我國商業銀行影子銀行業務模式與風險探究

池依倩

（中央民族大學經濟學院，北京100081）

一、引言

2008年國際金融危機爆發以后，我國影子銀行應運而生并不斷發展，隨之風險也逐步暴露，因此，受到了監管部門和學術界的普遍關注。隨著我國金融業務領域和市場的擴大，影子銀行的規模每年都以20%左右的速度增長，直到2017年初，我國影子銀行規模達到歷史最高100.4萬億元，占GDP的123%（見圖1）。隨后金融業開啟了強化監管模式，監管部門著重整治混業經營、補金融監管短板。在此輪嚴格監管下，影子銀行的專項治理取得顯著成效。截至2019年末，我國廣義影子銀行規模降至84.80萬億元，相比峰值下降近16萬億元。而狹義影子銀行規模為39.14萬億元，較歷史峰值下降了12萬億元。影子銀行占GDP的比例也從2016年底的123%下降至2019年底的86%，其規模和占GDP比例均創三年新低。但2020年疫情對經濟造成沖擊，在此狀況下，我國影子銀行規模也有所回升。因此，如何繼續推動影子銀行健康規范發展、提高風險治理水平、嚴防反彈回潮是監管部門和學術界當前關注的重點。

圖1 中國影子銀行規模變化情況

學術界對影子銀行的探討主要集中在以下幾個方面：第一類是對中國式影子銀行的解釋。巴曙松（2017）認為，從結構上看，中國的影子銀行體系是由商業銀行主導的，是對銀行體系的補充。他指出，由于商業銀行傳統信貸體系受到資本金約束和監管指標限制，銀行不能在表內過高地放大杠桿、擴大規模，因此進行表外業務，利用影子銀行來規避資金約束和利率管控，為銀行帶來巨大利潤。中國影子銀行報告（2020）中將影子銀行定義為傳統銀行體系之外的各種金融中介業務，對金融資產的信用、流動性和期限等風險因素進行轉換，扮演著“類銀行”的角色。第二類是將銀行按不同性質進行區分，分析比較其影子銀行業務規模和影響因素。祝繼高和胡詩陽（2016）研究發現，相較于其他商業銀行，四大國有商業銀行的影子銀行規模更小，并且指出業績好、風險治理水平高的銀行其影子銀行業務規模也越小。第三類是梳理我國影子銀行的演進過程，王、張明（2017）指出，我國的影子銀行是一個從“通道”到“同業”的發展過程，中國的影子銀行體系未來會越來越規范完善。本研究的創新思路主要在于梳理了我國影子銀行發展的各個階段，并分析每一發展階段所面臨的主要風險和該階段提出的相應監管政策，將各發展階段的形式和存在的主要問題一一對應，并有針對性地指出當前階段我國影子銀行面臨的風險并提出對策建議。

二、影子銀行的定義及發展動因

（一）國內外影子銀行的不同

“影子銀行體系”這一概念最早由保羅·麥考利提出，用來表示那些有銀行之實但卻無銀行之名，并且游離于監管體系之外的各種非銀行金融機構。后來，國際貨幣基金組織使用“準銀行”這一概念討論類似的金融機構與金融活動。金融穩定理事會認為，影子銀行會引發系統性風險和監管套利等問題的信用中介體系。綜上所述，可以將國外對影子銀行的特征總結為三點：第一，影子銀行是在傳統銀行體系之外開展的各種金融中介業務。第二，影子銀行是游離于監管體系之外的一種監管套利行為。第三，影子銀行的風險隱蔽，易交叉感染引發系統性風險。

而我國影子銀行的模式有其特殊性。在多數其他國家，影子銀行多是以非銀行金融機構為中心，其主要特征是非銀行金融機構在未持有銀行牌照的情況下進行類似銀行的業務。而中國的影子銀行模式的核心是中國商業銀行，通過財務管理或者是信托產品等方式，將資金注入到那些不能從正規商業銀行體系中滿足融資需要的實體。其實質是商業銀行為了進行監管套利，將表內信貸轉向了表外。這種模式又被稱為“銀行的影子”。

（二）中國影子銀行發展的驅動因素

1.利潤驅動

首先，2008年國際金融危機全面爆發后，中國經濟增速快速回落，為了應對此次危機，中國政府推出了“四萬億財政刺激計劃”來進一步擴大內需、促進經濟較快增長。此計劃要求其中三億須由地方籌集資金，因此增大了地方融資平臺、房地產與廣大中小企業的融資需求。商業銀行的傳統信貸業務遠遠不能滿足大量的融資需求，這是當時影子銀行發展的直接動力。其次，隨著利率市場化的逐漸推進，銀行存貸利差不斷縮小，商業銀行間的競爭激烈，促使商業銀行為了追求利潤發展表外業務。

2.規避監管

商業銀行的信貸業務始終受到風險資本計提、資本充足率、存貸比等一系列監管指標的限制。風險資本計提是銀行用來承擔非預期損失所需要的資本，目的是保證銀行能夠對抗風險、正常運營。資本充足率是為了保證銀行的正常運行所必須的資本比率。風險資本計提和資本充足率意味著銀行的安全性。存貸比這一指標要求銀行有足夠的流動資金，代表著銀行的流動性。但往往銀行的流動性、安全性與盈利性不可兼得，這些指標在保證銀行安全性和盈利性的同時，無法保證銀行的盈利性。并且由于上述指標的限制，商業銀行普遍存在放貸意愿強而放貸受限的問題，這也是商業銀行從事影子銀行業務的另一動因。

三、中國影子銀行的發展階段及風險

（一）第一階段：悄然起步階段（2008-2010年）

1.主要業務形式

2008年國際金融危機之后的“四萬億經濟刺激計劃”增大了地方融資平臺、房地產與廣大中小企業的融資需求，而商業銀行又受到一系列監管指標的限制，其傳統信貸業務渠道無法滿足大量的融資需要，因此商業銀行尋找到了一種新的出路———銀信合作。信托公司憑借其天然具有放貸資格且受到的管控較小的優勢，順理成章地成為了銀行發展表外業務的重要合作對象。

信貸資產轉讓業務。信貸資產轉讓業務是銀行將信貸資產轉移給信托公司形成信托計劃，其實質就是將信貸資產轉變成為理財產品的過程。該業務的具體模式是首先企業向A銀行申請貸款，銀行發放貸款形成信貸資產，然后轉讓給信托公司打包成信托計劃，最后B銀行購買這一信托計劃。這樣A銀行就將表內信貸轉向了表外，并且盤活了存量貸款。對于B銀行來說，由于信托公司的中介作用，使得這部分資產并不計入信貸科目，不占用信貸額度。

圖2 信貸資產轉讓業務運行模式

信托貸款。2009年以后，由于信貸資產轉讓業務受到監管，此時又出現了一種新的影子銀行業務模式——信托貸款。這種產品主要是銀行將資金投入到信托公司，名義上購買信托計劃，實質上再由信托公司將此筆資金貸款給需要融資的企業。最終，這種方式發放的貸款在銀行資產負債表上只計入投資項下的應收款項類投資科目或者不計入資產負債表。在這個業務過程中銀行不必計提準備金，也不受到資本充足率等監管指標的限制。

圖3 信托貸款業務運行模式

2.給商業銀行帶來的主要風險

在這一階段，商業銀行影子銀行業務的風險初步暴露出來。一方面，銀行合作類產品屬于表外業務，因此不會受到一系列監管指標的限制。而且該業務會干擾貨幣政策傳導機制、削弱央行宏觀調控能力，也給監管部門實行監管造成了一定的難度。另一方面，這一階段的主要風險還有信息不對稱風險。在銀信合作等方式的影子銀行業務中，銀行與其合作者之間掌握的信息存在一定偏差和時滯造成了信息不對等，雙方在合作過程中信息較為充足的一方處于較為有利的地位，由此可能帶來的逆向選擇和道德風險也是影子銀行的重大風險之一。

3.該階段的主要監管政策

隨著銀信合作業務風險的逐漸顯現，銀監會連續出臺了一系列監管政策對銀信合作類業務進行監管。2008年，提出規范銀信合作，禁止銀行提供擔保；2009年，進一步禁止銀信合作中投向銀行的信貸資產轉讓產品；2010年，隨著信托貸款業務的逐漸擴大，銀監會規定銀信合作轉入表內，限制融資類業務。至此，銀信合作的套利空間減少，此種業務的規模也逐漸下降。

（二）第二階段：快速發展階段（2011-2014年）

1.主要業務形式

隨著對銀信合作業務監管的逐漸趨嚴，銀行一方面在原有銀信合作的基礎上再拓寬業務鏈條、增加業務復雜程度；另一方面也開始發展各種新形式的表外業務，這一階段同業代付業務與買入返售業務興起并壯大。

同業代付業務。同業代付業務其初衷是按照客戶需求為其貿易結算提供短期融資和支付服務。同業代付業務的主要參與方有委托行、受托行和代付行，此業務當時對于這三方而言均屬于表外業務。

圖4 同業代付業務運行模式

待融資企業向委托行申請貸款，委托行不直接向其發放貸款，而是將這筆資金委托給受托行讓其間接給企業發放貸款。對于委托行而言，該業務不計入表內，實現了規避監管達到監管套利的目的。對于受托行而言，在其為企業發放貸款時，這筆資金計入到“同業存放款項”類或“應收賬款”類科目中。最終，待融資企業獲得了貸款，而對于委托行、受托行和代付行這三類商業銀行而言，這項業務均為表外業務，從而隱藏了其真實信貸規模、實現了監管套利。

買入返售業務。買入返售業務作為同業業務的一種在2014年以前快速發展。買入返售業務是指商業銀行即資金融出方與金融機構即資金融入方按照合約條款先買入標的金融資產，商業銀行再按約定價格于到期日將標的資產返售給該金融機構的資金融通行為。

2.給商業銀行帶來的主要風險

這一階段主要存在嚴重的期限錯配問題，這也加速了金融系統流動性風險的聚集。影子銀行的理財產品周期大多較短，商業銀行集合了大量的短期債務。而商業銀行為了獲得更多收益，銀行將這些短期資金絕大多數都投向于收益高、風險高的中長期投資項目中，因此，影子銀行需要依靠持續發行短期理財產品，以保證資金鏈不斷裂，由此形成了典型的期限錯配。致使流通領域內貨幣相對不足、聚集了大量流動性風險。2013年發生的兩次“錢荒”就是這一階段流動性風險積聚的重要印證。

3.該階段的主要監管政策

2011年興起的同業代付業務很快就受到了監管部門的重視。2012年，銀監會規定同業代付業務入表，要求真實公開貿易背景，因此，同業代付業務規模顯著下行，之后買入返售業務興起。2014年，銀監會對商業銀行的買入返售業務提出的新要求指出，買入返售業務項下的金融資產應當為具有合理公允價值的且流動性較高的金融資產，另外，不允許資金融入方將該業務項下的金融資產轉至表外。至此，同業代付業務和買入返售業務均在一定程度上得到了有效監管。

（三）第三階段：風險暴露并加強規范階段（2015年至今）

1.主要業務形式

由于監管部門出臺了一系列監管同業代付業務和買入返售業務的政策，商業銀行原有的套利空間消失，因此，商業銀行開辟了一條新的同業渠道——同業投資類業務。

同業投資主要指的是銀行自身或委派其他金融部門購買同業金融資產的投資行為。由于同業投資業務通常計入“應收賬款類投資”科目下，因此，商業銀行通過同業投資業務達到了規避監管的目的。其中典型的業務形式是同業存單質押收益權投資業務。同業投資業務讓銀行順利給不能從正規渠道融資的企業進行放貸，并且隱匿了其真實的信貸規模。

①銀行向借款企業發放貸款，企業以收益作為抵押獲得銀行存單

②非銀行金融機構向銀行購入企業存單作為資管計劃

圖5 同業存單質押收益權投資業務運行模式

具體運行流程為：首先，銀行向融資企業發放貸款，但企業先不動用此筆資金，而是將所借得的資金向銀行進行抵押得到存單。其次，銀行委托非銀行金融機構將此存單受益權設定為資管計劃。最后，銀行再將同業資金或理財資金投向該資管計劃中。這樣對于待融資企業來說，實現了融資目的；對于銀行來說，這筆資金最終會計入“應收賬款類投資”科目下，順利將表內信貸轉向了表外。

2.給商業銀行帶來的主要風險

商業銀行的影子銀行業務發展到了第三階段，其風險的復雜性也有所增強。影子銀行將不同領域的各金融機構聯系在一起，將商業銀行自身的風險擴大至行業內部，而行業內風險最終會擴散成為跨行業的系統性風險。其中任何一個機構出現問題，都將會殃及業務鏈條中的參與者，身處在影子銀行業務核心地位的商業銀行面臨的系統性風險攀升，甚至影響到銀行整體的正常運營。此外，這一階段的影子銀行業務加重了商業銀行的信用風險。影子銀行的資金主要流向房地產、工商企業以及地方融資平臺等能夠負擔較高融資成本的領域，而近年來制造業的去產能改革、房地產業的宏觀調控都增加了未來信貸資產不能兌付的幾率。

3.該階段的主要監管政策

這一階段我國迎來了一輪強監管時代，尤其是2017年以來，銀監會對商業銀行開展“三違反”“三套利”“四不當”的自查治理工作，打擊市場亂象，重點整治亂加杠桿、脫實向虛的復雜結構產品；區分表內業務和表外業務、筑牢風險防火墻；全面彌補監管空白，明確金融產品業務屬性，統一監管標準。

在本輪的強化監管下，針對我國影子銀行的治理效果顯著。第一，影子銀行的急速膨脹得到了有效控制。影子銀行無論從總體規模還是GDP占比來看，均較歷史峰值有大幅的縮減。第二，市場秩序得以恢復，違法違規的金融活動大幅縮減，取而代之的是持牌、合法、規范的經營模式。第三，系統性風險大大降低，形式復雜的交叉業務明顯減少，影子銀行結構更為簡單，與此同時，也為疫情期間的各項金融政策措施落實提供了有利條件。

四、結論及建議

雖然到目前為止，我國針對影子銀行的監管治理取得初步成效，其規模創歷史新低，但由于我國影子銀行風險積聚較大，加之疫情期間經濟下行，一些風險水平較高的影子銀行可能趁此余燼復起。但應該認識到，影子銀行和傳統金融體系將會是長期共存的狀態。因此，如何規范影子銀行合規、健康、有序地發展才是當前需要關注的重中之重。

（一）彌補監管空白，加強監管機構間的合作

一方面，影子銀行是金融創新與監管博弈的貓鼠游戲，影子銀行目前在我國的盈利來源主要是通過監管套利獲得的。影子銀行業務模式的創新通常是因為現有監管政策的空缺，直到這種影子銀行業務不斷擴大、風險逐漸積聚，此時才會得到監管部門的注意，這樣會給我國金融安全以及經濟穩定帶來極大的消極影響。因此，監管部門應對相關機構的業務及資產規模進行全面的了解，及時出臺相關監管政策與法規，補齊監管短板，加強監管力度，“堵邪路、開正門、強管理、促發展”。

另一方面，影子銀行大部分業務是由不同金融機構合作展開，如銀信合作、銀政合作、銀保合作、銀基合作等。監管部門要加大監管力度，加強監管機構間的合作。影子銀行業務所涉及的金融機構受到不同監管部門的監管，其監管標準與監管力度不一，也為影子銀行的發展提供了可能性。因此各監管機構間應該加強合作，將其納入統一的監管視野，避免監管空白與監管漏洞。2018年，銀監會與保監會合并就是我國監管模式由分業監管向混業監管的轉變。

（二）提高信息透明度，建立更為明確的信息披露制度

影子銀行業務作為一種表外業務其透明度低、信息不對稱、風險信息不能及時披露，而建立明確的信息披露制度可以及時發布風險預警、有效遏制系統性風險發生、建立銀行自身風險防火墻。加大商業銀行的信息公開披露力度，可以使商業銀行的資金流向和用途透明化，限制商業銀行的監管套利行為。一方面，方便監管部門更為及時、準確、詳細地了解商業銀行的真實經營情況，填補監管空白；另一方面，投資者也可以通過信息披露制度掌握投資方向、甄別風險情況。

（三）商業銀行提高風險防控能力，優化風險治理結構

商業銀行應當完善其風險防控能力，明晰其風險承受能力，不斷優化風險治理結構，控制內部影子銀行業務風險。首先，可以通過信貸資產證券化，盤活銀行存量資產，調整商業銀行風險結構，提高流動性以緩解商業銀行期限錯配問題。其次，對其影子銀行業務的風險應進行系統、準確地檢測，以便能夠及時調整風險應對策略，提高風險防范能力，降低因不能到期兌付所引起的信用風險。最后，應注重建立交叉業務領域的金融風險防火墻。信托、保險、證券等機構與銀行進行合作，隱匿真實貸款規模，合作形式多種多樣且操作關聯性極強。針對這種情況引發的系統性風險，商業銀行應注重風險防火墻的建立，對不同機構之間的風險進行隔離，防止風險的傳導。

（四）促進商業銀行自身觀念轉變，推動其可持續發展

影子銀行實質上是商業銀行追逐利潤最大化的產物，往往一些商業銀行不顧國家宏觀調控政策和監管部門的監管，為了有利可圖便不惜違法違規，甚至一些資金流向了高污染、高耗能、產能過剩等產業，這也正是部分商業銀行唯利是圖的體現。因此，規范影子銀行業務最主要的是從商業銀行自身的觀念入手，雖然監管政策的完善對于規范商業銀行影子銀行業務有很大的促進作用，但更主要的是商業銀行對于自身持續發展的考慮。究竟是利用規避監管的行為快速提高銀行利潤，還是從長遠考慮促進自身可持續發展是商業銀行應考慮的首要問題。商業銀行為了增加利潤而進行監管套利的行為始終不是實現雙贏的長久之計，只有在市場化改革的大背景下設計出具有實質性創新的金融產品，才是商業銀行需要長期關注的重要課題。