者提供參考。

關鍵詞：豆粕期貨;震蕩特性;豬周期;檢驗;投資策略

一、豆粕的震蕩特性印象

豆粕期貨自上市以來一直是成交量名列前茅的大宗商品。2019年上半年豬肉價格的暴漲，引發(fā)了飼料和油脂類相關期貨品種的暴漲;2020年上半年的新冠疫情再次引發(fā)飼料和油脂類相關期貨品種的暴漲。而反觀豆粕，雖然也跟著漲，但力度明顯較弱。比如從2019年1月初到2020年8月底，豆粕指數(shù)上漲約8.63%，震蕩幅度21.68%;同期的飼料板塊指數(shù)上漲約14.92%，震蕩幅度22.58%;玉米指數(shù)約21.35%，震蕩幅度約29.91%;豆一約29.91%，震蕩幅度約44.78%;豆油約23.08%，震蕩幅度約33.49%。可見，豆粕的漲幅與漲幅都明顯小于其他相關品種的。這一方面體現(xiàn)了利好消息和利空消息對豆粕期貨價格波動的沖擊具有明顯的非對稱效應，另一方面，是豆粕的震蕩特性使然。疫情加上豬肉周期的影響，盡管豆粕的上漲邏輯清晰，但是實際投資者仍然是大多數(shù)人虧損。這使得投資者對豆粕本身及其行情特性的研究越發(fā)重視。

由于豆粕是棉籽粕、花生粕、菜粕等多種油粕飼料產品中產量最大、用途最廣的一種，它的價格波動較大，產業(yè)鏈條長，參與企業(yè)多，影響的范圍廣，這使企業(yè)避險和投資需求都較為強烈。令人不解的是：大豆、豆粕、豆油緊密相關的三個品種，為什么豆粕在成交量和沉淀資金等方面都遠超其他兩個品種？要解開這個謎團，還是要征求投資者的觀點。我們了解到投資者對三者的普遍印象是：豆油和豆一來行情時會很瘋狂，比如當年的“豆油女”的例子就體現(xiàn)了豆油的趨勢行情特征;而豆粕不僅價格低，每手占用的保證金少，便于實施多策略交易，更重要的是豆粕的震蕩特性，行情不會走太遠，因此一旦做反了，風險不會有豆油和豆一那么大，甚至倉位略小些，幾乎沒有大風險。

打開行情圖表，采用常見的均線系統(tǒng)，我們對比三者的走勢特征，會明顯感覺到一旦趨勢啟動后，豆油和豆一的趨勢性明顯較豆粕強，行情運行的幅度更大，走得更遠，豆粕行情走不太遠往往就折返，更多的是震蕩整理后的脈沖行情，隨后又歸于震蕩整理或折返。如此的震蕩特性，正如投資者的印象。

那么，問題來了：豆粕震蕩的大體周期是多少？豆粕跟其他板塊的成交量居前的優(yōu)質投資品種比較，趨勢性有多弱呢？豆粕可否用趨勢跟蹤策略交易呢？如果不行，那該用何種策略？這些都是投資者特別關心的問題。為此，我們將從月線周期探尋豆粕震蕩的大體周期;用趨勢跟蹤程序化策略檢驗對比豆粕與其他典型品種的趨勢性強弱;由此得出投資策略建議，為豆粕投資者和套期保值者提供參考。

二、豆粕震蕩的時間周期分析

如前所述，作為大宗商品，豆粕的特性應該是比較穩(wěn)定的，具有較強的周期特征。影響豆粕周期的主要有以下因素：庫存周期、豬肉周期、天氣、疫情以及貿易等諸多因素。大宗商品的周期至少要大于庫存周期，大約40個月左右。豬肉周期說法不一，有3年說;有3年-4年說;有“大多數(shù)超過40個月”說，長的達到5年。我們就用3年-5年來包容。這樣，豆粕周期大約在3年-5年，即36月-60月。天氣、疫情以及貿易等諸多因素會對其產生一定的影響。不失代表性，我們用豆粕指數(shù)進行研究。

如果豆粕行情真的具有震蕩特征，且接近3年-5年，那么用月線是比較恰當?shù)难芯恐芷凇６遥绻蛊烧鹗幮星閷賹崳敲磻搹秃险鹗幹笜恕５湫偷恼鹗幹笜擞蠷SI、KDJ等。RSI是特別經典有效的震蕩指標，在行情的起點階段每每會有出色表現(xiàn)。我們用月周期的RSI來檢驗豆粕的震蕩特性與周期。

上圖是豆粕指數(shù)月線周期圖。其中的附圖指標為RSI，這是最經典的震蕩指標之一。其核心構成如下：

LC：=REF（CLOSE，1）;該語句給變量LC賦值：1日前的收盤價。

RSI1：SMA（MAX（CLOSE-LC，0），N1，1）/SMA（ABS（CLOSE-LC），N1，1）*100;該語句定義輸出函數(shù)RSI1：收盤價-LC和0的較大值的N1日[1日權重]移動平均/收盤價-LC的絕對值的N1日[1日權重]移動平均*100。

函數(shù)構成決定了RSI的數(shù)值范圍在0到100之間。一般RSI>80為超買，RSI<20為超賣。針對不同品種，數(shù)值有差異。我們采用適當優(yōu)化，取得超賣值為30，超買值仍為80。并修改原指標代碼，增加30和80水平線，可以清晰顯示豆帕指數(shù)的頂?shù)孜恢谩?/p>

從圖中可以看出，豆粕自上市以來，4個高點對應著RSI的高位80附近。4個周期分別為45月、52月、51月和47月，均落在3年-5年之間，與4年周期非常接近。5個地位區(qū)域也基本對應著RSI的30線附件，2019年2月最低點2493點成為了最近的低點區(qū)域，后續(xù)將高概率迎來一個新的高位。實際走勢高度吻合震蕩技術指標RSI。圖1顯示了豆粕確實在月線級別上存在明顯的震蕩周期，其行情特征確實為震蕩。同時也檢驗了豆粕震蕩周期與豬周期的高度吻合。

三、豆粕震蕩特性檢驗的程序化設計

月周期上豆粕呈現(xiàn)震蕩特性，那么在中小周期上可否具有趨勢特性？能否用趨勢跟蹤模型來交易獲利？可以借助期貨程序化檢驗。為此我們進行豆粕震蕩特性檢驗的程序化設計。

品種選擇。為了將豆粕與其他經典品種進行趨勢性強弱對比分析，我們選用螺紋和PTA，因為螺紋也是國民經濟廣泛使用的大宗商品。自從2009年03月上市以來，螺紋期貨經過十多年運行，交易活躍，成交量在諸多商品期貨中常常名列前茅，由此吸納了大量的套期保值資金和投機資金，是優(yōu)良的期貨投機交易和套保品種。PTA也是重要的大宗有機原料之一，2006年12月上市以來，經過十多年運行，和螺紋鋼一樣，成交量在諸多商品期貨中也常常名列前茅，由此吸納了大量的投機資金和套期保值資金，也是優(yōu)良的期貨品種。

比較研究方法。如果行情真的具有趨勢特征，那么用較大的均線和較大的周期是可以檢驗的。基于期貨程序化的1條、2條、3條和多條（12條）指數(shù)移動平均線系統(tǒng)，15分鐘、60分鐘和日線周期，10年歷史數(shù)據(jù)，進行效果比較研究方法，包括年化復利收益率%、權益最大回撤比%、勝率%、平均盈虧比和平均資金使用率%等。

交易周期選擇，是根據(jù)多周期比較原則，并考慮周期的代表性與實用性，最小周期選用的15分鐘是期貨行業(yè)日內短線的主要交易周期，適合程序化運行;中級周期選用的60分鐘是兼顧到程序化長線和短線的交易周期，也比較適合程序化運行;日線周期是程序化長線交易周期。

測試數(shù)據(jù)起始日期2009年7月27日，結束時間2019年7月27日，整十年3655天的數(shù)據(jù)，共計2434根日線級別的K線，14963根小時級別的K線，15分鐘級別K線47686根。

回測參數(shù)設置。考慮到測試的目的主要是檢驗比較在同等條件下簡單移動平均線和指數(shù)移動平均線模型的盈虧比、勝率、年化復利收益率等，不必考慮加減倉等其他因素，且測試過程中不能爆倉，故設置：開倉手數(shù)1手;起始資金10000元;保證金比例10%;滑點1個點;手續(xù)費1%%。

程序化平臺選擇。選用：文華財經wh8，版本為Ver8.3.625，在此平臺進行仿真計算。運用麥語言編程進行程序化仿真實驗比較。

采用多策略模型原則，選用單均線、雙均線、三均線和多均線趨勢跟蹤策略。同時考慮到避免優(yōu)化陷阱，對于三均線維加斯隧道策略和多均線的顧比線策略模型各個周期各個品種均保留原參數(shù);僅對單均線和雙均線趨勢跟蹤策略做適當優(yōu)化。

單均線趨勢跟蹤策略模型構成：小均線EMA1，大均線EMA2。當收盤價大于大均線，同時收盤價連續(xù)P根K線大于EMA1，看漲做多;而當收盤價小于EMA2，同時收盤價連續(xù)P根K線小于EMA1，看跌做空;連續(xù)P個周期內收盤價都大于等于EMA1，則平空單;連續(xù)P個周期內收盤價都小于EMA1，則平多單。采用過濾模型模式，即多單和空單不能同時持有。參數(shù)設置為：15分鐘周期的小均線和大均線分別為30和65，P為2;60分鐘周期的小均線和大均線分別為19和65，P為4;日線周期的小均線和大均線分別為10和30，P為2。

雙均線策略模型構成：小均線EMA1;大均線EMA2。當EMA1向上金叉EMA2時，平空單，開多單;當EMA1向下死叉EMA2時，平多單，開空單;采用過濾模型模式。參數(shù)設置為：15分鐘周期的小均線和大均線分別為20和80;60分鐘周期的小均線和大均線分別為37和65;日周期的兩條均線分別為10和30。

三均線維加斯策略模型構成：三根均線EMA12;EMA144;EMA169。其中EMA12為信號線，EMA144和EMA169兩根大均線構成均線帶。當信號線上穿均線帶，平空單，開多單;當信號線下穿均線帶，平多單，開空單;采用過濾模型模式。

多均線策略選擇顧比線模型，數(shù)據(jù)不做優(yōu)化調整。該多均線策略模型構成：12條指數(shù)移動平均線EMA3;EMA5;EMA8;EMA10;EMA12;EMA15;EMA30;EMA35;EMA40;EMA45;EMA50; EMA60。其中前6條小均線構成小均線組，后6條大均線構成大均線組。當小均線組的最下面一根均線上穿大均線組最上面一根均線時，平空單，開多單;當小均線組的最上面一根均線下穿大均線組最下面一根均線時，平多單，開空單;采用過濾模型模式。

四、程序化回測結果

為了表達簡化起見，我們僅列出年化復利收益率%，因為該指標已經足夠說明問題。

由上表可知，對比品種螺紋和PTA，每個策略里都有年化復利超過20%的，而豆粕沒有。對比品種螺紋和PTA，每個策略的所有周期的年化收益均為正，豆粕有4個負值。如果根據(jù)銀行貸款利率，再考慮人員工資、房租水電等各項費用成本，假設年化收益復利大約要15%為合格的話，對比品種的單均線和雙均線策略各周期全部合格，對比品種的三均線和多均線策略的日線不合格，其他均合格。而豆粕一個合格的都沒有！若再綜合實驗測出的其他指標，豆粕的表現(xiàn)更差。

五、結論與投資策略建議

綜上所述，豆粕自上市以來，4個周期分別為45月、52月、51月和47月，與4年周期非常接近。4個高點對應著RSI的高位80附近。實際走勢高度吻合震蕩技術指標RSI，顯示了月線周期豆粕的震蕩特性。那么下個高點在哪里呢？投資者可自行跟蹤驗證。

與螺紋和PTA為代表的其他經典品種比較，豆粕的趨勢性確實很差，差到無法用趨勢跟蹤策略進行交易獲利。這個對比實驗從效果上驗證了豆粕的震蕩特性。

在豆粕投資中不能用趨勢跟蹤策略，適宜根據(jù)行情的震蕩特性，采用震蕩策略，特別注意震蕩指標的選用。由于是震蕩行情特性，制定止盈計劃時，要考慮“利大傷身，利小惠人”的古訓，降低盈利預期。交易中忌追漲殺跌、注意及時獲利了結、要敢于抄底、減少持倉時間等。當然，對于套保，要根據(jù)具體情況做相應的變通。

本研究結果，為投資者明確豆粕的震蕩特性并選擇恰當?shù)耐顿Y策略提供借鑒。

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作者簡介：李國平（1964- ），男，漢族，籍貫：山西臨汾，東南大學系統(tǒng)工程博士，蘇州經貿職業(yè)技術學院金融系，教授，主要從事金融工程教學與實務工作