產業政策調整與企業募集資金投向變更

摘要：十九大報告指出我國經濟已進入高質量發展階段，重點要深化金融體制改革，提高社會直接融資尤其是股權融資比例，以促進資本市場健康發展。資本市場高質量發展是經濟高質量發展的必然要求，也是經濟高質量發展的必然結果。而證券市場作為我國資本市場的重要組成部分，發揮著重要的資源配置功能，股權融資毫無疑問也對我國經濟高質量發展具有重要意義。然而，近年來上市公司通過股權融資募集到的資金并沒有執行承諾的投資項目，而是改變了資金投向。企業頻繁變更募集資金投向已經成為中國股票市場的突出問題，逐漸受到政府、投資者和學術界的廣泛關注。因此系統深入的研究我國上市公司變更募集資金投向的動因及其經濟后果對于規范我國企業股權融資，保障資本市場健康發展，最終推動經濟高質量發展具有極其重要的理論和現實意義。

關鍵詞：產業政策;募集資金投向變更

一、關于產業政策的研究

產業政策對宏觀經濟的影響研究。目前關于產業政策對宏觀經濟影響的研究主要可歸納為下述三個方面：首先，產業政策能夠促進經濟增長。林毅夫（2017）認為產業政策能夠起到糾正經濟負外部性、彌補市場失靈、促進經濟增長的作用。韓永輝等（2017）、邢毅（2015）、宋凌云和王賢彬（2013）則分別從產業結構升級、經濟增長、產業全要素生產率等方面進行了研究，他們的研究結論均證實了產業政策對宏觀經濟具有正面影響。其次，產業政策不能對經濟增長發揮積極促進作用。程俊杰（2015）、張龍鵬和湯志偉（2018）則認為產業政策的積極作用是有限的，甚至會帶來市場扭曲、過度投資、生產效率低下、資源錯配、產能過剩等問題。最后，產業政策需要在一定條件下實施才能對宏觀經濟產生影響。陳釗和熊瑞祥（2015）指出產業政策的有效性與其行業所具備的比較優勢密切相關。王文等（2014）認為行業之間保持適度競爭和產業政策惠及范圍足夠廣泛則能夠有效降低資源錯配，提升產業政策實施效果。

產業政策對微觀經濟的影響研究。目前關于產業政策對微觀經濟的影響研究側重于考察產業政策對企業投資、融資、創新、全要素生產率的影響。首先，產業政策對企業投資的影響。唐建新和羅文濤（2016）證實了產業政策能夠提升民營企業的投資水平。張新民等（2017）認為產業政策會會降低企業的投資效率。其次，產業政策對企業融資的影響。馬文超和何珍（2017）認為雖然產業政策能改善了企業面臨的融資環境，但是對于民營企業，其融資依舊困難。再次，產業政策對企業創新的影響。余明桂等（2016）檢驗了產業政策對企業技術創新的影響時，發現產業政策的支持能夠提高企業研發投入、增加發明專利數量的產出。最后，產業政策對企業全要素生產率的影響。錢雪松等（2018）、張莉等（2019）的研究結果均顯示產業政策會抑制企業全要素生產率的提高。

二、關于企業募集資金投向變更的研究

募集資金投向變更的影響因素。首先，國內外學者對企業內部治理機制與募集資金投向變更的關系進行了大量研究，主要側重于從企業治理水平、股權結構、財務狀況、企業戰略等視角探究其對募集資金投向變更的影響。王茂斌等（2011）從公司治理角度對上市公司變更募集資金問題進行研究，發現公司治理水平越差的企業越有可能變更募資投向，并且這一結論在王靜卿等（2018）的研究中也得到了證實。其次，學術界也從外部制度環境探尋了其對募集資金投向變更的影響，主要包括股票融資制度、政府干預、地方官員、政治關聯等因素。馬連福和曹春方（2011）實證結果顯示地方政府負擔越重，地方制度環境越不發達，企業變更募集資金幾率越大。最后，也有學者從項目收益、審計師選擇等方面來分析了募集資金投向變更的影響因素。劉志杰和姚海鑫（2009）指出期望收益會影響企業對募集資金使用的判斷。葉若慧等（2014）實證結果顯示外部高質量的審計師會顯著抑制企業變更募集資金投向。

募集資金投向變更的的經濟后果。一方面，募集資金投向變更與市場反應。陳其安和胡本剛（2010）也認為我國上市公司變更公告并不具有信息含量，不會對市場產生影響。比如，王茂超和干勝道（2009）研究顯示我國上市公司募集資金變更公告能夠產生積極的市場反應，在一定程度上能夠增加股東財富。楊全文和薛清梅（2009）認為上市公司變更募集資金投向是一種善意變更行為，但是由于投資者的投資決策主要依據歷史信息，市場對變更消息的反應是消極的。另一方面，募集資金投向變更與企業價值。王少飛等（2014）認為當地方政府換屆時，企業出于應對政策變化的動機變更募集資金投向會提升企業績效。嚴太華和廖芳麗（2015）的研究指出我國上市公司變更募集資金投向會顯著降低企業價值。

三、總結

通過回顧國內外文獻，我們發現學者們在產業政策和募集資金投向變更的相關領域已取得豐碩成果，但現有研究依存在以下不足：（1）產業政策是否有效尚未得到一致結論。通過對產業政策相關文獻進行梳理，在宏觀層面上，產業政策對經濟既有正面影響，也有負面影響;在微觀層面上，不同學者得出的結論各不相同，說明產業政策是否有效還未得到一致結論。（2）已有文獻側重于分析產業政策支持差異對企業財務行為的影響，忽略了企業也可運用自身資源來應對產業政策支持的差異。（3）現有文獻沒有系統性地梳理募集資金投向變更與產業政策之間的關系，并且將變更動機視為同質進行分析。

參考文獻：

[1]韓永輝，黃亮雄，王賢彬.產業政策推動地方產業結構升級了嗎？——基于發展型地方政府的理論解釋與實證檢驗.經濟研究，2017.

[2]張龍鵬，湯志偉.產業政策的資源誤置效應及其微觀機制研究.財貿研究，2018.

[3]張新民，張婷婷，陳德球.產業政策、融資約束與企業投資效率.會計研究，2017.

[4]張莉，朱光順，李世剛，李夏洋.市場環境、重點產業政策與企業生產率差異.管理世界，2019.

[5]王少飛，官峰，高斯達，陳雷雨.地方政府換屆與企業募資投向變更的有效性.財經研究，2014.

[6]嚴太華，廖芳麗.IPO募集資金投向變更、股權性質與公司績效.經濟問題，2015.

本文系重慶工商大學研究生創新型科研項目的支持，項目全稱：產業政策調整與企業募集資金投向變更，項目編號為yjscxx2020-094-06.

作者簡介：何玲（1996-），女，漢，籍貫：四川南充，學歷：碩士研究生，單位：重慶工商大學，研究方向：政府監管與公司財務行為。